公司估值方法附价值评估报告

最近在做公司价值评估，觉得下面这篇介绍还不错就发过来了，顺便在下面放一个价值评估报告，以供有爱好的同学参考什么是公司估值公司估值是指着眼于公司自身，对公司的内在价值进行评估公司内在价值决定于公司的资产及其获利能力进行公司估值的意义公司估值是投融资、交易的前提一家投资机构将一笔资金注入公司，应当占有的权益一方面取决于公司的价值而一个成长中的公司值多少钱？这是一个非常专业、非常复杂的问题财务模型和公司估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易•筹集资本capital raising；•收购合并mergersacquisitions；•公司重组corporate restructuring；•出售资产或业务divestiture公司估值有助于我们对公司或其业务的内在价值intrinsicvalue进行对的评价，从而确立对各种交易进行订价的基础交易的最终订价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小；而投资的最终取舍决定于价值与价格的相对关系估值的化繁为简巴老的意见是——化复杂为简约、所谓公司价值，是一家公司在其余下寿命里所能产生的钞票流量的折现值；内在价值只是一个估1计值，不是精确值，并且还是一个利率或者钞票流量改变时必须更改的估计值巴老还强调，内在价值为评估投资和公司的相对吸引力提供了唯一合符逻辑的手段〃因此,企图精确估值是很难做到的我们的分析师经常把估计到几毛几分，具体股票的估值也是经常精确到分，显然这是一EPS个精确的错误〃、具体估值方法上，巴老认同的《投资价值理论》中的折现钞票流量法巴2John BurrWilliams老在年的年报中引用《伊索寓言》的一鸟在手胜过二鸟在林〃的说法，本意是说明拟定性2023最重要〃巴老不认同相对估值法，他说一般的评估标准，诸如股利收益率、、或者成长性，PE PB与价值评估毫不相关，除非它们能在一定限度上提供一家公司未来钞票流入流出的线索事实上，假如一个项目前期投入超过了项目建成后其资产产生的钞票流量的折现值，成长反而会摧毁公司的价值有些分析师□□声声将成长型和价值型例为两种截然相反的投资风格，只能表现他们的无知，绝不是什么真知成长只是价值评估的因素之一，一般是正面因素，但有时是负面因素〃因此，巴老坚持绝对估值的方法，他历来就不认同相对估值，认为这些方法与价值评估毫不相关、如何选择钞票流量和折现率？既然绝对估值法是唯一的估值方法，那么如何拟定钞票流量和折现3率呢？对于钞票流量，巴老坚持用所有者收益〃（其实就是自由钞票流）可以说，这是很多相对估值法的死穴财务报表人为遵循了会计分期的假设，人为将一些公司的经营周期切割为年年的，11但事实上，会计年度与公司的经营周期经常不合拍，不少公司的收益经常出现波动比如说一家非周期性公司和一家周期性公司在未来内年均利润均为亿，但非周期性公司的估值也许是2023125亿，而周期性公司的估值也许只有亿甚至亿，这其中的因素何在？单从利润来看，是看不出106问题的，因素就出在自由钞票流上，周期性公司为了同样的收益水平，往往要增长营运资本和长期经营资产，同样的其自由钞票流比非周期性的公司低得多因此，大体预估资本支出和营运资EPS本的追加，也比貌似精确的钞票流折现重要得多对于折现率，巴老用的是长期国债利率这很好理解，巴老看重的是机会成本，假如一只股票未来的收益率跑不赢长期国债，他主线就不会选择它；有天然的缺陷，他认为在逻辑上毫无道CAPM B理，并且未来的风险水平并非不变，无风险利率并不是固定不变的巴老选择的是有连续竞争优势的公司，对于他来说，未来不存在其他的不拟定性，他干脆用长期国债利率作为折现率关于巴老的绝对估值，在《巴菲特之路》这本书里有不少例子，如可口可乐、吉利等、如何破解绝对估值中的地雷？面对估值的不拟定性，巴老提出了种解决方法坚持能力圈42a.原则，固守自己能理解的行业；坚持在买入上留有很大的安全边际巴老说过假如一项资产目b,前市价只是略低于其内在价值，我们没有爱好买入它；只有在有,显著折扣时我们才会买入、估值最主线的方法彻底了解这家公司5总之，公司估值是是一门艺术，体会其真谛需要艰苦的历练价值投资者必须重视估值，没有估值，就无法拟定安全边际；要放弃学院派的繁杂的估值方法，更要放弃荒唐的预测估值〃法，EPS+PE化复杂为简约只要走在对的的路上，坚持不懈，多下苦功夫，掌握好一些行业的背景知识，估值的难题是可以破解的（化繁为简部分转载自蝉噪林愈静的）BLOG会计准则对公司估值具体影响会计准则会对公司经营行为及公司估值产生影响，具体影响如下

（一）会计准则对公司经营行为影响具体如下（）规范公司会计行为将有助于提高上市公司会计信息质量新会计准则在财务报告方面强调决策有1用性，除了反映管理层履行受托责任情况，还应当按照法定规定向企业利益相关者提供决策有用信息新准则体系填补了原有会计制度、会计准则空白，在诸如投资性房地产、衍生金融工具、股份支付、公司年金、政府补贴等方面的空白同时，新准则明确了对于会计信息质量的规定，规范和统一了会计确认、计量、报告的标准，有助于提高会计信息质量与透明度,有助于减少投资者、债权人等决策时的市场信息搜索成本特别是资产负债表核心地位确立，公允价值的合理应用与多数资产减值准备不可转回等,使得公司财务会计信息更加真实地反映公司内在价值，有助于缩小投资者估值误差会计准则的国际趋同有助于公司开拓国际资本市场，提高公司跨国经营的管理水平，提高国际贸2易效率对于需要在国际资本市场融资的公司而言，按照国际趋同的会计准则编制财务报告，有助于减少海外上市成本，减少公司内部报表折算和合并的相关费用与经营成本，减少经营风险，突出会计信息透明度和可比性,提高跨国公司信息可靠性与可理解性，有助于海外投资者合理估值与沟通，从而增强决策质量与经营效率,吸引更多国际资本二会计准则对公司估值影响会计准则的实行对于上市公司所处宏观、中观、微观层面都将带来空前变革，从而彻底影响上市公司经营与决策行为,有助于提高赚钱水平，减少风险新会计准则对会计信息质量的提高与会计信息透明度、可比性方面的增强将极大有助于投资者更加合理地估计公司价值如前所述，当下估值理论与实践基本是采用贴现法与相对价值法，新会计准则通过影响公司经营环境与经营行为来改变公司未来会计盈余、钞票股利、自由钞票流量，通过影响公司经营环境与风险理念及风险管理决策等来影响资本成本高低，具体而言（）新准则对公司钞票流量、钞票股利、会计盈余影响贴现估值法的重要基础在于会计盈余是否1准确，会计盈余是财务分析、投资决策重要指标之一（黄燕铭）新会计准则的直接经济后果,2023就是带来上市公司会计盈余变化并间接影响钞票股利与自由钞票流量一种情况是由于会计政策变更带来的纯数字上的会计盈余变化，具体表现在存货弃用后进先出法，在原料价格不断上涨时代,将会增加净利润;新所得税准则规定采用资产负债表债务法，规定资产负债在确认会计入账价值的同时确认资产负债的计税基础，两者之差调整递延所得税资产与递延所得税负债，同时在每个会计期末根据资产负债账面价值与计税基础之差调整递延所得税资产与递延所得税负债投资性房地产准则规定公司以历史成本模式为主对投资性房地产进行计量,对于相关公允价值可以可靠取得的可以采用公允价值计量,此时不能对投资性房地产计提折旧或摊销，因而会增长公司利润套期保值准则规定公司确认浮动盈亏，同时需根据金融工具列报规定在报表上列示衍生金融工具，将影响公司利润另一改变会计盈余情况是新会计准则强制规定或者公司某种特殊需要仕匕如盈余管理动机）均会促成公司经营行为改变，有也许从主线上改变公司增长模式,从而改变会计盈余具体而言,无形资产新准则将公司研究与开发支出区别对待，允许将开发支出资本化，会计解决激励结合其他税收等优惠政策，将改变科技类公司经营行为，有力促进科技类公司业绩拉升借款费用资本化范围扩大将对国民经济基础行业制造业业绩有所改善股份支付准则允许上市公司进行股权激励，将改变人力成本支付方式，保证重要人力资源得以更大作用的发挥,从而提高公司业绩债务重组与非货币性交易准则允许债务人确认重组收益，将促使大股东向上市公司注入优质资产,从而有助于拉升公司业绩新会计准则将在诸多方面影响会计盈余,而会计盈余变化直接影响会计盈余贴现估值法和相对估值法下估值水平高低，同时，依据提出三个假说，会计盈Beaver1998余是左右钞票股利发放高低重要因素之一,估值实务中,会计盈余也是计算自由钞票流量的基础数据，所以，新会计准则直接或通过影响会计盈余间接影响钞票股利与自由钞票流量，从而影响相应估值结果新准则改变公司内外部经营环境与风险,改变投资者预期，影响资金成本率制定准则的目的是2为了规范公司行为，使其提供的会计信息更加真实有效地反映经济实质，新准则的出台既是公司内外部环境变革的直接后果，同时，必将促成公司内外部环境改变,在经济全球化日渐高涨的今天，新准则国际趋同性、决策有用性与信息高度透明将有助于减少在经营、筹资、投资活动中的各种交易成本与风险，减少资金成本将会帮助投资者挖掘公司真实价值但也应当看到，新准则计量属性、会计政策等方面需要大量会计人员主观估计、主观判断等因素介入,这将会增长不拟定性，从而提高相关经营与决策风险,提高资金成本，影响公司估值从会计准则的经济后果入手，指出会计准则的实行将引起经营环境、会计数据改变从而影响估值结果改变文章回顾了主流估值理论与实务现状，从中可以看出会计盈余、钞票股利、自由钞票流量、资金成本是影响估值高低的重要变量，最后从新会计准则对各重要变量的影响探讨新准则对估值的影响，这种影响部分是由于新会计准则实行引起的纯粹会计盈余数字变化，并无实际业绩改变，这部分在估值时应不予考虑,更应关注新会计准则实行对上市公司经营行为、经营风险等改变从而带来实质性业绩变化对估值影响部分，这将是实证研究的重点所在例子价值评估报告目录

