2025年注册会计师财务管理核心攻略全面解析资本成本计算与优化策略

注会《财管》知识点总结资本成本6注册会计师《财务成本管理》科目第六章资本成本

一、资本成本概述、企业要到达股东财富最大化，必须使所有的投入成本最小化，其中包括资本资本1成本成本的最小化因此对的估计和合理减少资本成本是制定筹资决策的基础的重要性、12企业为了增长股东财富，企业只能投资于投资酬劳率高于其资本成本率的项目，对的估计项目的资本成本是制定投资决策的基础―资本成本概念一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益资本成本也称为最低期望酬劳率、投资项目的取舍率、最低可接受的酬劳率资本成本的概念包括两个方面首先，资本成本与企业的筹资活动有关，它是企业筹集和使用资金的成本，即筹资的成本，我们称之为企业的资本成本另首先，资本成本与企业的投资活动有关，它是投资所规定的最低酬劳率我们称之为投资项目的资本成本是指构成企业资本构造的多种资金来源的成本的组合，也是多种资本要素概念成本的加权平均数企业的资本成本是企业获得资本使用权的代价

1.资本成理解概念资本成本是企业投资人规定的最低酬劳率

2.本应当注意不一样资本来源的资本成本不一样

3.的问题企业也许有不止一种资本来源，一般股、优先股和债务是常见的三种由于利息可从应税收入中扣除，因此负债的税后成本是税率的函数利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本税后债务成本二税前债务成本-所得税率X1由于所得税的作用，债权人规定的收益率不等于企业的税后债务成本由于利息可以免税，政府实际上支付了部分债务成本，因此企业的债务成本不不小于债权人规定的收益率优先股成本的估计措施与债务成本类似，不一样的只是其股利在税后支付，没有“政府补助”，其资本成本会高于债务

四、加权平均资本成本―加权平均成本有三种加权方案可供选择账面价值加权、实际市场价值加权和目的资本构造加权方案定义优缺陷长处计算以便是指根据企业资产负债表上显示缺陷账面构造反应的是历史的构造，不一定符合账面价值的会计价值来衡量每种资本的比加权未来的状态；账面价值与市场价值的差异会歪曲资例本成本长处能反应企业目前的实际状况，反应目前的资本构造实际市场是指根据目前负债和权益的市场缺陷由于市场价值不停变动，负债和权益的比例价值加权价值比例衡量每种资本的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即的目的资本是指根据按市场价值计量的目的长处是能体现期望的资本构造，据此计算的加权平构造加权资本构造衡量每种资本要素的比均资本成合用于企业筹措新资金例目前大多数企业在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目的资本构造作为权重加权平均资本成本是企业未来融资的加权平均成本，而不是过去所有资本的平均成本其中，债务成本是发行新债务的成本，而不是已经有债务的利率；权益成本是新筹集权益资本的成本，而不是过去的权益成本-发行成本的影响、债务的发行成本1假如在估计债务成本时考虑发行费用，则需要将其从筹资额中扣除此时，债务的税前成本应使下式成立KdMX1+F=E[I/1+KDn+M/1+Kd n税后债务成本Kdt=K X1-Td其中是债券面值；是发行费用率；是债券的到期时间；是企业的所得税率；是每M FN TI年的利息数量是考虑发行成本后的债务税前成本Kd调整前后的债务成本差异不大这里的债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会减少债务成本，可以抵消成本增长债务成本的影响因此，多数状况下没有必要进行发行费用的调整实际上，除非发行成本很大，很少有人花大量时间进行发行费用的调整假如发行费用率比较大，在计算加权平均成本时，需要考虑发行费用的债务应与没有发行费用的债务分开，分别计量它们的成本和权重、一般股的发行成本2新发行一般股的成本，也被称为外部权益成本新发行一般股会发生发行成本，因此它比留存收益进行再投资的内部权益成本要高某些假如将筹资费用考虑在内，新发一般股成本的计算公式则为:K=Di/Pol-F+gs式中一般股筹资费用率:F——三影响资本成本的原因市场利率上升，资本成本上升，投资的价值会减少，克制企业的投资利率下利率降，企业资本成本也会下降，会刺激企业投资市场风险溢价由资本市场上的供求双方决定，个别企业无法控制外部市场风根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本，股权成本上险溢价原因升时，各企业会增长债务筹资，并推进债务成本上升是政府政策，个别企业无法控制税率变化能影响税后债务成本以及企业加权税率平均资本成本资本构增长债务的比重，会使平均资本成本趋于减少，同步会加大企业的财务风险，造财务风险的提高，又会引起债务成本和权益成本上升内部股利政根据股利折现模型，它是决定权益资本成本的原因之一企业变化股利政原因策策，就会引起权益成本的变化投资政企业的资本成本反应既有资产的平均风险假如企业向高于既有资产风险的项策目投资，企业资产的平均风险就会提高，并使得资本成本上升转载请注明来源中华会计网校来源每一种资本来源被称为一种资本要素每一种资本要素规定的酬劳率被称为要素成本企业的资本成本是各要素成本的加权平均佰不一样企业的筹资成本不一样

