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苏宁易购并购家乐福中国的绩效分析综述基于事件研究法的短期市场绩效分析
1.1确定事件日和事件窗口期
1.
1.1窗口期包括事件窗口和估计窗口一般来说，收购方首次宣布收购的日期被确定为事件的中心事件窗口期分别向前后延伸事件研究法是考察并购事件在该期间内对样本企业股票价格及其波动情况的影响本文关注的是苏宁易购并购家乐福中国这一事件对股东财富的影响，此时的事件日是投资者接收到苏宁要并购家乐福这一事件的日期苏宁于2019年6月23日晚间发布并购公告，因此事件日为发布公告的下一个交易日2019年6月24日，作为0时点为了获取充分客观的市场反应，本文选取事件日前后10个交易日作为事件窗口期，即6月10日至7月8日，共21个交易日，记为-10,10估计窗口期设置在事件窗口期之前，是用来估算股票的正常收益率的，用事件没有发生时估算出来的预期收益率来表示股票的正常收益率本文选择的时间跨度一共250个交易日,即-260,-llo计算超额收益率和累计超额收益率
1.
1.2超额收益率是指超过正常收益率的收益率，是事件期内股票的实际收益率与正常收益率之间的差额超额收益率用来描述资本市场的投资者对于此次事件的反应，即对股票收益率产生的影响本文选用风险调整收益率模型中的CAPM模型分析企业并购绩效即资本资产定价模型Rit=Oli+piRmt+£it1在这个模型里i为样本股票，R为股票收益率，Rmt为市场指数收益率，«i和友为参数项，做为误差项根据该模型，首先根据估计期内的市场收益率和个股收益率估算出心和人两个参数项的值，然后利用在和又计算出事件窗口期的预期正常收益率R,再求出超额收益率AR,t即事件窗口期的实际收益率减去预期正常收益率ARt—Rit-R=Rit-3L力iRmt2最后，将事件窗口期内的各超额收益率相加得到累计超额收益率，即CAR=ZARt，再利用T统计量进行检验CAR与的显著性，如果结果显著，说明并注重“大店”布局，增强场景式布局，打造沉浸式“云逛街”体验；社区商圈以“家乐福超市”为中心，加快线下消费场景全覆盖及对周边合作伙伴门店的赋能，长期来看，并购家乐福中国有利于推动公司全场景智慧零售战略目标的实现企业竞争能力视角
1.
3.2企业之间进行合并重组可以避免产业单一带来的风险，有利于开发新产业,实现战略转型和多元化经营，提高市场占有率和增强企业市场竞争力目前，各零售电商企业相继布局新零售阿里巴巴集团与银泰百货以及高鑫商超进行了深入地合作，腾讯集团通过股份收购的形式达成了和永辉超市的合作，目前已经形成了线上销售和实体销售相互融合的模式这种高效的大型并购模式迅速增加了市场份额，开发了新的消费市场，提高了品牌效应和行业集中性，有利于销售的快速增长和规模经济的实现同行业之间并购活动的发生往往伴随着市场份额的提高，企业在市场中的占有率和地位越高，市场竞争力就会越强家乐福集团在中国有着强大的供应链和仓储能力，在生鲜食品，便利品的储运管理方面有丰富的经验，业下经营的规模配送中心与门店都能够为苏宁的业务发展提供销售网络支持，帮助其降低成本同时，家乐福超市到家业务持续推进双线融合，进一步拓展配送范围苏宁物流协同家乐福、苏宁小店拓展到家业务，通过1小时达、一日三送等多种服务时效，为社区提供多元化社区服务2020年家乐福到家业务订单量同比增长139%,一小时达及时履约率99%,最快配送时间仅用时9分钟在2021年，家乐福将聚焦大店赋能、B2B赋能和到家业务规模发展三大方向，继续为消费者带来更好的商品和购物体验，并计划在五年内实现独立上市并购家乐福中国有利于苏宁易购迅速扩大线下销售模式，提高市场占有率和增强企业市场竞争力资源共享视角
1.