一、评估方法介绍和选择…5（-）收益法（钞票流折现法）合用性分析…5

（二）市盈率合用性分析…6

（三）可比交易法合用性分析…7

二、医院概况和背景分析…12（-）医院概况——历史沿革…12（-）医院的管理架构…12

（三）核心管理团队…14

（四）该院的经营状况…15

（五）发展环境分析——波特力量模型分析…16

三、金子医院过去年的财务状况…326

四、公司未来情况预测…27

（一）医疗收入预测…27

（二）医疗成本分析…31

（三）税收和利润分析…39

（四）净钞票流预测…40

（五）折现率的拟定…42

五、结论分析…47

（一）评估结论…47

（二）评估结论分析…47附录…49内容摘要佛山金子医学整形美容医院即原佛山医学会康美医院，创建于年，是佛山地区唯一一家经国1993家卫生行政机构批准的大型整形、激光美容医院，是一家集美容整形临床、科研、教学为一体的综合性美容整形专科医院公司的管理团队涉及投资人甘国端主任医师（院长）和邓平先生，其他的高管团队还涉及徐贵龙副院长、何玲副院长、沈仕宏院长助理、王业胜主任（推拿科主任）和周光明主任（口腔科）这些管理团队成员不仅有数年积累的专业技能，并且也有丰富的专科医院管理经验，整个管理团队保持稳定目前，金子医院的服务内容可以分为三大科室+医美馆三大科室是指整形科、推拿科和口腔科目前，整形科是金子医院的核心业务；推拿科侧重中医推拿；医美馆是指医美馆美容美体连锁机构，目前共有家直营，一家加盟3通过度析比较，本文采用收益法（钞票流折现）和市盈率法（）两种方法进行评估收益法中拟定PE的折现率是折现期是年15%,5通过评估，金子医院的整体评估价值在万元之间7500-8000佛山金子医学整形美容医院价值评估报告佛山金子医学整形美容医院即原佛山医学会康美医院，通过数年的发展现更名为金子医学整形美容医院原佛山康美医院创建于年，它是佛山地区唯一一家经国家卫生行政机构批准的大型整1993形、激光美容医院，非赢利性医疗机构，公费医疗定点单位，是一家集美容整形临床、科研、教学为一体的综合性美容整形专科医院通过的发展，金子医院在美容整形领域积累了多万202310成功案例和经验，在华南、港澳、东南亚地区享富盛名金子医院有涉及博导、硕导在内的数十名美容整形专家团队所有美容整形材料均采用国际、国内相关部门认定的优质材料，所有手术采用术中全程无痛技术，术后五星级护理全面开展各种美容整形项目，并且由平安保险对所有美容整形手术提供医疗保险通过数年的发展金子医院在美容整形界树立了良好的口碑，并发展成为除激光、整形美容外，还涉及医美馆美容美体连锁、口腔美容、中医康复保健等在内的综合性专科医院在面对国内医改的大环境和新机遇下，金子医院为了谋求更快的发展和占领更高的市场份额，拟重要通过增资扩股（或投资方收购一部分股份）形式引进战略合作伙伴医院有关部门在财务顾问的指导下对本单位所拥有的整体资产进行初步评估评估人员根据医院的具体财务状况和所处的行业环境，并考虑到医院将有也许改制成为赢利性机构，结合评估目的和方法的特点，选择以收益法方法为主结合市盈率分析进行评估，拟定评估基准日为年月日评估过程如下2023531

一、评估方法介绍和选择收益法是指通过估算被评估资产的未来预期收益并折现成现值，借以拟定被评估资产价值的一种资产评估方法所谓收益现值，是指公司在未来特定期期内的预期收益按适当的折现率折算成当前价值的总金额收益法的基本原理是资产的购买者为购买资产而乐意支付的货币量不会超过该项资产未来所带来的盼望收益的折现值本次评估选用公司净钞票流量作为收益额收益法的计算公式评估值=未来收益期内各期收益的现值之和，即评估值其中评估值（折现值）P—所选取的折现率r-收益年限（收益期）t-未来第个收益期的非等额预期收益额Fi-i期未可收回的资产价值Ft-目前国际上赢利性机构或公司评估一般采用收益法，采用收益法评估出的价值是公司整体资产获利能力的量化和现值化，而公司存在的主线目的就是为了赚钱，因此运用收益法评估可以真实地反映公司整体资产的价值，更能为市场合接受收益法能填补成本法仅从各单项资产价值加和的角度进行评估而未能充足考虑公司整体资产所产生的整体获利能力的缺陷同时，公司估值是投资银行尽职调查duediligence的重要部分，有助于问题出现时投资银行的免责对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要的研究方法，并且是从业人员的一种基本技能它可以帮助我们•将对行业和公司的结识转化为具体的投资建议•预测公司的策略及其实行对公司价值的影响•进一步了解影响公司价值的各种变量之间的互相关系•判断公司的资本性交易对其价值的影响•强调发展数量化的研究能力采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力的形成和发展,并且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者财务模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目的，是我们为实现目的即提出投资建议所需的重要工具定价与发行公司估值的关系IPO定价是指初次获准公开发行股票上市的公司与其承销商共同拟定的将IPO InitialPublic Offering股票公开发售给特定或非特定投资者的价格两者关系大家同时认为

①定价与公司估值不能等同IP目前在国内的风险投资（）市场，市盈率分析即法是比较常见的估值方法这种评估方法一方VC P/E面要挑选与目的机构（非上市公司）同行业可比或可参照的上市公司，以同类公司的股价与财务数据为依据，计算出重要财务比率，然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目的公司的价值，比如（市盈率，价格/利润）、法（价格/销售额）P/E P/S通常我们所说的上市公司市盈率有两种历史市盈率（）即当前市值/公司上一个财务年度的利润（或前个月的利润）Trailing P/E12预测市盈率（）即当前市值/公司当前财务年度的利润（或未来个月的利润）Forward P/E12投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格，所以他们用法估P/E值就是公司价值=预测市盈率公司未来工个月利润x2公司未来个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何拟定预12测市盈率了一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，比如说国内中小板某个行业的平均历史市盈率是预测市盈率大约是左右，对于同行业、同等规模的非上市公司，参考的预测市30,20盈率需要再打个折扣，左右，对于同行业且规模较小的初创公司，参考的预测市盈率需要在10-15打折基础上再打个折扣，就成了了这也就目前国内主流的外资投资是对公司估值的大5-10VC体倍数比如，假如某公司预测融资后下一年度的利润是万人民币，公司的估值大体就P/E1000是万人民币，假如投资人投资万人民币，公司出让的股份就大约是5000-10000202320%-40%风险投资机构在鉴定一个公司价值的时候，往往采用的就是这种市盈率的方法，这是风投行业普遍的做法挑选与初创公司同行业、在估值前一段合适时期被投资、并购的公司，基于融资或并购交易的定价依据作为参考，从中获取有用的财务或非财务数据，求出一些相应的融资价格乘数,据此评估目的公司比如公司刚刚获得融资，公司在业务领域跟公司相同，经营规模上（比如收入）比公司大一倍，A B A A那么投资人对公司的估值应当是公司估值的一倍左右比如分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传BA媒的时候，一方面以分众的市场参数作为依据，另一方面，框架的估值也可作为聚众估值的依据可比交易法不对市场价值进行分析，而只是记录同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目的公司的价值通过对上面三类评估方法的简朴介绍可以看到，由于目前在国内市场上并无同类型的美容连锁机构并购案件的发生因此，本次评估报告拟采用收益法（钞票流折现法）和市盈率进行评估虽然医院是提供健康服务的经营机构，其产品是提供各种健康服务吸引客户重要依靠医院的品牌形象、专科优势、良好的管理和服务等，即是无形资产，这些无形资产产生的效应往往大多是间接效益，而间接效益无法按会计准则准确进行计量，这会给医院价值评估带来困难；但随着我国市场经济体制的不断完善，资本市场的逐步发展和成熟，信息公开化限度不断增强，同时根据该院过往几年稳定的增长速度，用国际上通行的钞票流折现法（收益法）评估公司的价值已具有一定条件；而在香港有一家同类型的上市公司（康健国际）因此可采用市盈率方法评估03886,除了上述宏观背景外，评估人员还从公司总体情况、本次评估目的和公司目前的财务状况分析三方面对本评估项目能否采用收益法做出合用性判断公司总体情况佛山金子医学整形美容医院重要的业务分为四大块整形激光美容、口腔美容、中医保

