财务报告分析和业绩评价案例1

财务管理与财务报告分析中国人民大学博士生导师,教授财务报告分析与业绩评价我个人觉得，从财务的角度来说，企业领导人可能不知道账是怎么做出来的，但是一些主要的财务指标你应该会看在西方国家有一句话，说会计是一种商业（企业）语言，你在商场上打交道如果不懂会计的话，就好比人和人交流的时候你不懂对方的语言如果人人都会记会计的账那太复杂了，现在大学本科生在大学学四年，然后到实际工作中去，他记帐也不一定记得很清楚，还要跟那些老会计学一段时间才行所以这里说的商业语言并不是说记帐的问题，关键是说有些指标，你不懂这些指标，你跟人谈起来话就说不到一块我举个例子，1992年以前，国内的会计标准和国际标准没有接轨，咱们的很多指标跟国际上都不一样，这个时候（80年代末，90年代初）搞合资的企业都发现太难了，发现两方面的指标对不上，等于是语言不一样，所以合资谈判时难度特别大所以你不懂这些根本的语言你就无法和别人交流今天我把一些主要的指标拿出来和大家一起分析一下，但是我们的时间和精力不是放在指标的计算上，而是放在对指标的理解上明确指标的含意,透过指标看到指标背后的生产经营活动和财务活动我今天讲四个方面的内容第一节财务分析

一、财务分析的原理

1、财务分析的种类按照分析的主体来说，也就是由谁来分析，我们可以分成内局部析和外局部析比方说由银行家来分析我们企业的情况，这就是外局部析，他分析的目的是想不想给我们三联提供贷款但是由我们三联内部的人来分析公司的情况，这叫内局部析你要买上海石化的股票，你就要对上海石化的财务状况进行分析，这是外局部析咱们要收购郑百文，就要对他进行财务分析，在你没收购之前进行的分析就是外局部析，收购完了之后就属于内局部析了投资大师巴费克有一个投资理念，他说一定要投资那些有价值的股票，就是用财务分析的原理分析这些公司有没有价值，他的投资理念就是一定要做财务分析

①短期偿债能力的指标这里列了四个，最主要的是前面两个指标流动比率=流动资产/流动负债什么是流动资产呢，前面说过是指在一年之内或者在一个经营周期之内就能转化为现金的资产；什么是流动负债呢？是指在一年之内需要用现金去归还的债务，所以这个指标反映的是一年内转化为现金的资产对一年内就需要用现金归还的债务的一个保障程度是看你有没有足够的保障来归还债务按照国际惯例，或者按经验数据的说法，这个流动比率等于2的时候是最正确的在这个比率下，到期的债务一般都能还上但是从偿债的角度来说，流动比率越高越好但是企业的财务管理是个系统，你不能仅仅考虑它的一个方面，我如果没有进取了只想着偿债，一分钱不花，那偿债最容易了，但是你这样企业怎么开展呢？流动比率超过2,或者是在4以上，说明偿债能力是好了，但是说明企业的进取能力不强，这表现在两个方面，你囤积了大量的流动资产，这对企业的开展是没有好处的，或者是本来你可以多借点流动负债但是你太保守了不敢借，流动资产虽然不多但是你负债太少，所以造成你流动比率很高，这也不好所以流动比率等于2的时候最正确如果低于2,比方说等于1,对企业开展来说，很可能在开展过程当中不能归还到期债务第二个指标叫速动比率速动比率=速动资产/流动负债什么叫速动资产？就是能迅速转化为现金的资产速动比率就是能迅速转化为现金的资产对流动负债的一个涵盖程度按照国际惯例，这个指标等于1的时候最好大家看我们屏幕上的这个公式速动资产=流动资产一存货这是西方会计的一个公式，咱们国家会计准则也是这样规定的，但是我们又回到昨天反复给大家强调的一个观念，就是环境的适应性问题，要根据不同的环境设定不同的目标实际上在西方速动比率等于速动资产比上流动负债，我们在1992年制定新的会计准则的时候就把西方的东西照搬过来了，但是其实这是不太适宜的，在我看来这个是要划问号的这其中最大的一个工程在哪儿呢？就在于应收帐款应收帐款在中国算不算速动资产？在西方是认为应收帐款是速动资产的，因为他有几个原因，一个原因是在市场经济条件下，企业都非常注意自己的形象，都非常注意树立自己的信誉，他为了保证他这个信誉，他到期的债他都要还，这使得有应收帐款的企业在到期的时候都能收回现金既使应收帐款没有到期，我想要拿现金过来，那也没关系，在西方国家有两个市场，一个叫贴现市场，还有比较好的让受市场这样应收帐款就能形成速动资产但在中国，这个情况有点特别，企业的信誉观念还没有树立起来，很多企业总是想方设法的占用别人的资金，所以就造成了中国企业之间的三角债和连环债特别多，而且拖欠的时间也特别长朱总理从上海调到中央，他干的第一件事就是清理三角债，所以有人说这是在国内外的历史上都没有过的当时效果很明显，但是清完了以后，三角债又增加起来了这个东西在中国好似就是清理不清，有人编了个对联说:“拆东墙补西墙墙墙不倒，借新债还旧债债债不清〃有很多企业的应收帐款数量相当庞大，而且时间相当久远，一直在账上挂着，比方说有家上市公司叫“北满特钢〃，有一年年报公布出来，利润等各方面的情况都挺好，但是注册会计师没有给出具标准化的审计意见，而是附加了一段解释性说明，说明的前面一段挺好，无非是审计报告中的套话，但是在后面加了几段话说“此外，我们注意到以下工程，一个是贵公司有三年以上的应收帐款5个亿，〃，这里他实际是告诉报表的使用人，说你可不要看他有这么多的资产，你可不要看他流动资产很多，你也不要看他计算出来的流动比率很健全，但是你要注意他有三年以上的应收帐款，按照我们中国人的思路，三年以上的应收帐款是很难收回来的非常不幸的是北满特钢这样的公司，在咱们中国还不是一家、两家，所以如果我们一切照搬过来，认为所有的应收帐款都是速动资产那就坏了，三年都没收回来，不要说不能算速动资产，他连流动资产都不能算，流动资产的定义是一年收回来的这就是中国特色在市场经济的初级阶段信誉的观念没有树立起来，包括企业和企业之间的信誉，包括企业和银行的信誉，这个观念还没有完全树立起来所以你的很多应收帐款变现能力就比较差，就不能把它当速动资产来处理下面一个指标是现金比例，现金比例=现金和现金等价物/流动负债什么是现金等价物呢？一般是指国债方面的投资，投资国债根本和现金一样，尤其是在西方国家，你拥有国债你什么时候都可以变现，所以叫现金等价物这是变现能力更强的资产再一个指标是现金流量比率现金流量比率=经营活动的净流量/流动负债这一年产生的经营活动的现金净流量，是一个动态的概念，即一年经营活动增加的现金流量对流动负债的涵盖程度

②第二块是长期偿债能力它有三个指标第一个是资产负债率；资产负债率=负债总额/资产总额这是看一个企业的全部资金当中有多少是靠负债筹集的，所以西方国家又简称为负债比率这个指标各个国家差异是非常大的，不同的国家不一样美国这个指标大体上是62%,英国是60%,加拿大是49%,日本现在高一些，大概在70%—75%左右日本在它开展最高的60—70年代这个指标到达80%,所以日本的企业是高负债的，它是靠主办银行的支撑运行的我们国家的情况不太一样，国有单位的负债率是比较高的，上市公司负债率比较低到1999年，国有单位的负债率已经到了75%,这就是为什么国有单位还不了债，欠银行的钱还不上，因为你负债率太高了上市公司的情况比较理想，这些年一直在50%左右，这是比较理想的，上市公司利用资本市场圈回了资金，所以大幅度地降低了负债率但是中国的上市公司当中也有不合理的地方，也有资不抵债的和资产负债率特别低的资不抵债的如郑百文，ST猴王，他们的资产负债率超过100%了但是也有资产负债率特别低的,1999年负债率最低的公司公司名称资产负债率每股收益净资产收益率汕电力

1.84%

0.

020.68%东方宾馆

2.11%

0.

093.14%龙发股份

2.27%

0.

146.39%浙江东日

3.50%

0.

206.39%燕京啤酒

4.41%

0.

5312.25%红桥机场

5.55%

0.

4415.19%这个表所列的是1999年资产负债率最低的六家公司，其中陕电力资产负债率只有

1.84,东方宾馆只有

2.

11、龙发股份

2.

27、浙江东日

3.5,燕京啤酒

4.41,虹桥机场

5.55这些公司根本上没利用负债，他们主动上银行借钱肯定是没有，可能只有一些应付的税款、应付的材料款这么一点东西这六个企业又可以分成三类陕电力和东方宾馆属于赢利能力比较低的，每股利润只有2分钱和9分钱，这样的企业少借贷有道理，但是借的还是太少了，要适当增加一点龙发股份和浙江东日每股利润是

0.14和

0.2,这在上市公司中居于中等水平，按道理说它的资产负债率也应当是在中等水平上，比方说在50%左右的资产负债率，燕京啤酒和虹桥机场是属于经济效益相当好的两家公司，每股收益

0.53和

0.44,非常好，但是他们的资产负债率特别低，我们认为这么低的资产负债率是不适宜的，从理财的角度来说他们过于保守看这两年的报表，燕京啤酒和虹桥机场负债都上去了，都大规模的举借债务用于他们的扩张，比方说虹桥机场在2000年的时候发行了一批可转换债券，这以后它的资产负债上升到29%燕京啤酒这两年和青岛啤酒大打收购战，两家公司都消耗了巨额资金，实际上青岛啤酒的现金已经很紧张了，燕京啤酒比他好一些，它的负债率也上去了，通过银行借款发行债券筹集资金，负债率也上去了青岛啤酒和燕京啤酒是中国啤酒行业的老大和老二，他们之间的竞争本来没有短兵相接的，因为他们之间的市场细分不一样，青岛啤酒是中、高档的啤酒，燕京是属于群众化的啤酒但是前两年青岛啤酒发生了一个战略转移，它在全国陆陆续续收购了100多家啤酒厂，其中就有北京的以中策五星啤酒为代表的比较知名的品牌，他利用北京的几个啤酒厂推出了一种产品叫做“青岛群众〃，这个产品的价位比普通燕京啤酒的价位还略低一点，这就使青岛啤酒和燕京啤酒在北京市场上短兵相接了这让燕京啤酒很恼火，于是燕京来了一个“围魏救赵〃，调集巨额资金跑到山东，把山东的第二大啤酒厂和第三大啤酒厂都收购了这两大啤酒厂一个叫无名，一个叫三孔收购、整合这都需要巨额资金，所以两家在大打收购战的时候两家公司的现金资源都消耗地比较多,现在看来燕京啤酒的现金流量要好一些，青岛啤酒的现金流量很紧张青岛啤酒如果今后不能找到有效的融资途径的话，他在整合这100多家啤酒厂的时候所用的资金究竟从哪儿来，这还是一个问号当然它通过收购这100多家啤酒厂，使得它在业内的龙头老大的地位是保住了，营业额上去了,但是利润并没有上去，利润不但没有上升，净利润反而下降了所以后期的整合是青岛啤酒非常非常艰巨的任务下面还有一个指标叫所有者权益比例所有者权益比例=所有者权益总额/资产总额由于资产总额=负债+所有者权益因此资产负债率+所有者权益比例=1,所以它们之间是一个此消彼长的关系还有一个指标叫权益乘数权益乘数=资产总额/所有者权益总额=1/所有者权益比例权益乘数和资产负债率之间也有关系，例如当权益乘数等于2,资产负债率等于50%,权益乘数是4,那么所有者权益比例就是1/4即25%,那么资产负债率就是75%所谓乘数，是说它起一个杠杆作用，是一个财务杠杆，它可以把一个很小的利润翻成一个很大的利润，不管你赢利好的时候还是赢利坏的时候，它是一个双重作用的，赢利好的时候，权益乘数是4,就能把你的利润翻4倍；你亏损的时候，权益乘数是4,就把你的亏损额也翻4倍

③负担固定财务支出能力偿债能力的最后一点是负担固定财务支出能力，它包括两个指标，一个叫利息保障倍数，利息保障倍数=息税前的利润/利息费用这个指标是说你有没有足够的赢利去应付利息支出，一个企业能不能借债，关键看你有没有赢利，如果你有赢利你就借债，你归还完利息后还有剩余你多借债没有关系，但是如果你的赢利很微弱，利润都涵盖不了利息了，那你最好不要借债了上面的公式中，息税前的利润代表赢利能力,利息费用代表当年的利息支出，按照国际惯例来说，利息保障倍数等于4是最正确的，就是说我有4块钱的利润涵盖1块钱的利息支出，这个时候你有足够的利润去应付利息开支，如果太低了你要承当风险但是中国是达不到的，中国2000年的数据答题上是

1.3左右，已经很低了英美的公司一般都能到达4,日本公司能到达2就很不错了，因为日本是负债比较高的国家中国是

1.3,已经很低了，如果这个指标是1,说明企业处于盈亏平衡状态，也就是税前利润等于0,说明企业已经很危险了就如一些人说的，辛辛苦苦干一年，我为银行去赚钱，给银行打工了第二个指标是固定费用保障倍数，固定费用保障倍数=税前和支付固定费用前的利润/利息费用+租金+优先股股利/（1一所得税税率）前面一个指标专门指的是利息的保障,后面这个指标是除了利息以外还包含其它两项固定财务支出一项为哪一项租金，比方有些公司没有办公楼，是租人家的办公楼，每年要付租金，这是一项固定的财务负担.另外含有优先股股利，但它是在税后付，为了把它调成税前的工程就把它比上（1—所得税税率），这个指标是看利润对这三项费用的涵盖程度，以上是介绍了企业偿债能力的十个指标，我还要提醒大家，这些指标很重要，在西方国家的财务分析中是把偿债能力的指标当作最最主要的指标，因为财务部的经理到时候如果还不上债的话,财务部的经理是最难受的，所以财务部的经理最强调要做好偿债能力的分析，一旦发现偿债能力比较差的时候，就要赶紧想方法采取措施，来提高公司的偿债能力但是有一点，指标虽然很重要,又不能仅仅看指标，还要看指标以外的一些东西，指标所涵盖不住的东西比方说，你和银行的关系你流动比率只有