3.3家乐福在中国有着不错的市场占有率和物业资源，目前共有6家大型的物流配送中心，有超过3000万顾客会员，210多家大型超市，在多个黄金地段拥有便利店，其销售范围覆盖全国20多个省份和50多个大中型城市在大型商超领域拥有丰富的经验和优质的物业以及顾客资源家乐福中国强大的线下营销网络和优质的物业资源，有利于苏宁易购吸收大量的消费者，拓展销售渠道，优化资源配置，形成多种资源充分利用苏宁易购优质的电商平台与家乐福中国的会员资源、供应链资源可以实现共享，有利于线上销售渠道和线下实体零售相互融合,满足消费者需求，推动苏宁易购全场景零售的发展今年5月，家乐福供应链与苏宁小店全面相连，通过门店与仓库整合完成了与苏宁小店的打通，双方在供应链方面的整合也取得了一定的效果这种供应链的整合，使得5万多个SKU迅速连接到苏宁小店，北京、广州、苏州和深圳等门店的销售额都出现了不同程度的提升对于顾客来说，这种供应链的整合，有利于减少中间商，满足顾客的需求与此同时，苏宁通过家乐福获得良好的线下资源，并将家乐福丰富的线下销售经验、专业的采购能力以及优质的物业资源与苏宁现有的线上电商平台进一步结合，有利于促进苏宁易购的发展并购绩效综合评述
1.4并购
1.
4.1I苏宁易购并购家乐福中国之后，从短期市场绩效来看，资本市场对于苏宁并购家乐福这一事件持正向积极态度，部分投资者看好苏宁易购全场景智慧零售的发展，事件窗口期（-10,10）的累计超额收益率达到
4.84%o并购事件当天超额收益率达到
3.23%,之后三个交易日回归正常水平在完成并购后的第四个交易日，超额收益率出现了上升，之后又回归正常水平因此，短期来看，并购的市场反应较好从长期非财务绩效角度来看，收购家乐福中国有利于推动苏宁易购全场景智慧零售战略目标的实现，可以迅速扩大线下销售模式，有利于提高市场占有率和增强企业市场竞争力并购存在的问题
1.
4.2苏宁并购家乐福中国很难说是成功的，在并购后苏宁易购的短期财务绩效出现明显的下滑，说明此次并购存在很多的问题此次苏宁易购并购家乐福中国过程中采用了现金支付的方式，因为并购金额很大，加重了苏宁易购的财务负担和资金风险，所以在并购过程中苏宁还需要采取多种投融资方式，这类单一的融资方式不仅加重苏宁的财务负担和资金周转难的问题，还会在某种程度上限制企业发展而且由于并购的目标是在签订并购协议的基础上，形成各项经营业务、管理模式和企业文化的相互配合相互渗透，最终实现合作共赢，故并购方获得被并购方的经营控制权，只是并购进程的开端，最终目的还是实现企业的长远发展在完成经营权收购或股权转让的一系列程序后，并购后期的资源整合是决定并购目标实现的关键环节，也会对并购绩效的提升产生综合性的影响苏宁在并购家乐福中国之后，虽然在积极实现整合，但是缺乏明确有效的措施，也没有好的创新点，整合能力不足此外，互联网零售企业并购是大趋势，但是苏宁并购家乐福中国很难说是成功的，这是因为家乐福中国在并购之前的经营已经连续多年亏损，业绩比较差，即使苏宁制定了战略规划，并购后积极进行整合，但是并购后的财务绩效仍然不好购对企业绩效产生的影响较大如果CAR0,则说明并购使股东财富增加，如果CAR0,说明并购并没有增加股东财富；如果结果不显著，则说明公司股东财富没有受到并购活动的影响依据上述模型对超额收益率和累计超额收益率计算如下表4-1所示表苏宁并购家乐福的和数据表4-1AR CAR事件期超额收益率累计超额收益率AR CAR-
100.02%
0.02%-
90.19%
0.21%-
80.90%
1.11%-
70.11%
1.22%-
60.12%
1.34%-5-
0.68%
0.66%-4-
0.52%
0.13%-
30.15%
0.28%-
20.89%
1.17%-1-
0.91%
0.26%
03.23%
3.49%1-
0.67%
2.82%
20.14%
2.96%3-
0.51%
2.44%
42.40%
4.85%5-
0.09%
4.76%
60.03%
4.78%7-
0.30%
4.48%8-
0.26%
4.21%
90.55%
4.77%
100.07%
4.84%短期市场绩效分析从表4-1和图4-1可以看出，事件日0时点之前日超额收益率均较小且在统计意义上不显著，也就是说实际收益率与正常收益率没有显著差别，苏宁的股价波动在正常范围以内，并购信息未泄露，不存在内幕交易在并购事件发生的当天2019年6月24日即0时点日超额收益率达到
