2025年全面解析国际金融核心概念英汉对照学习笔记

国际平价Chapter6International ParityConditions（汇率的决定原因）学习准备PART ONE-学习目的

1.Examine howprice levelsand pricelevel changesinflation incountries determinethe exchangerateat whichtheir currenciesare traded.看看国家中价格水平和价格水平的变化通货膨胀怎样决定通货贸易中本国货币的汇率

2.Show howinterest ratesreflect inflationaryforces withineach countryand currency阐明利率怎样反应每个国家通胀压力和货币

3.Explain howforward marketsfor currenciesreflect expectationsheld bymarket participantsaboutthe future spot rate解释远期市场的货币怎样反应市场参与者对未来即期汇率的预期

4.Analyze how,in equilibrium,the spotand forwardcurrency marketsare alignedwith interestdifferentials分析怎样现货和远期外汇市场怎样在平衡中与利益差异并列引言将汇率、价格水平和利率联络在一起的经济理论被称为国际平价条件诸多人认为，这些国际平价条件构成了国际金融界特有的金融理论的关键部分这些理论也许并不总是“真正的”相比起学生和从业者在现实世界中观测到的但错的并不是理论自身，而是现实中的使用方式全章共五个部分第一部分价格与汇率Prices and Exchange Rates假如同质的商品或服务在两个不一样的市场上发售，不限制该商品在市场间的销售，且转运商品无运送成本，则两个市场中该商品的价格应当相等这被称为“一价定律”单一价格定律指出，在其他条件不变的状况下没有交易成本产品在所有市场的价格应当是同样的虽然一种特定产品的价格在不一样的货币体系中，例如这个产品的价格在美元P,乘以即期汇率年代，日圆兑美元,等于这个产品的价格在日元P¥公式P-SP相反,假如价格用当地货币表达，市场是有效的，相对的汇率可以推导出当地的产品价格P第二部分Purchasing Power Parity PPPThe Lawof OnePrice假如一价定律对于所有产品和服务均成立，则购置力平价汇率可从任何单个价格集中获得通过比较以不一样货币标价的同质商品，人们可以决定存在于有效市场中的“真实的”或购置力平价汇率这是绝对购置力平价理论绝对购置力平价认为，即期汇率是由相似产品集的相对价格决定的被《经济学人》命名的“巨无霸指数”就是一种经典的一价定律的例子假设巨无霸在所有国家都是相似的，它作为衡量通货与否以市场价格进行交易的指标假设巨无霸在中国卖

11.0元人民币，而相似的巨无霸在美国售价为美元，实际汇率是元人民币/美

3.

417.60-The price of aBig Mac in ChineseYuan in U.S.dollarterms wastherefore:在中国的巨无霸的人民币价格Than

11.0=

51.45Yuan

7.60/S spotrate一The Economistthen calculatesthe impliedpurchasing powerparity rateof exchangeusing theactualpriceof the Big MacinChina overthe priceof theBigMacinU.S.dollars:经济学家然后计算交换使用的巨无霸的实际价格在中国比巨无霸的美元价格隐含的购买力平价汇率在中国的巨无霸的人民币价格Than

11.0…人v-----------------------=Yuan

3.23/$在美国的巨无霸美元价格$

3.41-Now comparingthe impliedPPP rateof exchange.Yuan

3.23/S,with theactual marketrate ofexchangeat thattime,Yuan

7.60/S,the degreeto whichthe Chineseyy映is eitherundervalued orovervaluedversus theU.S.dollar iscalculated施茬6较隐含的PPP汇率计算，元3・23/$,与交换当时的实际市场价格，元

7.60/$,在何种程度上中国的人民币要么是低估还是高估对美元计算隐含的PPP汇率YUan

3.23/$・实际的PPP汇率YUan

7.60/$二----------------------------------=-58%实际的PPP汇率Than

7.60/S在这个案例里可以看到人民币被低估了58%O巨无霸指数是一价定律的实际应用，并且能很好的测定估值，明白这一点至关重要首先，产品自身在各市场中是近似同一的这是由于产品的一致性，流程优化以及麦当劳的商誉同样重要的第二点是，产品中很大部分是本土原料成本和投入成本这意味着该产品在各国的价格代表了国内成本和价格，而并非受汇率影响的进口价尚有一种补充公式，P126:第三部分相对购置力平价Relative PurchasingPowerParity假如绝对购置力平价理论的假设放宽，我们观测到相对（实际）购置力平价这个想法是，购置力平价在确定今天的即期汇率时不是尤其有协助，不过一段时期内，两个

