企业并购财务风险及其防范

关于企业并购的财务风险研究——以中国平安收购富通集团为例摘要在这篇文章中，针对于相关的背景，并在相应的文献综述的基础之上，以中国平安收购富通集团为具体案例分析了其收购过程中的财务风险和具体的控制措施，希望可以抛砖引玉，对相关领域的研究有所贡献关键词并购；财务风险；风险防范

一、引言当前，不管是在市场经济上，还是对于现代的企业而言，都在不断地进行相关制度的改革与建立，随着这一趋势发展，对于这些企业来说，要想扩大自身的相应规模，就需要不断地集中相应的资本，其中，关于并购就是一个非常重要的手段但是，正是由于各个企业对于这一途径的重视，使得相应的财务问题也变得更加的繁杂，需要面对相应的风险在世界的经济发展中，经济全球化已经是一个非常重要的趋势，这也是在告诉我们，针对于企业建设与发展，就其在并购这一方面，需要通过国内外的相关案例，进行全面的分析，争取找出其中所存在的问题，尤其是对于财务风险这一方面，并进行相应的原因分析，从而指出针对性的解决措施，在遇到相关的问题时，能够尽可能的加强相应的处理，这就是研究企业并购中财务风险的意义之所在针对于这个原因，笔者将进行相应的研究，首先，关于企业的并购措施，就其相关的财务风险，对其概念进行详细的介绍，尽可能的增强人们的理解，才能够未雨绸缪，从根源上制定相应的预防措施，增强并购活动的成功效果；其次，针对于风险管理，可以提高相应的技术水平，在相应决策上，也能够保证其质量，更加的科学与合理在这篇文章中，针对于企业的并购活动，就其当前的发展现状，找出其中所存在的或者是正在产生的风险，并进行相应的成因分析，对于其中的财务风险，归纳出相应的判别方法，从而指出针对性的控制措施，以及制定相应的预防方案同时，以中国平安收购富通集团作为相应的样本材料，结合实际的案例，针对于财务风险这一方面，进行全面的分析，这样，对于其他的企业来说，也能够提供相关的借鉴与参考针对于企业并购这一主要的发展趋势，进行相应的研究，主要是因为，在世界的经济发展中，经济全球化已经是一个非常重要的趋势，这也是在告诉我们，针对于企业建设与发展，就其在并购这一方面，需要通过国内外的相关案例，进行全面的分析，争取找出其中所存在的问题，尤其是对于财务风险这一方面，并进行相应的原因分析，从而指出针对性的解决措施，在遇到相关的问题时，能够尽可能的加强相应的处理针对于这个原因，笔者将进行相应的研究，首先，关发行股票债券进行资金筹措这种方式的局限性为流程复杂，战线长，成本高，可能还会稀释股权价值，但不可否认的是有着非常强大的融资渠道，使筹集到巨额资金成为可能性结合具体情况来看，很少有企业会只采用单一的一种融资方式，一般都会结合自身的情况和市场环境采用多种融资方式相结合来进行融资那么这就要求企业要关注多种融资方式的加权平均资本成本，并对并购融资的资本成本进行合理规划，通过设计科学的融资计划，降低融资成本和风险只有企业拓宽自身的融资渠道和灵活利用多种融资方式，才能够使并购顺利进行从中国平安的角度来看，针对于相应的财务风险，可以从以下几方面加以考虑，首先，在政府这一层面，针对于商业银行这种主要的借贷对象，需要鼓励他们进行相应的贷款组合推行，主要是针对于企业并购，相关的理财业务也可以不断的发展；其次，可以借助于相应的债券，进行企业并购资金的获得，对于商业银行而言，需要降低相应的门槛最重要的，就是该企业需要考虑自身的发展状况，以及相应的市场环境，选择最佳的方案

五、结论当前，全世界的经济都在不断的快速进步，在企业的发展形势上，也在不断的趋向于规模化，以及相应的集团化，随着这一趋势发展，对于这些企业来说，要想扩大自身的相应规模，就需要不断地集中相应的资本，其中，关于并购就是一个非常重要的手段但是对于其中的相关风险，也是不容忽视，尤其是其中的财务风险只有很好的处理这个问题，才能够使得企业的发展更加壮大参考文献［1］杨玉静.企业并购财务风险存在的问题及对策研究［J］.商业经济，2014,02110-