3.23%,且在5%的显著性水平下显著苏宁易购用现金方式收购家乐福中国令很多投资者感到意外，因为当时大多数投资者都认为腾讯将会收购家乐福中国投资者纷纷看好拥有如此充裕现金流的苏宁及其前景，而大量买入苏宁股票，使得股价上涨幅度较为明显苏宁并购家乐福的消息向市场传递出了一个正向的积极信号在苏宁易购并购家乐福之后的第三个交易日，超额收益率下降到0附近，且在统计意义上不显著腾讯和永辉在6月24日发布消息称，以后将不会再对家乐福进行投资，可见苏宁并购家乐福给同行带来了巨大的压力还有投资者认为入股家乐福只是让苏宁多了一个亏损的业务正面评价与负面评价结合，致使苏宁的实际收益率回归正常水平在并购事件发生后的第四个交易日2019年6月28日的日超额收益率为
2.40%且在10%的显著性水平上显著之后的几个交易日股价趋于正常水平，比较平稳整体来看，市场对于苏宁并购家乐福这一事件持正向积极态度，事件窗口期（-10,10）的累计超额收益率达到
4.84%并购事件当天超额收益率达到
3.23%,之后三个交易日回归正常水平在完成并购后的第四个交易日，超额收益率出现了上升，之后又回归正常水平因此，短期来看，并购的市场反应较好，投资者纷纷看好苏宁易购的全场景零售业态图4-1事件11AR CAR窗口期和变化情况图AR CAR短期财务绩效分析
1.2偿债能力分析
1.
2.1偿债能力是指用企业现有资产和经营过程中创造的收益来偿还短期债务和长期债务的能力，是企业生存与发展的关键短期债务偿还能力是以流动资产偿还流动负债的能力，通常用净营运资本、流动比率、现金比率等指标来衡量；长期债务偿还能力主要用资产负债率和利息保证倍数等指标来衡量流动比率反映了用现存的流动资产来偿还短期债务的能力，速动比率主要是企业流动资产减去存货后的余额与流动负债的比率，速动比率越大，表明短期偿债能力越强表苏宁易购偿债能力指标4-2财务指标2017201820192020流动比率（苏宁易购）
1.
371.
411.
000.98流动比率（行业平均）
1.
641.
761.
751.84速动比率（苏宁易购）
1.
081.
170.
780.76速动比率（行业平均）
1.
201.
371.
351.42资产负债率（％）苏宁
46.
8355.
7863.
2161.55资产负债率（％）行业
53.
3154.
8956.
8656.35数据来源苏宁易购年报图苏4-2宁易购偿债能力图苏宁与家乐福中国并购之后，双方整合需要共同对外负担债务，苏宁易购偿还债务的能力有所下降从表4-
2、图4-2可以看出，苏宁易购的资产负债率从2017年开始，到2019年，在这三年内的资产负债率增长比较快，变化趋势明显，但是随后在并购的次年，2020年有了一定程度的下降，说明长期偿债能力有所改善此外，苏宁易购在并购前两年的流动比率分别为
1.
37、
1.41,呈现上升的趋势，2019年为
1.00,2020年的流动比率进一步下降为
0.98,并购当年和次年的流动比率降低，并低于之前的水平在速动比率方面，2017的速动比率为
0.97,2018年的速动比率上升为
1.17,同样有所增长，但是在并购后的当年和次年分别为
0.78和
0.76,连续两年下降由于受到苏宁金服独立出表和支付家乐福中国48亿元并购现金的影响，在并购之后，苏宁易购的流动比率和速动比率都出现了下降,表明苏宁易购并购家乐福中国之后的短期偿还债务的能力下降，企业整体的财务风险上升盈利能力分析
1.
2.2盈利能力即企业利用各类资源以求获取资金或者资本增值的能力，是一个企业成长壮大的保障与此同时，盈利能力的评价需要分析者来结合企业的实际情况，考虑到企业投入的资金成本并从企业需要通过并购获利这一目的作为出发点，考虑到企业需要通过经营效益来对股东的价值方面作出回报和收益通过充分的考虑投资回报率与投资成本，从而更加精确的评论企业在此次并购过程中的并购绩效此外盈利将公司的并购绩效与资本市场的股价相结合，合理、公正地将资本激励与并购绩效在财务方面的理论运用于实际为了评价苏宁易购并购前后的盈利能力，本文主要选取了下面三个指标来进行分析总资产收益率、净资产收益率以及营业净利率表苏宁易购盈利能力指标4-3财务指标（％）2017201820192020营业净利率（苏宁易购）
2.