1.国家之间的实际价格变动决定了两国间汇率的变动.此外，假如两个国家之间的即期汇率在开始时处在平衡状态，它们之间的通胀率差的任何2变化从长远来看，往往会被相等但相反的即期汇率的变化所抵消（请看书上页对这个图的解释，我已经懒得翻译了亲爱的）128购置力平价的重要理由是假如一国经历比其贸易伙伴国更高的通货膨胀率的话，并且汇率不变，则其出口的商品和服务与其他地方制造的商品相比竞争力减弱从外国进口的商品与国内的高价商品相比竞争力增强这些价格变动会导致国际收支常常账户赤字，除非被资本，资金流量抵消从这些试验中得出两个一般性结论购置力平价理论在长期更好的成立，但短期较差L.该理论在有相对高通胀及不发达资本市场的国家愈加成立3

（一）汇率指数真实与名义Exchange RateIndices:Real andNominal.名义有效汇率指数是在加权平均的基础上，用真实汇率算出目的货币价值随时间的指数1该指数并没有货币的真实价值抑或购置力平价有关的东西名义有效汇率指数简朴的计算了币值与随机选择的即期间的关系，却被用于构造实际有效汇率指数.实际有效汇率指数指出货币的加权平均购置力是怎样相对于某随机选择的即期变化的2美国实际汇率指数E*=E\x*•假如汇率变化恰好抵消了通胀率差异，假如购置力平价成立，所有真实有效汇率指数都维持3在.假如汇率比差异通胀率证明的要高，则该指数会不小于假如真实有效汇率不小于100100,则从竞争角度认为货币被高估价值低于的指数暗示了货币被低估100,10015Source InternationalFinancialStatistics^InternationalMonetaryFund,August2007,annual,2000=100,seriesREUZF.（该图表达日元美元和欧元在过去年实际有效汇率的变动）

30.除了测度购置力平价的偏差外，一国的真实有效汇率还是重要的管理工具，来预测该国国际4收支及汇率所受的向上或向下的压力，并指出该国出口品的需求度

（二）汇率直通Exchange RatePass-Through（小完全没讲，书旁边也没有中文等我心情好了再来翻译你）king第四部分利率与汇率Interest Ratesand ExchangeRates以经济学家欧文-费雪命名的费雪效益认为，各国的名义利率等于规定的真实回报率加上对预期通胀率的赔偿；=r+7t+r7t是名义利率，厂是真实利率，兀是出借资金的这段时期的通胀率，交叉乘积项^是相对较i小的值得下降假如合用于两个不一样的国家，如美国和日本，费雪效应会被表述为应当指出，这需要对未来通胀率的预测，而不是已经发生的通货膨胀，而预测未来是很困难的试验显示费雪效应一般存在于短期的政府证券中，如短期及中期的国库券该试验使用了事后的全国性通胀率对更长期证券的比较收到未到期债券市值波动所带来的渐增的金融风险的影响对私人发行的证券比较受发行人信用状况的良莠不齐的影响由于过去的通胀率并非未来预期通胀率的精确测度，因此所有这些试验都是不确定的

（一）（）international Fishereffect Fisher-open国际费雪效应，指出即期汇率的变化量应等于但相反于国家之间的利率差假如我们用美元和日元，美元和日元之间的即期汇率的预期变动应当是（在近似形式）无之I X100=i$-i¥S）国际费雪效应的理由是，投资者必须被予以奖励或惩罚，以抵消汇率的预期变化国际费雪效应预测到，在有无限制的资本流动的状况下，投资者应当对投资于美元或日元债券无动于衷，由于世界各地的投资者会看到同样的机会和竞争试验支持国际费雪效益假定的关系，尽管存在大量短期偏离然而，近来的研究提出一种愈加严厉的质疑，他们表明大多数重要货币都存在外汇风险赔偿并且，文寸无抵补套利（简略说法）的投机活动会使货币市场扭曲因此，汇率的预期变化也许会一直不小于利差