111.［2］周运兰.杨静静，任冲.央企海外并购财务风险研究一一以中化集团并购巴西Peregrine油田为例［J］.财会月刊，2014,1278-

81.［3］杨生祥.中国企业海外并购财务风险分析及控制［JL经济研究导刊，2企5,26161-

163.［4］鲁峰.公司并购财务风险及其防范一一基于百度并购91无线案例的分析［JL当代经济，2015,3343-

45.［5］侯林芳.企业跨国并购财务风险评估与控制研究一一以三一重工并购普茨迈斯特为例［J］.会计之友，2016,1360-

64.［6］于红革.我国煤炭企业并购财务风险控制研究［J］.煤炭经济研究，2015,0256-

59.［7］张苑.企业并购财务风险分析与防范对策研究［J］.经济研究导刊，2015,0691-

92.［8］何波.企业财务风险识别与防范一一以中国制造企业海外并购为案例［J］.中国集体经济,2015,25103-

104.［9］谭建华.基于行业生命周期的并购财务风险预警模型研究［J］.中国商论，2015,34175-

179.［10］张晓玉，康进军.企业并购财务风险的分析与评估一一基于层次分析法定量分析［J］.商业会计，2017,0236-

38.于企业的并购措施，就其相关的财务风险，对其概念进行详细的介绍，尽可能的增强人们的理解，才能够未雨绸缪，从根源上制定相应的预防措施，增强并购活动的成功效果；其次，针对于风险管理，可以提高相应的技术水平，在相应决策上，也能够保证其质量，更加的科学与合理

二、国内外研究综述一国外研究综述和早在年就提出在相应的并购活动中，对于目标企业而言，Jensen Meekling1988其股东才是利益的获得者，当然，在善意的相应活动中，得到的利益，平均可达到20个百分比，不仅如此，假如是恶意并购，更是可以获得以上的利益，相比之下并30%购方的股东的收益几乎可以忽略不计在他的研究中提出，企业在选择并购之后，可能遇到相应的风险，并Healy1992指出了风险产生的原因，在两个不同的企业进行合并时，不管是自身的管理，还是相应的结构，都存在着严重的不对称情况，这也就导致了并购之后的管理，会增加更高的难度，包括各个部门的不配合，也会导致信息的不及时，或不准确传递，都会影响企业的决策，以及进一步的发展提出，在企业并购过程中，会有一些因素导致并购难以成Philip.H.Mirvis1992功因为两个企业发生虽然发生并购行为，但是在并购前由于他们是两个独立自主的组织，因此他们经营理念与企业文化都有很大不同，这样的情况下实施并购，可能会造成较大的财务风险，也得不到相应的成效在年，针对于全世界范围内的经济活动，以企业并购为主题，科尔内进行了2000相关的研究，对于其中的失败案例，通过全面科学的探讨，得出在众多的影响因素中，关于管理模式的不完善是最为显著的一个方面二国内研究综述在年，针对于并购活动，朝阳也进行了相关风险的研究，并提出了相关的概2014念内涵，他明确的指出关于其产生的所有风险，最后体现的都是相应的成本，最后变成财务风险王小华认为由于我国资本市场的发展状况以及上市公司体制等外部环境会2014给企业带来财务风险，另外并购动机，并购方式，财务报表的局限性都会导致并购的财务风险在年，针对于之前的研究结论，以及相关的观点，侯明花进行了相应的总结，2010并进行了财务风险的原因分析，主要有三个层面，第一，关于企业自身的价值，没有采用正确的评估手段；第二，在市场上所纸漏的信息并不真实，难以提供有效的资料；第三，在进行相应的并购活动之后，没有进行准确、精细的财务整合接着，在下一年，针对于信息不对称问题，蒋尧明也进行了针对性的分析，主要是进行相应的并购活动时，双方由于沟通的不平等，导致这种现象的出现对于并购方而言，对方的财务报表是一个非常重要的参考标准，但是这种这些报表又有可能存在严重的信息不对称问题，进而造成相应的财务风险在年，针对于企业并购的风险，韩磊进行了相应的分类，首先就是对于微观2015的风险，它能够借助于一定的措施来加以避免，或者是进行相应的控制其次，就是对于宏观风险，通常情况下，这些都很难去进行相应的预测，以及控制在年，针对于风险控制，徐佳乐进行可相关的研究，并明确其相应的重要性，2014首先，它可以使相应的并购活动重新的进行，其次，对于相关的财务风险，可以将这一系列连锁反应把控在警戒线之内同一年，针对于并购之后各方面的整合，李歌今进行了相关的研究，尤其是针对于品牌的处理，不管是两者之间的的形象问题，还是对于相应的战略与效益，都需要进行一定的统一接着，在年，针对于并购预期目标的实现，沈志荣进行了相关措施的分析，2015主要需要从以下三个层面加以努力首先对于国家的相关政策发布，要给予足够的关注；其次，对于被并购方相应价值的评估，要建立健全相应的体系；最后，对于并购之后资源的整合，要进行相应的调整与优化之后，关于流动性风险的产生，罗敏提出了相关的解决措施，主要是建立相应的资产组合，来尽可能的处理之间的矛盾，这样对于相应的隐患，以及并购的资金需求，都能够达到相应的目的

