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河南华英农业发展股份有限公司价值评估报告姓名；李游班级；经班12047学号;20121564
一、河南华英农业发展股份有限公司概况河南华英农业发展股份有限公司SZ:002321是2002年1月21日经河南省人民政府豫股批字［2002］01号文批准，由河南省潢川华英禽业总公司联合河南省农业综合开发公司、辽宁省粮油食品边贸公司、潢川县康源生物工程有责任公司、杭州元亨饲料兽药有限公司于2002年1月30日共同发起设立的股份有限公司公司设立时股本总额为8,000万元，其中河南省潢川华英禽业总公司以经评估后的净资产出资60,868,
309.28元,按
10.7885877的比例折合4,800万股国有股，占总股本的60猊河南省农业综合开发公司、辽宁省粮油食品边贸公司、潢川县康源生物工程有限责任公司、杭州元亨饲料兽药有限公司分别以现金出资20,289,
436.43元、15,217,
077.32元、4,565,
123.19元和507,
235.91元,按
10.7885877的比例分别折合为1,600万股国有法人股、1,200万股国有法人股、360万股法人股和40万股法人股，分别占总股本的20%、15%、
4.5%和
0.5%上述出资经五联联合会计师事务所有限公司五联青o验字［2001］第85号验资报告验证，截至2001年12月31日，发行人股本金已全部到位2002年1月14日河南省财政厅以豫财企［2002］第6号《关于河南华英农业发展股份有限公司筹国有股权管理方案的批复》对发行人国有股权管理方案予以确认发行人于2002年1月22日召开创立大会并于2002年1月30日在河南省工商行政管理局注册登记
二、评估目的本次评估的目的是为了满足对资产评估尤其是农业资产评估理论的充分了解的基础上的实务应用的需要，对河南华英农业的整体资产进行评估，确定被评估资产的市值，为评估企业整体价值提供参考依据
三、评估的范围和对象农业资产评估的实务应用需要，由此确定评估的范围和对象是河南华英农业发展股份有限公司的整体资产价值，也即企业价值
四、评估原则根据国家国有资产管理及评估的有关法规，我们遵循独立性、客观性、科学性、现金流量表
（1）经营活动产生的现金净流量较上期增加17,
621.70万元，增幅
537.37%,主要原因是本期通过应付票据方式采购原料大幅增加所致
（2）投资活动产生的现金净流量较上期减少7,
432.52万元，降幅
54.43%,主要原因是本期非公开定向增发股票募投项目开工建设，相应工程支出增加
（3）筹资活动产生的现金净流量较上年同期增加28,
205.98万元，增幅
68.43%,主要原因是本期定向增发股票，收到募集资金2）资本成本的估算前面说过要用CAPM计算企业的股权资本成本
①估算夕系数计算的模型为〃=a+BR u+e式中=时刻的样本股票收益率R=，时刻用深圳A股指数计算的市场收益率mt«=回归残值a、夕=回归系数
②风险溢价的统计推断首先，要确定无风险收益率我国的国债利率是用单利表示的，而进行价值评估需要使用复利作为折现率，因此，要将国债利率转化为复利形式，其转化公试为R=^/l+nr-lf式中=无风险利率〃=国债的期限r=当年的国债利率
（3）最终评估价值
①预测增长率综上所述，华英农业未来的盈利增长率可用以下的公式粗略估算出来盈利增长率=（1+市场增长率）X（1-价格降低率）X（1-毛利率的变动率）-1=（1+20%）X（1-5%）X（1-5%）-1=
8.3%根据盈利增长与市场增长的同比关系，预计苏泊尔企业的整体企业价值将保持不变
②企业价值评估值的取得为使整个评估过程更加客观，对2014-2018年的企业自由现金流量进行一个短期预测，然后计算企业价值的评估值，如下表所示明确的预测期内的企业自由现金流量的现值单位元时间企业自由现金流量现值6,000,939,.776,000,
187.
772014.
06.306,249,978,.066,068,
797.
302014.
12.316,509,352,876,229,
110.
782015.
06.306,779,490,.576,393,
425.
112015.
12.317,060,839,.206,559,
642.
072016.
06.307,353,
055.136,728,
610.
442016.
12.317,659,
413.426,904,
046.
202017.
06.307,976,
964.077,083,
168.
092017.
12.318,307,,
312.587,273,
619.
162018.
06.308,652,,
877.057,467,
116.
892018.