155.
162.46-
0.04营业净利率（行业平均）
2.
852.
692.65-
3.47总资产收益率（苏宁易购）
1.
755.
093.17-
0.03总资产收益率（行业平均）
2.
412.
101.87-
1.69净资产收益率（苏宁易购）
5.
346.
477.20-
0.09净资产收益率（行业平均）
4.
035.
733.98-
4.7数据来源苏宁易购年报182017201820192020图苏4-3--------营业净利率-----------净资产收益率-----------总资产收益率宁易购盈利能力图从表4-
3、图4-3可以看出，苏宁易购在并购前两年的总资产收益率分别为
2.75%、
7.09%,有大幅度增长,但是在2019年总资产收益率为
4.27%,2020年总资产收益率为-
0.03%,并购当年和次年的总资产收益率降低，并低于之前的水平从净资产收益率方面来看，
2017、2018年的净资产收益率分别为
5.34%、
16.47%,同样有所增长，但是在并购后的当年和次年分别为
11.20%和
0.63%,连续两年下降苏宁易购的营业净利率从2017年开始，到2018年，在这两年内的营业净利率增长比较快，变化趋势明显，但是随后在并购的当年和次年，都有了一定程度的下降即使家乐福中国与时俱进，积极做出改变，迅速推出了送货上门业务，适应了部分顾客消费心态的转变，满足了顾客一定的消费需求但是面对严峻的新冠肺炎疫情和零售业愈加激烈的竞争环境，在并购之后，苏宁易购的总资产收益率、净资产收益率以及营业净利率都出现了下降，表明苏宁易购并购家乐福中国之后的盈利能力下降，并购后企业给股东带来的利润较并购前有所下降发展能力分析
1.
2.3众所周知，发展能力关乎着一个企业能否在未来的市场竞争环境中长期生存,受外部经营环境和企业内在资源等条件的影响发展能力通常用总资产增长率、资本保值增值率、净利润增长率、营业收入增长率等指标来衡量本文主要选取了净利润增长率、营业收入增长率以及总资产增长率三个指标来对苏宁易购并购后的发展能力进行分析这三个指标的计算方式都是当年的增长额与年初数值的比率发展能力表现为企业的总资产、营业利润、净利润、净资产以及营业收入的增长情况，指标越大表明发展能力越强净利润增长率是当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大说明企业发展能力越强营业收入增长率是本期营业收入减去上期营业收入后的余额与上期营业收入总额的比率，相关的指标越大,企业的成长能力越强表苏宁易购发展能力指标4-4财务指标（％）2017201820192020营业收入增长率（苏宁易购）
26.
4830.
359.91-
10.02营业收入增长率（行业平均）
13.
417.
344.44-
18.83总资产增长率（苏宁易购）
14.
6626.
8318.74-
5.09总资产增长率（行业平均）
9.
6710.
186.
850.57净利润增长率（苏宁易购）
221.
02112.20-
26.28-
100.65净利润增长率（行业平均）
15.85-
144.73-
183.15-
164.86数据来源苏宁易购年报—营业收入增长率一总资产增长率苏宁易购发展能力图从表4-
4、图4-4可以看出，苏宁易购在并购前两年的营业收入增长率为
26.48%、
30.35%,有一定幅度的增长,但是在2019年的营业收入增长率为
9.91%,2020年营业收入增长率为-
10.02%,并购当年和次年的营业收入增长率降低，并低于之前的水平从净利润增长率方面来看，
2017、2018年的净利润增长率分别为
721.02%、
212.20%,已经出现了大幅度下降，但是在并购后的当年和次年分别为一
26.28%和一
100.65%,连续两年继续下降苏宁易购的总资产增长率从2017年开始，到2018年，在这两年内的总资产增长率增长比较快，变化趋势明显，但是随后在并购的当年和次年，两年都有了一定程度的下降，2019年为
18.74%,2020年为-
5.09%虽然苏宁利用其规模庞大的线上资源整合家乐福线下实体，迅速推出了送货到家业务，但是由于运送员工的不足和线下门店销量的猛跌以及新冠疫情对于零售行业的巨大冲击，苏宁易购的净利润大幅下跌在并购之后，苏宁易购的总资产增长率、净利润增长率以及营业收入增长率都出现了下降，表明苏宁易购并购家乐福中国之后的发展能力下降，也没有实现股东资本的保值与增值营运能力分析
1.