（三）文献评述通过查阅国内外专家学者的文献资料，由于西方国家经历了五次并购活动的展开，这也就意味着，他们有着足够的实践，来帮助自身的理论加以丰富，尤其是针对于其中的财务风险，有着更为全面、具体的研究，而我国经济起步较晚，对于并购活动接触时间也较短，相关研究普遍集中于较为宏观的层面，比如企业并购的动因形成，财务战略布局等等，不如国外学者研究的细致在实践方面，由于我国的政策近些年来才逐步放宽，并购活动还处于总结经验的摸索期但随着我国国力的增强，越来越多成功的海外并购案例说明我国对于企业并购的成功经验在不断积累事实上，对于我们国家而言，除了借鉴国外的研究成果，以及相关的成功经验，还需要针对于相关的财务风险，进行详细的评估研究，借助于科学、合理的相关手段，真正的掌握并购活动中所存在的不确定性，提高成功率另外要结合实际，制定有效的风险控制措施

三、企业并购财务风险分析

（一）关于定价风险在进行相应的并购活动时，对于并购方而言，首先最为重要的任务，就是去尽可能的了解对方的资产情况，这对于交易双方的价格确定有着非常重要的价值，也就是说，只要确定好合理的价格，那么这个并购活动就出现了百分之五十的成功率，否则，只会给企业带来相当大的成本消耗，导致失败几率不断的提高实际上，从对方的角度来看，如果能够保证合理的交易价格，那么股东的权益就有了相应的保障同时它也表明，如果这个价格对于对方很不理想，他们就不会同意被收购，从而再次证明了在进行并购之前，首先就要去了解被收购企业的价值针对于上面的分析也就有了相应的定价风险，主要是针对于被收购方的价值只有科学的了解相关的情况，进行深入的分析，就能够制定出合理的价格不管是过高，还是过低，都会对企业造成相应的影响尤其是前者，可能会出现难以承受的状况，就算对方有着很高的营业能力，但是自身根本承担不了高价购买对于自身造成的危害）目标企业财务报表风险即目标企业公示出的财务报表或提供给并购方的财务数1据存在不真实或者虚假的信息，这会直接导致并购方在对目标企业价值进行评估的时候出现偏差，从而给并购方造成损失；）价值评估方式选择风险指的是在定价之前，2由于没有根据当下市场的发展情况做出科学的定价决策或者借鉴的成功案例的评估方式不适用于此次并购定价，从而就导致了效率低下，目标企业的价值不能够被准确获取的风险；）跨界并购经验不足风险在之前由于政策的限制，跨界并购的成功案例不3多，因此在无论是在谈判技巧以及评估决策上都在很大程度上会带来定价风险；）并4购双方信息不对称风险目标企业作为一个表外实体，并购方很难完全了解其真实的经营水平，而对于对外披露的数据目标企业也有着绝对自由的选择权，这就形成了信息不对称目标企业股东为了提高并购价格，获取更大利益会对一些负面事项进行隐瞒，而对于非上市公司，估值产生的偏差就更难以预测