1.5,没有到达国际上的惯例，说明你偿债能力很差，但是你和银行的关系特别好，什么时候想去银行融资都能融到钱，这就是你偿债能力强的一个重要方面比方说包玉刚他就是星期六星期天和人家吃两顿饭就把30亿元融进来了，你就是流动比例等于2你也比不过他，这就是从银行的融资能力这说明和银行的关系很重要还有一个叫“或有负债〃，或有负债在咱们报表上反映不出来，但是对偿债能力的影响很重要比方说昨天举的例子，浙江的金华百货，他8000万的担保本来不算他现实的债务，但是由于经营公司的老板经营不善跑掉了，他给人家出具了保函，银行就从他的帐上把8000万划走了，这就是由一个或有的事项转化为一个真实的负债，这对金华百货的偿债能力有重要的影响除此以外，咱们的售后效劳，像海尔提出的五星级的售后效劳，如果你海尔的产品过的硬的话没关系，要是不过硬的话，售出去的产品都出了问题，你按照五星级的标准24小时去上门效劳，这就会形成非常庞大的一笔开支，这也是属于或有负债像日本的东芝电脑，在美国一赔就是20亿美金，那时由于他的软驱出了问题使得很多客户丧失了数据，所以客户向他索赔中国也有很多东芝笔记本电脑的用户也告东芝，但是由于中国的法律不健全，他说你们的法律没有这方面的规定，所以日本鬼子很坏，只赔美国人不赔中国人还有一些承诺，前两年中宣部牵头搞了个质量万里行，提出了百城万店无假货，很多商店作出承诺本商店绝无假货，如果发现假一罚十后来这些商店又悄悄地把牌摘下来了，因为赔不起了，尤其是遇上王海这样的人，他到你商店里看到有可疑的商品，买下来拿到质量监督局去一鉴定说是假的，他回来又买了50件，比方说值1万块钱，然后拿出质量监督局的证明向你索赔10万块钱这样如果一个月遇上几个你哪能赔得起啊？所以这对你的偿债能力也是一种影响所以一些售后效劳的承诺、质量保证方面的承诺等等都是对偿债能力有影响的

2、营运能力分析营运能力分析实际上是看你一个企业的资产周转的快慢，什么样的企业叫营运能力强的企业,什么样的企业叫营运能力弱的企业？就是看它资产周转的快慢，如果一个企业资产周转的特别慢,一年还周转不了一次，这种企业营运能力就比较弱；相反如果一个企业资产周转特别快，一年能周转好屡次，我们就说这个企业的营运能力特别强，他的资产不断地在那儿转现在我们一些老的国有企业资产周转就太慢了，它的营运能力太弱营运能力就是看各类资产是如何周转的，它的周转是如何对企业产生影响的

①第一是看应收帐款的周转次数应收帐款的周转次数=赊销金额/应收帐款平均占用额赊销金额是用全部的销售收入扣除现金销售的那一块，再扣除销售的退回折扣、折让它与应收帐款平均占用额之比叫应收帐款的周转次数它就看应收帐款在一年里周转几次通常说这个周转次数越多越好，一年比方周转12次，那就说应收帐款很理想了30天就收回来了，1年周转12次

②第二个是应收帐款的周转天数应收帐款的周转天数=应收帐款平均占用额X365/赊销金额=365/应收帐款周转次数它是说应收帐款周转一次需要几天比方刚刚的例子，一年周转12次的话，它的周转天数就是30天，也常常说应收帐款的账龄是30天所以周转的次数是越多越好，周转的天数是越少越好

③下面一个指标叫存货存货也可以计算它的天数，但是存货通常是用次数来表示，应收帐款通常是用天数来表示，因为应收帐款通常要算它的账龄比方我们前面说三年以上的应收帐款是多少但是存货更多的是用次数来表示，存货周转次数=销售本钱/存货存货周转次数越多越好

④再就是总资产率，也用次数来表示，总资产率=销售收入/资产总额这是看它的总资产一年周转多少次，总资产包含了应收帐款，包含了存货，也包含了固定资产,也包含了无形资产和其它资产所以总资产率是最综合的，它代表了全部资产的周转状况所以大家在运用这一类指标的时候一定要注意与前面讲的偿债指标进行配合，因为如果不看这一类的指标，仅仅看偿债能力指标，有时偿债能力指标可能是虚假的就像刚刚举的北满特钢的例子，你看它的流动比率、速冻比率都挺好的，因为它的应收帐款太多了，因为应收帐款即属于流动资产又属于速动资产但是如果你一算它的应收帐款周转次数或周转天数，它的问题马上就暴露出来了它的周转次数太慢、周转天数太长了，一千多天所以你一定要把它的应收帐款单独拿出来不能把应收帐款算到速动资产里面去所以通过周转方面的指标可以发现偿债能力是否有虚假的成份隐藏在里面所以，周转方面的指标是非常重要的有的企业你别看他的销售利润率很低，只有1%,但是它资产周转非常快，一年能周转10次，每次带回1%的利润，那么全年的资产利润率就能到达10%,那已经不错了所以不要怕利润低，但是只要资产不断地在那里运转，那这个企业就充满了生机怕就怕一局部资产全部呆滞在那里，没有任何用处，积压在那里，不能参与正常的生产周转，这种资产是非常致命的所以分析资产周转情况或营运情况主要是这样一个问题，资产周转的快慢对一个企业非常重要，我们回国头来还要把资产周转方面的指标和其它方面的指标连接起来看

3、赢利能力分析下面一类是赢利能力的指标，我们把六个指标分成三类，

①第一类指标是与销售相关的赢利能力，就是销售净利率和销售毛利率它说明企业销售产品获得利润的上下当然希望它越高越好销售毛利率=销售收入一销售本钱/销售收入销售净利率=税后净利/销售收入

②第二类是所有者权益报酬率和总资产报酬率，我们把它称之为与一定的资金占用量相关的赢利能力指标，所有者权益报酬率是与所有者投资有关系，总资产报酬率是与全部资金有关系,包括所有这的投资，也包括债权人的投资，与全部资金有关系这两个指标我们要给大家详细地解释两句，这两个指标比较特别所有者权益报酬率这个指标有另外一个名字，叫做净资产收益率英文缩写为ROE,在美国的财务管理系统里面，ROE的上下是最重要的，因为美国追求的是股东财富的最大化，所以美国人特别强调ROE中国人也特别强调净资产收益率这个指标，因为中国证监会有个规定，就是上市公司要想配股的话，ROE一定要到达规定的要求1999年以前，规定ROE必须到达10%,上市公司才能配股，后来逐渐降低，是平均10%,再后来又降低到6%所以ROE的上下说明你这个上市公司有没有在资本市场上再融资的能力，你到达证监会的这个标准，你就能在资本市场上再融资，达不到这个标准你就不能在资本市场上再往回圈钱了当年规定10%的时候，这个指标是怎么来的呢？当时全国上市公司的平静的净资产收益率10是％,他是一个平均数，超过10%他就认为是比较好的公司，低于10%就是比较差的公司，资金是稀有资源，这个资源要配置给超过平均数的公司这道理非常好，但是中国人上有政策，下有对策，你不是就10%吗？只要想方法到达10%就行了，达不到就想方法，通过调帐就弄到10%了，差的多的，给地方政府说一说，让地方给他一些补贴，补贴以后这个指标也能够到达10%,所以就出现了特别多刚好超过10%的公司有一年证券报在头版头条刊登了一篇调侃性的小文章，题目叫《你总是10%多一点》，作者这把这一段时间公布的年报作了一个统计，他划分了一个区间,从10%——

10.5%,从

9.5%——10%又是一个区间，从正态分布的规律来说，这两个区间的公司数量应该差不多，但作者统计以后得到的结论是，10%——

10.5%的公司有118家，

9.5%——10%的有4家很显然这个数字肯定是不可信了后面我们再回头去看，用什么方法能提高这个ROEo第二个指标是总资产报酬率，在日本非常重视这个指标，不管是所有者的回报也好、债权人的回报也好，都可以通过总资产报酬率来衡量，所以他用总资产报酬率作为最重要的指标但是这个指标的计算口径不太一样，咱们现在是用税后净利/资产总额，日本人通常是用EBH7资产总额EBIT就是息税前的利润，在中国现在也有争议，说用税后净利的人认为，利息和税付出以后对企业没有任何意义了，所以应该用税后净利；主张用EBIT的人说，你的资产里面本身就包含负债，所以你分子里面应该包括利息这一块，所以他主张用EBIT所以我提醒大家用这个指标的时候一定要看他的口径，因为包含不包含利息计算出的结果差异是非常大的所以一定要注意他的口径

③另外还有两个和股票有关的赢利能力指标，每股收益（也叫每股盈余或EPS）=税后净利/普通股股数我国目前赢利能力最高的是五粮液，但他发给股东的股息和红利很少，所以引发了关于五粮液现象的大讨论下一个指标叫市赢率（又称作PE比）市赢率=每股市价/每股收益市赢率是一个倍数的概念，是市价对盈余的倍数按照国际惯例，兴旺国家通常是10——20倍是比较合理的，开展中国家是20—40倍因为兴旺国家的经济增长已经比较平稳了，开展中国家经济增长比较快，可以支持比较高的市赢率中国股票跌到目前这个位置，市赢率大体是46倍,按惯例来说还没跌到家2000年的时候，吴敬琏老先生对中国股票市场做了两个评价，第一个是说中国的股票市场连赌场都不如，赌场还有游戏规则，而中国的股票市场没有规则第二个评价是存在严重的泡沫当时的市赢率大概在66—70倍的样子，所以说存在泡沫刚刚我们说开展中国家一般不超过40倍，为什么呢？因为它和当前世界上的利息水平和经济开展状况都有关系市赢率40倍是这样一个概念，比方每股市价40元钱，每股收益1元钱，这时的资金利润率是

2.5%,而一般公司不会把这

2.5全分给你，所以你获得的报酬肯定会低于

2.5但你要把钱存在银行，一年的利息大体也能得到这个钱，所以你还不如把钱存在银行里，另外你买股票还要承当风险所以当市赢率在40倍的时候，资金的利润率已经不太高了，所以一般不能超过40倍1999年—2000年西方理论界有一个说法，叫做“超越市赢率〃，说现在的网络股、高科技股不受市赢率的限制，在这个理论指导下，把网络股、高科技股炒翻了天，有的网络股市赢率超过150倍，但是总有个价值回归，现在又回来了，回到20倍左右了中国的市赢率最高的时候是1997年6月份，当时有两大利好消息，一个是香港回归，还有一个是15大召开在这两大利好消息的支撑下，股票不断地往上涨，市赢率到达了90倍左右，最高的一家公司叫做“深天地〃，是一家房地产公司，市赢率到达35000倍这都是庄家做出来的这个庄非常巧妙，它在1997年年初的时候，当深天地股价只有4—5块钱的时候，他就不断地进货,当它把筹码吸足了的时候,他就在全国雇佣了一大批所谓的著名的股评家帮他吹牛，先吹宏观形势,说十五大会提出重大的改革举措，香港回归对推动中国经济的开展也非常有好处，所以1997年这个宏观面特别好，当时提出1997年上海的股票价格指数肯定要超过3000点，这一轮先吹了一个多月第二论开始吹房地产行业，说经济一开展人们的经济水平提高了，房地产价格肯定上涨，这又吹了一个多月，那么什么地方的房地产行业最好呢？是深圳，因为它紧靠香港，在香港买一平米在深圳就能买20平米，所以回归以后香港很多同胞肯定到深圳来买房子，所以深圳的房地产肯定是最受益的第四论就宣传，深圳这么多房地产开发公司谁家应该是最受益的呢？那就是深天地了，虽然它现在赢利能力很低，但是它有比较多的土地储藏，土地本身就是财富，可以坐拥土地升值经过这么几轮一宣传，深天地的股票就卖的很好，股价炒翻上了天，到6月份的时候，人家庄家把货就出出去了结果香港回归、15大以后，房地产也没有怎么红火，香港也没有多少人回来买房子，房地产价格不但没升，还受东南亚危机的影响价格还降下来了所以这给我们一个启示，当市赢率高到一定程度的时候，你做的这不叫投资这叫投机，那是一种冒险行为，所以市赢率是有它一定的界限的

4、竞争能力分析下面我们来看竞争能力分析，这是这几年西方财务开展的一个趋势，认为仅仅局限在财务指标里面做财务分析是存在缺乏的，所以要适当地引入非财务指标

①第一是主营业务利润比率主营业务利润比率=主营业务利润/全部利润这是看全部利润当中来自主页的利润有多少，主业代表一个公司的核心竞争力，其它的利润并不代表你利润的持久性，财政补贴来的利润也是利润，但并不代表你企业有竞争力只有你主业来的利润才是你的持久竞争力，这是非常重要的一个指标

②第二是研究和开发费用的比例，它占销售收入的一个比重，这个指标是说明企业有没有持久的竞争能力这是很重要的一个指标世界500强的这个指标的平均数是10%,非常高，当年营业额的10%拿出来用于新产品的研究和开发，一些高科技公司超过这个数，比方惠普，它这个指标到达15%,而中国企业的这个指标不到1%,包括我们认为应该有巨额投资研究开发的行业,譬如说制药行业，手机，联想电脑这些行业，这个指标都是严重缺乏的当然，有一些行业研发费用可以相对少一些，譬如商业

③下面是员工培训费用比例，就是员工培训费用占当年销售收入的一个比重，现代企业的竞争归根到底是人的竞争，有人对企业的“企〃做了一个新解，人走了企业就停止了决定一个企业盛衰成败的关键是人，人的素质的提高有两个方面，一个是进新人，另一个是把现有的员工进行培训，提高他的素质世界上的大公司，都有良好的培训机制，像通用电气的威尔奇先生，是全世界最正确的经理，他到中国来访问，朱容基对他很感兴趣，他问了威尔奇一个问题，说你在通用电气干了这么多年，把通用电气那么大的一个烂摊子管理的井井有条，接近20年没有出太大的漏洞，你有些什么诀窍？威尔奇说我特别重视对人的培训I朱容基说对人的培训真的有这么大的效果吗？他说，这种效果是潜移默化的，不是今天培训今天就起作用的，培训以后可能是一年两年或若干年以后才发生作用的，也不是每一节课都有作用但是可能在几次课中有一次课对我这个企业影响是非常重大的朱容基对他提了个要求，能不能把我们大企业的经理给培训一下？威尔奇非常快乐地容许了后来朱容基派了32个全国大型企业的经理到通用电气的培训学院，做了为期两个月的培训他们回来都觉得收获非常大国际上的很多大公司对人员的培训都是非常重视的

