我国年度投资策略报告

我国年度投资策略报告目录

一、2004年的市场分析

二、2004年的投资机会

三、我们的投资策略

一、2004年的市场分析宏观方面2003年我国经济摆脱了多年来的“通缩”逆境，自1997年以来的首次出现了高速增长，在2003年一季度GDP增长达到惊人

9.9%!尽管在4~5月份出现了“非典”的影响，导致经济增长出现了一定的减速，但在客现上也减弱了经济过热的产生而“非典”过后，我国经济又开始快速增长，表现最明显的是以钢铁、石化、能源等基础原材料行业，消费物价指数也开始走出多年来的下降趋势，宏观经济表现出了少有的快速、健康进展关于2004年的宏观经济而言，尽管有许多不确定因素影响如人民币升值、外贸出口下滑、贸易摩擦加剧、操纵房地产投资过热等，我们仍认为2004年我国经济仍将保持良好的进展势头！而根据目前各家权威机构的预测分析，明年我国GDP增长仍将达到

8.5%左右而随着经济全球化的进一步进展，我国经济将与全球经济产生更多的融合，同时随着世界经济的火车头——美国经济的逐步复苏，全球经济环境将在未来的几年内保持良好的进展势头，这些关于我国经济而言总体上将是好处大于可能存在的不利影响对此，我们认为宏观经济环境仍然是比较好的，将对证券市场的进展起到一个良好的支持作用政策因素十六届三中全会明确指出了证券市场在国民经济中的重要地位，并提出了由公有制为主转变为股份制为要紧表现形式的市场经济特征，同时也说明了理顺产权制度，国家能够不控股的新理论，这些为未来不长时间内国有股减持与全流通等问题解决了政治上的障碍能够这么说，这次大会为中国股市进入一个牛市打下了坚实地政治基础与政策上的保证！宏观调控根据最近召开的中央经济工作会议确定的原则，明年要紧工作是经济景气上升阶段的结构性调整，并认为目前我国经济总体上是好的，只是在局部行业上出现了一定的过热苗头因此，我们认为在宏观调控政策上今后将更加注重政策的协调性，估计不可能下猛药，不搞一刀切，而是注重结构调整财政货币政策十六届三中全会的公报中，首次提出货币政策不再以经济增长为目标而以币析，选择那些中国有股减持中受益较大的板块或者个股目前我们还是根据按净资产减持进行的分析，再投资中选择那些低价、绩优、国有股比重大的个股石化行业石化行业作为周期性行业，从2003年开始应该已经进入了景气周期，据预测石化行业的景气周期将持续到2006年，2004年的石化行业仍将是我们重点关注的行业，其中看好的个股有・上海石化600688上海石化位于长江三角洲中心地带，也是未来石化产品消费的要紧地区，而上石化也是我国大型石化企业，属于大盘、低价、绩优蓝筹股范畴钢铁行业钢铁行业是一个周期性明显的行业，而2003年由于内需、汽车行业与基础建设的急剧增长，对钢铁需求极为旺盛我们认为钢铁行业在2004年仍将保持一定的增长，而特别是随着行业内整合的加剧，未来极有可能形成少数优质企业的“寡头垄断”时代，因此，我们看好下列个股•宝钢股份600019宝钢股份作为我国钢铁行业技术力量最强、设备最先进的行业龙头企业，其业绩良好，估计在未来的两年每股收益将达到

0.55~

0.65元，目前的市盈率水平较低、流淌性好、市场形象佳通讯运营通讯运营是我国近年来进展最迅速的行业，特别是随着技术升级与信息需求的快速增长，我国已经成为了世界上最大的通讯运营市场李嘉诚投资1800亿元进入欧洲的3G也证明了通讯运营行业未来的增长潜力因此我们也看好通讯运营企业•中国联通600050国内A股市场唯一的通讯运营商上市公司，股价低、流通性好，目前与H股的中国联通股价差距不大，而估计明年该公司的业绩将达到