1.健推拿和医美馆美容美体连锁金子医学整形美容医院前身是康美整形美容医院，是佛山地区唯一一家经卫生局批准设立的整形美容专科医院目前，公司的重要业务区域在佛山市（当然基于康美医院在美容整形领域的良好声誉，也有很多外地人士到佛山来做美容整形等）医院通过购买一大批先进的整形美容医疗设备，用最先进的设备、最安全的保证，提供个性化的优质服务同时，通过医美馆连锁经营的方式来实现大众化服务基于美容行业特殊的行业特性，医院钞票流表现良好，客源稳定增长根据评估人员对本医院所处的行业概况分析和医院基本情况的核算、分析，评估人员认为本次评估所涉及的资产具有以下特点（）被评估的资产是经营性资产、产权清楚，具有连续经营条件；1（）被评估的资产可以用货币来衡量其未来收益；2（）被评估的资产可以用货币来反映其风险；3（）在香港有业务类似的上市公司，可比较评估价值4因此，金子医学整形美容医院（康美医院）采用钞票流折现法和市盈率方法是可行的评估目的

2.本次评估目的是投资商将以增资扩股或收购股权的形式参股或控股金子医院这一经济行为,所以需要对该医院的内在价值进行评估医院价值的初步评估结论，将作为交易各方的价值参考论据因为本次评估目的是股权投资，相关交易各方更关心的是公司整体资产的投资价值，关心资产的未来获利能力和预期收益，并乐旨在该时点上支付与预期收益折现的现值相相应的价格因此评估人员认为采用钞票流折现法（收益法）能体现公司整体资产的获利能力，更能体现该公司的价值市盈率分析可作为辅助手段加以比较当前财务状况

3.医院虽然目前是非营利性机构，但是其赚钱能力一直表现较好根据公司年至年的财务报表20232023数据显示，公司目前财务状况稳定，处在稳定增长期其中，整形美容是该院的重要业务收入来源，通过数年发展，目前整形美容是该院的重要特色，项目运作正常,处在高赚钱状况；推拿科和口腔科也是该院此外两个大的营业收入，目前这两个项目业务保持稳定、并出现良好增长的趋势，同整形美容同样，推拿和口腔科也处在赚钱状况；在医美馆美容美体这一领域，目前这一块业务重要通过直营+连锁经营的方式在进行，同其他业务领域同样，医美馆也处在赚钱状况所以，金子医学整形美容医院（康美医院）目前财务状况良好，收入较为稳定，钞票流现状较好；但是由于该院还是一家区域性的专科医院,虽然有一定的知名度，但是品牌知名度仍有待提高目前营业收入较为稳定，但是增长进入一个瓶颈，因此需要寻找新的拓展途径预计该院未来几年假如没有新的投资方或战略投资者进来，公司将保持稳定的增长速度；假如有较好的战略投资者进入该院，相信结合该院十几年在整形美容领域的经验和知名度，该院的业务将会有一个较大的提高，乃至奔腾综合以上几个方面因素的分析，评估人员认为该院目前财务状况良好，但是远局限性反映该院未来的发展前景和现有资源在未来儿年，该院将保持稳定的增长速度，收益、成本都是可以预期的，因此采用钞票流折现法（收益法）对该院整体价值进行评估师合适的

二、医院概况和背景分析

（一）医院概况一历史沿革佛山金子医学整形美容医院（下面简称为金子医院〃）是一家拥有较长历史的美容整形专科医院，金子医学整形美容医院的前身是佛山康美整形美容医院，佛山康美医院成立于年，是佛山地区唯一1993一家经卫生主管单位批准设立的整形美容专科医院，通过十几年长期稳定的发展，金子医学整形美容医院（原康美医院）已经发展成为华南地区整形美容行业最具影响力的专科医院之一，在华南、港澳、东南亚等地区享负盛名目前，金子医院的业务范围重要分为四大领域即整形美容科、口腔科、推拿科和医美馆美容美体连锁目前，整形美容、口腔和推拿科重要都在医院总部，而医美馆则通过直营+连锁的方式在佛山地区推广，目前医美馆共有家分店即汾江医美馆、金子医美馆、帝景湾医美馆和月儿弯医美馆，其中家直营，43家由金子医院参股连锁经营1

（二）医院的管理架构金子医院的组织架构图如下图」金子医院组织架构图4目前，金子医院重要由个出资人组成公司的董事会，甘国端女士是该院的董事长该院除医政部几个2重要科室以外，行政部门还涉及办公室、财务部、保障采购部和市场部等部门该院总部在佛山汾江中路租用了近平方米的办公场合作为总部医院所在地，目前正在更新装修6000该院目前共有员工总人数约为人，其中中高层管理人员约为人，他们大多具有本科以上学历，32710拥有较丰富的管理经验通过数年的实践，金子医院建立了比较完善的管理流程、管理制度、岗位责任制等标准化管理体系

（三）核心管理团队甘国端主任、专家，甘专家同时也是本院的创始合作人之一甘院长是亚洲美容学会委员、中国医师协会美容与整形医师学会委员、广东省医学会整形外科学学会委员、佛山市医学美学与美容学会美容外科学组副组长甘专家毕业于中山医科大学，从事整形美容工作二十数年，成功实行整形手术达万多人3次邓平先生执行董事金子医院的创办人之一邓先生毕业于华中科技大学，并获得中山大学EMBA硕士邓先生拥有多个行业的投资管理实际工作经验，其投资管理的项目涉及医疗、纺织、酒店、牛奶、汽车等行业邓先生对现代公司管理有着丰富的理论知识和管理经验徐贵龙副院长毕业于解放军第一军医大学曾任解放军第医院任中医科主治医师、院长助理、医务处副主任兼体检科主任、理疗421科主任；广东新南方集团养和医药连锁有限公司任副总经理、常务副总经理；广东新南方集团新珠江大酒店有限公司任副总经理兼中医养生会所总经理；扶元集团业务总监、扶元堂康复医院院长年20235月徐先生在佛山金子医学整形美容医院任副院长何玲副院长曾于佛山禅城酒店任培训部经理、餐饮部经理、副总经理；年月起在佛山金子医学20238整形美容医院任副院长（主管医美馆连锁、人事及客服部门）何小姐有超过的连锁管理、培训等2023实际管理经验，何小姐拥有国家高级服务技师资格证沈仕宏院长助理英国诺丁汉大学国际金融及市场营销硕士曾任职于美国友邦保险有限公司市场部、广州汇丰银行，于市场营销及公司管理方面拥有丰富知识沈先生于年被邀请加入金子医院，曾2023任市场策划部部长，现任医院院长助理陈浩佳财务总监年毕业于佛山广播电视大学，拥有工商管理和会计双学位曾于佛山水产食品总1983公司任财务主任，拥有丰富的财务会计经验，熟悉国内工商税务的相关法律法规于年加入金子2023医院任财务总监至今王业胜主任毕业院校于成都中医药大学，为中医执业医师王先生曾在四川米易新河医院任针推医师；年年王先生在四川海运美容健康中心任针推教师；年王先生加盟佛山金子医学整形1995—19981999美容医院任推拿科主任周光明主任拥有口腔医学硕士学位，毕业院校于华西医科大学具有丰富的临床经验周先生年1991年任职在佛山口腔医院；年，周先生加盟佛山金子医学整形美容医院，并任口腔科主任—19941994通过的发展，金子医院形成了坦诚、务实、快捷、求变的作风理念以及热情、互助、快乐、分享2023的公司文化这种人性化的公司文化在金子医院展现了极大的亲和力和凝聚力，金子也做到了专心赢得顾客、专心把事情做好，做到使顾客满意

（四）该院的经营状况金子医院是一家美容整形专科医院，该院目前的重要业务范围分为四大领域即.整形美容科该院的整形激光美容中心是康美医院的前身，是佛山地区最早的整形美容专科之一，1该中心成立于年月目前该中心的整形美容内容涉及五官整形、面部轮廓整形、形体整形、胸19939部整形、激光美容和抗衰老治疗等，它是该院的重要业务收入来源,也是该院的品牌科目通过数年的运作，已积累了万多成功的整形美容外科手术案例，截止目前为止并无一例医疗事故发生，在东南亚、3港澳和华南地区有较高的知名度.口腔科金子医院口腔科是佛山城区规模较大，服务项目齐全、专业性最强的牙科医疗机构口腔科2的服务内容涉及补牙、拔牙、洗牙、镶牙、矫牙、口腔防止保健等，目前该院采用国际公认的治疗牙髓及根尖周病保存牙齿的最新根管治疗方法，效果显著,推拿科佛山医学会门诊推拿科成立于年，是佛山地区最早开设足反射疗法的医疗机构，同时31996也是佛山地区推拿行业中具有代表性和影响力的专业性医疗机构目前在该院总部有三楼的足放射疗区，五楼的来宾区，六楼推拿区和技术培训部推拿科的中医推拿在佛山地区具有较好的知名度.医美馆美容美体连锁佛山医学会门诊医学美容中心（简称医美馆）是佛山地区最早成立的医学美容4连锁机构，也是最早开展医疗、保健、美容、美体为一体的星级美容会所目前医美馆下设四个分所机构医学会门诊部医美馆总部（汾江医美馆）、金子医美馆、帝景湾医美馆和月儿弯医美馆在佛山地区具有较高的知名度，客源稳定

