中基协发布《非上市股权投资估值指引》，新三板交易不活跃公司适用！

中基协发布《非上市股权投资估值指引》，新三板交易不活跃公司适用!新三板交易不活跃的挂牌公司，其股权估值即将‘有法可依今日，中国基金业协会公布了《私募投资基金非上市股权投资估值指引（试行）》这份指引，或将影响上百亿新三板投资基金和数千家新三板挂牌公司该指引表示，所称非上市股权投资，是指私募基金对未上市企业进行的股权投资对于已在全国中小企业股份转让系统挂牌但交易不活跃的企业，其股权估值参考本指引执行该指引旨在引导私募投资基金非上市股权投资实现专业化估值，完善资产管理行业估值标准体系，自年月日起施行201871中阅资本首席经济学家孙建波表示，该指引有利于引导新三板公司的估值发现/O1/非上市股权投资估值方法该指引提供了市场法、收益法、成本法这三大类估值方法，共包括个具体的估值方法501/参考最近融资价格法采用被投资企业最近一次融资的价格对私募基金持有的非上市股权进行估值基金管理人应当对最近融资价格的公允性做出判断并结合最近融资的具体情况，考虑是否需要对影响最近融资价格公允性的因素进行调整特别要注意的是，估值日距离融资完成的时间越久，最近融资价格的参考意义越弱02/市场乘数法根据被投资企业所处的发展阶段和所属行业的不同，基金管理人可运用各种市场乘数对非上市股权进行估值市场乘数法通常在被投资企业相对成熟，可产生持续的利润或收入的情况下使用基金管理人应充分考虑上市公司股票与非上市股权之间的流动性差异对于通过可比上市公司得到的市场乘数，通常需要考虑一定的流动性折扣后才能将其应用于非上市股权估值03/行业指标法某些行业中存在特定的与公允价值直接相关的行业指标，此指标可作为被投资企业公允价值估值的参考依据行业指标法通常只在有限的情况下运用，此方法一般被用于检验其他估值法得出的估值结论是否相对合理，而不作为主要的估值方法单独运用通常在行业发展比较成熟及行业内各企业差别较小的情况下，行业指标才更具代表意义04项金流折现法基金管理人可采用合理的假设预测被投资企业未来现金流及预测期后的现金流终值，并采用合理的折现率将上述现金流及终值折现至估值日得到被投资企业相应的企业价值，折现率的确定应当能够反映现金流预测的内在风险基金管理人还应参照市场乘数法中提及的调整或分配方法将企业价值调整至私募基金持有部分的股权价值当被投资企业处于初创、持续亏损、战略转型、扭亏为盈、财务困境等阶段时，基金管理人通常难以对被投资企业的现金流进行可靠预测，应当谨慎评估运用现金流折现法的估值风险05律资产法基金管理人可使用适当的方法分别估计被投资企业的各项资产和负债的公允价值，综合考虑后得到股东全部权益价值，进而得到私募基金持有部分的股权价值如果被投资企业股权结构复杂，基金管理人还应参照市场乘数法中提及的分配方法得到持有部分的股权价值这一方法适用于重资产型的企业或者投资控股企业此外，也可以用于经营情况不佳，可能面临清算的被投资企业/02/指引可引导新三板合理估值，对新三板有积极作用‘私募在投资非上市公司股权包括交易不活跃的新三板公司时，事实上对自己的净值高估得很厉害，但一直没有规范的文件和方法对其进行纠正因此这个指引对未来的反欺诈是有意义的，客户有了专业的法规和依据去规避虚假估值带来的风险同时，对于投资人投资不活跃公司或者已经出现重大变化的公司，指引也给出了很多调整的依据’孙建波表示在他看来，这份指引起到了教科书式的示范作用，整体上概括了市场上常用的估值方法，并给出了更加具体的适用场景和标准公司的发展都有特定的节奏，当基金以很高的估值进行投资，但公司的发展未能达到预期，那么可相应地对估值进行调整对新三板来说，这份指引也存在着积极正向的影响孙建波表示，现在私募水平参差不齐，任何一家私募，都很难给新三板交易不活跃的公司一个合理的估值而交易活跃的前提是价格公允，如果一个价格明显偏高就没有人买，明显偏低就没有人卖因此，该指引有利于引导新三板公司的估值发现，长远来看，或许也有利于促进流动性的改善不过，从指引的字面意义理解，只有‘交易不活跃’的新三板公司使用于指引规定的估值方法和对应的适用场景那么问题来了，如何界定’交易不活跃和交易活跃’对此，孙建波认为，交易活跃的公司至少应该满足两点，一是每天有交易，二是每天的交易在一定的交易量之上文马天天I。