0.18元/股，目前的市盈率较低，具有良好的进展前景其它以上各个行业、个股与板块将是我们在2004年中最重视与关注的，但出此以外，我们业将密切关注如新股、次新股，水务行业等可能存在的投资机会值稳固、总量平衡与保护金融运行与金融市场整体稳固、防范系统性风险为目标将维持汇率、利润、货币发行量、贷款与贷款增量的稳固央行提出“既反通胀也反通缩”的政策目标实际上央行的真正顾虑并不在于通胀而在于通缩因此，能够预见2004年我国的积极财政政策还不可能迅速退出，而是逐步“淡出”，在财政货币政策上关于股市而言是“宽中有紧”国有股减持股权割裂是现阶段整个市场处于弱势中的要紧原因，由于我国A股市场非流通股与流通股之间的利益不一致，导致整个股市缺乏应有的市场活力；而流通股市场参与者越来越感到市场没有吸引力，开始出现所谓的“股市边缘化”的迹象与讨论而从6月份以后的A股市场来看，关于国有股减持问题成为了投资者最为关注的问题，但从目前国有资产管理机构的动向与操作层面来看，要在短时间内解决国有股问题仍然需要时间国有股减持将成为2004年我国A股市场最为不确定的政策影响因素，因此在投资中需要密切关注这方面的动态，并在行业与个股选择中充分考虑各类减持方案的影响人民币升值我国一直以来使用的是人民币汇率与美元单一挂钩的外汇政策，而从去年开始出现的“弱势美元”，导致人民币随着美元的贬值而贬值，对我国的外贸出口产生了巨大的正面影响，贸易顺差持续扩大，这些引发了国际上要紧经济强国的不满，“人民币升值”的压力与日俱增而人民币升值势必影响我国的出口贸易，同时导致大量的外向型企业效益受到影响，从而影响整个宏观经济目标的实现，估计我国政府在人民币升值问题上会充分考虑有关影响，但2004年人民币升值的压力较大，从最近政府领导人的讲话来看，2004年人民币汇率浮动与升值可能性非常大因此，我们认为随着人民币升值在2004年可能出现，其对有关行业如外贸、纺织等外向型会产生较大影响；同时由于人民币升值的实现，部分国际游资达成升值预期从而套现对A股市场也会产生一定的影响通货膨胀2003年的物价指数上扬与基础原材料价格的首次大幅上涨，与粮食等农业产品价格的上涨，大概都预示着2004年我国极有可能走出多年的“通缩”而出现“通胀”的局面，尽管目前国家在采取多种的措施避免出现严重的通货膨胀，我们认为2004年相对2003年而言，通胀爆发的可能性较大，但同时预期适度的通胀也将对股市长远而言产生良好的支持作用资金分析市场中、短期的波动受到资金供求关系的影响巨大，对资金供求的分析将使我们能够对2004年市场的认识有较大的帮助资金供给:证券投资基金《证券投资基金法》获得第三次通过，将制造良好的基金业进展环境，标志着我国基金市场进入新的进展阶段03年4季度与04年，基金的发行可能加快，基金的总体规模将保持快速进展以目前新基金的发行速度与规模，估计到04年底，新发基金数目可望超过20只，可增加资金量达400亿元券商资金尽管目前众多证券公司经营出现困难，但国家陆续出台的一些扶持政策将有可能使券商重新获得生机证券公司债券发行管理办法已经出台，目前已有多家券商开始私募发债的前期准备工作券商集合受托理财业务也马上实施，新的管理办法将使券商从过去的一对一受托理财拓展到零售资产管理，极大拓宽了券商的资金来源渠道估计2004年，券商发债与集合受托理财业务可增加资金量达200亿元以上QFH资金目前，9家境外机构已获得QFII额度，总投资规模达到