（二）关于融资风险企业在进行并购活动时，首先要获得并购资金，这时就需要进行一些融资，它的来源于组成，会对并购方产生什么样的风险，主要包含以下几个方面资金供应

1.关于资金的供应，主要是针对于在并购活动展开的时候，即在规定的时间里，必须要获得相应的资金，否则也就意味着，并购不能够顺利的进行，导致一直被搁置，无法再最好的时候拿下那个企业对于并购方而言，进行资金的一些安排，是非常必要的一个部分，必须要保证自身资金的流通足够的顺畅，否则拆了东墙补西墙，还是要面对相应的风险除此之外，不只是数量上，在供应时间上，也需要做好相应的安排，主要是因为，如果时间提前，那么所准备的资金，在这一段时间里，必须要付出相应的利息，这样就会造成企业一定程度的成本消耗资金结构

2.关于资金的结构，主要有两个不过，首先就是对于债务资本，如果企业的偿债能力比较弱，可能导致无法按时的还本付息；其次，就是对于权益的资本，对于企业的股东而言，不管是自身的控制权，还是相应获得的收益，都会遇到一定的风险根据融资手段的不同，相应的结构风险也有两个层面，首先，就是对于自身的成本，在准备并购资金的过程中，不管是借款，还是发行相应的股票，若是没有经过准确的处理与安排，那么企业的相关成本就会增加其次，由于资金供应链的时间不合理，使得无法在最合适的时间拿下那个企业，导致产生资金的流动性风险

（三）关于支付风险在进行资金支付时，也就是对于并购资金的相应使用，这时资金的流动性，以及股权的稀释，都会产生一定的风险，一般包含以下几个方面现金支付

3.不管是现金来进行支付，还是利用借款来支付，都会面对相应的问题对于前者，可能自身的规模不能够进行相应的配合，进而产生资金的流动性出现一定的问题对于后者，这就与自身的偿债能力相关，也会产生一定的债务风险股权支付

4.对于企业的股东而言，如果将自身的股权进行多次的处理，像兽出，或者是用来融资这些，不仅造成相应的稀释，同时，自身的资本营运也会产生一定的影响

（四）关于并购企业财务整合风险在进行并购的过程中，可能会需要进行财务的整合，但是，由于双方企业的管理，与规模等都不一样，使得不能够进行相应的统一，造成一定的矛盾，进而延伸到财务的相应风险，一般情况了，有以下的几种财务组织机制

1.在并购活动完成之后所需要面对的，就是双方企业在各个层面的不一样，尤其是对于财务这一方面，要想变得统一起来，就需要消耗一定的成本与精力，还有相应的时间，但是，在这一时间段内，也会造成自身的财务并不能够获得相应的收益理财管理

2.针对于并购之后财务的管理，需要造成一定的运作消耗，甚至在收益上有可能完全达不到企业的预期，给企业造成一定的影响，并增加了相应的成本损耗财务管理人员

3.在进行并购之后财务的统一时，无论是部门内部的组织结构，还是相关的各项制定，都需要一定人力，去进行相应的管理，这时，就有可能出现人为的操作失误，或其他方面的缺陷，进而导致相应的风险

四、中国平安收购富通集团的案例分析

（一）相关情况介绍针对于金融多元化趋势的发展，在年，中国平安集多种金融业务为一体在我1998国正式成立，其中不管是银行业务，包括对于资产的管理，证券行业，以及其他的业务都有相应的涉及关于其证券交易所的发展，先后在香港，以及上海进行相应的上市有相关的数据表明，在年的中旬，该企业的总资产数值已经亿元

20086436.06在这的上一年末，它借助于二级市场，获得了富通集团的一些股权，约占个百分

4.18比，这也就是说，在富通集团的整个股权占比中，它能够作为最大的股东，并且，自身的价值也在不断的增加，上升了个百分比，在这将近九个月的时间里，一共花

4.99费了亿资产到年的三月份，在相应的股市场中，通过融资手段获得的资2382008A产已经达到了亿元，并换算成相应的欧元，通过亿的价值收购了富通集团

160021.5的一个分公司，也就是富通投资管理公司，并且在股权占比中，已经有一半的百分比在同年的六月份，为了确保相应的现金流，又增加了相应的亿欧元，又一次的花费83了万，作为收购富通集团的购买资金，占据相应的股票有个百分比综上所75005述，在这一年的时间里，一共占据了亿股，在投资上的成本已经达到了

1.