（三）远期汇率The ForwardRate远期汇率1）远期利率是今天确定的在未来的某日所报的结算汇率2）货币之间的远期外汇协议规定互换的外币将在未来的某个特定日期买入或卖出远期（一般为30,60,90,180,或天）27036090x360J1+iFC）远期汇率是由相似到期日的两个主体货币的欧元货币利率比调整前即期汇率计算3B远期汇率的例子有年利率的天欧元瑞士法郎存款利率的即期汇率和Sfr

1.4800/$,

4.00%90年利率的天欧洲美元存款利率

8.00%90x90n、1+

0.400X

1.01=Sfr

1.4800x360Sfr

1.4800x——=Sfrl.4655/$一

1.02—-901+

0.800x—360J远期溢价或折价在每年的比例计算所述的即期与远期汇率之间的比例差异，当间接的方式表述（每家货币单位外币，）那么公式是FC/$,Spot-Foward

360.CFC1fhC=—---------------x-------x100F owarddays-Using theprevious Sfrexample,the forwarddiscountor premiumwould beas follows:Spot-Foward360__.x-------x100二---------------------------------------360x100=+

3.96%p.a.x-----Sfrl.465590Foward days欧元远期汇率组的远期升水产生于欧元利率与瑞士法郎利率之间的差异，由于任何期限的远期汇率均由该期限的利率得出，因此货币的远期升贴水一般是明显的利率更高的货币在远期会折价发售，利率较低的货币在远期会溢价发售InterestYieldDays ForwardCurrency YieldCurves and the ForwardPremium四利率平价Interest RateParity IRPIRP利率平价理论提供了联络外汇市场和国际货币市场的纽带该理论认为风险相似，期限相似的证券的名义利率差异应当等于负的清除交易成本的外汇远期升贴水忽视交易成本，假如两种可选货币交易市场投资机会所得的美元收益相等，则即期、远期汇率处在汇率平价状态交易是抵补的，由于将瑞士法郎兑换回美元的汇率在天后是确定90的在下面的图表中，以美元为基础的投资者有万美元投资，显示以美元计价的证券为天赚10090计息，和有类似的风险及到期日的以瑞士法郎计价赚的证券没有区别

8.00%

4.00%whencover“against currencyrisk isobtained witha forwardcontractoi$=

8.00%per annum

2.00%per90days$1,000,000X

1.02$1,020,000$1,019,993*Dollar Money MarketS=SFI.48OO/$90Days F9Q=SFI,4655/$Start EndSFI,480,000X

1.01SFi,494,800Swiss FrancMoney Market/SF=

4.0%per annum

1.00%per90days*Note that the Swissfranc investmentyields$1,019,993,$7less ona$1million investment.五Covered InterestArbitrage CIA即器和远期汇率市场并非同步处在利率平价理论描述的均衡状态当市场不在均衡状态时，存在无风险套利机会套利者识别出不均衡，运用该状态投资于抵补基础上获利最多的货币，这种行为被称为抵补套利Start End$1,000,000A X

1.04-$1,040,000Arbitragepotential$1,044,638JDollar MoneyMarket180Days/$S=¥

106.00/$FI8O=¥1035Eurodollar rate=

8.00%per annum¥106,000,000X

1.02A¥108,120,000Yen MoneyMarketEuroyen Rate=400%per annum抵补套利过程驱使国际货币市场朝着利率平价均衡运行从均衡状态的微小偏离为套利者提供了小的无风险获利机会该偏离引致供应与需求压力，使市场移回利率平价均衡假如利率差不小于远期升水（或即期汇率的预期变动），投资于收益率较高的货币假如利率差不不小于远期升水（或即期汇率的预期变动），投资于低收益货币六Uncovered InterestArbitrage UIA:The YenCarry TradeStartEnd.¥10,040,000Repay¥10,000,000¥10,500,EarnJapanese YenMoneyMarket¥460,000ProfitS=¥