16.5亿美元从近期境外机构对中国A股市场的热情来看，QFII的投资总量有可能在04年翻番2004年QFH的投资规模将达到30亿美元以上（约240亿元人民币）社保资金目前社保资金进入股市的规模约为60亿左右，不到1300亿社保基金的5%其进入股市的增量资金的后续潜力还很大假如按累进制分析，2004年社保基金可提供的资金供给至少有130亿元民间资金2003年银行贷款与居民储蓄大幅增长，达到13万亿元；国外热钱也不断涌入中国（据估计达500亿美元之巨），股市有可能成为这些资金的去处香港股市及商品期货的巨幅波动，房地产市场的过热，说明场外资金充足，部分游资可能会回流股市若“三方监管”被管理层批准，合规机构资金也会流入股市至于个人投资者，目前缺的不是资金而是信心，市场一旦好转，赚钱效应将会使资金源源不断的进入股市因此民间资金将成为2004年政券市场非常重要的资金供给保守估计，2004年市场资金的供给至少能够达到1500亿元！资金需求由于十六届三中全会提出了扩大直接融资的比重，我们估计2004年的融资量可能会高于2003年，但由于国有股问题、海外上市等因素的影响，我们认为即使超过2003年的融资额，其资金量不可能有太大的增长而从政策上来看，政府保护股市的意图较为明显，如针对目前股份制银行为了保证资本充足率巨额再融资的行为，最近银监会出台的《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》拓宽了银行融资渠道，势必将大大降低股份制商业银行向证券市场再融资的依靠因此，我们认为2004年融资与再融资的资金需求相比2003年不可能有太大的增长！其它不确定因素在资金方面考虑到人民币升值与利率浮动制的实行，可能会导致贷款利率上扬，资金成本有可能进一步提高而央行对部分行业的信贷资金操纵，可能在一定程度会影响资金的供给结论:从资金供求关系来进行粗略分析，我们认为2004年在资金方面我国A股市场将不可能出现不平衡的态势，能够保证市场的健康运行4^上市公司2003年我国宏观经济的欣欣向荣使上市公司的业绩也得到了很大的提高，上市公司的盈利能力大大加强从下表能够看到，2003年市盈率小于25倍的股票占比与亏损股比例均有所上升，这反映出市场出现一定程度的分化，而2003年上市公司业绩与股价也呈现出了“冰火两重天”的景象！从上表能够看到，市盈率低于25倍的股票占比几乎达到了1/4这是历年来最好的年份！下表对1996年以来上市公司业绩报告的统计能够发现，2002年中报是公司业绩增长的“谷底”，未来1-2年，公司业绩将继续向好，因此，总体上上市的业绩良好也将促进了股市的良性进展，使推动市场上升的基础稳固一期间市场收益率（左轴）—业绩增长公司所占比例（右轴）

5、市场分析:从2245到1307在2年多的时间里（30个月）上证指数下跌了近50%!流通市值缺失近4000亿元！在我国A股市场历史上，如此长时间与惨烈的调整也是不多见的从下图中能够看到，目前市场所处的位置是非常关键的，一方面从2245下行的调整压力线对市场的上扬又一定阻力；另一方面长期上涨趋势线对现在的点位有较强的支撑作用；而从1999年以来，市场在1300点邻近已经出现了“三重底”的态势，在1300点邻近市场具有很强的支撑力！能够预见，在1300〜1400点邻近A股市场已经处于相对低风险区，关于较长期的投资而言，这个位置的风险不是很大，适合进行“集中优势兵力，进行较大规模的局部作战”！结论从以上对2004年市场分析来看，我们认为国内宏观经济环境良好、资金供给充足、政策环境较为平稳，整体投资环境会好于2003年，存在较大的投资机会；但由于国有股减持的政策不确定性、人民币升值压力等不确定因素的影响，2004年我国A股市场仍将存在一定的反复