④下面一个是广告费用占销售收入的一个比重，我们要特别强调广告的持久性，均衡性，我不太主张有些企业搞地毯式轰炸的那种临时性的广告这样做在短期内促进产品的销售是有好处,但是可能带来一些负面的影响我们认为这类企业存在着产品的过度开发的情况就是说你这个广告太密集了，而且广告的宣传太有诱惑性，太有煽动性的时候，往往会引起产品的过度开发例如内蒙大草原上有一种野菜，叫“发菜〃，我小的时候这种东西和别的野菜一样，没有多少人愿意吃的，但是近年来传到南方去，就和发财的音联在一起了，所以广东人特别喜欢喝发菜做的汤和菜,发菜的价格涨的越来越凶，内蒙人一看，就不再用传统的方法用手去摘，而是用锄头去挖这样就连发菜带杂草的根给锄掉了，结果是造成了植被的破坏，大风一吹，把肥沃的土层给破坏了，第二年这个地方就寸草不生，这就是过度开发我们很多广告也是这样，譬如哈尔滨制药六厂，现在叫哈药集团，前两年的广告就有点过度开发他那个盖中盖，用了那么多的名演员去宣传他那个盖中按照分析的客体来说，也就是对什么资料进行分析，可以分成资产负债表分析、收益表分析、现金流量表分析和报表之间的交叉分析三大报表可以单独进行分析，也可以进行交叉分析我一会会把报表的原理作一个介绍按照分析的方法可以分成比例分析和趋势分析，比例分析是把不同的指标两个两个的放在一起，算出一个比例，这就是比例分析比方说流动资产和流动负债放在一起进行比照，计算出来就是流动比率，这种分析叫比例分析趋势分析是把同一个指标3—5年的数据，看看开展变化的趋势，比方我把五年的流动资产放在一起，看流动资产是按照一个什么增长趋势来增长的，他有没有什么异常的波动，这种分析叫趋势分析比例分析通常是分析一年的情况，趋势分析通常是分析3一5年的情况这两种分析往往是要互相配合的，在做分析的时候我们要互相配合因为比例分析是分析一年的，趋势分析能看到3—5年的开展变化的趋势，所以它各有优缺点，应该把他们结合在一起

2、分析的程序这里，我们主要是站在内局部析的角度来说的第一个是要明确分析的目标，例如银行家分析我们三联，他主要是分析三联的偿债能力；投资人更多的是分析我们未来的开展状况，看投资到我们公司有没有价值；企业内部人员更多的是分析企业存在哪些问题，发现以后以便改良所以分析要有目标，目标确定以后要围绕目标去收集资料，不同的目标收集的信息是不一样的要分析偿债能力就要围绕偿债收集大量资料，分析赢利能力更多的是围绕企业赢利的潜力去收集资料，所以目标不一样收集的信息也就不一样然后是选择适当的方法，对这些资料进行分析，然后发现财务管理当中存在哪些问题存在什么缺乏，然后提出改善财务状况的方案就是这样一个程序明确目标、收集资料、选择方法、发现问题、提出措施

3、分析的标准任何指标都是有标准的，指标的好坏都是相对的，他总是相对于一定的参照系来说的，没有一定的参照标准也就很难说指标好与坏比方说以开车为例，在城里开到100公里/小时的时候就超速了，但是在高速公路上这是很正常的一个速度，甚至是比较低的一个速度我们总是要提出标准才能判断这个指标是好还是坏财务分析的标准往往有四类，第一类叫经验数据，就是人们在做财务分析的时候长期以来根据经验形成的数据，在西方国家也叫无纸数据第二类是以历史数据为准，历史数据主要有几个，一个是上年的数据，一个是历史上的先进数据第三类是同行业数据同行业数据也有几个，第一是同行业平均数，第二个是行业最好的数据，第三是主要竞争对手的数据我要看我的主要竞争对手和我之间的财务指标是个什么样的关系，为了击败竞争对手或者不被竞争对手甩得太远，我应该采盖，给人的感觉是上到70岁的老翁，下到婴幼儿，还包括中年的男女群众，全国人民皆缺钙，都应该去喝盖中盖其实并非如此，本来不是你的消费人群，但是你通过你的诱惑性的广告，还有所谓的免费义诊，一化验所有的人都缺钙，然后让你买他的药，这都是属于过度开发过度开发造成虚假繁荣，增长率特别快，但是一旦大家清醒了你的业绩就哗一下子下来了所以中国的昙花一现的企业特别多，譬如山东的三株口服液，是典型的过度开发，增长最高的时候，连续三年平均每年2000%的增长速度但是后来也迅速地下来了

⑤市场占有率，是看某一种商品本企业的销售收入占该种产品的市场总量比方说彩电的销售总量，长虹一直是市场占有率第一，但是从98年以后，康佳说他的市场占有率已经到达第一了，TCL说从2000年他的市场占有率也已经到达第一了，这就不知道他们三家谁是第一，但是说明他们都很追求这个市场占有率这个指标

⑥然后一个就是大学生毕业人数的比率，就是大学以上的人数占全部职工人数的比例这是西方衡量一个企业员工素质好坏的一个重要指标

5、财务指标之间的关系前面是介绍的是单个的指标，现在是看不同财务指标之间有什么样的关系，要把两个指标联起来看一下

①首先看所有者权益报酬率，就是ROE,ROE在美国的指标体系中非常重要，ROE二税后净利/所有者权益，我们把这个指标分开，即ROE二税后净利/所有者权益=税后净利/资产总额义资产总额/所有者权益=总资产报酬率X权益乘数我们举例说明，比方说甲乙两个公司都是三联集团下面的二级公司，原来我们给他规定的ROE都是20%,最后两个公司都实现了，如果没有这个中间过程的话，我们就感觉两家公司是一样的,但是通过中间过程一分拆，就看到两家公司不一样了甲公司是总资产报酬率10%,权益乘数是2,即资产负债率50%,这就说他的资产负债率不高，但赢利能力比较高；乙公司总资产报酬率只有5%,但他的权益乘数是4,即他的资产负债率是75%,这是一个比较高的负债，财务风险比较大，所以他是在赢利能力不太高的情况下，制造了一个比较高的杠杆效应但是他的风险也比较高，75%的负债很可能引发无力偿债这样两家公司的差异就出来了

②第二个公式，总资产报酬率也可以进一步分开，总资产报酬率=税后净利/资产总额=税后净利/销售收入X销售收入/资产总额=销售净利润率/资产周转率=销售净利润率X资产周转次数从这里我们看资产周转的作用，同样的两家公司我们规定他们都是18%的总资产报酬率，两家公司都实现了，但是实现的途径不一样甲公司销售净利润率9%,资产周转两次，利润率很高但周转不太快，一年周转两次；乙公司销售净利润率2%,但是资产周转速度很快，一年周转9次,每次带回2%的利润，全年也是18%所以这是两种经营策略前面我们谈的例子是两个公司的财务策略不一样，这里是两个公司的经营策略不一样甲公司是高价销售追求高的利润率，但不太追求周转速度；乙公司是薄利多销，追求资产的快速周转，拿北京的例子来比，前一个代表是燕莎友谊商城，后一个代表是平价超市，像什么意可隆、华联等超市，他的利润率很低，但资产周转很快它代表了不同的经营理念我们通过这种公式分开可以看出财务指标背后的财务行为和经营行为如果不去和我们的经营活动联系起来的话，我们就看这个9义2和这个2X9,也就是四个数字，但是把这四个数字赋予了财务的含意、经营的含意以后，就能看到你的经营理念和经营策略是什么也可以看到你的财务理念和财务策略是什么这是财务分析的关键点也就是要通过数字看到数字背后的东西，背后的经营行为和财务行为但是现在咱们很多财务会计做财务分析的时候，做不到这一点，这是会计人员和管理人员沟通起来比较难的一个原因很多会计人员不懂业务，他做分析的时候只能就数字论数字，分析不到数字背后的经济活动和业务活动但是另一方面很多管理人员不懂会计，他对会计上的数字不太了解，所以很多会计人员和管理人员沟通起来就比较难应该说两方面的原因都有，高级管理人员对会计方面的知识太缺乏，而会计人员对管理知识和经营业务方面的知识也太缺乏，所以这两个方面都应该加以改良透过数字看到背后的财务活动和经营活动非常重要,往往会计太偏重于数字了，对数字很敏感,但是对业务活动不太敏感第二节业绩评价下面我们看评价和分析的第二局部就是对企业的业绩怎么进行评价有三个方面的问题和大家探讨，一是业绩评价的根本理论，一是业绩评价的根本方法，还有就是业绩评价需要解决的矛盾和需要探讨的问题

一、根本理论

1、什么是业绩对业绩下定义很难，我查了一下字典，英文字典的定义一是“正在执行的活动或者已经完成的活动〃，二是“重大的成就〃汉语字典的定义一是“建立的功绩和完成的事业〃，二是“重大的成就〃英文的第一个解释是即包括了过程也包括了结果，而中文的解释更多的是说结果外国人在企业管理当中很多是重视对过程的分析和评价，中国人可能更多的是重视对结果的评价后面我们会讲到综合平衡计分卡，就说明他们重视对过程的评价

2、什么叫评价评价是为了到达一定的目的，运用特定的指标，比照统一的标准，采用规定的方法，对事物作出判断的这样一种认知活动企业的业绩评价就是为了实现企业的目标，不管你企业的目标是什么，评价的目的都是为了实现企业的目标企业的目标可能是利润最大化，也可能是为了企业的持续开展，也可能是股东财富的最大化，也可能是员工收入最大化，每个企业对它的使命的概括都是不一样的我们昨天讲了美国的企业主要是追求股东财富的最大化，日本的企业主要是追求企业价值最大化，但是也有的美国企业不是追求股东财富最大化的，而有的日本企业是追求股东财富最大化的所以每个企业的目标是不完全一样的经过调查，我们国家半数以上的企业是追求利润最大化，但是TCL公司对它的使命概括就不是这样，十年前我就给他们去讲过财务管理，后来又陆陆续续有些接触，今年他们在昆明召开全公司的财务工作会，又专门把我请去了这个公司把他的目标概括为“为股东创造财富，为社会创造价值，为员工创造时机〃所以不能简单地把他归到哪一类里面所以每个公司都有自己的目标,哈佛大学的教授卡普兰有句话说你评价什么就得到什么业绩评价在20世纪90年代受到空前重视，有一些统计数据，从1994年到1996年，这三年就有3615篇关于业绩评价的文章发表，从1994年1月以来到1996年，有关组织就组织了23次关于业绩评价的专业会议，所以业绩评价在90年代受到了空前的重视至于评价的客体，可以对整个企业进行评价，也可以对企业的某一局部进行评价，对一个责任中心进行评价，也可以对企业中的某个人进行评价至于评价的层次，有战略层次的评价，有经营层次的评价，有操作层次的评价过去对战略层次的评价不够，但是现在人们越来越多的强调战略问题，所以对战略的评价更多了过去对操作层的评价比较多，但是现在人们感到对操作层面的评价越来越不重要了，越来越不重视了现在对战略层面、经营层面的评价越来越重视大家学过管理学原理的话，在20世纪初，泰罗的科学管理原理是建立在评价基础之上的，但是他的评价更多的是在操作层面上的，他评价的是人的劳动有没有多余的动作，有没有影响效率的动作，比方一个人往卡车上装沙子，泰罗就研究这个人装沙子过程中有什么多余的动作，有没有影响效率的动作，研究完了以后告诉他应该把哪些动作去掉，结果效率就提高了，然后就用提高后的工作量作为定额人们说泰罗的科学管理是建立在血腥工资制的基础之上的，是在人的智力和体力都到达极限的状态下他才给你开工资，他是侧重于操作层面上的评价而现在我们比较重视战略，战略如果错了，问题就麻烦了我们三联这些年开展较快，那是因为我们的战略定的好，有几步战略走得好，这样我们就从成功走向更大的成功方才我讲到的T CL也是，那么多公司都倒闭了，但是T CL公司走得非常好,也是因为他的战略走的好，他原来主要是生产电工产品的，像插座、插头什么的，这种东西利润率是非常薄的，后来转向生产电话机，电话机科技含量也不是很高，后来又转向生产彩电，94年才开始介入彩电，94—98年是彩电利润率最高的五年，他都赶上了，98年以后彩电利润率下来了，但是TCL战略上又转移了，他开始开发手机了，现在到了2001年的时候，手机已经成了TCL最赢利的工程，这是现在的企业对战略的评价更重视了所以不同的时间不同的环境下，评价的重点、评价的思路不太一样

3、业绩评价的指标，从历史上看，比较重视利润方面的指标，比方说投资报酬率（ROD、权益报酬率（ROE）等等，以会计数据为主的利润指标，在历史上非常受重视但是后来发生变化了,后来主导指标不再是利润了，单纯以利润指标或财务指标作为业绩评价指标受到了批评，那么就引入了非财务指标，引入了综合性的指标，比方以“业绩金字塔〃和“平衡计分卡〃为例的一些新的评价思路和方法这时，利润不再是最至高无上的、最主要的指标了这样指标就变得更加综合了，更加多元化了，对企业的评价也就更全面了所以业绩评价是由不太全面到逐渐更全面更丰富，向这样的过程转移

