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文本内容:
第七章外汇汇率决定及预测学习目的:L检查任何一种货币的供需怎样在投资者的投资组合选择资产时起作用怎样综合的解近来的亚洲和阿根廷的货币危机
2.探讨重要的三种汇率决定原因——国际平价条件、国际收支平衡、和资产措
3.观测预测者怎样综合技术分析与三种重要的理论手段来预测汇率
一、汇率的决定
1、三个基本措施代价条件国际收支卜衡资产市场这些都不是互相竞争的理论，而是免费的理论假如没有多种措施相结合的深度和广度，我们所理解到的货币在全球市场上的复杂性就丧失了
2、在看待外汇市场上，不仅需要理论的理解，还需要对国际政治经济，社会和经济基础设施，以及随机的政治和社会活动的复杂性有所理解广基础设施弱点一一在20世纪90年代晚期的新兴市场中，汇率瓦解的重要原因是基础设施的弱点投机speculation----------炒作大大增进了新兴市场的崛起在20世纪90年代，日本极低的利率和美国高实际利率导致了利率套利arbitrage〈跨国外商直接投资一一在近来的危机中，它和国际证券portfolio投资流入使新兴市场枯竭国外政治风险一一近几年，资本市场变得不互相分割，更具有流动性，因此国外政治风险减少了最终，大多数即期汇率的决定原因也反过来被即期汇率的变化影响，也就是说，他们不仅互相联络，还互相决定
3、外汇汇率的决定原因
二、基本上有三种汇率理论海一种认为汇率是货币的相对价格货币措施第二种认为汇孱是商品的相对价格购置力平价法第三种债券的丽对价格
1、购置力平价法Purchasing PowerParity,PPP「PPP是最古老和最广泛遵照的汇率理论《PPP嵌入了大部分汇率的决定原因区计算和预测PPP时，购置力平价会由于国家间构造性的差异和明显数据的差异而不一样
2、国际收支平衡法Balance ofPayments,BOP得本的国际收支措施认为当常常账户活动引起的净外汇流入额等于金融账户活动引起的净外汇流出额时，汇率到达均衡国际收支交易是国际经济活动中最常常使用和汇报的该理论强调货币和资本流动而非股票或者金融资产的存量stocks,引起了对国际收支措施的批判〔在该理论中，货币或金融资产的相对存量对决定汇率不起作用，这是在随即的货币和资产市场措施中发现的弱项
3、货币法「货币供求的变化极大地决定了通货膨胀，通货膨胀又接着变化汇率y价格在短期和长期都是灵活变化的，传播的影响是立竿见影的一实际经济活动中，货币需求的任何变化都会影响汇率货币措施忽视了诸多原因，这些原因被学科专家们公认在汇率决定上是重要的佚豆期至中期内购置力平价不成立成果是我们不会继续追寻货币法的脚步
4、技术分析法基础理论的不精确预测导致技术分析的发展及流行C技术分析认为研究过去的价格有助于理解未来价格的移动重要特性是相信汇率跟随一定趋势，这个趋势可以协助分析未来短期和中期y价格的移动轨迹大多数技术分析理论辨别公允价值fairvalue和市场价值
5、资产市场法Asset MarketApproach,AKA资产市场法又叫债券的相对价格，是债券或者投资组合平衡法它认为汇率是由多种资产的供应和需求决定的伴应和需求的变化变化汇率货币和财政政策变化预期从而变化汇率货币替代理论遵照相似的基础前提，即投资组合的重新平衡框架[AKA假设外国投资者与否乐意持有货币形式的债权取决于一系列的投资马区动原因的考虑在高度瓦达的国家，基1=相对实际利率和经济增长和盈利能力的前景，外国投资者更乐意持有债券和国外直接投资外国投资者与否乐意持有证券，以及直接投资于高度发达的国家重要取决于相真实利率和对经济增长及盈利能力的展望诸多经济学家拒绝一种观点，即汇率的短期行为是在流动的市场中被决定的汇率是在有效金融市场上交易的资产的价格确实，汇率是两种货币的相对价格，因此是由持有货币的意愿决定的像其他资产价格同样，汇率是由对未来的预11决定的，而不是目前的贸易流量
三、新兴市场汇率失衡
1、虽然三个不一样的学校对于汇率决定原因的见解是简朴的，但这是很少发生的这个问题不存在于理论自身，而在于每个理论背后的假设有关性通过几年相对全球经济的安静，20世纪90年代下半期，新兴市场经历了一系列的货币危机J997年7月的亚洲危机1998——的阿根廷危机
2、亚洲危机1997年7月
①亚洲金融危机的本源是地区经济的主线变化，许多亚洲国家从净出口国向净进口国转变
②从1990年的泰国开始，远东经济迅速扩张，进口超过出口，重要的净资产流入以支持本国货币只要资金不停的流入，货币就是稳定的但假如这种流入停止了，政府将无法支持他们的固定货币
③危机最明显的本源是在1996年和1997年，超额资本流入泰国泰国银行、企业和财务企业随时可获得资本，以美元计价的债务价格很低银行继续扩大信贷，只要资本仍然流入，银行、企业和政府就可以在国外支持这些信贷
④一段时间后，泰铢由于国家债务上升而受到袭击泰国政府在外汇市场上直接进行干预，试图通过发售外汇储备和间接提高利率来捍卫泰铢这导致了泰国市场上的停滞halt不前，大规模的货币贬值和银行倒闭1997年7月2日，泰国央行容许泰铢自由浮动，此时泰铢对美元下跌超过17%,泰铢对日元下跌超过12%1997年11月，泰铢对美元下跌38%