二、2004年的投资机会2003年我国证券市场表现出来的投资机会与投资理念与往年出现了巨大的变化，市场由“资金推动”向“价值投资”转变，特别是随着机构投资者成为市场的主力以后，“价值+成长”的投资理念基本上主宰了现在的A股市场！针对2003年我国宏观经济的变化、行业景气周期与我国A股市场的深入分析，我们认为2004年的投资机会要紧集中在下列几个方面1）大蓝筹——“漂亮50”最近市场上经常提到的“漂亮50n（NiftyFifty）反映了许多机构投资者对未来市场的看法与投资机会之所在（“漂亮50”是指在70年代初成为美国机构投资者宠儿的增长型大公司，如可口可乐、旧M等公司）我们认为在2004年这种投资理念仍将成为市场的主流，挖掘与投资具有良好业绩与成长性的蓝筹大盘股将成为大资金进行大规模作战的要紧战场，也是获取稳健收益的要紧途径！这种股票要紧包含在2003年中表现抢眼的一些“大蓝筹”，如宝纲股份、中国联通、招商银行、中国石化、长江电力等估计在2004年这些“大蓝筹”股票中的大部分仍将随着行业的景气与业绩的增长得到市场的追捧2）新股、次新股尽管在2003年我国A股市场的投资理念出现了很大的变化，但新股、次新股的炒作仍然是市场重要的构成部分根据我国历年来的市场特点，由于新股、次新股的良好收益，与证监会对新股质地的要求逐年提高，特别是“保荐人”制度一旦执行，上市的新股质地将会更加优良因此我们认为在2004年的中国A股市场，新股、次新股（特别是大盘蓝筹类）中一定存在较大的投资与投机机会！3）中盘股2003年我国A股市场中一改往年的惯例，由于机构投资者资金量大、对流淌性要求高，2003年超级大盘价值性股票开始成为了市场的“宠儿”下表对各类类型的所示但大盘价值类股票由于2003年的炒作股价已经处于一个相对高位，考虑到这些因素，我们认为这些股票未来仍有上涨空间，但部分股票由于行业景气的下降与获利较大，其上涨幅度会相对较少因此，我们认为，在那些业绩优良、行业有成长性的中盘股将存在许多地投资机会，极有可能成为2004年中非常重要的获利板块与获利机会！4）国有股减持受益股2003年5月份以后的市场调整要紧是由于国有股减持的预期，市场对国有股给予了极大的关注国有股减持问题将成为2004年甚至更长时间内的我国证券市场最大的“心腹之患”！但从本届政府关心“弱势群体”的作风，与最近有关政策的导向来看，未来的国有股减持将会给流通股股东一定的补偿，而国有股减持方案的分析关于未来投资而言是非常重要的，那些在未来的多种国有股减持方案中将受益的股票，或者试点的个股，将会存在较大的政策性套利机会！因此，我们认为在2004年的市场中，那些具有国有股减持受益的个股或者板块将是我们投资中的重要构成部分，同时在未来投资中我们也将密切注意国有股减持受影响的个股或者板块下表是我部门对国有股减持有关方案下的个股影响情况（选择了15只股票，其中括号表示下趺）5）外资并购板块由于我国加入WTO的承诺，许多保护措施会逐步取消，同时国有股减持的预期，未来我国证券市场将存在大量的外资并购现象，存在外资并购题材的股票有可能成为2004年一个重要的投资机会我们将在未来的投资中严密关注有关投资机会的出现