4.一种企业资本成本的高下，取决于三个原因无风险酬劳率无风险投资所规定的酬劳率，如政府债券投资

（1）（）经营风险溢价企业未来的前景的不确定性导致的规定投资酬劳率2增长的部分（）财务风险溢价指高财务杠杆产生的风险3由于企业所经营的业务不一样（经营风险不一样），资本构造不一样（财务风险不一样），因此各企业的资本成本不一样企业的经营风险和财务风险大，投资人规定的酬劳率就会较高，企业的资本成本也就较高概念是指项目自身所需投资资本的机会成本辨别企业资本成本和项目资本成本L企业资本成本是投资人针对整个企业规定的酬劳率，或者说是投资者对于企业所有资产规定的最低酬劳率项目资本成本是企业投资于资本支出项目所规定的酬劳率每个项目有自己的机会资本成本

2.风险高的投资项目规定的酬劳率较高风险低的项目规定的酬劳率较低作为投资项目的资本成本即项目的最低酬劳率，其高下重要取决于资本运用于什么样的项目，投资项而不是从哪些来源筹资理解概念目的资项目资本成本确实定原则应当注意本成本1）假如企业新的投资项目的风险，与企业既有资本平均风险相似，则项目的问题资本成本等于企业资本成本；）假如新的投资项目的风险高于企业既有资产的平均风险，则项目资2本成本高于企业资本成本；）假如新的投资项目的风险低于企业既有资产的平均风险，则项目资3本成本低于企业的资本成本每个项目均有自己的资本成本，它是项目风险的函数有关项目资本成本的问题，在第九章深入讨论，本章重要讨论企业的资本成本

（二）资本成本的用途企业的资本成本重要用于投资决策、筹资决策、营运资本管理、评估企业价值和业绩评价

（三）估计资本成本的措施为了估计企业资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据多种要素所占的比例，计算出加权平均值加权平均资本的计算公式为WACOEKjWj式中加权平均资本成本；第种个别资本成本；第种个别资本WACC——Ki——j Wj——j占所有资本的比重（权数）；表达不一样种类的的筹资n——在计算资本成本时，需要处理两个问题怎样确定每一种资本要素的成本；

1.怎样确定企业总资本构造中各要素的权重

2.

二、一般股成本的估计（-）资本资产定价模型按照资本资产定价模型，权益成本等于无风险利率加上风险溢价K=R+（R-R）S FP xM F式中无风险酬劳率；RF——该股票的贝塔系数；B——R——平均风险股票酬劳率；MR-R权益市场风险溢价;M E（R-R）——该股票的风险溢价；8X MB根据资本资产定价模型计算一般股的成本，必须估计无风险利率、权益的贝塔系数以及权益市场风险溢价无风险利率的估计