12.3172,551,
835.7266,709,
723.82合计明确的预测期内的价值为66,709,503,
723.82元据前面提到的企业现金流量的估值公式可以计算出企业整体价值的评估值为:=60,868,
309.28
十、评估结论经评估，被评估公司2011-2015年整体价值的评估值为人民币160,868,
309.28元，大写人民币壹仟陆佰零捌万陆万捌千叁佰零玖元贰角捌分华英农业发展股份有限公司的加权平均资本成本（WACC）为
10.79%盈利增长率为
8.3%,保持不变公正性、替代性、资产持续经营、公开市场的原则，以及其他一般公允的评估原则，对河南华英农业发展股份有限公司的整体资产进行评估
五、评估基准日资产评估基准日期确定为2014年9月30日
六、评估假设和依据-评估假设对于上市公司进行评估，必须遵循的一般性假设包括交易性假设、公开市场假设、持续经营假设、国家现行有关法律法规及政策和国家宏观经济形式无重大变化假设、持续使用假设等-评估依据在本次资产评估工作中所遵循的国家、地方政府和有关部门的法律、法规
七、有关收益预测的基准和假设条件-基准对河南华英农业发展股份有限公司的收益预测是根据公司以前年度实际的生产经营基础和潜力以及2014年上半年公司的经营业绩及各项经济指标，考虑评估上市公司必备的假设前提，并遵循国家现行法律、法规的有关规定，本着客观求实的原则，采用适当的方法编制二预测的假设条件1河南华英农业发展股份有限公司所在地及中国的社会经济环境不产生大的变更，所遵循的国家现行法律、法规、制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化；2假设河南华英农业发展股份有限公司在现有的运作方式和管理水平的基础上，将保持持续性经营，并在经营范围、方式上与现时方向保持一致；3有关信贷利率、汇率、赋税基准及税率，政策性征收费用等不发生重大变化；4产成品社会需求将保持一定幅度增长；5假设折现年限内将不会遇到重大的销售货款回收方面的问题即坏账情况；6无其他人力不可抗拒因素及不可预见因素对企业造成重大不利影响收益计算年，取2013年12月31日t=0；n——预期收益年限，为无限期
八、中国农业的分析与预测中国目前大多数地方仍然是精耕细作的小农经营模式，尤其是在一些不发达地区这是中国上个世纪制定的政策，一直延用至今无可否认，这种政策在制定之后很长的一段时期内，对农业的发展起到了很大的促进作用但是随着市场经济的深入发展，特别是中国加入WTO后，这种模式因为其经营的灵活性不足和低效性已经越来越不能适应激烈的市场竞争，经营走向困难市场经济的特点是物价受价值规律的影响这就要求农业的经营策略要全局考虑，制定合理的生产结构，并能根据市场的变化而及时改变生产的品种和数量，经得起市场的跌宕起伏而小农经济经营模式下经营者往往只注重眼前利益，根据目前市场行情来决定生产什么，而且产品非常单一，结构很不合理这样可能在短期内收益会比较明显，但是由于盲目的大量的生产，该产品的市场很快出现饱，价格迅速下降，收获不到好的收益后经营者们只能又再投入大量的资金去经营新的目前市场上走俏的产品，再次走上追逐一＞失利一＞转营的怪圈其实转营也不一定就能获得好的收益，因为农业的生产周期通常比较长,等到转营后有产品产出是时候那又可能是完全不同的市场了这严重影响了本国农业的市场竞争力，长期还会影响生产者生产的积极性预测一民生农产品的价格上浮和优质农产品的价格下降预测二线下农产品实体店关闭潮预测三传统农企和电商企业的大洗牌预测四农业金融服务的进一步完善预测五更多单品类农产品品牌的出现预测六新农人将成为热词，也会成为改变中国农业的最重要的一股力量，没有之一预测七Farmigo式的生鲜平台服务商的出现预测八农产品微电商的出现预测九土地流转变得非常困难
九、评估方法
1.概述企业估值的方法包括市净率法、市盈率法、PFG指标法、股利贴现模型、自由现金流量贴现模型、投资现金流量报酬率估价模型、超额收益模型、股东增加值模型和期权定价模型等方法根据本次评估目的及评估对象，本次评估采用自由现金流贴现模型对苏泊尔股份有限公司的股东权益价值进行评估华英农业项目财务摘要0023212014-09-
303.39n元公告日期
0.003元每股净资产每股收益
0.1021元每股现金含量
2.0623元每股资本公积金固定资产合计192088万元流动资产合计381220万元资产总计
12025.8万元长期负债合计131409万元主营业务收入
6315.2万元财务费用
116.33万元净利润2014-06-30截止日期2014-06-30公告日期
3.2813元每股净资产-
0.123兀每股收益每股现金含
0.2232元里J每股资本公
2.0787元积金固定资产合计流动资产合203252万元计2014-09-30387517万元资产总计长期负债合
12534.7万元计主营业务收
80021.4万元入财务费用
4652.39万元净利润-
5254.59万元截止日期2014-03-31公告日期2014-03-31每股净资产
3.2804元每股收益-
0.124元每股现金含
0.186元量每股资本公积金
2.0787元固定资产合计流动资产合计189496万元资产总计374384万元长期负债合计