4、业绩评价的作用业绩评价是综合衡量企业业绩的一种重要方法我们讲了很多指标，如果单一的看一项指标优势会得出片面的结论，多看几个指标，进行综合分析之后就更可信评价也是所有者测量经营者业绩所必须的，随着两权别离，所有者把经营权交给了经营者，但是他要对经营者的业绩进行测量还有上级要对下级的业绩进行测量，例如集团公司要对下面的二级公司的业绩进行测量，这也是企业管理中非常重要的还有债权人对债务人的业绩要进行测量，债权人再发放贷款之前对债务人的综合业绩要进行了解，所以要进行测量还有，业绩评价是奖励经营者的重要依据我们昨天讲了，西方国家分配制度发生了重大变化，过去的固定工资占的比重越来越少,而变动性的工资占的比重越来越大固定工资通常称为谈判性的工资，在西方国家，谈判性的工资持续了好几百年的历史，在这种情况下，评价不一定很重要，但是现在固定性的工资占的比重越来越少了，变动性的工资占的越来越多了，要根据你的业绩确定你工资的上下，所以业绩评价就变得很重要了

二、业绩评价的方法

1、杜邦分析法杜邦分析法我们把它称作是主导财务指标的分解和综合，这就是一个杜邦分析图（见附件一一杜邦分析图），这实际上是上午我们所讲的那些公式分拆的另一种形式杜邦分析法是美国杜邦公司创造的，在30年代，杜邦公司的财务人员做财务分析提供给总裁,总裁说看不懂，说能不能用简单的图示让我看懂，杜邦公司的财务人员就琢磨出一个指标分解的思路来因为美国人对ROE特别重视，他们认为是最重要的财务指标，所以就以ROE为基础，看谁影响这个ROE,上午我们说了，一个是总资产报酬率，一个是权益乘数总资产报酬率是由销售利润率和总资产周转率影响的；销售利润率是由税后利润和销售收入决定的，而税后利润是由销售收入减去本钱费用再减去各种税款得到的，本钱费用是由销售本钱、销售费用管理费用财务费用（外国人叫利息）构成的所以它是一步一步的分解同样权益乘数是由一个公司资金总量，也就是他的资产总额（资金总量）和所有者权益比照得到的，总资产是所有者权益和负债构成的，负债有长期负债，有流动负债，长期负债有应付债券，有长期借款；流动负债有应付票据、应付帐款、应付工资、应付费用、应付税金等等这样通过指标的层层分解与综合从上往下看就是指标的层层分解,从下往上看就是指标的层层综合最后，谁影响这个所有者权益报酬率呢？就是最底下这一行，它影响了所有者权益报酬率费用降低了所有者权益就会提高，这样企业就知道怎么样做来提高所有者权益报酬率同时我们知道了某个企业的所有者权益报酬率也可以对指标进行层层分解使对这个企业的评价更科学更合理从杜邦分析系统出现到20世纪的70年代，在杜邦公司总裁的办公室的墙上都会看到这样的一张图，其它公司也挂了类似的图，70年代以后在办公室的墙上就看不到这张图了，因为这张图都存到电脑里去了这样有个好处，一是可以把若干年的分析图调出来进行比照，再就是我们可以做一个简单的程序，当将某个指标尝试进行变动的时候，例如我们如果将本钱降低到5万，看对整个指标有什么影响这就可以看出最基层的某个因素一旦变化对总的指标会带来什么样的影响

2、综合评分法我们又叫做综合评价理论尽管杜邦图对指标进行了分解，但毕竟他只用了R0E一个指标而综合评价法不是用一个指标，他是用若干个指标来打分在20世纪初，有个美国人叫亚历山大.沃尔的，他写了几本书，一个叫信用晴雨表研究，一个叫财务比例分析在这些书里他提出了综合评价最根本的一个框架，或者说一个设想，他主张不要用一个指标，而要用若干个指标但他当时提的设想还是粗线条的，后来人们不断地丰富不断地开展，到了20世纪50—60年代，就出现了综合评分法日本有日本的体系，美国有美国的评分方法，德国有德国的体系，但都是在亚历山大.沃尔的基础上开展起来的和综合评分法相联系的，还有一个方法，是60年代中期，由美国学者爱德华.奥特曼，他提出了一个Z计分模型，他也是用若干个财务指标来计分，但他不是对企业的全面业绩作评价，他是用来预测财务危机的，是看这个Z计分模型到多少的时候，这个企业在未来两年之内就要破产，Z到达多少的时候在未来两年财务状况就比较健康所以这也是一种综合评价或综合计分这种评价方法在银行业和投资业是非常重要的，企业在经营中用这个方法预测危机也很重要，但是经常用的还是前面一种综合评分法综合评分法经过亚历山大.沃尔以来20—30年的开展，到了40—50年代，开展出的方法已经是非常非常多了，框架虽然是一样的，但不同的侧重点，不同的思路非常多，我们不能一一介绍,只能介绍在美国流行的一类方法，其它大概可以依次类推了这类方法我们可以分成几个步骤

①第一步是选择具有代表性的财务指标，第一是注意各种指标要兼顾，既要有赢利方面的指标,也要有偿债方面的指标，也要有经营能力的指标，最好还有竞争能力方面的指标等等，这是一个原则；第二个原则是最好选择那些高值表示好的指标，值越高越好，比方说资产负债率越高，表示他偿债能力越差，所以这个指标不选，但是资产负债率的指标很重要，你可以用另外的指标替代它,可以用所有者权益报酬率来替代资产负债率是80%,那么所有者权益报酬率就是20%,如果资产负债率是50%,所有者权益报酬率也是50%所以他们两个是可以替代的到了90年代人们主张你最好选择非财务指标，不要完全都是财务的，完全都是财务指标有片面的因素在里面要适当的选择非财务指标

②下面是确定各项财务指标的标准值和标准评分值，比方说流动比率的标准值什么是最好，我可以以经验数据作为标准，按经验数据，流动比率是2最好如果不用经验数据，而用行业数据也行，比方说家电行业流动比率是L8,那就取

1.8为标准值还有就是标准评分值，就是到达标准值了，分数是多少？要看它的重要程度难易程度给分数这样工程的分数就出来了，然后计算综合分数综合分数是按各个单项分数的加权平均，单项分数是某项指标的实际得分，用指标的标准评分值义指标的实际值就得到了指标的单项分数，汇总后就得到了综合分数下面我们看一个例题有这样一个企业，我们选择十个指标，有偿债能力的三个指标，赢利能力的三个指标，资产周转能力的三个指标，非财务指标有一个一一大学文化程度以上的员工比例评价实例指标

（1）标准值

（2）标准评分值

（3）实际值

（4）实际得得=⑶X4/2流动比率

282.

118.44利息周转倍数4848所有者权益比率

0.

4120.

4413.2销售净利率8%109%

11.25投资报酬率16%1018%

11.25所有者权益报酬率40%1641%

16.4存货周转率（次）

5846.4应收帐款周转率（次）

6856.67总资产周转率（次）212212大学以上职工的比率30%840%

10.67合计100100%

104.28按照标准评分值，超过1o0分的企业都是比较好的企业，达不到1o0分的企业都是不太理想的企业，分数越高越好是以1o0分作为标准的也有别的思路，比方说把最高分定为100分，分数越少越差我们后面给大家列了很多资料，比方说财政部、国家经贸委等等,供大家做业绩评价时参考，我就不再一一解释了但从这些资料看出，评价的目的不一样，所选用的指标也不一样，这个是综合实力的排名，他用的更多的是绝对量的指标，企业资产总额、营业收入、利润总额，所以评价的目的不一样，选用的指标也就不一样

1.财政部《企业经济效益评价指标体系》的10个指标

1.销售利润率（权重为15%）=销售利润/销售净收入；

2.总资产报酬率（权重为15%）=净利润/总资产平均值；

3.资本收益率（权重为15%）=净利润/总资本平均值；

4.资本保值收益率（权重为10%上期末净资产值/期初净资产值；

5.资产负债率（权重为5%）=总负债/总资产;

6.流动比率（权重为5%）=流动资产总值/流动负债总值；

7.应收帐款周转率（权重为5%）=赊销净销售额/应收帐款平均值；

8.存货周转率（权重为5%）=销货本钱/存货平均值；

9.社会奉献率（权重为10%）=社会奉献额/总资产平均值；注:社会奉献总额=工资+利息费用+劳保退休金及其他福利+税+净利润

10.社会累计率（权重为15%）=上交财政总额/社会奉献总额

2.财政部《企业财务通则》规定的企业评价的8个指标

1.资产负债率；

2.流动比率；

3.速动比率；

4.应收帐款周转率；

5.存货周转率；

6.资本金利润率；

7.营业收入利润率；

8.本钱费用利润率.

3.中国股份制企业评价中心上市公司综合实力排名指标

1.企业资产总额;

2.净资产；

3.营业收入；

4.利润总额；

5.净资产利润率;

6.每股税后利润.

4.国家统计局、国家计委、国家经贸委对工业经济效益评价考核规定7个指标

1.总资产奉献率总资产奉献=利润总额+税金总额+利息支出/平均资产总额

2.资本保值增值率资本保值增值率=报告期期末所有者权益/上年同期期末所有者权益

3.资产负债率资产负债率=负债总额/资产总额

4.流动资产周转率流动资产周转率=销售收入/流动资产平均余额

5.本钱费用利润率本钱费用利润率=利润总额/本钱费用总额

6.全员劳动生产率全员劳动生产率=工业增加值/全部职工平均人数

7.产品销售率产品销售率=工业销售产值/工业总产值现价权数是根据前述各项指标在综合经济效益中的重要程度由专家调查法确定的其中⑴总资产奉献率20;2资本保值增值率16;3资产负债率12;4流动资产周转率15;5本钱费用利润率14;6全员劳动生产率10;7产品销售率

13.各项指标的标准值,是参照了我国近期工业经济指标的实际水平及一般标准确定的,其中:1总资产奉献率

10.7%;2资本保值增值率120%;⑶资产负债率60%;4流动资产周转率L52%;5本钱费用利润率

3.71%;6全员劳动生产率16500元/人；7产品销售率96%.工业经济效益综合指标工业经济效益综合指数是衡量工业经济效益各个方面在数量上总体水平的一种特殊相对数，是反映工业经济运行质量的综合指标工业经济效益综合指标=2某项指标报告期数值+该项指标全国标准值X该项指标权数+总权数由于资产负债率为逆指标，在计算综合指数时需分别处理如果指数值至60%,即可得权数12分；如果指标值＞60%,期权数则按下面公式计算即指标值-不允许值1004-60-不允许值100X12考虑到我国工业正处于迅速开展和结构变动之中,上述评价考核体系也许随之调整,故该指标体系原则上适用于“九五〃期间对于下面这个资料我们要讲几句，这个资料是财政部目前正在推广的《企业绩效评价体系》,中央所属的很多大企业都在推广这个见下表财政部《企业绩效评价指标体系》评价内根本指标修正指标土专家评议指标±容

1、销售毛利率

1、净资产收益

2、本钱费用利润率

1、领导班子率资本效

3、资产损失比率能力

2、总资产报酬益状况

4、社会奉献率

2、产品竞争率

5、资本收益率能力

1、存货周转率

二、

1、总资产周转

3、内部经营

2、应收帐款周转率资本经率机制

3、三年以上应收帐营状况

2、流动资产周

4、基础管理款周转率转率水平

4、积压商品物资比

5、员工素质率状况

5、固定资产闲置比

6、资本运营率能力

1、资金挂帐率

1、资产负债率

三、偿债

7、技术装备

2、流动比率

2、获率倍数能力状水平

3、速动比率况

8、新产品开

4、现金流动负债比发能力率

9、行业或区

四、

1、销售增长率

1、净资产增长率域影响力开展能

2、资本积累率

2、总资产增长率

10、长期开展能力力状况

3、不良投资比率预测

4、三年资本积累平均增长率

5、三年利润平均增长率它是把业绩评价分成四类，每一类有两个根本指标，然后有若干个修正指标，然后是专家评议指标第一类叫资本效益状况，他分净资产收益率和总资产报酬率然后再加上修正毛利率、本钱利润率这样一些修正性的指标，专家评议指标有10项，这要由专家进到企业去做调查，做问卷然后经过评价得到的这一块是比较难的这一块的量化比较难取什么方法，赶上或超过竞争对手还有就是本企业预定数，预定数主要指预算、方案、定额、目标等财务分析的数据，主要是用财务报表的数据，但是还要结合其它的比方说统计的数据、本钱的数据、宏观方面的统计数据等等实际上做一个很全面很综合的分析，它所需要的数据是非常广泛的，仅仅局限在财务报表上是不够的如果仅仅就财务报表进行分析，分析往往是不全面的，所以除了财务报表以外还要去收集其它方面的信息有的时候需要宏观方面的信息，有的时候甚至需要国际经济形势方面的一些数据比方说

9.11这个事件，它对中国的很多企业会带来影响，比方说旅游业，美国人到中国来旅游肯定要坐飞机，

9.11以后大家不愿意坐飞机了，对中国的旅游业就会有影响，旅游公司做财务分析的时候就要考虑这个因素我有一个同事，本来是要在去年十月到美国访问，但是由于

9.11事件，他不敢去了

二、财务报表下面我们简单地看一下三张报表会计专业的学生学会计原理实际上是在学三张报表，他用一个学期，每周四个小时，十八周共72小时的课程学这三个报表但是今天只有六个小时的时间，所以不能展开去讲，但是我尽量的把他讲的通俗一点，让大家明白报表的根本道理