1.一般认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率确定无风险利率需要处理如下三个问题（）债券期限的选择1最常见的做法，是选用期的财政部债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率债券期限最常见的做法，是选用期的财政部债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使的选择用更长时间的政府债券利率选择票面票面利率是不合适的应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率或到利率的代表期收益率这里的名义利率是包括了通货膨胀的利率，实际利率是指排除了通货膨胀的利率两者关系可表述如下式1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）假如企业对未来现金流量的预测是基于预算价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量包括了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量两者的关系为选择名义名义现金流量=实际现金流量义通货膨胀率）利率或实（1+n式中相对于基期的期数际利率n——在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义利率一般在实务中这样处理一般状况下使用名义货币编制估计财务报表并确定现金流量，与此同步，使用名义的无风险利率计算资本成本只有在如下两种状况下，才使用实际利率计算资本成本

（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经到达两位数），最佳使用实际现金流量和实际利率

（2）预测周期尤其长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大

（2）贝塔值B的估计第四章时学到，贝塔值是企业和权益收益率与股票市场收益率的协方差:（）B=Cov Ri,Rm/o2m式中（）——股票收益与市场指数之间的协方差;Cov Ri,Rm市场指数的方差02nl——在确定计算贝塔值时，必须做出两项选择）选择有关预测期企业风险特性无重大变化时，可以采用年或更长的预测长度；假如企业风15间的长度险特性发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度）选择收益计量的2一般使用每周或每月的收益率时间间隔止匕外，需要注意的是财务估价使用的现金流量数据是面向未来的，而计算权益成本使用的值却是历史的，时间基础不一致实际上我们无法确定未来的只好假设未来是历史的继B B,续假如有理由相信未来的业务与过去有本质或重要的区别，则历史的则是不可靠的B怎样判断历史与否可以指导未来呢？就要看值的驱动原因与否发生重大变化虽然8B8值的驱动原因诸多，但关键的原因只有三个经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性收益的周期性，是指一种企业的收入和利润与整个经济周期状态的依赖性强弱假如企业在这三方面没有明显变化，则可以用历史的值估计权益成本B（）市场风险溢价（R—的估计3M RQ市场风险溢价，一般被定义为在一种相称长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异，前面已经处理了无风险资产收益的估计问题，因此剩余的只是权益市场平均收益率的估计估计权益市场收益率R最常见的措施是进行历史数据分析在分析时会碰到两个问题M选择时间跨度由于股票收益率非常复杂多变，影响原因诸多，因此较短的期间所提供1）的风险溢价比较极端，无法反应平均水平，因此应选择较长的时间跨度）权益市场平均收益率选择算术平均数还是几何平均数两种措施算出的风险溢价有很大2的差异算术平均数是在这段时间内年收益率的简朴平均数，而几何平均数则是同一时期内年收益的复合平均数多数人倾向于采用几何平均法几何平均法得出的预期风险溢价，一般状况下比算术平均法要低某些

（二）股利增长模型股利增长模型法是根据股票投资的收益率不停提高的思绪计算权益资本成本一般假定收益以固定的年增长率递增，则权益成本的计算公式为K=Di/Po+gs式中一般股成本；Ks————预期年股利额；般股目前市价；Po-------般股利年增长率g---------假如一家企业在支付股利，那么就是已知的由于尸（）使用股利增长率D Do1+g,模型的困难在于估计期的平均增长率估计长期平均增长率的措施有如下三种:这种措施是根据过去的股息支付数据估计未来的股息增长率股息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数计算，两种措施的计算成果会有很大区别按几何平均数计算，股息的平均增长率为（）g=FV/PV1/n-l历史增长其中是最早支付的股利，是近来支付的股利是股息增长期的期间数PV FVN率几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的状况，而算术平均数适合在某一段时间有股票的状况由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑假设未来保持目前的经营效率和财务政策（包括不增发股票和股票回购）不变，则可持续增可根据可持续增长率来确定股利的增长率长率股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率义期初权益预期净利率将不一样分析师的预测值进行汇总，并求其平均值，可以给权威性较强的机构以较大的权重，而其他机构的预测值给以较小的权重证券分析师公布的各企业增长率预测值，一般是分年度或季度的，而不是一种采用证券唯一的长期增长率对此，有两种处理措施分析师的