三、投资策略针对以上对2004年市场情况的分析，我们确定2004年的投资策略如下市场推断假如政策上不出现大的变化（特别是国有股问题），2004年的A股市场将继续连续2003年的格局我们认为2003年12月~2004年1月份市场将处于一个震荡整理阶段，市场将是一个很好的介入机会，在2004年1〜4月份市场将出现较大的涨幅，上张空间较大，是2004年全年重要的投资获利机会；估计在4月份以后市场有可能进入一个调整期，调整幅度较大，随后在年底将有可能出现2004年一个新的投资机会操作策略基于以上对市场的推断，我们的操作策略是在2003年12月〜2004年1月中、下旬进行建仓；2004年1月~4月是要紧的获利阶段，保持较高的仓位比重；2004年4月逐步减仓，获利了结，预期收益率10%以上；2004年4月后，轻仓参与部分个股与局部机会2004年下半年根据市场是实际情况再进行建仓其中，我们认为由于年初的行情可能会比较大，假如2004年估计投资规模是20亿元的话，希望要紧的资金应在2004年年初参与市场机会投资模式考虑到未来市场的特点与投资机会，我部门建议在2004年的投资中使用“集中投资”的操作模式重点行业与个股在以上操作策略基础上，我们选择了以上重点行业与个股电力行业电力行业是整个国民经济的基础行业，由于前些年对电力行业投资的减少与我国经济的快速进展，特别是2003年高耗能行业（如钢铁、石化等）的强劲增长，电力需求出现了严重的不平衡在2003年夏季“电荒”后，目前全国冬季“电荒”更加严重，全国缺电情况严重，而据国家计委的分析，这种缺电状况还将持续到2006年！由于电力严重“供不应求”，电价改革有可能放缓，而根据国家计委的分析明年电价上调的可能性很大（东电B股已经上调了上网电价），未来的2〜3年电力行业仍将保持良好的进展势头，电力行业是我们非常关注与看好的行业之一！下列是我们对电力行业看好的个股长江电力

（600900）国内最大的水电发电企业，水电发电成本较低，而随着长江电力新机组的投产与未来向高上网电价（如广东）送电的增加，长江电力业绩会进一步提高，据估计2004年长江电力的每股收益可能达到

0.36~

0.38元左右；国电电力

（600795）国内五大发电集团之一，是我国要紧的火电企业，其未来由于对四川地区水利发电的开发，将成为其新的利润增长点，该公司市场形象良好，容易得到市场的认同；华能国际

（600011）国内五大发电集团之一，在H股上市，并有ADR在美国上市，该公司的发电机组质量优良，发电成本与地域优势是国内发电行业中最好的，其集团公司的资产良好，未来具有很好的进展空间，而作为在国外上市的企业，该公司的透明度较高，而且对再融资等行为比较慎重；•申能股份

（600642）上海地区最大的电力企业，上海是我国要紧地负荷中心，电力需求增长迅速，而申能股份受到上海市政府的大力支持，在天然气、金融等方面都有涉足，未来的进展空间与想象空间很大除了发电外，我们也看好电力设备行业，其中比校关注国电南瑞

（600406）、许继电气

（000400）、长城电工

（600192）、东方电机

（600875）等能源行业由于我国经济的快速进展与能源需求的强劲，特别是汽车消费的增长导致对能源行业在未来的若干年将成为持续增长与受益的行业，关于能源行业我们看好如下子行业与个股1原油、天然气中原油气000956中原地区最大的原油开采企业，要紧出产轻质油，并有较为丰富的天然气储量，未来将随着能源短缺与能源价格的上涨，业绩逐步提升，其年刚进行过配股，2004年不可能出现再融资现象；辽河油田000817大型原油开采企业；中国石化600028我国A股市场最大的石油化工企业，也是我国最大的石油化工企业之一，大盘绩优蓝筹股2屎炭神火股份000933煤炭生产企业，要紧出产无烟屎，随着环保意识与有关政策的加强，无烟煤的需求会进一步增大，该公司业绩良好，公司不象其它煤炭企业负担重，企业质地良好；国阳新能600348山西大型采煤企业，新股，要紧生产无烟煤，煤价已经上涨，业绩估计2003年达到