120.00/$S=¥

120.00/$36OInvestors borrowyen at

0.40%per annum$83,33333AX

1.05$87,

500.00U.S.Dollar MoneyMarketInvest dollarsat

5.00%per annum抵补套利的偏离形式是无抵补36套0D利ays，即投资者借相对低利率的国家的国币，将收益兑换成更高利率的货币，该交易是无抵补的，由于投资者不卖出更高收益率的货币的远期，而选择保持无抵补状态，并接受在期末将较高收益率货币兑换成较低收益率货币的货币风险图阐明了利率和汇率均衡的必要条件竖轴显示了有助于外币的利率差，而横轴显示该货6-9币的远期升贴水利率平价线显示了均衡状态，但交易成本使它呈带状，而不是一条细线第五部分远期利率作为无偏预测Forward Ratesas anUnbiased Predictor假如外汇市场被认为是“有效的”，那么远期汇率应当是未来即期汇率的无偏预测这大体相称于说，远期利率可以作为未来即期汇率的预测，并且往往会“怀念”实际未来即期利率，但它会以同样的概率（方向）和大小（距离）错过Exchange RateTheforward rateavailable todaytime t,for deliveryat futuretime t+i,is；usedas a“predictor“ofthespotratethatwill existatthat dayinthefuture.Therefore,theforecast spotratefortimeSisF theactualspott2yrate turnsout tobe S.The verticaldistance betweenthe predictionandtheactual spotrate isthe forecasterror.2When theforward rateis termedan“unbiased predictorofthefuturespotrate/,it meansthattheforward rateover-or underestimatesthefuture spotrate withrelatively equalfrequency andamount.It therefore“misses themarie”in aregular andorderly manner.The sumof theerrorsequals zero.直觉上，未来也许的真实汇率是以远期汇率为中心分布的不过，无偏估计并不意味着未来即期汇率会等于远期汇率所估计的无偏估计只意味着平均来看，远期汇率会以同样的频率和幅度高估和低估未来实际即期汇率实际上，远期汇率从不等于未来即期汇率有关两者关系的基本理论是基于外汇市场有效的假设之上的市场有效假定.所有有1关信息会迅速反应在即期和远期外汇市场上.低交易成本.不一样货币标价的金融工具互23相之间完全可以替代第六部分Prices,Interest RatesandExchangeRates inEquilibrium

（一）购置力平价估计在即期汇率的通胀预期率的差异的基础上变化

（二）费雪效应名义利率在每个国家都是平等的回报所需的实际利率（R）加赔偿预期通货膨胀率（p）

（三）国际费雪效应即期汇率的用量应等于但在国家之间的利率差的反方向变化

（四）利率平价在国家利率差应等于，但迹象，远期汇率折让或溢价的外币相反，除了交易成本

（五）远期利率作为无偏预测远期汇率是未来即期汇率的有效预测，假设外汇市场是相称有效率ForecastChangeinSpot ExchangeRate+4%YenStrengthensForwa rdRateasPurchasinganUnbiased PowerParityPredictorE AForwardPremiumForecastDifferenceon ForeignCurrencyin RatesofIn刊ationInternational+4%Fisher EffectC-4%YenStrengthens Lessin JapanInterestRate FisherParityDEffectBDifferencein NominalInterestRates一4%LessinJapan总结平价条件在老式上被经济学家用来协助解释汇率的长期趋势

1.在自由浮动汇率条件下，变化的即期汇率，差异利率和通货膨胀率，以及远期利率的预期收

2.益率都定向和互相成比例假如两个产品跨越国界不过是相似的，并且没有交易成本，产品的价格应当在这两个国家是

3.相似的，这是一价定律购置力平价的绝对理论认为，即期汇率是由同类商品的相对价格决定

4.的有关理论指出，假如即期汇率开始处在平衡状态，从长远来看，即期汇率会反方向变

5.PPP动抵消通货膨胀率的任何变动费雪效应指出，名义利率在每个国家均有平等的回报，加上赔偿预期通胀所需的实际收益率

6.国际费雪效应（“费舍尔开”指出，即期汇率应在等量但相反的方向变化为两国之间的利率

7.差异该专家小组的理论指出，类似证券的国家利率之间的差额应等于，但符号相反，远期折让或溢价率不包括交易成本当远期与即期市场汇率不均衡，无风险套利的机会存在这就是所谓的抛补利率套利

8.假如市场被认为是有效的，那么远期汇率被认为是未来即期汇率的“无偏预测”

9.。