1、资产负债表三个报表是建立在三个原理或三个公式的基础上的，第一个原理叫资产负债表的原理，它是建立在资产=负债+所有者权益这个公式基础上的什么是资产？像大楼、原材料、产成品都是资产，但究竟什么是资产呢？会计上对资产的定义是资产是能够给企业带来经济利益的各种资源在未来它能给企业带来经济利益的各种各样的资源大楼、生产线、汽车、产成品、原材料，经过一些过程都能给企业带来利益,这些都构成企业的资产负债就是需要归还的那些资金，像银行的借款、应交而未交的税金、这都形成负债所有者权益是所有者的投资，以及后来陆陆续续的积累在股份制公司里面也叫股东权益，所以所有者权益和股东权益我们是混着用的在私营企业、合伙制企业、小企业那里，叫业主权益所以所有者权益是个通用的词资产=负债+所有者权益是一个平衡公式，会计上把他叫做恒等式很多人学了四年会计以后，他还是解释不清楚为什么资产一定等于负债加所有者权益这在理论上也是很难说清楚的，在会计学原理或初级会计学里面是单独用一章来讲解这个会计平衡公式的，不管经济业务怎么变，这个恒等式始终成立实际上它是同一个事物的两个方面只不过你站在什么角度去看我站在资产这一方，是说资金用到什么地方去了，怎么去用的；然后我站在负债和所有者权益这个角度是说我第二类是资本经营情况，两个根本指标是总资产周转率、流动资产周转率，，然后是五项修正指标这些指标都很重要，特别说对我国现有的企业，例如其中的积压商品物资比率，他那个积压商品不会很快地处理掉，大家都是不愿意承当这个责任，因为一处理就会有损失，一有损失就会抵减当年利润，企业的利润一下降，谁都不愿意承当这个责任所以积压的商品、闲置的固定资产都是比较多的比方说中化，它从1999年开始，下决心处理它的不良资产，决心分五年把不良资产消灭干净，每年处理掉20%,这样每年就影响中化的利润1000—2000万，所以这是非常不容易的很多公司明明有不良资产但他不愿意处理，让他挂在帐上这在中国是一个普遍的现象第三是偿债能力情况，他是用资产负债率和获率倍数作为根本指标，所谓获率倍数就是我们上午讲的利息周转倍数另外还有四项修正指标第四是开展能力状况，它是用了销售增长率和资本积累率两个根本指标，然后用了若干修正指标以上体系是财政部目前正在推行的，而且财政部通过行政机关让大家都上报相应的数字，然后也确定了行业的根本水平，编制了相应的软件，这个可以比较好的看出一个企业绩效的好坏，当然在实施过程当中也还是有一些问题主要是专家评议指标不太好做，主观随意性比较大

3、平衡计分卡平衡计分卡的理论来源于罗伯特S-卡普兰和戴维P•诺顿罗伯特S•卡普兰是哈佛大学工商・・・管理学院的财会学教授，戴维P•诺顿是复兴方案公司的总裁他们两个一直认为美国的评价体系有・问题，但是不知道怎么去改革，这件事一直困扰着他们俩后来一次偶然的时机给他们带来灵感，有一次世界上一些大的跨国公司总裁聚会，他们两人都去了，中间吃午饭的时候，他们两人和另外十二个公司的经理在一个桌子上吃饭，交谈中卡普兰说到美国的评价体系有问题，导致了美国企业有短期行为，认为评价体系应该改革，卡普兰说你评价什么就得到什么，但是说我们不知道怎么去改这些跨国公司的经理来自全世界各地，有美国的、日本的、德国的，他们从不同的角度谈，各国的经理都谈了各国的评价侧重什么什么，每个人都有独到的见解，这样卡普兰和诺顿两人听了非常受启发，他们就把和12个经理的谈话很好的加以整理，回去之后就和他们的同事和学生一起来研究这个问题，然后就形成了一个初步的评价指标体系，然后发给这12个公司的经理,让他们给提意见，意见反应回来之后又修改，经过反复修改最后就形成了平衡计分卡理论这个理论的核心有三篇文章，发表在《哈佛商业评论》1992年1/2号的《平衡计分卡良好绩效的测评体系》、1993年9/10月号的《平衡计分卡的实际应用》、1996年1/2月号的《把平衡计分卡作为战略管理体系的基石》，这三篇文章构成了著名的平衡计分卡方法Balanced Scorecard,BSC,从而成为业绩评价研究新的里程碑1996年安永公司举办的一次银行首席财务官圆桌会议说明，平衡计分卡已为60%的大银行所采用近年来，平衡计分卡更是得到广泛运用现在我们来看什么是平衡计分卡，如果我们对他高度抽象的话，就抽出这样一张图来（见下页图）它的核心是什么呢？它实际上是由五张小卡片组成的，中间的一张卡片是远景和战略，它是把远景和战略当作最主要的东西它的四周有四个卡片，分别是财务、顾客、内部经营过程和学习与创新首先看财务，旁白写的是“我们怎样满足股东的要求〃，目标一一当然是追求股东财富的最大化，测评指标譬如说可以用ROE（所有者权益报酬率），可以用EPS（每股收益），具体指标按我们财政部的说法就是修正指标，比方说可以用总资产报酬率、销售利润率等等这些指标新的举措是用什么方法加以实现这些指标这个卡片还是传统的财务评价那套思路是一种结果性的思想但它仅在测评当中占到1/4,剩下的三个方面是非财务的第二张卡片是顾客方面的，财务是为了满足股东财富最大化这样一个要求，为了实现ROE指标就必须有顾客，要有人购置你的产品，购置你的效劳，所以第二张卡片就是顾客，旁白是“顾客是如何看待我们的〃如果顾客都认为我们是一个好企业，那么顾客就会越来越多，我们的营业额就会不断增长，ROE就会提升所以导致财务指标优化的基础是有没有顾客那么目标是什么呢？目标是让顾客满意，测评指标是顾客满意度，如果原来的满意度是70%,现在上升到80%了，说明我们的经营管理就更好了当然我们可以用一些具体的指标，譬如用搅和的及时率、产品的优质率、顾客的投诉率等等指标来测评顾客这么重要，我们怎么才能让顾客满意呢？你的内部经营过程必须非常完善要由良好的内部经营过程，或者说内部流程必须是健全有效，内部经营过程必须优化所以这张表的旁白是“我们必须擅长什么？〃，也就是说你整个经营过程都特别优化，研发、生产、销售、售后效劳衔接的都非常好，但是没有你独到的东西，没有你擅长的东西那也不行比方说北大招EMBA,打出招牌说我们的特点是请老外，上课的教师90%都是外国老师来讲课；我们人大也招EMBA,请老外不敢和北大拼，我们必须有自己擅长的东西，我们人大的很多老师参与了中国政策的制定，人大有很多人在中国的企业咨询界非常有名，中国很多法律例如公司法、证券法、合同法等等法律的制定，人大法学院的老师都参加了中国的会计准则的制定，人大很多会计系的老师都参加了，政策关于货币政策，人大的黄达校长是中国货币委员会的主任我们有很多的教师就在企业咨询的第一线，他们对中国的情况了解所以我要打“中国实务〃这块牌企业也是一样，你一定要有你擅长的东西前段我参加国内某著名家电公司的开展战略的一个研讨会，会上公司的经理提到海尔，说其实海尔没什么，他的产品还没有我们公司的好呢，海尔只不过是售后效劳好这是竞争对手对海尔的一个评价，但这说明不管海尔的产品如何，但是他的售后效劳确实好，顾客认同他，尽管他产品的价格比别人的高，多几百块钱也能卖出去实际上海尔在新产品的开发上、在新市场的开拓上和在售后效劳上确实擅长,尽管他的对手说他是二流的产品、一流的效劳，但是他确实有自己擅长的东西怎么样才能形成我们的核心竞争力，优化我们内部的经营过程，拥有我们擅长的东西呢，那就要学习和创新，这就是第四张卡片的内容这个旁白是说，“我们能否继续提高并且不断创造新的价值〃学习和创新由谁来学习和创新呢？公司的员工，这张卡片实际上是落实到员工是员工不断地学习和创新，是员工不断地探索新的东西比方说员工不断创造新的产品、新的效劳、创造新的组织机构等等这样才能有擅长的东西，有了擅长的东西顾客才能满意，顾客满意了才能实现我的财务目标所以平衡计分卡是这么一个循环，财务的东西是结果，这一些都是实现结果的过程,最下面的卡片是财富的源泉、是根基，财务在最上面，是果实财富从哪儿来的呢？从员工这儿来的，要不断地培训员工，让员工不断地学习不断地成长，不断地把员工送出去，不断地把外面的专家请进来而且要建立终身学习这样一个思想，让员工通过学习不断地提高素质上个月我到河南郑荣食品公司，原来我没听说过这个公司，他的主导产品是白象牌方便面，他现在是方便面行业的老四老大是康师傅、有40个亿的营业额；老二是统一，在方便面上的营业额是30个亿；老三是河北的华荣，营业额20个亿；老四就是这个白象，方便面上的营业额是十个亿我过去从来没吃过白象牌方便面，他的市场细分是和康师傅统一错开位，他占领的是中小城镇的市场地市级、县级市场他的产品根本不往大城市销售我到这个公司去讲课，顺便了解了一下公司的情况，公司中大学毕业的人数不是很多，从一般意义上来说这个公司的员工素质不是很好我去给他们讲全面预算，我提前准备讲课材料，我担忧讲一些新的东西他们可能接受不了，所以准备时就准备了一些基础性比较多的东西但是我一讲就发现这个公司的员工了不得，讲了很多东西他都知道，预算当中的一些新的东西和预算学、管理学、战略管理中的一些新的东西他公司的员工都清楚休息的时候我就问他们人力资源部的经理，他说我们每个礼拜都有一个专家到企业来讲课培训，最近的两年多的时间里面，每个礼拜都是如此这种培训我觉得确实是起作用刚开始你可能觉得作用是微乎其微的，没什么效果，没什么作用，但是时间长了，确实是起作用了所以我们说最后取决于员工，员工素质的提高才会实现这样一个结果所以平衡计分卡它的创新或它有奉献的地方，也在这样几个地方一个是它把结果性的指标和过程性的指标结合起来了，它把日常经营性的指标和战略性的指标结合起来了，它把财务的指标和非财务的指标结合起来了这样就使平衡计分卡这样一个思想和传统的其它思想相比，就有了一个革命性的变化，或者说非常大的这样一个变化平衡计分卡从四个方面来解释企业的业绩，评价企业的业绩，非常全面的勾画出结果和动因之间的指标体系但是平衡计分卡也有它的缺乏的地方，就是这种评价方法操作起来非常复杂，按照卡普兰的说法是一个企业没有平衡计分卡到把平衡计分卡应用到一个企业，最少需要26个月的时间通过三次循环，不断地培训沟通、培训沟通，最后才能把它推广付诸应用平衡计分卡在最初推广的

一、两年，企业的绩效变化并不是很明显，很可能在最初还会造成一些传统指标的下降，但是推广三五年以后，效果非常明显，使得公司的经营管理发生了很大的变化，产生非常好的效果为什么刚开始的时候会使传统的财务指标下降呢？比方说他为了让顾客满意,他对顾客的效劳方面就要投资更多，利润指标可能就会下降；为了优化内部的经营过程，对内部流程设计上就要花费更多的钱，内部制度完善上就要做更多的工作，这本身也是需要开支的；或者说我为了实现学习和创新，就要在人员培训上做的更多对人员要有更多的鼓励，这也会使利润下降，所以最开始会使利润指标下降但是真正按照平衡计分卡的思想，层层落实，持续地执行三到五年之后，企业都会发生非常大的变化所以现在平衡计分卡在北美、欧洲都是一种非常流行的评价方法而且这种评价方法成为一种预算评价战略三为一体的管理方法股票价格的评价很简单这种方法认为评价一个公司的好坏不用别的指标，就用股票价格你这个公司股票价格升上去了，就说明业绩好，股票价格下来了，就说明业绩差这最简单，但是它又复杂复杂在有这样两个东西，一个是它有一个前提条件，要求股票市场效率一定很高，通常都说美国的股票市场效率高但是日本的股票市场效率高还是低呢？说不太好但是日本没有几家公司的经理是用股票价格来衡量企业业绩的各国也是这样说一个国家股票市场效率高还是低，这是一个任者见任、智者见智的问题所以这是一个复杂的问题，所以我们说这种方法简单而又复杂还有一个问题是它有噪音干扰，就是企业经营以外的一些事件对股票价格的影响这个我们称做市场噪音比方说

9.11,这就是一个噪音，这个事件使航空公司的价格能降低多少呢？比方说原来有一家航空公司股票价格在2000年是19块,2001年

9.11以前已经上升到21块，但是到了2001年的年底,股票价格变成10块钱了，你说这里面有多少是来源于恐怖主义事件造成的呢？有多少是由于经理经营不善造成的呢？这种噪音影响究竟有多大呢？有能力的人究竟能挽回多少损失呢？这个很复杂,噪音很多很复杂所以我们说他是既简单而又复杂的一个方法，复杂就在于我们如何识别噪音中国只能是逐步过渡，现在拿股票价格来衡量经理的业绩还不太现实，有一些比较差的公司股票价格很高，一些比较好的公司股票价格又不是很高，所以中国的股票价格并未完全反映这个公司的业绩,因此现在还不能用只能随着股票市场的完善，一点一点的过渡，有一些公司可以逐步过渡到用股票价格来评价而在美国很多公司已经不对公司经理做别的评价了，就拿股票价格来衡量你股票价格上去了，我就奖励你，股票价格下来了，我不管你什么原因，我就不给你奖励

三、评价中需要解决的矛盾和问题下面我们来看一下评价当中需要解决的矛盾和问题

（一）、需要解决的矛盾有这样几个

1、是会计基础还是市场基础从历史上来看，是以会计为基础计算出来的指标但是现在有越来越多的人强调要考虑市场因素，认为会计上的很多指标已经失去了它的相关性就像上午我们讲到的无形资产，如果不考虑无形资产，很多公司的资产就比较少，参加无形资产后资产总量就迅速上升所以会计基础和市场基础各有利弊会计基础有比较好的可靠性，它有原始数据它才记帐，但是它可能和现实的市场是脱离的市场基础能够和市场衔接，但是随意性很大例如红塔山商标被评为480亿，但是换另外一个人评，也可能只值300亿，所以市场这个东西它有比较大的随意性这是一对矛盾

2、是个人基础还是集体基础评价是对个人评价还是对团队评价从历史上看，美国的评价比较强调个人的业绩，对一个公司好坏的评价就是对总裁一个人的评价但是由于现在的企业情况越来越复杂了，一个人的能力再强，总是不够的它强调的是一种团队，比方以IBM公司为例，它的创始人叫托马斯沃森，他执掌这个公司的时候，那时的评价就是对他个人的评价，奖励也是对他个人的奖・励他是每年拿走公司利润的