（五）发展环境分析一波特力量模型分析波特力量模型由麦克尔・波特（MichaelPorter）于20世纪80年代初提出，对公司战略制定产生全球性的深远影响，用于竞争战略的分析，可以有效地分析客户的竞争环境五种力量模型将大量不同的因素汇集在一个简便的模型中，以此分析一个行业的基本竞争态势五种力量模型拟定了竞争的五种重要来源，即上游资源提供商和消费者的议价还价能力、潜在进入者的威胁、替代服务的威胁以及来自同一行业的公司间的竞争一种可行战略的提出一方面应当涉及确认并评价这五种力量，不同力量的特性和重耍性因行业和公司的不同而变化，如下图所示图波特五力分析1:因此，下面从个方面来分析金子医院所处的发展环境5（）现有的竞争1目前，在佛山地区专业的整形美容除了几大国有医院的相关科室和规模很小的美容院以外,比较著名是金子医院和梦露医学整形美容专科门诊因此在美容整形这块核心业务领域，佛山片区重要的专科门诊医院是康美和梦露门诊因此在竞争对手分析上，重要考虑梦露医学整形美容诊所佛山梦露医学整形美容诊所成立于年，位于佛山市汾江中路号，城巴总站旁，服务面积超过202343平米，重要开展业务涉及整形美容、皮肤美容、光疗美肤、非手术抗衰老、形象设计及口腔美容1500等该医院由业内规模较大的梦露美容服务集团投资筹建该诊所重要依托梦露美容服务集团，面向佛山及周边地区的中高端医学美容消费群体，梦露美容具有一定的集团品牌优势，但该诊所成立时间较短，经验与声誉积累不够充足；此外该诊所属纯粹民营性质，在百姓心目中的可信度、技术水平（侧重隆胸和脸部整形）与经营手法上尚未得到比较高的认可水平而金子医院的核心竞争力一方面是一家目前仍依托于佛山医学会的专业整形美容专科医院，具有很高的可信度；第二金子医院有非常长的经营历史，积累了丰富的临床整形经验和品牌声誉，并且来从未有过严重的医疗事故；第三，在于金子拥有2023雄厚的整形美容专家资源（如创始合作人甘国端专家是国内著名的整形外科专家，从事整形美容工作20数年，成功实行整形手术超过万次）和广州多家医院及医科大学的合作团队；第四，医疗服务专业团3队的整体高素质水平（除了主任医师是数年整形美容专家以外，金子的医疗人员、健康服务人员及护士都是来自合作专科医院的毕业生）从市场的反馈情况来看，目前在佛山地区金子处在领先优势，占市场份额在左右60%（）健康美容业的发展趋势和政策导向2据相关资料显示，目前我国医疗美容行业从业人员超过万人，其中医生超过万人，机构近15510000家，每年的产值超过亿元可以说这是一个具有巨大潜力的市场中国的整形美容行业进入了前1000所未有的蓬勃发展时期，但机遇总是与挑战并存，发达的现代医学让美丽不再与生俱来，让美丽成为一种时尚的同时，也有也许将美丽变成一种伤害从行业内专家的统一意见来看，大多认为未来我国医疗美容行业将出现以下发展趋势品牌化趋势、民营医疗机构将发展壮大、行业将进一步规范，同时也不排除出现新的进入者尽管我国健康美容行业规模潜力巨大、机构众多，但是也经常看到一些缺少职业操守的医院或整形医师有违道德操守，钻法律空子，肆意制造虚假广告，夸大其词，欺骗消费者；医师或机构服务意识淡薄、不重视手术及服务质量等现象突出因此如何有效规范医疗美容行业一直是大家讨论的焦点为此，国家也制订了一系列的相关法律法规来规范美容整形领域的发展，涉及、卫生部年公布的《关于加强美容服务管理的告知》

12023、卫生部公布的《医疗美容服务管理办法》

2、卫生部关于印发《美容医疗机构、医疗美容科（室）基本标准（试行）》的告知

3、《临床技术操作规范美容医学》

4、《中华人民共和国医师法》

5、卫生部印发的《医疗机构管理条例》

6、卫生部、外经贸部联合公布的《中外合资、合作医疗机构管理暂行办法》

7、《医疗机构基本标准（试行）》

8、《护士管理办法》

9、卫生部颁发的《医疗事故解决条例》

13、卫生部颁发的《医疗广告管理办法》14当然各地都有一些地方性的法规，如佛山市卫生局公布的《佛山市医疗机构医学检查结果认定暂2023行规定》等这些法律法规在初步规范医疗美容市场起到了重大的作用今后，国家将会越来越严格地规范医疗市场，对虚假、不规范的广告的处罚力度也会加大而作为民营医疗美容机构如何消除患者心中的世俗偏见，建立自己的诚信和品牌效应的任务也越来越大民营医疗美容机构要想长期立足于医疗市场，必须转变经营理念，摒弃急功近利的思想，学习国外、国内私立医院成功的经验，修正自身缺陷，突出自身优势，还应建立完整的人才链，加强与其他医院的横向、纵向联合，保持相对稳定的团队，严格医疗管理与人性化、个性化管理相结合实行职责管理、资源管理、服务实现、测量分析和改善〃等措施，采用现代化的医院管理模式，形成多元投资主体，创出自己的品牌（）金子优势3

①服务优势

②公司估值是定价的基础定价大体可分为两个部分,一是运用模型或数量分析拟定公司价值,IPO IPO即公司估值;另一部分是通过选择合适的发售机制来拟定影响价格的因素（如市场需求）以最终敲定价格，即价格发现

③公司估值与定价过程中面对的矛盾不同定价是发行公司、承销商、投资者三方搏弈的结果，IP IPO而估值则重要解决信息不对称的矛盾公司估值是证券研究最重要、最关键的环节，估值是宏观、行业及财务分析的落脚点，所有分析从主线上讲，都是为了提供一个公司估价的基础，然后以此为据作出投资与否的决策公司估值研究现状证券金融市场是国民经济的重要组成部分,上市公司是证券市场的基石与核心，市场不断哺育发展与完善导致价值投资时代的来临,上市公司估值（最终目的是股票估值,本文不加以区分）日显重要估值是一种对上市公司的综合鉴定，无论宏观分析、资本市场分析、行业分析还是财务分析等，估值都是其最终落脚点，投资者依据估值做出投资建议与决策公司估值理论与方法可以分为两大类，即贴现法与相对估值法

（一）贴现法美国估值专家在其专著《公司估值》中认为:公司权益之估价，以一种普遍Shannon P.Pratt公认的理论框架为基础，从理论上讲，公司权益价值取决于该部分权益的未来利益金子医院从设立之初就定位在整形美容专科医院之上，数年来金子一直坚持将整形美容作为自己的主营业务，同时金子也是佛山地区唯一一家经本地卫生局批准设立的医疗美容服务机构通过数年的发展，金子在原有整形美容的基础上，拓展了涉及口腔美容、中医保健推拿和医美馆美容美体连锁机构，这些一方面在丰富金子服务范围的基础上，另一方面也扩大了金子医院的品牌影响力金子医院拥有一流的专家团队、最先进的医疗设备和最专业化的健康服务团队，这些优势都使得金子的服务在同类竞争对手中处在绝对的领先地位

②专家优势金子医院拥有一大批知名的专家团队队伍，涉及甘国端主任、专家，甘专家同时也是本院的创始合作人之一甘院长是亚洲美容学会委员、中国医师协会美容与整形医师学会委员、广东省医学会整形外科学学会委员、佛山市医学美学与美容学会美容外科学组副组长甘专家毕业于中山医科大学，从事整形美容工作二十数年，成功实行整形手术达万多人次郑博士主任医师、博士，曾任深圳鹏程医院院长、3深圳阳光医院集团院长、武汉某三甲医院院长，长期从事皮肤美容、光疗美容、抗衰老治疗以及皮肤过敏性疾病等专科临床诊治现任金子医院权威专家团成员罗盛康主任、专家广东省第二人民医院整形美容科主任、主任医师、专家瑞士洛桑大学医学院整形专业博士享受国务院特殊津贴专家国内著名乳房整形专家，美国麦格乳房假体中国首席指导专家，完毕中国第一例解剖型（水滴形）假体隆乳术，在乳房缩小提高方面积累丰富临床经验，手术技术精湛现任金子医院主任医师张立宪整形科专家原第一军医大学南方医院整形科学科带头人，中华医学会广东省医学美容与美容学会委员，广州市医疗鉴定专家组成员从事整形外科手术余年，具有丰富的理论知识和临床经验，是25国内知名的整形美容界专家之一张专家是现任金子医院的整形科专家，专家组成员除了这些知名整形美容专家之外，其他的知名专家还涉及王志军博士，周光明主治医师、专家，吴光兴副专家，王俞宁副主任医师等除了这些专家医师之外，金子医院所有的护士都是通过正规的医科大学和卫生院校毕业，她们来至于大连医科大学美容医学院、湖南益阳卫生学校和成都中医药大学附属针灸学校等因此，无论从主治医师到健康服务人员，相对佛山其他地区的美容机构来说，金子都是最专业的，可以有效保证治疗水平和服务水平