0.45元左右，2004年可能达到

0.6元；但该公司由于历史包袱较重，可能会产生隐藏利润的行为，需要密切跟踪；兖州煤业600188大型煤炭企业，在香港上市，目前港股涨幅很大，而煤炭行业的整体向好对该公司股价将起到良好的支持航空业随着SARS的影响过去，航空运输业复苏强劲，特别是大型的航空运输集团在客运与货运上有着巨大的成长空间，我们看好下列公司南方航空600029详见公司研发中心研究报告；上海机场600009详见公司研发中心研究报告金融行业金融行业是一个国家经济的命脉，作为进展中国家而言金融行业的进展前景非常巨大2003年上半年金融行业有良好的表现，而下半年由于巨额再融资的影响导致金融行业出现大幅下跌，但随着银监会《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》公布，银行股将找到新的融资渠道，而不可能单一的通过资本市场进行融资，因此我们认为2004年金融股存在较大的投资机会，我们要紧看好下列个股招商银行600036我国目前最好的股份制银行，其创新意识与技术力量是国内最好的银行，特别是其个人业务的开展，与信用卡业务的突飞猛进，关于该公司而言，未来的进展前景乐观；浦发银行600000花旗银行入股，与花旗银行共同突出的国际VISA信用卡业务，关于一直以企业客户为主的浦发银行而言，其个人业务将因此而得到很大的进展国有股减持受益板块国有股减持可能是2004年中重要的政策性投机机会，我们在进行投资时将尽量考虑国有股减持各类方案下对市场与个股的影响，并及时对所持个股进行分日期1996年1997年1998年2003年股票个数4887088151258PE

46.

3034.

4336.

4444.82ROE

10.70%

10.87%

10.59%

5.85%PJ、于25倍股票比例

7.19%

12.97%

14.97%

21.21%亏损股比例

5.94%

5.23%

9.82%

13.43%

6.30-

11.7绝对涨幅

6.30-

11.7相对涨幅大盘股-

10.7%

0.8%大盘价值-

6.3%

5.2%大盘成长-

17.0%-

5.4%中盘股-

18.3%-

6.7%中盘价值-

14.8%-

3.2%中盘成长-

22.6%-

11.1%小盘股-

21.6%■

10.1%小盘价值-

16.1%-

4.5%小盘成长-

21.3%-

9.8%全流通减持三三制减持1配1减持新成本（元）市盈率（倍）10倍涨幅（%）15倍PE涨幅（％）新成本（元）市盈率（倍）10倍涨幅（％）15倍涨幅（%）新成本（元）市盈率（倍）10倍涨幅（%）（15倍涨幅（%）宝钢股份

3.

104.

76109.

94214.

923.

775.

8072.

27158.

404.

306.

6251.

16126.74上海汽车

6.

608.

6415.

6973.

539.

0111.

7915.

1727.

248.

4311.

049.

3935.92招商银行

4.

9012.

4319.

5220.

726.

6516.

8540.

6510.

976.

5316.

5539.

579.36桂柳工

5.

507.

3336.

41104.

617.

389.

831.

6852.

526.

448.

5916.

4474.66扬子石化

3.

735.

7175.

15162.

724.

697.

1739.

38109.

085.

438.

3120.

3180.47中原高速

4.

6716.

4339.

138.

705.

7620.

2950.

7126.

075.

6719.

9549.

8824.82上港集箱

5.

489.

525.

0657.

607.

9013.

7227.

109.

358.

1314.

1229.

156.27中信国安

7.

5921.

0752.

5428.

8010.

0427.

8964.

1446.

218.

7224.

2158.

7038.05中国联通

2.

3115.

7736.

604.

892.

6518.

1044.

7617.

142.

6718.

2145.

0917.64上海机场

6.

6419.

5348.

8023.

208.

5125.

0360.

0540.

087.

5722.

2555.

0732.60中兴通讯

11.

1819.

0747.

5521.

3314.

2724.

3258.

8838.

3212.

6021.

4753.

4330.14盐田港

7.

827.

2537.

84106.

7712.

1011.

2210.

8933.

6613.

0212.

0817.

2024.19外运进展

6.

6910.

030.

2749.

599.

7014.

5431.

243.

149.

6614.

4830.

923.63同仁堂

9.

6511.

3611.

9632.

0613.

8616.

3138.

708.

0612.

8515.

1233.

880.82申能股份

6.

309.

594.

3056.

468.

1812.

4519.

6920.

468.

4012.78J

217717.35。