0.5%后来他退休了，他的儿子接替了他，名叫小托马斯沃森，他上・台以后他不敢拿这个.5%,他就把这个范围扩大的公司的12个高级经理，12个人共同分享这个

0.5%这表达了管理上的新变化，现代企业越来越庞大了，单个人的能力总是有限的，他要借助于一个团队，评价时要对这个团队进行评价，鼓励的时候要对这个团队进行鼓励所以，90年代以后更多的是强调团队

3、再一个是战术基础还是战略基础过去的评价更多的是强调战术方面的，随着平衡计分卡的出台和业绩金字塔的出台，战略方面越来越重视，所以现在战略方面的评价更重要了

4、还有财务基础和非财务基础，过去评价的时候仅仅用财务指标，现在越来越多的引入非财务指标

（二）应该探讨的问题或者说在中国应用的时候有哪些层面

1、第一个层面是平衡计分卡在中国怎么改良中国很多企业在听了平衡计分卡以后都觉得很好，但是应用平衡计分卡的企业却非常少，他觉得这东西太复杂了这就面对一个问题是怎么改良平衡计分卡，让他更简明更扼要，把他的思想表达出来，精髓表达出来，但又不是很复杂我们人民大学有一个课题组正在研究这个问题，改良平衡计分卡，让它在中国应用起来更容易

2、第二个是战术评价问题，就是利润质量

3、再一个问题是并购的业绩评价并购究竟给企业带来好处还是害处？通常说并购是产生1+1大于2的效果，学术界都是这样说的，但是实际工作当中有大于2的，也有小于2的，也有等于2的这是需要研究的就是说并购之后能不能给企业带来价值，能不能给企业增加业绩，这是非常值得研究的比方说我们三联并购郑百文，这是非常好的一个案例，这个案例过几年我们一定要把它总结把它分析，对它进行评估这样一个并购，究竟是带来什么样的一个情况

4、还有就是会有哪些因素影响业绩为什么有的公司业绩不断地提升，有的公司业绩会下降,因素是什么？有人说中国企业业绩的好坏其实关键就在于那个领头的，因为中国是以人治为主的如果领头的个人素质、人格的魅力都非常好的话，就有利于这个公司业绩的提升，否则这个企业可能很快就垮台，这一点非常重要目前，在国外这种研究已经很多了，但在中国这种定量分析比较少这一系列的问题我们人民大学有个课题组专门在探讨这方面的问题第三节案例财务分析与业绩评价的几个案例我们列的案例比较多，但是主要讲长虹和康佳的案例我们比照他们之间

四、五年的情况，这两个公司非常有意思的是，他们的经营情况，会计作帐的理念，他们的本钱方面、赢利方面，各方面的差异都非常大，但是他们又同属彩电行业，处于这个行业的老大和老二的位置我们探讨这样一个案例可能大家也比较感兴趣比照他们的这样一些指标流动比率、速动比率、资产负债率、权益乘数、总资产周转率、存货周转率、净资产收益率、总资产报酬率、销售净利率等等指标，然后再把1998的财务指标比照一下，然后再看经资产收益率的分解以及它的构成情况我们主要分析一下指标背后的一些东西，指标本身我们就不讲了先看流动比率流动比率比较按照国际管理流动比率等于2是最好的，绿色的代表长虹，每年都比康佳高，而到了1998年长虹到达

2.08,康佳每年都比长虹低，没有超过

1.5的时候，所以从流动比率来说，长虹明显地占优势再看速动比例，按照国际惯例，等于1最正确，从下列图也可以看出，从94年到98年，长虹的速动比率也明显地占优势，按速动比率衡量，康佳很差，只有

0.4,

0.37,

0.55,

0.64,和等于1相比，康佳的指标很差长虹有很多年份是超过1的，应该说是很好的速动比率比较再看资产负债率资产负债率比较长虹的资产负债率，每年都比康佳低，长虹在1997年、1998年连续配股融通资金，长虹是资本市场上最大在受益者，他不断地从资本市场上往回圈钱，继续支持了长虹的扩张，所以长虹从资本市场上获得的好处是非常多的他的资产负债率在1997年是

0.47,1998年是

0.42比上市公司平均50%的数据明显的低而康佳的负债率要高的多接近70%,比上市公司平均数高的多所以康佳的财务风险比长虹要大下面来看权益乘数权益乘数比较资产负债率高、权益乘数肯定高，所以康佳的权益乘数都是比较高的，而长虹的权益乘数都是比较低的像长虹

1997、1998年就低于2,因为它资产负债率低于50%从偿债能力的这四个指标，长虹明显地占优势，康佳明显地不如长虹但是不能够说偿债能力好就一定好，因为还有其它的要考虑下面看资产周转指标先看总资产周转率总资产周转率比较率1994年的时候，长虹还略高于长虹，但是从95年开始，康佳就超过长虹了，而且长虹走的是下坡路，下降的速度非常快，康佳虽然略有下降，但是下降的比较慢，所以从总资产周转率这个指标来说，长虹明显地不如康佳，这也是造成长虹总资产利润率不断下降的一个原因回头我们可以看到，长虹的总资产利润率（或总资产报酬率）在不断下降，其实是由于它资产周转率造成的下面再看存货周转率存货周转率我们看到从94年到97年，长虹仍然是占优势，但是98年这一年长虹一下子就跌下来了而康佳在97年到98年没有太多的下降,所以在98年这一年,康佳的资产周转明显地优于长虹而长虹从

3.7一下子跌到

1.5所以98年是长虹和康佳决战的一年变化非常大的一年为什么长虹从

3.7一下子滑到

1.5（张总插话彩管）对！是彩管长虹当时一个大的战略是和几个大的彩管生产厂家签订了巨额的采购合同，是想把彩管都垄断起来，让别的生产厂家没有彩管但是两个方面的原因打破了长虹的战略设想，一个原因是几大彩管生产厂家和长虹签订了巨额的生产合同之后，加班加点的去生产，使得彩管的供给量迅速地增加，从而增加了国内彩管的生产量；另一个原因，彩管实行的是严格的许可证控制制度，但是信息产业部发现了彩管的供给和生产之间出现了不平衡，于是信息产业部又大量地发放了一些进口许可证，使得国外的彩管在98年大量地涌入中国市场这两个原因，打破了原来长虹的设想而且后来采购的彩管本钱不但没有上升，而且有的公司采购的彩管比长虹的还有所下降这一方面导致了长虹原材料存货迅速地增加，另一方面，他生产出的彩电,也销售不掉了原来方案别人都不生产，就他自己生产,当然产量增加的很多，所以两头都积压了造成了他存货周转率的迅速下降企业生产经营当中，最重要的就是怕出现资金的呆滞、闲置和积压资金呆滞就不能进行正常的周转，不能给企业带来利润，对企业来说就是损失这些资金就是无用的资金长虹这项战略决策导致了他的周转率的迅速下降包括刚刚的总资产周转率的下降也和这个有关系净资产收益率净资产收益率（股东权益报酬率）比较净资产收益率94年一97年，长虹都占优势，康佳明显地比他低，但98年这一年，康佳迅速超过长虹，为什么超过？回头我们会分析康佳是凭什么超过长虹的，有两个原因，一是他的资产周转比长虹快，98年这一年康佳的资产周转比长虹快，这有利于资产收益率的提高，还有就是他的权益乘数，康佳的权益乘数比长虹的高，这有利于净资产收益率的提高长虹在94年的时候净资产收益率（ROE）是

0.52,这是非常高的一个数字，以致于当时向外国人介绍的时候外国人不敢相信，当时外国人特别关注中国股份制的开展，他们问，中国的股份制搞得怎么样啊？成功还是不成功啊？外国教授为什么关心这件事呢？因为他脑子里是根深蒂固的，认为搞股份制就是资本主义，他认为你搞股份制成功了就是社会主义失败了资本主义成功了他非常希望你搞股份制成功我们给他介绍了长虹的情况，净资产收益率到达52%,外国人不相信，他们认为不可能，认为家电行业怎么有这么高的收益率呢？因为家电行业是进门门坎比较低的，谁的资金都能进来，如果有这么高的收益率，许多资金都会涌进来，这样生产量迅速提高，造成剧烈的竞争，然后把利润率压低当时咱们不懂，不相信，搞市场经济没有经验，还以为能永远保持这么高的净资产收益率，但是不幸被人家言中了，长虹的情况也反映了所有的家电行业的一个变化趋势净资产收益率都是下降的,家电行业这几年，包括TCL等后来进入的这些行业，剧烈的竞争导致了家电行业利润率的下降但是导致长虹净资产收益率下降的原因主要是由于他的资产周转和他的权益乘数总资产报酬率总资产报酬率比较总资产报酬率也是长虹每年都占优势，但是逐年呈下降的趋势康佳也呈下降趋势，大体上康佳是长虹的一半，但是从总资产报酬率来说，长虹仍然是占优势，为什么净资产报酬率康佳超过长虹了呢？是权益乘数起了作用销售利润率销售净利润率比较长虹的销售净利润率从94年到98年没有怎么变的，在我没有做出这个图之前，原来的想像是下降的，因为长虹在不断地降价，肯定导致他销售利润率下降，但是他没有下降为什么呢？一是规模效应，降价导致了销售量的上升和固定本钱的降低；二是在规模效应的作用下，也导致了他变动本钱的下降，因为另部件采购的本钱下降了所以他的销售利润率并没有下降从这个图我们还明白一个道理，为什么历次降价都是长虹帅先挑起来的，为什么长虹一降价,康佳他们都反对他降价，因为长虹有降价空间，康佳已经没有降价空间了有-次在人民大学校内的一个MBA班上讲这个案例，讨论时一个学生说，他认为长虹在96年和97年的时候犯了一个错误，严重的错误，这两年长虹降价的幅度降的不够狠，力度不够，长虹应该降到8%—9%的水平这时康佳如果跟着降价，康佳就出现亏损了，康佳要不跟着降价，就只能失掉营业额，失去市场占有率如果康佳在97年、98年有一年要出现亏损的话，就使得康佳在99年没有方法在资本市场上发行股票了，而99年康佳发行了股票，导致他虽然销售净利率只有5%,但是由于他资产周转比较快，由于他的权益乘数比较高，所以造成了康佳的净资产收益率还有19%前面我们讲过,中国证监会控制的配股限是10%,所以康佳就能去发行股票，能够从资本市场往回圈钱，所以1999年他就能够发股票，在资本市场上募集了一笔资金这笔资金对康佳的开展是非常重要的,它使得康佳的负债率降下来了原来他的负债率接近70%,增发股票以后，负债率降下来了另外还有一个好处，就是它筹集了一大堆现金流，增发股票以后现金增加了，为康佳后来的开展奠定了基础但是如果96-98年当中有一年亏损，99年康佳就不能增发股票，这对康佳后来的开展肯定是非常致命的这个同学的分析是有一定的道理的，但是经济这种现象不像物理化学可以在试验室先试验，然后再拿出来应用，你很难说长虹降价到这个水平以后整个彩电业是什么情况，这说不好，长虹会是什么样，也都不好说现在还有一个问题是为什么长虹会比康佳的赢利水平高，他的赢利在17%左右，而康佳的赢利只有这么低这个原因非常多，非常复杂，其中一个原因是在这一段时间他所采取的竞争战略是低本钱扩张战略，他千方百计想方设法的降低本钱，扩张又带动了他本钱的降低因此他在本钱上有优势，所以使他利润比较高长虹的低本钱扩张有基础，长虹地处四川绵阳，是我国劳动力最丰富的一个省，劳动力比较廉价，康佳劳动力的本钱就比它高的多另外还有土地、厂房等等方面长虹的本钱都要低的多还有一个非常重要的一个原因，从会计作帐的角度来说，长虹总是把利润往多里做，康佳总是把利润往少里作，这是两个企业非常明显的一个差异比方彩电生产线的折旧，长虹是按十年提折旧，康佳是按五年提折旧；长虹每年到年底的时候，12月15-20号的时候，他都大批量的向外赊销一笔，赊销的利润就记在了当年，如果不赊销，到下一年1月5号再去销售的话，利润就记在了下一年所以他就等于把下一年的利润向当年记，把后年的利润向明年记，总是有把利润向前提这样一种倾向康佳没有这样一种倾向，所以这也是康佳和长虹的区别还有一个差异，长虹有利润造假的问题有的年份，譬如说1998年，他的利润我觉得是有假的,而且假的还不少当然康佳也有假，但是他的假是往少里做，长虹是往多里做比方说98年长虹的总资产是180亿，但是其中有60亿是应收票据也就是说，他把彩电赊销给哪家企业了，该企业给这些资金是从哪里来的，一个是从用的角度看的，一个是从来的角度看的，实际上都是这个企业的资金，所以它肯定是恒等的在企业中譬如所有者投资了100万，负债了100万，形成了现金200万，过几天我用现金200万购置了两辆汽车，花了60万，现金还剩140万，汽车属于固定资产，固定资产增加了60万，现金减少了60万，这样100万负债+100万所有者权益=140万现金+60万固定资产它是这样一个含意，实际上是同一事物的两个方面，它肯定是恒等的，只不过是你从哪个角度去看

2、利润表这个表是利润表，利润表是收入减去本钱费用，但是这个扣减的本钱费用不一样,形成的利润也不一样，所以就有毛利润、有净利润、有利润总额、有税前利润等等一系列的利润概念那是因为扣除的本钱数量不一样，得到了不一样的利润，所以有很多种利润

3、现金流量表下面这个表是现金流量表原理，它是建立在现金的净增加额=一定时期的现金流入一现金流出这个公式基础上的当然现金的净增加额可能是正数，也可能是负数，就像利润可能是正数也可能是负数一样，现金的净增加额如果是负数就是现金的减少由于一个公司的现金流入可以分成三类,现金流出也可以分成三类，所以我们可以把这个公式换成下面的公式经营活动的现金流入一经营活动的现金流出投资活动的现金流入一投资活动的现金流出筹资活动的现金流入一筹资活动的现金流出就是三种流入减去三种流出形成的现金的净增加额为什么要区分这三个？因为这个区分意义很重要，经营活动的现金流入代表了你经营活动的现金来源和现金使用，这个是最重要的，筹资并不是你经营业务上的，筹资是说你经营上出现现金短缺的时候，我才去安排筹资的现金流入，所以它和你的经营业务没有直接关系它是你的融资和投资活动，所以我们在做财务分析的时候更多的是看重经营活动的现金流入，比方说昨天举的例子银光厦，他本来没有向德国出口的业务，但是它造假，造了假发票，几年下来累计虚构利润