③公司荣誉和成功案例通过十几年的长期稳定发展，金子医院目前已经成为中国华南地区整形美容行业的知名机构，是国内较具规模和影响力的整形美容机构之一因此，金子医院也获得了一系列的公司荣誉和积累了众多的成功案例，这些荣誉涉及全国著名医疗美容机构、国际整形美容学术交流医院、中国最受消费者信赖的百家整形美容机构、中华医学会中韩整形美容研讨会唯一指定手术演示单位、广东省第二人民医院技术合作基地、大连医2023科大学美容医学院教学基地、中国平安保险集团承保整形美容外科手术单位、城乡职工基本医疗保险定点医疗机构、中华人民共和国医疗机构执业许可证、美国棕梅泉生命延续研究院技术合作单位、韩国鼻部整形之父〃郑东学博士技术交流站、日本吸脂之父〃周泽南专家技术交流站、香港维生〃医疗集团延续衰老研究中心、中华医学会广东省医学美容和美容分会理事等通过十几年的发展，金子医院成功实行了多万例成功案例与万多外科整形美容手术，并且无一例103发生医疗事故这些成功案例和数年来积累下来的荣誉，为公司积聚了宝贵的无形资产，是金子医院同其他竞争对手最大的优势所在

④危机解决尽管数年来，金子医院做了上几万次的外科手术，且并无一例医疗事故发生但是，金子医院也建立了相关的危机解决机制并制订医疗事故解决条例等这些危机解决机制的建立,一方面有助于强化医院工作人员的危机意识，提高医疗服务水平，以减少医疗事故的发生;另一方面也有助于消除广大患者对健康美容机构的偏见，形成知名度这也是金子医院同其他医疗美容机构的区别之一可以说金子医院无论从主治医师的水平、医疗设备的先进性、服务团队的服务质量还是危机解决、品牌知名度等方面，在佛山地区都是首屈一指的这也是为什么金子医院可以占领佛山整形美容大部分市场份额的因素潜在的进入者和替代服务的威胁4健康美容行业细分市场众多，如整形美容、美容美发、按摩、推拿等等都可以算是健康美容的细分市场从金子医院的业务来看，重要定位在整形美容领域由于整形美容领域市场前景十分诱人，因此希望进入这个行业的医院或机构也越来越多，但是这个行业的进入壁垒也是显而易见的

①技术壁垒众所周知，整形美容专科需要非常高的技术水平和能力，特别是主治医师需要有数年的行业积累和成功案例，而这些技术水平不是一般普通医师或普通进入者可以具有和掌握的因此，从技术的角度来分析，这是整形美容很难采用加盟连锁方式的重要制约条件之一；当然更不是普通进入者可以随便进入的领域而在中医推拿、口腔、美容领域所需技术水平相对较低，新的竞争者相对容易进入，如在佛山地区就有很多小的按摩院、推拿房以及小的会所等SPA

②规模和品牌壁垒在整形美容领域，规模和品牌的积累是医院发展壮大的主线，即在整形美容选择上，患者或消费者更看重的是主治医师的专业水平和积累的成功案例，而不是价格、区域等限制也就是说，患者或消费者对这些无形资产最关注，而这些无形资产、声誉的取得需要数年的行业积累，而这恰恰是金子医院所具有的因此，从这个角度来说，进入障碍不仅需要技术医师并且需要时间

③许可证壁垒在整形专科领域，执业需要有执业资格证而执业资格证的取得需要通过众多相关部门的审批这些审批程序和规定，也不是一般进入者就可以获得到的，当然也不排除一些非法运营的整形美容机构，但是它们不在金子的竞争对手之列而金子医院是佛山地区唯一一家经卫生局批准设立的整形美容专科医院

④替代服务的选择消费者对于替代服务的选择，在整形美容领域几乎不存在，假如你想整形、美容，你理所当然会选择一家有品牌、有知名度，信得过的专科医院在这一领域，几乎不存在有替代服务；而在口腔科、推拿科则会存在小型按摩院、推拿房以及综合医院可以选择但是限于规模和影响力，显然不能同综合医院相比因此，从替代服务的角度来分析，整形美容专科医院具有独特的竞争优势消费者的议价能力5议价可以涉及两个方面，一是设备供应商和其它上游资源提供商的议价能力，另一方面是消费者的议价能力在设备方面，通过数年的发展金子医院已经购买了很多先进的手术设备，对于有需要的设备，金子可以通过自有资金直接购买，因此在这一方面并无大的议价需求而从消费者的角度来说，很明显消费者或患者的议价能力有限，医院处在强势地位只要保证医疗服务水平和控制成本，就会有很大的利润空间

三、金子医院过去年的财务状况3金子医院的业务重要分为四个方面，因此金子医院的财务报表由四大领域进行合并，它们涉及.整形美容科

1.口腔科

2.推拿科

3.医美馆美容美体连锁4具体财务数据，可参考附件，金子医院年—年财务报表20232023

四、公司未来情况预测

（一）医疗收入预测金子医院的服务内容总体上分为四个方面整形美容、口腔、推拿和医美馆美容连锁金子的医疗收入预测重要针对未来年，即・年的预测520232023预测重要根据各项目的经营状况，结合前几年该院业务收入的增长情况，潜在的规模扩张和价格上涨等因素，目前的市场定价而做出的预测整形科

1.在整形美容业务领域，为了方便记录在本评估报告中整形美容共涉及原财务报表中的整形科、临床科和美容科目前，整形美容业务领域共有主治医师人，健康服务人员人从过往年—年63020232023的业绩来看，整形美容科的医疗收入由年的万提高到了年的近万元，平均增2023100020231500长比例在左右年计划引进新的战略投资者,同时在考虑金子医院知名度的提高、整形美容20%2023价格上涨、更多附加值和高端客户和通货膨胀等因素，预计在整形美容业务领域的医疗收入将保持不低于过去年的平均增长速度，假3定整形美容未来几年将保持左右的增幅增长表是整形美容科颂目未来年的医疗收入预30%

4.15测:表整形科医疗收入预测单位万元4,年年年年年20232023202320232023天天医疗收入总额

5.

47.

29.

21215.6每月医疗收入总额

162.

5215275358466.7全年总计

19502540330043005600.口腔科2目前，金子医院口腔科共有主治医师人，健康服务人员人从过往几年财务数据记录来看，口腔316科在某些月份表现较好（具有一定的季节性）在评估过程中，取平均数从记录数据来看，过去年3每月口腔科的平均医疗收入在万一万之间，平均增长比例在根据金子医院新的战略发展263223%规模，同时在考虑到金子医院服务质量和水平、患者对口腔认知限度的提高以及通货膨胀等因素，预计在口腔科领域的业务收入将保持不低于过去年的平均增长速度，即保持在左右下表是口腔324%

4.2表口腔科医疗收入预测4,2年年年年年20232023202320232023天天医疗收入总额

1.

31.

62.

02.

53.1单位万元科项目未来年的业务收入预测表5每月医疗收入总额

39.

749.

260.

674.

691.7全年总计

476.

4590.

4727.28951100,推拿科3目前，金子医院推拿科共有主治医师人，健康服务人员人从过往几年的财务数据记录来看，推4167拿科平均每月医疗收入在万一万之间，平均增长比例是左右但是，考虑到推拿科进入门607033%槛较低，预计将会有更多的机构进入推拿领域，竞争将更加剧烈;尽管如此根据金子医院新的战略发展规模，同时在考虑到金子医院服务质量和水平、消费者对中医推拿认知限度的提高以及通货膨胀等因素，预计在推拿科领域的业务收入将保持左右下表是推拿科项目未来年的业务收入预测表20%

4.33表推拿科医疗收入预测单位万元

4.3年年年年年20232023202320232023天天医疗收入总额

3.

13.

84.

55.

56.7每月医疗收入总额

93.

8113.5136165200全年总计

1125.

61360163019802400.医美馆美容美体连锁4目前，金子医院共有四家医美馆美容美体连锁，在过去的财务报表共记录了家美容院，即汾江医美馆3和金子医美馆及帝景湾医美馆两家连锁月儿弯医美馆由于其他因素没有记录进来在过去年的财务3记录数据中，汾江医美馆保持较好的增长速度，增长速度在左右；金子医美馆业务有下降趋势；帝30%景湾保持较好的增长速度，每年平均增长速度保持在左右，平均每月收入由年的万元，20%

20239.2提高到年的每月万元根据

202316.7金子医院高层的发展战略思路，计划在未来的年中，每年新增家医美馆美容连锁机构因此，51-2在预计未来年医美馆业务收入的过程中，在现有的医美馆连锁机构中，大体保持左右的增长幅度；510%而新增医美馆将在运用金子医院医美馆品牌连锁的基础上保持超过〜的增长（前年保持30%50%3的增长，后年保持左右的增长）下表是医美馆美容美体连锁未来年的业务收入预50%230%

4.43测表表医美馆美容美体连锁业务收入预测单位万元

4.4年年年年年20232023202320232023天天收入

1.

171.

41.

82.

22.6每月收入

3543.