21238.74亿元人民币但是好景不长，在这个十一月份，因为富通公司的股值不断的下降，已经超过了个百分96比，使得中国平安的投资也有很大一部分打了水漂，不断的缩水从表中可看出并购之前的到年的两项指标都有一定程度的下降,但从120102011年开始到年一直保持逐年上升的趋势，尤其是销售净利率增长明显，净资20122014产收益率在年以后一直保持着高度的增长，这与净利润的持续增长是分不开的2012年两项指标呈现出了波动，通过查阅年报得知，这主要是由于中国平安由于对富2015通集团的股权投资的持有意图发生改变，计提递延所得税费用万元，剔除此影响，7516净利润较上一年增长总体上看，并购后的中国平安保持在平稳的态势伴随缓

21.61%慢的提升，盈利能力较为稳定然而，我们不能够否认，在这两个企业并购，对于相应的管理，还需要进行进一步的调整，使之改变自身亏损的状态二财务风险分析借助于相关的资料，以及并购之后的相关数据分析，我们可以得出，在进行并购的过程中，也有相应的财务风险，主要含有接下来三个层次信息不对称

1.据比利时《晚报》披露，富通集团在年月决定出资亿欧元并购荷兰银20079134行之际，有意隐瞒了所持有的美国次级债券的具体情况截止年月低，共持有20078亿欧元的债务抵押债券其中亿欧元是风险较高的“中级品债务抵押

57.15CDO,

51.28债券”随着美国次级债务危机的加深，富通集团内部已经承认，这批债券投资的亏损额约占总投资的而年月日富通集团曾发表公报称，次级危机对其财10%,2007921务影响有限直到年月日富通集团发表第三季度财务报告时才对外宣告，2007118其债务抵押债券的亏损额约为亿欧元从此以后，富通集团对外公布的亏损额逐步4上升，截止年月日，亏损额约为亿欧元而此前中国平安对富通集团财200892840务状况的了解也仅是通过集团的财务报告等公开信息，未对并购企业的真实信息进行搜集、分析和挖掘目标企业的价值评估

2.有相关的数据表明，在年的中旬，该企业的总资产数值已经亿元

20086436.06在这的上一年末，它借助于二级市场，获得了富通集团的一些股权，约占个百分

4.18比，这也就是说，在富通集团的整个股权占比中，它能够作为最大的股东，并且，自身的价值也在不断的增加，上升了个百分比，在这将近九个月的时间里，一共花

4.99费了亿资产但是这一收购行为引来多方质疑，中国平安集团常务副总经理孙建238一回应，平安和富通资产管理公司的交易合同已将所有次贷损失剔除在外，不在平安的收购交易价格中，收购价格只是富通资产管理公司的倍净资产，富通资产管理的

1.2现金很充足，历年分红率一直不错，这个交易很划算年月，中国平安融资200811600亿元收购富通集团的方案在一片反对声中获得股东大会的赞成票，原因是中国平92%安董事长声称这是千载难逢的投资海外市场的良机在年月日和日，富20081036通集团分别宣布荷兰政府以亿欧元收购富通银行荷兰控股公司；比利时政府以168亿欧元收购了剩余的富通银行加股的股权，以及法国巴黎银行以亿欧元4750%

157.3收购富通保险比利时业务的股权，就是借助于这几项交易，使得富通集团的不断100%的缩减了自身的相关业务，使得资产与相应的股权也在进行不断的分割但是，对于这些情况，中国平安在进行相应的收购准备时，并没有很好的考虑与调查，因此在价值评估时没有得到真实的结果，使得相应的风险也在不断的增加，这就是一个关于价值评估的一个最为典型的案例，由于信息的不对称问题，导致的相关风险融资支付