①将不稳定的增长平均化预测转换的措施计算未来足够长期间（例如年或年）的年度增长率的平均数3050这个期间后来的股利，对于股价的奉献已经微局限性道

②根据不均匀的增长率直接计算股权成本以上三种增长率估计措施中，采用分析师的预测增长率也许是最佳的措施

（三）债券收益加风险溢价法根据投资“风险越大，规定的酬劳率越高”的原理，一般股股东对企业的投资风险不小于债券投资者，因而会在代理关投资者规定的收益率上再规定一定的风险溢价根据这一理论，权益的成本公式为Ks=Kdt+RPc式中:税后债务成本Ka股东比债权人承担更大风险所规定的风险溢价RP——C风险溢价是凭借经验估计的一般认为，某企业一般股险价对其自己发行的债券来讲，大概在之间对风险较高的股票用风险较低的股票用3%〜5%5%,3%估计的另一种措施是使用历史数据分析，即比较过去不一样年份的权益收益率和债务RP,收益率，两者的差额相称稳定RPc

三、债务成本的估计

（一）债务成本的含义估计债务成本就是确定债权人规定的收益率筹资产生协议义务

1..债权人本息的祈求权优先于股东的股利2债务筹资的特性

3.没有权利获得高于协议规定利息之外的任何收益由于债务筹资的上述特点，债务资金的提供者承担的风险明显低于股东，因此其期望酬劳率低于股东，即债务筹资的成本低于权益筹资辨别历史成本和作为投资决策和企业价值评估根据的资本成本，只能是未来借入新债务的成未来成本本债务投资组合的期望收益低于协议规定的收益对于筹资人来说，债权人L的期望收益是其债务的真实成本辨别债务的承诺收.实务中往往把债务的承诺收益率作为债务成本2益与期望收益筹资企业处在财务困境或者财务状况不佳，必须辨别承诺收益和期望收益

3.由于加权平均资本成本重要用于资本预算，波及的债务是长期债务，因此一般的做法是只考虑长期债务，而忽视多种短期债务辨别长期债务和短注意有时候企业被迫采用短期筹资并将其不停续约这种债务实质上是一期债务种长期债务

（二）债务成本估计的措施[利息/]+本金/LPo=E1+Kd1+Kd估计合用条计算措施及公式措施件到期收益率是下式成立的（使用“逐渐测试法”）［利息/（Kd Po=E1+K1+企业口本金/（1+L）t到期前有上式中Po债券的市价；收益市的长七一一到期收益率即税前债务成本；率法期债券n——债务的期限，一般以年表达；求解L需要使用“逐渐测试法”可比计算可比企业长期债券的到期收益率，作为我司的长期债务成本没有上注意可比企业应当与目的企业处在同一行业，具有类似的商业模式最佳两企业市债券者的规模、负债比率和财务状况也比较类似法按照这种措施，债务成本通过向期限政府债券的市场收益率与企业的信用风险赔偿相求得税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险赔偿率有关政府债券的市场回报率，在股权成本的估计中已经讨论过，目前的问无上市题是怎样估计企业的信用风险赔偿率风险债券无信用风险的大小可以用信用级别来估计详细做法如下调整可比企（）选择若干信用级别与我司相似上市企业债券；1业有信法

（2）计算这些上市企业债券的到期收益率；用评级（）计算与这些上市企业债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险2利益）；

（3）计算上述两到期收益率的差额，即信用风险赔偿率；无上市财务比率和信用级别存在有关关系搜集目的企业所在行业各企业的信用级别财务及其关键财务比率，并计算出各财务比率的平均值，编制信用级别与关键财务无可比比率比率对照表，根据目的企业的关键财务比率，以及信用级别与关键财务比率对企业无法照表，就可以估计出企业的信用级别，然后就可以按照前述“风险调整法”估信用评计其债务成本级。