354.

26576.7汾江现有美容全年小计420520650780920连锁机构天天收入

0.

610.

640.

650.

680.75每月收入

18.

319.

219.

620.

422.5金子全年小计220230235245270天天收入

0.

720.

861.

011.

171.33每月收入

21.

725.

830.43540帝景湾全年小计260310365420480总计9001060125014451670新增美新增长数11222容机构每月业务收入

8.

38.

316.

716.

716.7连锁每年业务收入100100200200200新增总计10025057510621700总计10001310182525073370通过对金子医院四个业务方面收入的预测，汇总可以得到整个金子医院未来年的收入预测5表表金子医院未来年医疗收入预测表汇总单位万元

4.53年年年年年20232023202320232023整形美容19502540330043005600口腔科

476.

4590.

4727.28951100推拿科

1125.61360163019802400医美馆连锁机构10001310182525073370合计

45525800.

47482.2968212470

（二）医疗成本分析由于金子医院是健康服务型美容机构，而不是生产型公司，因此并无巨大的原材料成本压力，只有较少部分的药品费用金子医院的主营业务成本重要涉及药品和专用材料费用、广告费、人员工资与福利、设备投资支出、折旧及维修费用、装修费用、管理费用（涉及场地租金、研发费用、水电费、办公费用以及其他摊销行政费用等）和财务费用等在评估本报告中，将逐项分析购买药品费用成本分析L根据行业经验和过去年财务报告分析，在整形美容领域跟一般的生产型公司不同样，金子需要购买的3是一些特殊的药品和医疗设备，以及相关的消耗品等根据过往年财务报表的记录记录来看，购买这3些药品和医疗设备的费用支出，占医院医疗收入的左右，相对比例较低这些药品和器材，15%—18%大体分为四大类即涉及药品、专用器材、低值品和消耗品在这四大类的药品和器材中，专用器材是其中重要的费用支出源头，占比超过随着医院规模的扩大、预期的设备购买成本的上涨，以及一些其他不可预测的风险,65%o在这种情况下，购买药品和医疗设备的也将保持相应比例的增长表是购买药品和医疗

4.6表

（三）医药及医疗设备总成本预测单位万元

4.6设备的成本预测表:表

（一）医药及医疗设备成本预测之整形美容、口腔科单位万元

4.6整形美容口腔科2023202320232023202320232023202320232023药品

831001201401650.

50.

60.712专用器18025030040060095120135160190材低值品

1.9345834678消耗品

12202530501.

522.345合计

276.

9373449.

8575823100126.6144172205表

（二）医药及医疗设备成本预测之推拿、医美馆单位万元

4.6推拿科医美馆2023202320232023202320232023202320232023药品

0.

50.

81.

21.

620.

51.53610专用器33506585110240330450630880材低值品34571023456消耗品

364352627510.515254060合计

72.

597.

8123.

2155.

6197253349.5482681956这些未来利益应当按适当折现率贴现〃博迪投资学指出:股票每股内在价值被定义为投资者从股票上所能得到的所有钞票回报，涉及红利和最终售出股票的损益，是用对的反映风险调整的利率贴现所得的现值所讲述的未来利益没有确指，可以理解为未来股利、未来自由钞票流量、未来净收益，折现率Pratt表述比较模糊;博迪所述的钞票回报界定为红利和最终售出股票的损益，并将折现率界定为对的反映了风险调整的利率，这种理念正是当下普遍采用的做法时至今日,估值贴现模型可归纳为股利折现模型、自由钞票流量折现模型、收益盈余折现模型等三种模型这些方法在理论及逻辑推理上是最为完备、最为严密的体系，在实际中被广为采纳，但是不同模型也存在各自缺陷股利贴现模型最早由提出，认为股票价值等于持有者在公司经营期内预期能得到的股1Williamsl938息收入按合适折现率计算的现值，这是公认最基本的估值模型但是由于我国资本市场发展现状等因素,股利政策更多系公司管理层人为主观决策行为，股利发放与否与价值没有必然联系,赚钱公司不支付股利与亏损公司支付股利现象多有发生，使得该模型在某些时候显得力不从心自由钞票流量模型认为公司价值等于公司未来各年自由钞票流量按照适当贴现率计算的现值之和,并2由此扣除债权价值得出股权价值与股票价值该模型假定公司面临一种相对完善的市场环境，即制度环境、经营环境是稳定的，公司连续经营,投资者具有理性一致预期等但是该模型不合用于引入期公司，不合用于那些经营周期相对于经济周期变化不拟定的公司等20232023202320232023整形美容

276.

9373449.8575823口腔科

100126.6144172205推拿科

72.

597.

8123.

2155.6197医美馆

253349.5482681956合计

702.

4946.

911991583.62181,人员工资和福利2（）整形美容科1整形美容科目前共有主治医师人，其中健康服务人员人随着医院规模的扩大，金子将在现有基636础上每年增长主治医师人，健康服务人员人同时，参照佛山市服务人员平均工资水平和福2-340-50利水平，结合目前该院的工资制定标准年健康服务人员和主治医师的平均工资和福利按每人每月2023元计算（月平均工资元，再加其他福利费和社保费等），以后每年按增幅递增，可以750066005%计算出每年整形美容科职工人数和工资总额表整形美容科工资与福利预测单位万元

4.7202320232023202320232023服务人数（个）364048587085主治人数（个）679111417平均工资（元）750078008150860090009450工资总额3244405607109101150合计3244405607109101150（）口腔科口腔科目前共有主治医师人，其中健康服务人员人随着医院规模的扩大，金子将2316在现有基础上每年增长主治医师人、健康服务人员人同时，参照佛山市服务人员平均工资水平14-5和福利水平，结合目前该院的工资制定标准年口腔科人员平均工资和福利按每人每月元左20235000右，年主治医师平均工资和福利按每人每月元计算20235600（涉及基本工资和其他福利费），从年后每年按增幅递增，可以计算出每年整形美容科职工20235%人数和工资总额表口腔科工资与福利预测单位万元

4.8202320232023202320232023服务人数（个）162025303540主治人数（个）345678平均工资560059006200650068007100工资总额130170223280343410合计130170223280343410（）推拿科3推拿科目前共有主治医师人，其中健康服务人员人随着医院规模的扩大，金子将在现有基础4167上每年增长主治医师人，健康服务人员人同时，参照佛山市服务人员平均工资水平和福利水平，13-5结合目前该院的工资制定标准年推拿科人员平均工资和福利按每人每月元左右（涉及基本20232600工资和其他福利费），年按平均工资和福利按每人每月元计算，以后每年按增幅递增，202327005%可以预测出每年整形美容科职工人数和工资总额表推拿科工资与福利预测单位万元

4.9202320232023202320232023服务人数（个）167170175180184188主治人数（个）456789平均工资270028002950310032503400工资总额564590640700750800合计564590640700750800（）医美馆4医美馆目前健康服务人员人（不涉及南庄医美馆）随着医院规模的扩大，现有医美馆将在现有基54础上适当增长健康服务人员人，而新开的医美馆将以每家人左右配置同时，参照佛山市服务人1615员平均工资水平和福利水平，结合目前该院的工资制定标准年健康服务人员平均工资和福利按每2023人每月元（涉及月基本工资元和其他福利费），从年按后每年按增幅递增，可以2800266020235%计算出每年整形美容科职工人数和工资总额表医美馆工资与福利预测单位万元4,0202320232023202320232023服务人数（个）547590120150180工资总额294031003250340035703750合计190280350490640810（）行政办行政办目前共有行政和后勤人员人随着医院规模的扩大，金子将在现有基础上每年增547长管理和后勤人员人同时，参照佛山市服务人员平均工资水平和福利水平，结合目前该院的工资3-5制定标准年行政后勤人员平均工资和福利按每人每月元（涉及基本工资元和其他2023932002550福利费），以后每年按增幅递增，可以计算出每年整形美容科职工人数和工资总额5%表.工工行政办工资与福利预测单位万元4202320232023202320232023行政办（个）475054576065平均工资320033503500368038604050工资总额181200227250280316合计181200227250280316结合上面各个科室的预测情况，汇总得到金子医院总的工资与福利预测情况:表」金子医院人员工资与福利预测单位万元4220232023202320232023整形美容科4405607109101150口腔科170223280343410推拿科590640700750800医美馆280350490640810行政办200227250280316合计16802023243029233486■折旧及维修费用3由于医院需要购买的设备大部分是专用的药品和医疗器材，在第一部分药品支出已经讨论过，因此这一部分重要讨论医疗器械等设备的折旧及维修费用预测根据整形美容行业发展特点，设备年折旧率假定年折完修理费用参照行业及佛山市有关部分财务规定计算20%,5表・设备投资、折旧费和修理费成本预测单位万元413202320232023202320232023整形美容折旧费

506076.

884.

492.

1104.2修理费

2024.

232.

844.55055口腔科折旧费

0.

211.

82.

22.

63.2修理费

0.

71.

62.

83.

44.

86.6推拿科折旧费

3.

66.

2810.

414.

716.8修理费

3.

54.

55.

87.

29.

610.1医美馆折旧费293850627084修理费

1.

72.

33.

85.

16.

88.1行政科折旧费

55.

668.

272.

476.

884.

288.7修理费

5.

56.

56.

87.