3.实际上，在进行并购的相应过程中，两家企业都是规模相当大的，进行相应的交易时，也有着较大的并购资金需求，对于中国平安而言，首先，关于融资手段的选择，主要通过两个方面，一是自身的相应资金，二是借助于相应的股权；其次，关于支付方式的选择，一般是通过现金，以及相应的权益但是，从平安企业的发展现实状况来看，使用前者的支付手段，存在着一定的风险，使得自身的压力也相应的增加，除此之外，在汇率问题上，也有一定的危机；然而，选择后者，对于自身的控制权，也是一种相应的威胁也就是说，中国平安要想进行顺利的并购，就需要解决自身的融资问题

五、财务风险的控制措施

（一）审慎选择目标企业对于每一个企业而言，在进行相应的并购时，首先需要去完成的，就是对于周围的市场，进行全面的了解与分析，包括相应的法律规定，严格的遵循相应的准则在做好上述的了解准备工作之后，总的来说需要进行两方面的选择一方面是对专业机构的选择在并购中因为要涉及的领域非常广泛，并购方都需要借助中介机构，组建专业的并购团队，提高并购效率，降低并购风险这样的团队中通常都会包括对自己企业情况非常了解的并购方管理层人员、具有专业知识的会计事务所人员，法律事务所人员等等这样外聘的专业机构人员长期从事第三方实务，因此一般也会掌握更多的相关资源和目标企业的信息通过这样的团队合作，能够随时提供给并购方最为专业和有效的并购方案和意见知道，也就在一定程度上降低了并购前的风险因此我国企业在进行并购时也可以外聘专业的机构,发挥其人才、资源，信息的优势，控制和防范并购风险另外一方面，企业也要对自身的情况有一个科学的分析，包括所处的行业发展情况，内部的财务状况，资金充足率，未来的发展战略等等确保并购这样大的动态能够循序渐进的进行，也便于并购方在每个环节对风险进行把控同时也要做好并购咨询，利用专业机构对目标企业进行详细的调查，确保信息的真实透明，有效的减少信息不对称带来的并购风险科学的选择目标企业，才能使并购这项决策真正发挥效用，提升并购方的实力，相反如果不计后果的扩张，从而忽视了双方的融合性，往往带来失败的结果

（二）挑选适当的价值评估手段在进行相应的并购活动时，对于并购方而言，首先最为重要的任务，就是去尽可能的了解对方的资产情况，这对于交易双方的价格确定有着非常重要的价值,也就是说，只要确定好合理的价格，那么这个并购活动就出现了百分之五十的成功率，否则，只会给企业带来相当大的成本消耗，导致失败几率不断的提高从当前的评估方法主要有四个层面，通过企业的相应资产，称为成本法；按照市场价格对同类型的企业进行评估，称为市场法；将期权定价理论应用于企业价值评估中称之为期权估价法；对预期现金流量进行折现，称之为收益现值法现金流贴现法、股利贴现法、法等都EVA是最为常见的收益现值评估方法当然在有些情况下，也可能会同时运用多种评估方法来完成较为复杂的价值评估，但价值评估的核心都是分析并预测企业的绩效，确保对目标企业的未来收益有一个合理的预期需要注意的是，因为价值评估是预测性的，存在很多不确定性因素，所以也就是说，无论是哪一种方式，也都不可能得到精确的结果，事实上只可以尽可能的规避相应的风险

（三）挑选适合自身的融资手段企业在进行并购活动时，首先要获得并购资金，当前，现存的一般有以下三种第一种是利用企业的自有资金利用企业内部的自有资金风险较小，融资阻力小，成本也较低，可以说是最有优势的融资渠道但是一般企业很难完全利用自有资金完成并购所需的庞大资金量，所以也就有其他的两种方式第二种是利用外部的金融机构进行融资，譬如利用银行进行贷款，也具有速度快、成本低的优点，但利用银行进行融资通常对企业的信用资质要求非常的高，这也成为很多企业银行贷款的一个局限条件第三种也是最为经常用到的就是在资本市场通过。