7.5个亿，但是会做分析的人人分析他的现金你会发现他经营活动的现金没有，就说他利润可以虚构出来，但是经营活动的现金没有，他于是从银行大量借款，所以银广厦的现金流量可以看到虽然利润很高但是他经营活动的现金流（经营活动的现金流他开出应付票据来，长虹拿到了就叫应收票据，那个企业叫应付票据，这些票据有60个亿也就说在他的180亿资产总额里面大体上有三分之一是应收票据，这是一个巨大的工程作财务分析的时候对这种工程一定要认真分析，然后我们就去调长虹的资料，找到了长虹的一个报表附注，这个附注详细地载明了应收票据是应收谁的其中最多的一家叫四川国贸，欠他

7.9个亿，第二家是南京交电家电，欠他

6.8个亿，第三家叫重庆百货大楼，欠他

6.6亿，然后是郑百文欠他1个多亿别的我们没查，重庆百货大楼是个上市公司，我们又去调重庆百货大楼的资料，但是怎么也看不出有应付长虹的

6.6亿的票据他的应付票据总额也就几千万那这问题就来了，两家的账对不上，肯定其中有一家是有问题的原来想肯定是重庆百货大楼有问题，但是一查又不太可能，因为重庆百货大楼总资产总计十几个亿，如果它有应付票据

6.6个亿的话，对他十几个亿的总资产来说就太大了,而且他也不可能一点也不披露后来我有时机到长虹去，就问财务部的经理，这位经理给我做了一个解释，他说当时这个业务是这样的，是我们和重庆百货大楼签了合同，按照审批程序，合同是要经过董事会批，我们马上就批了，他们那边好久没开董事会，拖了好久，但是后来没通过，但是重庆百货大楼又没告诉我们，所以我们有的发货了，有的还没发货，但是入了账了这个解释肯定是勉强的，懂得会计的人都知道是不能根据合同入帐的，必须是销售货品的权力和义务都转移了以后才能入帐所以我们说长虹有把利润向多里做，有造假的嫌疑这样多种因素造成长虹的销售利润率比康佳明显地要高长虹和康佳这两家公司的财务数据各有优势，有的康佳占优势，有的长虹占优势，我们把他的相应数据聚集到一张表上（见下页表）长虹和康佳1998年主要财务数据比较流动比速动比资产负投资报存货周总资产主业增净资产率率债率酬率转率周转率长率收益率长虹

2.

081.

141.8%

10.6%

18.

271.

490.61—26%%康佳

1.

370.

6468.5%

5.97%

18.

922.

341.

1935.2%我们看从投资报酬率的左边都是长虹占优势，而右边的数据是康佳占优势所以这两家公司是各有特点，不能说哪家公司绝对占优势这两家公司的比照有非常强烈的比照意义在里边然后我们看净资产收益率康佳是怎么样超过长虹的，1998年销售利润率长虹是

17.27%,康佳是

5.01%,差异这么大的情况下，净资产收益率为什么会反超过他呢？原因有两个，一个是资产周转，长虹由于彩管的原因，他的资产周转只有

0.61,太慢了；康佳的周转速度比长虹明显地高,到达

1.19,乘上

5.01,就往上翻了一下，

17.27乘上

0.61,就往下拉了一下，这是一个原因；第二个原因是乘数的作用，长虹是

1.7,康佳是

3.17,结果乘出来长虹是

18.27%,康佳是

18.92%所以最后康佳的净资产收益率反而超过长虹了从这里我们再一次看到财务杠杆所发挥的作用当然杠杆的作用是双重的，有好的一面，也有坏的一面，那就是康佳的杠杆太高了，他的负债率接近70%,所以康佳的财务风险很大，所以为什么康佳在1999年千方百计想方设法的增发了股票，目的也是降低他的财务风险这样一个情况让我们进一步的认识到一个企业的净资产收益率或者叫股东权益报酬率是受多种因素影响的也就是说，并不是我的销售利润率低我的所有的利润指标就都差，只要资产周转快，总资产报酬率也可能上去，我权益乘数高一点，净资产收益率也可以上去净资产收益率及其分解的比较长虹康佳销售净利率

17.27%

5.01%总资产周转率

0.

611.19总资产报酬率

10.6%

5.97%权益乘数

1.

73.17净资产收益率

18.27%

18.92%以上是长虹和康佳两个公司的情况我们下面再看几个案例，这些案例我们都是从一个侧面或一个角度去分析首先看内蒙古民族实业股份有限公司的案例他原来叫内蒙古民族商场，是呼和浩特市的一个中型商业企业，这个公司只所以能上市是因为他做股份制试点，先搞员工持股，后来上市的时候就先把他推出去了他从资本市场上募集了资金以后，就上了房地产开发工程和旅游工程，把名字改成了内蒙古民族实业股份有限公司有一年，他的半年报实现利润是1200万，也就是说1—6月份实现利润1200万，对一个中型商业企业来说已经不错了如果不去分析的话就认为不错了，但是仔细一分析却吓了一跳，原来这个公司根本就没有利润在注册会计师的审计报告里面，列了“此外〃这样的工程，说“此外，我们注意到以下工程〃，其中有好几项，最大的工程有两项，第一项为哪一项“根据呼和浩特市的呼政批字XX号文件，呼和浩特市政府给予内蒙古民族事业股份有限公司财政补贴600万〃也就是说他这1200万利润中有600万是来自政府的补贴，这种情况，就是各个地方政府给企业做这种补贴的情况非常多外国人理解不了，清华大学有个教授叫陈晓，专门写了一篇文章，叫《政府的补贴和退税对中国上市公司业绩的影响》，有一次在北大召开的国际研讨会上，陈晓宣读了他这篇文章,老外不理解说，你们那地方政府是疯了还是怎么了？如果在国外一个地方政府拿出钱来给一个企业做补贴，那是要经过反复讨论甚至要经过全民公决的，因为那都是纳税人的钱而中国这种政府补贴非常多其实政府一点也不傻，因为政府一补贴就让上市公司到达配股线了（R0E到达10%或6%的水平了），上市公司就有时机在资本市场上圈钱了，这对于地方政府解决下岗、就业等问题非常有利所以地方政府千方百计的要保这种资源，这种从资本市场往回圈钱的这种资源另外，他补贴的这600万无非就是发一个文件，有了这个文件，上市公司就可以做帐了营业外收支600万，其它应收款增加600万（应收呼和浩特市政府的财政补贴款），其实现金根本没到位这就是中国特点另外，“此外〃当中还有第二项，说“根据内蒙古民族事业股份有限公司董事会6月25日决议,把溪水乐园工程继续留在在建工程工程〃这个公司从资本市场募回钱来以后就准备上一个溪水乐园工程，至1」6月25日之前这个工程建好了，一局部已经开始卖票营业了，一局部还没建好，从道理上说这个工程已经可以验收完工了但是继续留在在建工程不让他验收有什么好处呢？一个好处是验收合格以后就要转成固定资产，按照规定就要提折旧，一提折旧就要抵减当年的利润；还有一个问题是一转成固定资产，过去用在借款工程的利息就要从当年冲减借款的利息有两个概念，一个叫资本化，一个叫费用化什么叫资本化呢？譬如说为了建设这个工程，从银行借入一个亿的资金,利息假设是10%,每年合计1000万，这个利息是可以资本化的，它不从当年的收入中抵减，而是记到这个工程的建造本钱当中，增加固定资产原值但是什么时候就不允许你资本化了呢？大楼一验收合格了，产生的利息就要作为期间费用从当年的收入中扣减，这就叫费用化这个公司不让它完工目的就是把这个借款利息继续打到在建工程的资产本钱里面去，而不是从当年的收入中抵减掉以上两项这就费用加上借款利息有400万多一点另外还有第三项，说“贵公司有三年以上的其它应收款340万，三年以上的应收款80万〃，这两项就420万注册会计师说“这个钱收回的可能性已经不大了〃从国外的规定来看，这个账你至少应按50%提取坏帐，但是这个内蒙古民族股份实业有限公司是按千分之五提取的，如果按50%提取就是210万，这样他的利润实际上已经是负的了所以看起来这个公司的经营业绩好似挺好，但是一分析，这个公司已经没有什么利润了这个案例给我们一个什么启示呢？就是既要看他的利润总量，又要看他的利润构成，要一项一项的分析，有时利润的构成比总量更重要下面一个案例是北京城乡贸易中心股份有限公司，这是北京市后起的一个商业企业，大家都知道北京的一些老牌商业企业都是非常有名的，像王府井百货大楼、西单商场、天桥百货等等，北京城乡贸易相对说是后起的，它也上市了，但现在从各种财务指标来看，王府井百货大楼、西单商场、天桥股份（被北大青鸟兼并之前）经济效益都没有北京城乡贸易好，这四个上市公司中城乡贸易是最好的他也确实是一个非常好的一个企业，我这里讲的是它的另外一个方面的东西在他的2000年年报公布之后，在年报后面有一个其它重要事项的说明，说本公司的子公司“哈尔滨城乡燕兴商贸有限公司与四个公司签定了四笔借款合同，借出款项的合同总金额是

5.45亿，实际支付的款项是

4.6亿，这四个公司包括北海宝利丰，沈阳泰瑞奇，还有一家叫北京华容会理，还有一家记不起来了这四家公司都不是为大家所知道的公司所以这个我们觉得是有问题的，四个多亿的钱总共收到的利息是360万，我个人认为是不值，因为它承当了巨大风险，因为这四家公司都是名不见经传的小企业所以我把这称之为巨额资金的体外循环，这必然带来风险人民大学1999年换掉了一个财务处长,其中一个原因是他把5000多万的资金借给别人去炒股票收不回来了如果诉诸法律的话是要判刑的，但是后来学校把他保了一下，把他换了下来所以巨额资金的体外循环风险非常大我有一次在一个单位讲这个案例的时候，下面坐着一个证券公司的经理，他说我知道这个钱是怎么一回事，是把这个钱借出去炒股票了，炒城乡贸易中心自己的股票比方我们3月25号公布年报我们自己在3月5号肯定知道自己的今年的经济效益如何了，如果上升了，我们可以买进城乡贸易的股票，等着年报一公布，股票价格上涨了，我再抛出去赚钱但是咱们国家有一个规定,上市公司不能炒买炒卖自己的股票他现在就是把它的钱通过它的子公司借给四家公司，让四家公司炒它自己的股票，炒完了以后股票卖出去再把钱还回来这个钱就存在很大的风险，也存在很大漏洞因为市场是很不稳定的，不是说你业绩上去了，一公布年报股票价格肯定会上去，那不一定最怕的一句话是炒股票炒成股东，套牢了还有一个问题在于，你拿去炒股票真的赚了钱了，这个钱给谁？你从那个借款合同上规定的借款利息是月利率千分之

5.3,他只拿到千分之

5.3的利息，如果四个多亿炒股赚了钱也不是小数，赚的钱让谁拿走了呢？不知道，从城乡贸易的帐上是看不出来是个人拿走了还是哈尔滨的子公司拿走了，还是总公司拿过来了？这都看不出来，这就存在着很大的制度上的缺陷，会被一些人钻空子以上这种现象我们称之为巨额资金的体外循环这种资金一般收不回来，这四个亿就是损失,这四个亿一旦收不回来的话，城乡贸易你别看这么大的公司，立刻就会玩不转，马上就会有严重的亏损，银行立刻就会断绝对他的贷款，而且要把所有的钱往回收，这个公司立刻就会玩不动就像昨天上午我们讲的金华百货，就因为8000万导致了公司关门所以做财务分析，报表之外的这些信息非常重要这是城乡贸易中心的一些情况第四节财务分析和业绩评价当中应该注意的问题因为时间关系其它的几个案例我们就不再讲了，我们看一下最后一个问题，财务分析和业绩评价当中应该注意的问题这些问题在我们前面讲课的时候都讲过了

1、注意企业财务管理目标你在计算它的各种财务指标的时候同时要盯上他的目标，如果是短期行为的公司，他的利润指标再好，你也要给他打一个折扣这个公司如果是有开展战略，有长远打算的公司，他今年的利润指标差一些，你也要给他一个比较好的评价实际上所有的财务指标都和目标相联系我们是围绕目标去做财务的分析、预算、筹资、投资、分配都是朝着目标去走的，比方说我们盯上可持续开展，我们所有的目标都要和这个目标相联系所以这个做分析一定要注意目标

2、注意理财环境变化与财务状况的影响外界的变化、环境的变化对企业影响太大，你现在分析这个公司的财务状况很好，但是你要密切注视环境的变化，比方说从94年到98年虽然长虹和康佳利润率是下降的，但是到98年仍然是很好，两家的净资产收益率一家是

0.18,一家是

0.19,仍然是很好的，但是分析到98年就应该看到家电行业面对的竞争格局，即要考虑到99年、2000年、2001年会是一个什么情况这就是环境，它所处的这个行业这种竞争剧烈的程度已经显露出来了，这在98年的时候就应该看到99年、2000年、2001年长虹和康佳的财务指标非常惨，大幅度下降，到了2001年，长虹已经超过200亿的资产了，只实现利润8000多万，这还是杂七杂八的利润凑起来的，实际上他这一年是亏损的康佳在2001年亏损了

6.99亿，近7个亿的巨额亏损当然我在这里提醒你们，他不会有那么多的亏损，他最多亏4个亿，其余是他把所有能处理掉的损失全都处理掉了，这样在2002年时他可以迅速扭亏为赢这在国外叫巨额冲洗，套用一句歌词来说就是“让你一次亏个够〃

3、综合利用多方面信息做分析、做评价需要人广博的知识面，宏观经济的信息、外界的信息、相关企业的信息、行业的数据等等，能利用的都要去利用，要综合利用多方面的信息

4、注意报表附注光看报表不够，还要看报表附注对这个报表附注，我理解是会计的一个游戏规则，如果他本来实现了1000万的利润，但是作出1200万出来，多出200万来，但是他心理也不踏实，他就在报表附注里面告诉你这200万的利润是怎么出来的这让会计人员的良心上能过得去咱们前面有一个案例没讲，就是山西汾酒的案例，他1999年的利润是1272万，增长了173%但是报表附注中关于坏帐准备的计提有两项说明，一项说明是