68.

29.6合计折旧费

138173.

4209235.

8263.

6296.7修理费

31.

439.

15267.

879.

489.3•广告费用4广告费用涉及宣传费、学术交流费、业务提成、印刷费、会议费、培训费以及其他活动所产生的费用等表广告费用预测

4.1420232023202320232023整形美容科295300410470692口腔科55102030推拿科1010203040医美馆

4047.56080100合计

350362.5500600862单位万元参考本院历年经营数据分析，按医疗收入的〜计提8%10%.管理费用5管理费用涉及场地租赁费用、水电费、办公费以及一些其他管理费用等由于本院总部办公场地租赁协议签订的是参考本院历年经营数据分析总部租赁费用在万左右，根据未来发展规划，医美2023150馆将以每年新增家的规模发展，因此按每家新增医美馆每年租赁费用万元左右计提业务费按1—218医疗收入计提，其他费用涉及水电、办公、邮电、差旅等按医疗收入的计提由此得出管理费2%2%用预测表管理费用预测单位万元

4.1520232023202320232023场地租金170188224260350业务费

707077.890120其他办公费用

605286.

598.2130合计

300310388.

3448.2600,财务费用6由于医院是一种直接面向社会大众的服务型机构，大多都是钞票交易，会导致负的财务费用但另一方面，公司扩张也许需要通过融资进行设备投资，会产生资金成本，两者相抵之后可以不用考虑财务费用

（三）税收和利润分析由于医院目前属于非赢利性机构，因此并无相关税收产生表」总成本和费用估算表单位万元46序号项目202320232023202320231药品和设备

702.

4946.

911991583.621812工资与福利168020232430292334863折旧费

173.

4209235.

8263.

6296.74修理费

39.

35267.

879.

489.35广告费

350362.55006008626管理费用

300310388.

3448.26007总成本和费用

3245.

13880.

44820.

95897.875158可变成本

702.

4946.

911991583.621819固定成本

2542.

72933.

53621.

94314.25334结合前面讨论的收入预测和总成本和费用估算，可以得出下面的损益及利润分派表:表・损益及利润分派表417序号项目202320232023202320231医疗收入

45525800.

47482.29682124702总成本费用

3245.

13880.

44820.

95897.875153利润总额

3784.

21306.

919202661.34955法定盈余公积413018025035045010%公益金55%65901251752256可分派利润

1070.

11539.

12144.

13019.

83848.57累计可分派利润

1425.

71823.

22479.

83658.

14238.5四净钞票流预测评估人员根据健康美容行业，特别是整形美容行业经营的特点，结合我院历年经营管理的经验，在整形美容、推拿和口腔科这些业务科室领域，基于医院经营的现状和患者或消费者对这种消费形式的认可，基本上采用的是钞票交易；而在美容院经营连锁机构方面，同大部分的美容会所同样，一方面金子通过采用预先购买消费卡进行推广消费，另一方面也采用钞票消费形式因此在钞票流方面医院一般不存在应收账款问题由于金子不是生产型公司，因此没有存货基于这些行业特点，在做钞票流量预测时候不考虑应收账款、应付账款和存货的周转率问题同样，金子也未进行其他权益性投资下面对钞票流方面的指标进行简朴的界定净钞票流量=经营活动钞票流量+投资活动钞票流量+筹资活动钞票流量经营活动钞票流量=净利润+折旧+各项摊销+未付现的财务费用-投资收益+存货的减少-应收项目的增长+应付项目的增长+预提项目的增长+经营性负债的增长投资活动钞票流量=从连锁机构分回的利润+处置固定资产收到的钞票+取得的债券利息-对外的钞票投资-购置固定资产所支付的钞票筹资活动钞票流量=借入的贷款+收到的钞票投资-归还的本金及利息-支付的各项股利、基金表净钞票流量预测单位万元

4.18:项目20232023202320232023

一、经营活动产生

1480.

321292897.

14047.

85251.7钞票流量净利润

1306.

919202661.

33784.24955固定资产折旧

173.

4209235.

8263.

6296.7

二、投资活动钞票-

702.4-

946.9-1199-

1583.6-2181流量购置固定资产-

702.4-

946.9-1199-

1583.6-2181

三、筹资活动产生\\\\\的钞票流量

四、净钞票流量

1182.

11698.

12464.

23070.

7777.9

（五）折现率的拟定本次评估以无风险利率+行业平均利润率+公司个别风险报酬率作为折现率对金子医院未来各年的净钞票流进行折现无风险报酬率的拟定采用财政部年发布的第三期国债发行利率作为无风险利率，换成复利是

20232.66%

2.24%行业风险报酬率的拟定根据国务院国有资产监督管理委员会记录评价局制订的《年度公司绩效评价标准值》中对医疗行业2023绩效记录资料，年医疗行业中口腔医院、整形医院的净资产收益率要高于全行业平均值的因20235%此根据这种情况，用稍高于行业平均值的作为行业风险报酬率

5.2%公司个别风险报酬率的拟定公司个别风险报酬率重要涉及政策性风险报酬率，市场风险报酬率，管理风险报酬率和财务风险报酬率等政策性风险报酬率L由于整形美容属于健康美容行业，根据卫生部《美容医疗机构、医疗美容科（室）基本标准（试行）》和广东省美容医疗机构的相关法律文献规定，在政策上属于鼓励发展的第三产业即服务业，符合中国美容医疗行业发展方向，原则上不存在任何政策性风险但是，由于医疗机构涉及到人身安全，因此政策性风险来自于政府相关部分对医疗健康安全规定的提高随着社会上一些不正规的美容整形机构出现的整形美容医疗事故，加上它影响到广大患者或消费者的身体健康，影响社会安定所以政府不断加强对医疗健康的安全管理，规定越来越高所以在医疗健康特别是整形美容领域，会存在一定的政策性壁垒考虑到这些因素，评估人员在拟定该院的政策性风险报酬率为L5%.市场风险报酬率2在整形美容领域，患者或消费者对整形美容医院的选择往往非常看重医院的资质如是否是整形美容专科医院，以及主治医师的水平等这些无形资产以及声誉这是一个两极分化的市场因此基于金子医院在过去数年积累起来的众多成功案例和良好口碑，来自市场竞争特别是佛山地区的竞争是非常有限的10所以金子医院面对的市场风险并不大，综合这些因素，拟定市场风险报酬率是

2.5%.管理风险报酬率3金子医院通过数年的发展，目前发展趋势良好，并进入了成长期和发展期对于医院的各个科室，10金子都有相应的专人负责，并是佛山地区唯一一家通过本地卫生主管部分审批的整形美容专科医院，严格按照卫生部特别其他相关部分的管理制度执行，并也请过职业收益贴现模型通过将未来会计盈余贴3现作为估值基础该方法基于以下原理:与提出会计盈余可以视为已实现钞票Watts Zimmerman1986流量替代变量，或者基于提出三个假说把会计盈余与估值联结起来，即现在会计盈余与未来会计盈余相关联，未来Beaver1998会计盈余与未来股利相关联，未来股利与现在估价相关联该模型相对于钞票贴现模型而言,其会计收益指标更容易被上市公司粉饰二相对估值法贴现法在实务中被大量采用,但其缺陷也显而易见，且计算繁琐，存在较多主观因素，公司之间难以进行对比提出相对估价法，即通过寻找可比资产或公司，依据某些共同价Aswath Ddmodaran1967值驱动因素如收入、钞票流量、盈余等变量,借用可比资产或公司价值来估计标的资产或公司价值根据价值驱动因素不同可以分为市盈率估价法、市净率估价法、重置成本法、市价与销售收入比率法、公司价值与比率法等EBITDA支持相对估值法优势如下:相对贴现法而言，相对估值法更容易被投资者理解，只需要较少假设与数据，计算更快，衡量的是相对价值，有助于公司间进行对比反对理由如下:估值是比较复杂的分析与计算过程，相对价值法运用单一乘数估值，容易忽略诸如钞票流、风险、增长、战略等重要估值因素;乘数选择、可比公司或资产选择具有较大主观性,容易被操纵;相对估值使得标的价值容易受可比公司或资产价值高估或低估影响三公司估值影响因素经理人对公司管理进行规范因此，在管理上较为规范但是，由于目前该院将扩大规模,内部管理仍需不久跟上，这就需要建立一支管理团队，哺育和吸引优秀人才加盟，进一步完善各种规章制度，树立公司文化和品牌，实行人才和业绩激励机制因此，在目前新形势下，公司在经营管理上存在一定的不拟定性因此，评估人员在拟定管理风险报酬率时综合考虑这些因素，将管理风险报酬率拟定为

2.5%.财务风险报酬率4由于医院的经营活动直接面向社会大众患者或消费者，这种消费绝大部分都是钞票交易，这使得医院基本上不会存在应收账款问题，资金周转率非常快当然根据该院的发展规划,该院将迅速扩大规模和影响力，资金投入量较大，也将面临资金吃紧或进行战略性融资的需要，并承担资金成本但是总的来说，财务风险不大，评估人员在拟定该院的财务风险报酬率时拟定为1%因此，综合考虑该院的个别风险报酬率拟定为个别风险报酬率=政策性风险报酬率+市场风险报酬率+管理风险报酬率+财务风险报酬率=