13393.6万元主营业务收入33143万元财务费用
2684.27万元净利润截止日期2013-12-31公告日期2013-12-31每股净资产
3.4047元每股收益-
0.354元每股现金含
0.6934元量每股资本公
2.0787元积金固定资产合计流动资产合182419万元计资产总计360677万元长期负债合
13002.4万元计主营业务收175637万元入财务费用
6485.26万元净利润-
12736.9万元截止日期2013-09-30公告日期2013-09-30每股净资产
3.4897元每股收益-
0.286元每股现金含量
0.3368元每股资本公积金
2.0914元固定资产合计流动资产合计190767万元资产总计360945万元长期负债合计
13882.3万元主营业务收入124929万元财务费用
5549.62万元净利润-
9662.77万元2013-06-30截止日期2013-06-30公告日期每股净资产
3.5584元每股收益-
0.229兀每股现金含
0.298元量每股资本公
2.0914元积金固定资产合计流动资产合213212万元计资产总计372009万元长期负债合计
7355.16万元主营业务收入
80218.8万元财务费用
3588.29万元净利润-
6735.77万元截止日期2013-03-31公告日期2013-03-31每股净资产
3.3617元每股收益
0.002元每股现金含量-
0.0929兀每股资本公积金
1.4546元固定资产合计流动资产合121046万元计净利润282920万元资产总计
7431.53万元长期负债合计主营业务收
37768.8万元入
1631.84万元财务费用
47.44万元
2.自由现金流贴现模型介绍
1.自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型是通过自由现金流量的资本化方法来确定公司的内涵价值它的基本思想是企业未来产生的自由现金流量就是企业最真实的收益从本质上说估值就是估计公司获取而并非投资者获得股利的所有现金流的现值估计
2.企业自由现金流量企业自由现金流量FCF=税后净利润+利息费用+非现金支出-营运资本追加-资本性支出这只是最原始的公式，继续分解得出企业自由现金流量FCF=1-税率tX息税前利润EBIT+折旧-资本性支出CAPX-净营运资金NWC的变化其中息税前利润EBIT:扣除利息、税金前的利润，也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润具体还可以将公式转变为企业自由现金流量FCF=1-税率tX息前税前及折旧前的利润EBITD+税率tX折旧-资本性支出CAPX-净营运资金NWC的变化企业自由现金流量FCF二1-税率tX息税前利润EBITD-净资产NA的变化其中息前税前及折旧前的利润EBITD=息税前利润+折旧3折现率的选取:
3.在企业价值评估中，评估值对应的是企业所有者的权益价值和有息长期贷款债权人的权益价值，相应的折现率是企业资本的加权平均成本
4.折现率是收益法估值中最重要的参数之一，主要取值方法有累加法、资本资产定价模型CAPM、加权平均资本成本定价模型WACC和比较法等本次采用CAPM模型计算
5.对企业的价值评估情况进行阐述
6.1计算历史事情的企业现金流量
①首先计算差额现金流量
②调整流动负债和流动资产之所以要计算调整后的流动负债，是因为在计算资本支出时，主要考虑与企业日常生产经营有关的的项目，而短期借款与一年内到期负债往往与企业的生产经营没有关系，所以要加以剔除调整后的流动负债是流动负债减去短期借款和一年内到期的长期负债得出的调整后的流动资产，是用资产减去超额现金与短期证券得到的之所以剔除短期证券，是因为它通常与生产经营无关
③计算企业自由现金流量华英农业各历史时期的自由现金流量的计算见下表:企业自有现金流量表的计算表单位元经营活动现金流入企业自由时间量资本性支出营运资金营运资金变动额现金流量
13.
03.319,322,
503.
813.
06.303,345,
979.125,254,
654.443,502,
874.84,180,
371.03,910,
953.
7313.
09.301,286,
482.261,873,
714.775,227,
061.51,724,
186.77,688,
580.
7913.
12.318,766,
976.85,887,
190.372,469,
394.37,242,
332.9637,
453.
6014.
03.319,029,
538.63045,
762.918,125,
051.15,655,
656.83,328,
118.
9414.
06.307,145,
621.75645,
320.382,829,
794.64,704,
743.58,795,
557.
8614.
09.305,853,
483.354,884,
868.861,974,
897.19,145,
102.51,823,
512.02。
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