1、本年度变更了坏帐准备的计提范围，由对全部应收款项计提坏帐准备，改为只对非关联单位的应收账款计提坏帐准备此项会计估计变更导致少提坏帐准备，从而增加净利润288万元第二项说明是

2、变更了坏帐准备计提比例帐龄变更前变更后1年以内3%1%1-2年5%3%2-3年10%5%3年以上25%15%这项变更增加净利润

454.6万元白酒公司以赊账为主，山西汾酒的应收账款占销售收入41%,变更计提坏帐准备的方法对其利润影响深远，以上两项变更共增加净利润700多万元由此就找到了在汾酒销售与主营收入增加不多的情况下，公司净利润从1999年400多万元增至2000年1200多万元的主要原因所以一定要注意报表附注他利润增长是怎么增长的，是真实业绩的增长还是会计做账游戏规则的变化带来的

5、注意注册会计师的审计意见这个我在前面的案例中已经讲过，注册会计师出于他职业道德的要求，他们往往要认真地去审,合谋造假的只是少数，另外他自己也要承当风险你要注意注册会计师“此外〃后面的那一段话,那是非常重要的

6、注意通货膨胀的影响通货膨胀这几年我们没有，所以大家都忽略掉了，如果有通货膨胀的时候你一定要先对报表进行调整，然后再做分析

7、注意指标之间的内在关系不同的财务指标之间都可以按照一定的思路把他们联接起来，通过指标间的联结能够看到一种结构的变化，指标之间内在的一种关系，能够分析出更深层次的经营和财务的变化所以指标之间的内在联系要特别注意

8、同时运用多个指标进行综合评价不要仅仅看

一、两个指标，比方说我们刚刚分析长虹和康佳，如果仅仅看偿债能力的话，长虹比康佳好多了，但是这是片面的，不全面的，要用多个指标才能做出综合评价

9、财务数据的虚假与操纵问题你做分析的时候始终都要处于一种疑心的态度外国人有句话“从正直的角度谁都可以相信，但是你千万不要相信总统〃从经济的角度来说，你谁都能相信，但是你千万不能相信公司的财务报表你要持疑心态度，它始终存在着“虚〃的成份或者是假的成份，所以你要认真分析我们利用了两天时间对财务管理、财务分析做了一个概括，到三联公司这样的单位来讲课，实际上我一直认为不是来讲概念的，我在这里讲课和在人民大学给大学生讲课是完全不一样的，不是在讲知识点，不是在讲概念，不是讲原理，我一直认为是在传播一种理念，把我研究的一些理念、我的一些思想能够扩散出去，你可能会接受我的理念，你也可能不接受我的理念，你可能认为我的某些方面有道理，也可能认为没道理，但是我始终认为是传播理念而且就两天的时间来说，讲知识也不可能讲的很全面，所以如果在这中间某个观点或某个方面能够对大家有所启发，实际上我的目的就到达了由于没有讲稿，所以在讲的过程中可能存在缺点和错误，欢送大家批评指正三联公司也是一个非常好的公司，有很好的开展战略，希望今后有时机和三联公司做进一步的合作谢谢大家！2002年12月7—8日作业题

1、公司财务管理目标有哪些种类，各有什么特点？选择财务管理目标应考虑哪些因素？

2、简述财务分析所用各项指标的定义或计算公式

3、简述公司业绩评价常用的四种方法，这些方法的优缺点各是什么？附件:杜邦分析图入一经营活动的现金流出）很低，但凡遇到这种情况，我们就有理由疑心这个企业的账存在问题所以对于现金流量报表，我们更看中的是经营活动的现金流入和流出以及它们之间的比照关系讲了三个报表的原理，下面我们就来看一下具体的报表首先我们看一下这个简要的资产负债表

（一）简易资产负债表首先看资产这一方，看它的排列顺序是按什么思路来排列的，是按周转的快慢来排列的，或者说是按照变现能力来排列的，周转越快变现能力越强的资产排在前面首先是现金，然后是应收帐款，然后是存货这里简化了很多，譬如说买国债了，是短期投资，应该排在应收帐款的前面，现金的后面，因为国债比应收帐款变现更容易以上这一些我们都把它称为流动资产所谓流动资产是指在一年之内或者一个经营周期之内能变成现金的资产，再下面是长期投资，长期投资是指一年以上才能收回的投资，比方说有股票投资、债券投资、其它投资等等然后是固定资产，固定资产是指使用期限比较长，单位价值比较高，这样的一些资产，比方说厂房、机器设备、运输设备等等固定资产有原值，净值，他们间的差额就是累计折旧每年我们要对固定资产提折旧，固定资产的使用是逐渐磨损的，所以折旧也是逐渐提取的，我们合计的时候是合计的固定资产的净值而不是原值然后是无形资产，递延资产和其它资产无形资产是指没有具体的实物形态但是能够给企业带来经济利益的这样的资源，譬如说像商标、专用技术、专利等等无形资产在现代企业经营中是越来越重要了，昨天讲了，红塔山商标值480亿可口可乐的副总裁说对可口可乐来说，有两个东西最重要，一个是秘密配方，一个是商标说如果有一天一把火把全世界的可口可乐工厂都烧得片瓦无存，但是只要秘密配方在，可口可乐的商标在，我就不怕由此看出无形资产在现代社会中的作用越来越重要但是大家注意，从会计记帐的角度来说，一般的是不把无形资产记在账上的，这是人们认为现在会计存在的一个非常大的问题，或者是非常大的缺陷按照现在会计的原则，无形资产在什么时候才能记帐呢？只有在发生产权交易的时候才会记帐譬如王府井百货大楼，他这个牌子就是一种无形资产，但是他如果不发生产权交易的话，但是如果不发生产权交易，这个无形资产就不能记在帐上，如果他和人家合资,在成都建一个王府井百货大楼分店，成都某企业提供了一个楼盘，王府井百货大楼提供他的效劳标准，合资成立王府井百货大楼成都分店王府井百货大楼就出效劳理念，条件是在1个亿的总投资规模里面王府井占20%,这是王府井百货大楼这个标牌，在这里面占到2000万的资产，这2000万是可以入帐的如果没有发生产权交易是不能入帐的为什么呢？就是因为会计上特别讲究原始凭证，会计所记的每一笔账，都要有原始证据，没有原始证据的按照会计的核算系统不能记帐所以现在很多公司，包括咱们三联，这个资产价值比现在要高的多，因为有无形资产没有记在帐上就像红塔山有人给他评估品牌值480亿，但是由于没有产权交易没有原始凭据，所以这也不能记在帐上因此这种评估是虚幻的，会计是不成认的会计上太讲究可靠性了所以有人认为会计上由于太讲究可靠性而丧失掉了它的相关性，经济决策中的相关性，这是现代会计中的一个误区任何没有原始凭证的业务都没有方法记到会计帐目里面所以无形资产一般来说在帐上是表达不出来的递延资产实际上已经不能算一项资产，实际上是一种费用举个例子来说，我们要开办一个企业，就要花费开办费，譬如说花了10万，但是你不可能从当年的营业收入中抵减掉，否则当年会发生很大的亏损，所以开办费允许在五年之内摊销，也就是每年摊销两万在没摊销之前就形成递延资产10万元，第一年摊销掉2万，递延资产还剩下8万，这样在5年之内可以一点点摊销掉由上面可以看出，资产是按照流动性的大小，或者按照变现能力的上下来排列的负债和所有者权益这一方是按照什么来排列的呢？是按照到期日的长短来排列的越短到期的越排在前面，越长的越排在后面流动负债排在最前面，长期负债排在中间，所有者权益排在最后流动负债是指一年之内要归还的债务，短期借款、应付票据、其它应付款等等，都是一年之内要归还的各种债务长期负债是指一年以上需要归还的，譬如银行的长期借款，发行的债券等等然后是所有者权益，所有者权益有四项，如果细分的话还可以分成其它很多工程，这里我们要简单解释一下股本，就是投资人最初投进来的资金或者后面我们转赠的资金，它代表了不同投资人在公司所占有的比例资本公积金和盈余公积金，这两个工程都叫公积金，是用于公共积累的或者用于企业开展的资金但是两个公积金又不太一样，盈余公积金是从赢余当中提取出来的公积金，按照公司法的规定，盈余公积金必须按当年盈余利润的10%提取，这叫法定的盈余公积金，提完了法定盈余公积金以后，你还想多积累一些，还可以再提公积金，这叫任意盈余公积金很多国家没有法定的盈余公积金，由你公司自己决定，譬如美国，就没有法定的这一块，你把利润都分掉国家也不管你咱们国家当初制定公司法的时候对这个问题也有争议，后来还是定了个10%的法定公积金，主要目的是以丰补欠实际上在公积金栏目下还有一个公益金，公益金在会计上是单独核算，但在报表里面是放在公积金里面的，公益金是用于职工福利设施方面的资金按照咱们现行的制度，公益金是按照利润的5%或5%—10%来提以上是盈余公积金资本公积金从理论上来说或从它的原始含意上来说很简单，但是最近把这个工程搞的越来越复杂了从它的原始含意来说，是指由于资本溢价和接受捐赠所形成的资金来源，这叫做资本公积金相对来说，企业接受捐赠不是很多,但是事业单位，譬如学校接受的捐赠就非常多譬如像人民大学接受了陈先进捐赠了3900万，建了一个先进楼，邵逸夫先生捐了2500万，我们建了一个逸夫会议中心，这些钱在记帐上都要列入资本公积金，不能把它记入负债，因为是不需要还的，也不能把它记成股本，因为它的目的是非赢利性的，他不分享利润，所以记到资本公积金里面资本溢价是这样一个含意，比方说这栋楼，当年投资的时候一共一个亿，但使后来按照法定的程序重新估价，由于房地产的升值，现在不是一个亿了，现在是

1.8亿，多出来8千万，这8000万不是负债也不是股本，这8000万就作为溢价记在资本公积金里面但这也要按照法定程序，多数情况下这种账是不能记进来的再譬如很多公司发股票，股票的面值是一块钱，但是发行价是

4.5元，这也是一种资本溢价，这也记入资本公积金资产负债表能反映一个企业的资产和构成，以及资金总量和它的构成现在我有一个问题问大家，我们经常说“资不低债〃，刚刚说了资产等于负债加所有者权益，怎么会资不抵债呢？在什么情况下是资不抵债呢？资产的数量不如负债的数量多了，这叫资不抵债比方说资产有100万，负债110万，所有者权益变成负的10万为什么呢？表中这个地方，未分配利润是应分而没有分掉的利润，如果企业连年赢利的话这个未分配利润都是正数，但是企业连年亏损的话，未分配利润可能就是负数了，它把资本公积金吃掉了，把盈余公积金吃掉了，把股本也吃掉了，最后它还是一个负数，就是资不抵债了第二个报表，是简要的利润表，销售收入一销售本钱一销售税金=毛利，毛利一销售费用=息税前的利润；息税前的利润一利息=税前利润；税前利润一所得税=税后利润

（二）简要利润表销售收入减销售本钱销售税金毛利减销售与管理费用息税前利润减利息税前利润减所得税税后利润这里想提醒大家注意，我们学财务的人，这个表和我们现行的报表有点差异，我们国家的现行报表没有息税前这个概念，但是我们这里出于财务分析的考虑，我们把息税前的利润单独独立出来了，也就是我昨天强调的EBIT,因为财务分析中很多地方用到这个EBIT,也就是息税前利润在咱们国家是减去销售费用减去管理费用再减去财务费用，这里利息是当作财务费用的一局部，但在西方国家是先减销售费用和管理费用=息税前利润息税前利润是一个很重要的财务指标，我们作财务分析的时候很多地方都要用到这个息税前指标它再减去利息、减所得税就等于税后利润，税后利润一公积金一分配的股息和红利=未分配的利润第三张报表是现金流量表

（三）简要现金流量表项目行次金额

一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金收到的租金收到的其他与经营活动有关的现金现金流入小计购置商品、接受劳务支付的现金经营租赁支付的现金支付税款工资其他与经营活动有关的现金现金流出小计经营活动产生的现金净流量

二、投资活动产生的现金流量收回投资所收到的现金分得股利或利润收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与投资活动有关的现金现金流入小计购建固定资产、无形资产等支付现金股票、债券投资支付的现金其他与投资活动有关的现金投资活动产生的现金净流量

三、筹资活动产生的现金流量发行股票收到的现金发行债券与借款收到的现金债券利息收入收到的现金收到的其他与筹资活动有关的现金现金流入小计归还债务等支付现金分配股利、支付利息支出的现金其他与筹资活动有关的现金支出现金流出小计筹资活动产生的现金净流量

四、现金的净增加额这个表没有什么太多的道理在里面，他都是一种罗列一共分成三块，其中经营活动的现金分成现金流入和现金流出两块在经营活动当中我们销售商品提供劳务，肯定收到现金，如果出租房屋设备也能够收到租金，还有其它的在经营活动中也要支出现金，比方购置商品支付劳务费用、付租金、付税款、付工资等等所以有流入也有流出，流入减流出得到的是经营活动的现金净流量同样，筹资活动和投资活动也都各有流入，将投资活动的流入减流出就得到投资活动的净现金流量，筹资活动的流入减流出就得到筹资活动的现金流量然后把这三笔现金流量累计在一起，得到的是现金净增加额看一个企业年度的现金是增加了还是减少了，从这里就看出来了西方国家最近一些年特别重视现金，也特别重视现金流量这张报表，很多人认为现金比利润更重要因为有些公司虽然有利润但是它破产了，因为他现金不充分，造成无力还债只好破产所以大家认识到现金的净增加量比利润更重要西方流行一句话说“现金是皇帝〃或“现金至尊〃就是这个意思

二、财务分析我们下面看一些主要的财务指标

1、偿债能力的分析我们分成三块向大家介绍，第一块是短期偿债能力，第二块是长期偿债能力，第三块是负担利息支出的能力。