1.5%+

2.5%+

2.5%+1%=

7.5%综合上诉各因素的考虑，通过拟定无风险报酬率，行业风险报酬率和公司个别风险报酬率来拟定本次折现率，然后相加得到本次评估合用的折现率根据以上相关指标的选定，拟定本次评估的折现率为折现率・・・・=224%+52%+75%=1494%为了计算方便，取整为即二因此，合用钞票流折现法的评估值是:15%,r15%=

676.4+

895.6+

1117.2+

1416.2+

1535.4+2316（万元）=

7956.8评估方法市盈率法2在风险投资领域，投资人是投资一个公司的未来，是对公司未来的经营能力给出目前的价格,所以他们用法估值就是P/E公司价值=预测市盈率x公司未来工个月利润2公司未来个月的利润可以通过公司的财务预测进行估算，那么估值的最大问题在于如何拟定预测市12盈率了一般说来，预测市盈率是历史市盈率的一个折扣，根据香港康健国际目前的情况来看，康健国际目前的动态市盈率在倍左右由于港交所的平均市盈率相比国内证券市场普遍较低，因此假如用康L5建国际目前的动态市盈率来评估金子医院的价值,明显是不合适的结合国内目前这几年的风险投资在健康医疗服务领域的投资案例以爱康国宾来分析,年终获得华登国际、美国中经合集团等家全球知20236名投资机构的战略投资,共计万美元，从他们公布的数据记录得出，其进去的市盈率在倍左右25008同时国内其他的医疗行业（医药研发除外）大部分的投资市盈率都在倍左右因此从国内的医疗服8-10务机构来看，以倍左右的市盈率去预测是比较合理的当然，金子医院同已经获得风投的医疗机构也8许还存在一定的差距，这样在倍的基础上打个折扣，采用倍的市盈率来估算金子医院的价值86即市盈率估算的金子医院价值=6x

1306.9（万元）=

7841.4

五、结论分析

（一）评估结论通过使用收益法和市盈率法对金子医院的价值进行评估，虽然得出的结论有所差别，但是差距相对较小，在可控范围之内经评估，使用收益法评估金子医院整体资产价值是万元；而使用市盈率法评

7956.8估的金子医院价值在万元

7841.4

（二）评估结论分析本次对金子医院整体评估采用年期限收益法评估模型和市盈率进行评估在收益法评估模型中，分

1.5别对金子医院的四项业务即整形美容、口腔科、推拿科和医美馆的未来年收益进行测算，通过折现得5到金子医院的整体内在价值本次评估采用的模型和价值推导过程在逻辑上是严谨的金子医院提供的所有资料也都是真实可信的因此，在假定和限定的条件下，评估结果可以反映金子医院真实的市场价值.健康美容行业是顺应国家医改的大方向，随着社会的进步和技术的发展，健康美容特别是整形美容将2会得到越来越多女性和男性朋友以及社会各界的认可，毕竟爱美之心人皆有之金子整形美容专科医院顺应了国家政策和市场发展的方向与潮流，发展前景广阔，市场空间巨大金子医院在过去数年的发展过程中，没有发生一例医疗事故并且金子医院作为佛山地区唯一一

3.10家得到卫生主管部门认可的整形美容专科医院数年来积累的众多成功案例，使得金子医院在华南地区、港澳地区和东南亚地区具有较高的知名度这些无形资产和声誉使得该院未来的市场份额得到保证，从而保证该院的未来收入预测比较准确，这避免了各种不拟定性和市场的竞争使得医疗收入出现波动.虽然金子医院在经营过程中通过自身的资本积累也可以实现稳定发展，但是整形美容市场空间广阔，4也有很多机构在虎视眈眈，希望进入这一领域金子通过改善股东结构，引入新的战略合作伙伴，一方面获得发展资金的同时，而更重要的是通过引入战略投资者，而获得先进的管理机制和完善本院的各种资源配置，提高工作效率，增强抗风险性，规范内部管理体制，提高品牌形象由于金子的消费对象并无特定的消费人群，而是面向社会大众金子的医疗水平和服务直接关系到患

5.者或消费者的身心健康，因此金子的目的也是为广大的患者或消费者负责，做到零医疗事故，提高医疗手术水平金子希望通过引进新的战略投资者使得金子医院成为国内乃至跨区域整形美容领域的佼佼者未来也将把金子医院打导致公众上市公司，使广大民众不仅享受金子的健康服务，尚有也许成为金子的股东，分享金子的收益附录医院营业执照医院执业证书医院年财务报表2023-2023各种荣誉证书和授牌医院人员结构医院设备清单依据以上估值理论,估值影响因素涉及钞票流、贴现率、可比公司等实践中，估值受公司所处宏观、中观、微观因素共同影响，重要因素有:公司基本面公司规模、市场占有率、赚钱能力、钞票流量、资本结构、公司治理等都会影响公司估1值这些因素决定了公司在行业的地位与竞争力高低，规模大、市场占有率高、赚钱能力强、公司治理完善的公司具有较强定价积极权与较低经营风险,钞票流充足、资本结构合理的公司具有较低财务风险，这些都会迅速提高公司价值，获得市场对公司较高的估值行业因素行业类型、行业生命周期、行业竞争态势等直接决定了行业赚钱模式与竞争结构自然垄2断或政策垄断行业可以获得稳中有升的利润,钞票流增长快，风险较小，资金成本较低，市场预期良好,从而估值水平较高那些充足竞争传统产业，行业赚钱能力低下，经营风险高,钞票流不稳定，投资者规定较高回报率，市场将会减少估值预期宏观经济因素利率、通胀率、汇率等是影响估值的外在基础因素，宏观经济处在繁荣上升阶段时，3公司经营环境良好，社会需求上升,有助于拉高公司估值水平宏观经济衰退时,社会需求局限性,公司赚钱下降，投资者将调低公司估值水平同时,利率、通胀率、汇率变化将通过影响资金成本与投资回报率来影响贴现率从而改变估值大小心里预期预期是一种综合因素反映,投资者综合考虑交易制度、宏观经济因素、历史交易信息等因4素的影响，重要涉及投资者对投资未来钞票流与必要报酬率的估计公司估值的方法进行公司估值的逻辑在于价值决定价格〃上市公司估值方法通常分为两类一类是相对估值方法（如市盈率估值法、市净率估值法、估值法等）；另一类是绝对估值方法（如股利折现模型估EV/EBITDA值、自由钞票流折现模型估值等））相对估值方法1相对估值法简朴易懂，也是最为投资者广泛使用的估值方法在相对估值方法中，常用的指标有市盈率（）、市净率（）、倍数等，它们的计算公式分别如下PE PBEV/EBITDA市盈率=每股价格/每股收益市净率=每股价格/每股净资产公司价值/息税、折旧、摊销前利润EV/EBITDA=（其中公司价值为公司股票总市值与有息债务价值之和减去钞票及短期投资）运用相对估值方法所得出的倍数，用于比较不同行业之间、行业内部公司之间的相对估值水平；不同行业公司的指标值并不能做直接比较，其差异也许会很大相对估值法反映的是，公司股票目前的价格是处在相对较高还是相对较低的水平通过行业内不同公司的比较,可以找出在市场上相对低估的公司但这也并不绝对，如市场赋予公司较高的市盈率说明市场对公司的增长前景较为看好，乐意给予行业内的优势公司一定的溢价因此采用相对估值指标对公司价值进行分析时，需要结合宏观经济、行业发展与公司基本面的情况，具体公司具体分析与绝对估值法相比，相对估值法的优点在于比较简朴，易于被普通投资者掌握，同时也揭示了市场对于公司价值的评价但是，在市场出现较大波动时，市盈率、市净率的变动幅度也比较大，有也许对公司的价值评估产生误导）绝对估值方法2股利折现模型和自由钞票流折现模型采用了收入的资本化定价方法，通过预测公司未来的股利或者未来的自由钞票流，然后将其折现得到公司股票的内在价值股利折现模型最一般的形式如下其中，代表股票的内在价值，代表第一年末可获得的股利，代表次年末可获得的股利，以此类V D1D2推……,代表资本回报率/贴现率k假如将定义为代表自由钞票流，股利折现模型就变成了自由钞票流折现模型自由钞票流是指公司税Dt后经营钞票流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金与相对估值法相比，绝对估值法的优点在于可以较为精确的揭示公司股票的内在价值，但是如何对的的选择参数则比较困难未来股利、钞票流的预测偏差、贴现率的选择偏差，都有也许影响到估值的精确性那价值投资者又该如何解决估值的难题呢？也可以将公司估值的重要方法归纳起成三类:•钞票流量折现DCF,Discounted CashFlow将公司的未来钞票流量贴现到特定期点上以拟定公司的内在价值•可比公司分析Comparable CompaniesAnalysis运用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断•可比交易分析Comparable TransactionsAnalysis运用同类交易的各种估值倍数对公司的价值进行推断公司估值的基础基于公司是否连续经营，公司估值的基础可分为两类•连续经营的公司・On goingBusiness假定公司将在可预见的未来连续经营，可使用三种估值方法•破产的公司Bankrupt Business公司处在财务困境，已经或将要破产，重要考虑出售公司资产的也许价格公司估值的拟定使用不同方法得到的公司估值也许不尽相同公司估值结果的表达最佳采用区间估计，而非点估计。