2.4营运能力是企业经营管理的能力，即企业利用生产资料、自有资金以及内部人力资源运营周转的能力，更多地表现为管理层责任处于企业受托责任观出发,企业投资者要求合理评价管理层职责履行优劣，衡量企业的经营状况，由此建立了全面的企业经营情况指标体系，进而开展对管理层的监督和激励营运能力体现的是企业通过运用各项资产赚取利润的能力，反映了企业能有效地运用资产为自身创造财富的效率这种能力体现在对企业内部各种资源的经营管理上，表现为资产的周转速度、资金使用状况、资产的运行情况和资产结构状况营运能力通常用各项资产周转率来进行分析，本文主要采用总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率来分析苏宁易购并购以后营运能力的变化这些指标反映了企业利用生产资料、自有资金以及内部人力资源运营周转的能力，指标值越高，说明企业的营运能力就越强表苏宁易购营运能力指标4-5财务指标（次）2017201820192020存货周转率（苏宁易购）
9.
8010.
209.
388.03存货周转率（行业平均）
6.
275.
955.
453.35应收账款周转率（苏宁易购）
37.
3533.
922.
721.83应收账款周转率（行业平均）
18.
3615.
5413.
958.09总资产周转率（苏宁易购）
1.
281.
371.
230.79总资产周转率（行业平均）
1.
201.
151.
080.66数据来源苏宁易购年报
12109.E89^3642♦-----------------------------------------------------------------------------^902017201820192020图4-5苏宁--------存货周转率-----------总资产周转率易购营运能力图从表4-
5、图4-5可以看出，在并购后期苏宁易购总体的营运能力出现下降的趋势存货周转率是营业成本与存货平均余额之间的比率，能够衡量存货是否过量以及存货的变现能力的强弱2019年年底存货周转率出现轻微下降表明存货管理效率有所下降2020年又进一步下降，这体现了并购后逐渐降低了存货管理效率应收账款周转率是指企业在年度内将应收账款转为现金的平均次数,表明应收账款的变现能力、流动速度和管理效率苏宁易购在并购后从2018年的
52.9下降到2019年年底的
42.7,这说明相对于并购前，苏宁易购的变现能力以及资金运转效率有所下降，产生这一现象主要是由于并购家乐福中国支付了大额现金导致负债率上升以及苏宁金服的增资扩股和独立出表总资产周转率是企业在一定时期内营业收入除以资产总额的比值，反映的是资产总额的周转速度、资产运营管理的效率资产周转速度越快说明企业的闲置资产较少，销售能力较强这一指标在2019年有所下降，2020年进一步下降，这反映了并购后资产利用效率有所下降，公司总体营运能力下降长期非财务绩效分析
1.3企业战略目标视角
1.
3.1企业的战略目标是企业经营发展的主要方向，企业日常的生产经营活动和投资决策都是服务于企业的战略目标的，苏宁正在开展智慧零售的战略转型，以“全场景零售”为战略目标，致力于打造全方位的智能零售生态系统，实现从电商到实体的全面覆盖，打造满足用户多元化需求的智慧零售场景家乐福中国作为苏宁易购智能零售发展战略中的重要组成部分，对于苏宁补充大型商超和快速消费品领域的空缺是很重要的然而，近年来由于电商平台的发展和消费升级的趋势,线下销售的发展陷入了停滞，再加上苏宁缺乏大型商超行业的经验，面临着很高的行业壁垒，所以苏宁易购想进军快速消费品和大型商超领域发展难度非常大但是收购家乐福中国后，苏宁易购可以凭借多年的线上销售经验和服务能力以及电商平台的资源与家乐福中国实现优势互补，优化资源配置，弥补在快速消费品领域的空缺，有利于加快发展全场景智能销售通过并购有利于实现家乐福中国与苏宁百货、苏宁红孩子、苏宁小店等多业态的融合，扩大线下销售模式，实现线下实体零售和线上销售的深度整合，快速提高企业的运营能力和供应链的效率，实现全场景智能零售的发展战略苏宁将通过塑造智能零售场景的能力和线上销售渠道，实现020数字运营，探索苏宁家电、苏宁红孩子、苏宁金融等商业模式与门店业务模式的整合，有利于提升顾客的满意度收购家乐福中国以后，苏宁能够以较低成本利用家乐福高质量的资源，苏宁易购建立了不同层次、不同体系的店面布局，在一二线城市，苏宁易购。
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