财务管理：杠杆效应

财务管理杠杆效应财务管理中存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为:由于特定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动财务管理中的杠杆效应，包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险一经营杠杆效应

1.经营杠杆经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬息税前利润变动率大于业务量变动率的现象经营杠杆反映了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险用息税前利润EBIT表示资产总报酬，贝I EBIT=S-V-F=P-%Q-F=M-F式中EBIT为息税前利润；S为销售额；V为变动性经营成本；F为固定性经营成本；Q为产销业务量；P为销售单价；匕为单位变动成本；M为边际贡献上式中，影响EBIT的因素包括产品售价、产品需求、产品成本等因素当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成本，从而提高单位产品利润,使息税前利润的增长率大于产销业务量的增长率，进而产生经营杠杆效应当不存在固定性经营成本时，所有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前利润变动率与产销业务量的变动率完全一致

2.经营杠杆系数只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应但不同的产销业务量，其炯应杠杆效应的大小程度是不一致的测算经营杠杆效应程度，常用指标为经营杠杆系数经营杠杆系数DOL,是息税前利润变动率与产销业务量变动率的比，计算公式为DOL=式中DOL为经营杠杆系数；AEBIT为息税前利润变动额；AQ为产销业务量变动值上式经整理，经营杠杆系数的计算也可以简化为EBIT+FDOL=EBIT【例】泰华公司产销某种服装，固定成本万元,8500变动成本率年产销额万元时,变动成本70%50003500万元,额7000万元时，变动成本为4900万元,定成本仍为定成本万元，息税前利润万元；年产销5001000万元，息税前利润为万元可以看出，该公司产5001600销量增长了，息税前利润增长了产生了倍40%60%,

1.5的经营杠杆效应r_5mox-弱_DOL=TT-1M0一二制/黑儡DOL=

1.

53.经营杠杆与经营风险经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越大，经营风险也就越大根据经营杠杆系数的计算公式，有DOL二5sH=】+冬=匚nan上式表明，在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正的前提下，经营杠杆系数最低为1,不会为负数；只要有固定性经营成本存在，经营杠杆系数总是大于1从上式可知，影响经营杠杆的因素包括企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应【例】某企业生产产品定成本万元，变9A100越大，反之亦然，动成本率当销售额分别为万元万元,60%,1000500250万元时，经营杠杆系数分别为:1=

1.33-6::1000-10KTx6O%-10DOL5g500-500x60^DOL2M=251soX3»1OC-00上例计算结果表明在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然如销售额为万元时，为,销售额为万元时，1000DOL

1.33500为,显然后者的不稳定性大于前者，经营风险也大于前DOL2者在销售额处于盈亏临界点万元时，经营杠杆系数趋250于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损

（二）财务杠杆效应

1.财务杠杆财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险用普通股收益或每股收益表示普通股权益资本报酬，则TE=EBIT-11-TEPS=EBIT-11-T/N式中TE为全部普通股净收益；EPS为每股收益；I为债务资本利息；T为所得税税率；N为普通股股数上式中，影响普通股收益的因素包括资产报酬、资本成本、所得税税率等因素当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税前利润分摊的利息费用,从而提高每股收益，使得普通股收益的增长率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应当不存在固定利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额变动率与息税前利润变动率完全一致如果两期所得税税率和普通股股数保持不变，每股收益的变动率与利润总额变动率也完全一致，进而与息税前利润变动率一致

2.财务杠杆系数只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应在同一固定的资本成本支付水平上，不同的息税前利润水平，对固定的资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一致的测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数财务杠杆系数（DFL）,是每股收益变动率与息税前利润变动率的倍数，计算公式为:每.收如交由_JiEPS/EPSDFL=曰明御-^err/EBn上式经整理，财务杠杆系数的计算也可以简化为:【例】有、、三个公司，资本总额均为万10A B C1000DFL=元，所得税税率均为,每股面值均为元公司资本全30%1A；部由普通股组成公司债务资本万元（利率）普B30010%,通股万元;C公司债务资本万元（利率）普通

70050010.8%,，股万元三个公司年均为万元年50020x8EBIT20020x9均为万元，增长了有关财务指标如表EBIT300EBIT50%2o所示表普通股收益及财务杠杆的计算2单位万元利润项目A公司B公司C公司普通股股数1000万股700万股500万股20x8年200170146利润总额20x9年300270246增长率50%

58.82%

68.49%20x8年

140119102.2净利润20x9年

210189172.2从公式可知，影响财务杠杆的因素包括企业资本结构中债务资本比重；普通股收益水平；所得税税率水平其中，普通股收益水平又受息税前利润、固定资本成本（利息、）高低的影响债务成本比重越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然，【例】在例中三个公司年的财务杠杆系113-1620x8数分别为公司公司公司这A

1.000;B

1.176;C

1.370意味着，如果下降时,A公司的与之同步下降，而EBIT EPS公司和公司的会以更大的幅度下降导致各公司BCEPS不为负数的最大降幅为:EPS EBIT降EBIT公司DFL降低低EPS100%100%A

1.000B

1.

1761.370100%

72.99%100%

85.03%，，上述结果意味着年在年的基础上降20x920x8EBIT低公司普通股收益会出现亏损；降低

72.99%,C EBIT；公司普通股收益和指率先亏损降低

85.03%,B EBIT100%,公司普通股收益会出现亏损显然公司不能支付利息、不A,C能满足普通股股利要求的财务风险远高于其他公司

（三）总杠杆效应

1.总杠杆。