⑤几天之内，由于传染效应，泰国的贬值很快蔓延到其他亚洲国家投机者和资本市场转向有相似经济特性国家，它们的货币也遭受袭击而贬值10月下旬，台湾抓住了市场的不警惕，货币贬值15%,这还在增长韩国韩元从WON900/$下跌到WONHOO/$
18.2%o马来西亚林吉特对美元下跌
28.6%,菲律宾比索对美元下跌
20.6%o没有受到严重影响的就只有香港港元和中国人民币亚洲货币危机不仅仅是一种货币的瓦解，而是有来自老式国际收支困难的诸多本源各国危机的原因各不相似，但有些相似之处可供比较企业社会化一一二战后亚洲企业认为，他们的政府不会容许他们失败，因此他们忙于不可持续的事情，如终身雇佣制企业治理一一大多数在远东的企业重要是由与国家和政党有关的家庭和团体控制银行体系流动性管理一一虽然银行监管机构和市场在全球范围内都已经放松管制了，但他们在商业体系中的关键地位已经被忽视了伴随企业的瓦解，政府库房（coffers）已经被清空，银行投资已经失败了银行变得缺乏流动性，他们再也不能支持企业的资金需求了
3、阿根廷危机3998年——）
①1991年，阿根廷比索固定对美元汇率为一比一这个政策和老式的货币价值固定汇率法大相径庭阿根廷采用了货币发行局来限制货币在经济中的增长，它只是一种构造，而不仅仅是一种承诺
②在货币发行局制度下，一种国家的央行也许会在银行系统中用它自身所持有的货币储备来增长货币供应通过消除政府扩大货币供应增长率的能力，阿根廷相信他可以消除摧毁其生活水平的通货膨胀的来源当时的想法是受到该国的货币供应增长率限制的，这个限制是指不清晰哪个国家会由于贸易增长和总体过剩而获得美元净流入
③1998年，由于限制性的货币政策，经济开始衰退，经济恶化，这暴露了阿根廷经济的三个重要问题仲根廷比索被高估举币发行局制度消除了宏观经济政策中的货币政策替代品南根廷政府预算赤字，赤字开支一度失控
④，虽然比索价值趋于稳定，但通货膨胀仍未消除由于市场势力导致诸多人相信比索价值被高估，因此他变得没有能力在过去十年里，阿根廷的出口产品在全南美洲是最昂贵的，其他国家货币兑美元的汇率轻微滑动，而比索却没有在阿根廷，货币局制度刺激了经济的增长，淘汰了扩张性的货币政策，阿根廷政府就只能把财政政策作为手段了由于日益增长的社会、政治紧张和动乱，阿根廷政府需要花费更多钱来平息这种动乱持续的政府支出和稳定的外资流入增长了政府的债务承担许多人开始紧张即将发生的货币贬值，纷纷从阿根廷银行转移以比索计价的基金和美元基金资本外逃和比索转换成美元数量的增长给比索价值带来了额外的压力1月6日这个周日，总统爱德华多-杜阿尔德（这是两周内的第五个总统）在他总统任期颁布了他的第一种命令，即将比索从Psi.00/$贬值到Psl.4/$o2月3日，政府宣布将比索浮动，开始了缓慢但渐进的贬值（depreciationdevaluation）
四、实践中的预测
1、除了上面提到的三种预测措施（平价条件、国际收支平衡、资产市场），预测从业者还运用了技术分析法r技术分析者习惯上被称为图表分析者，他们关注价格和交易数据，找到估计会持续到未来的过去的趋势技术分析最重要的原因是未来的汇率是基于目前汇率的I与股价波动相似，汇率波动可分为「随机的日波动几天到几种月的苗期波动长期波动，上下就伏的长期趋势
2、预测的时间跨度越长，预测的越不精确下面总结了不一样的预测时期、制度（regime）和首选的预测措施他十年的理论和实证研究表明，汇率和上一节中列出的基本原则和理论是有关联的一一基本面分析合用于长期分析，因此货币价值的基本平衡途“径是存在的在短期内，多种随机事件、制度摩擦（friction）和技术性原因都会导致货币价值与长期主线之道相偏离一一这被称为噪声虽然与汇率决定原因相联络的理论很清晰，但他也许在货币市场某一天的实践中并不受重视基本面分析的难点是不懂得在何时何地推进市场汇率动态相对混乱的一种例子是超调（overshooting）现象
3、诸多外汇预测服务都是由银行和独立顾问提供的此外，某些跨国企业自己有预测能力预测基于精密的经济计量模型，对图表、趋势、直觉的技术分析，以及损失程度的测度
4、假如市场参与者一致认为有一般长期途径，并且持有稳定预期，则币值会定期回归长期途径然而，当币值升到长期途径之上时，大多数市场参与者认为币值被高估了，进而卖出货币，导致价格下跌同样的，当币值降到长期途径如下，市场参与者会买进货币使其价值升高这就是稳定预期的含义所在市场参与者必须不停回应从长期途径的背离，通过买卖活动使币值会到长期途径
五、小结
1、资产市场法表明，外国人与否乐意持有货币形式部分取决于相对实际利率和国家的经济增长前景
2、长期预测规定回归到汇率的基本面分析，例如国际收支、相对通货膨胀、利率和购置力平价的长期属性（property）
3、技术分析侧重于价格和交易数据的分析，用过去的趋势预测未来的发展
4、实际中的汇率预测既重视基本面分析，又重视技术形态分析
5、亚洲危机究其本源和对汇率的影响来看，它是由于国际收支平衡而导致的危机疲软的经济和金融基础设施、企业管制问题和投机者也是危机的成因
6、阿根廷危机是国际平价条件不平衡（通货膨胀率差异）和国际收支不平衡（常常项目赤字加上金融账户流出）的共同成果。
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