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文本内容:
-、公司成立华阳数字文化公司，积极布局微短剧业务根据公司24年9月23日公告，与上海国科龙晖等合伙人共同投资设立数字文化产业发展投资基金数字文化发展基金规模为2亿元，首笔实缴出资额暂定3000万元其中公司以自有资金认缴出资1亿元，占合伙企业出资额的50%,首笔实缴出资额暂定1500万元此外，公司24年9月23日同日公告，公司积极布局数字文化产业，以自有资金1000万元投资设立华阳数字文化江西公司华阳数字文化的具体经营范围包括网络文化经营，营业性演出，演出经纪，电视剧发行，电视剧制作等
二、设计业务背景下积极求变，微短剧市场空间广阔转型背景设计业务放缓背景下积极求变目前,作为公司主营业务的房建设计业务增长1放缓，公司积极寻求转型方向，相比于其他赛道，微短剧方向前期投资较少，对公司资金占用较少据・年中国微短剧市场研究报告》显示，年，微短剧的市场规模达到@02320242023亿元，大约是两年前的倍；年，微短剧的市场规模有望突破千亿元大关
373.9102027图微短剧市场规模快速发展1:
291.49%
267.65%_・中国网络微短剧市场规模亿元一-一增长率数据来源《2024-2025年中国微短剧市场及出海市场分析报告》艾媒咨询、2公司合作和江西政府达成战略合作根据江西日报,9月24日，赣江新区与华阳国际数字化影视产业项目签约，共同打造“实景+虚拟”数字化影视产业基地，升级新区现有拍摄实景，引入XR数字虚拟场景，建设场景集中、提供“拎包入住”式拍摄服务的制作基地公司与江西政府签达成战略合作协议，江西赣江新区在数字文化领域有政策支持，如给予短剧制作快速审批通道和版权保护政策，为微短剧取保护提供保障3合作模式公司自身参与制作投资经过数年不断进化发展,微短剧已经基本形成分工明确，各环节相对完善的产业链条，全面覆盖从上游内容生产，包括剧本创意、拍摄制作，监管约束等；到中游内容分发，包括平台整合、买量、分销等；再到下游内容消费，包括上线播出、观看以及观看后的充值消费等各方面网络微短剧内容生产阶段，平台方和制作方主要有平台投资、合作对投、平台发行和制作投资四种合作形式从资金投入和风险承担角度考虑，四种合作形式中，平台方逐渐降低，而制作方则逐渐上升为抓住风口博弈契机，不乏有少数实力雄厚的制作方以全投形式，自行承担剧本和制作成本，并在成片后以版权出售/分账方式提高话语权并最大化商业利益但由于市场上制作方极为分散且大多数制作方体量不足以形成规模，其资金贮备和抗风险能力也较低，因此平台投资仍是目前最为常见的合作形式预计华阳国际在转型布局微短剧的过程中以制作投资为主，在发展过程中有望逐步向合作对投转换图网络微短剧内容生产阶段平台方和制作方合作形式2:平台方提供剧本并承担全部制作平台方和制作方以平等合作方式平台方提供剧本并负贵后期成品平台方从制作方采购剧集版权,有费用，相应拥有独家版权.各自承担一半的剧本及制作费用,剧集的投放/上线，但不提供前期独家和非独家两种情形.其中独家可完全掌控剧集制作和擢出.上线播出后制作方可获得5%左右拍摄制作阶段所需资金.版权签约价格更高.制作方仅负贵剧集拍摄制作和成收入分成.制作方自行筹措资金并承担剧集制作方自行承担剧本和全部制作片，上线播出后可获得3状右收合作对投横式下，平台方和制作制作全部国用，统筹拍提制作工费用并拥有版权.制作完成入分成.如果是爆款短剧制作方，方实现了运雪风跄共担，因此在作，并向平台方提供成片.后将剧集成片以版擀/约拥有议价权，收入分分账比例上会比平台投资;后期上线播出后可获得7%左右定分张比例交给一家或多家平或措巢髓高《年吊置挪仃业研鬓兼窖台方播出.》又端告词、4成本结M构买量2投2流4为主要成本U支出对于微短剧尤其是小程序类微短剧来说,买量投流在收益分配体系中比重显著更高，消耗在媒体渠道的买量投流分成甚至可以达到用户付费充值流水收益的八成，而剩余的10%〜20%收益则由平台方、制作方、分销商等环节按照一定分成比例进行分配媒体渠道分成主导地位主要由其把控用户流量入口，更靠近变现端所决定的特别是头部短视频媒体渠道，借助自身资源整合优势,在跑通微短剧持续投流、吸引观看、充值付费的业务闭环后，已经与微短剧形成明显绑定关系目前华阳国际尚未发布正式微短剧，但合作模式差异不大，未来主要和多家平台公司合作并进行买量投流图网络微短剧产业链各环节成本支出与收入分成情况3:数据来源《2024年中国微短剧行业研究报告》艾瑞咨询、5变现模式付费充值及广告营销为主要盈利来源现阶段微短剧商业变现,主要有广告营销、付费充值、版权分账和电商带货四种方式，其中面向B端的广告营销和面向C端的付费充值是微短剧最主要的变现来源不同类型微短剧的商业模式变现模式也会有所差异，如长视频微短剧带有自身内容运营色彩，会以广告营销、会员订阅和收益分账为主；短视频微短剧商业变现除广告营销、剧集解锁和流量分账外，还多了电商带货的形式；小程序微短剧和独立APP微短剧则主要依赖付费充值和广告营销，此外小程序微短剧还会通过版权分销形式赚取分销方的用户充值收益分账多数公司制作微短剧前期会在微信小程序、抖音小程序、快手小程序等平台发布，前期以付费为主，后期会根据剧的充值情况调整模式，较火的剧付费模式会多持续一段时间，不火的剧可能很快转为免费收广告费模式AI图网络微短剧的变现模式4:变现模式K体内容长视频於短剧短视飒短剧小程序匏短剧独立APMS施剧广告招商，如品牌定制、剧场冠名、品牌广告植入等广告营销广告流■,如开屏、贴片、暂停、信息求解锁等不同形式广告会员订阅，用户付费成为会员享受无限制观看权益，通常按时可计费付费充值充值解锁，用户付费充值解锁观播单部剧集内容，通常按照集数计百收益分账，主要以用户付费,会员观看时长和广告净收益等指标进行核算版权分账流■分账，主要以用户有效播放量指标进行核事介绍页面、播放页面或评论区出现商品链接，引导用户点击购买电商带货主创KOL积累粉丝后续直播带货，或做客品牌直播间带货双乐米源:-《中中国像短刷仃业研九于艮由»义端仔刑、ZUZ4
三、盈利预测公司业务主要分为建筑设计、造价咨询、工程总承包以及全过程咨询等业务，其中建设设计根据下游的不同，又可以分为住宅、公建项目以及商业综合体三块建筑设计建筑设计下游包含为住宅、公建项目以及商业综合体三块，住宅业务受地产行业影响较大，过去两年业务收入出现下滑，预计24年仍有小幅下滑，25年开始逐渐转正，增速提升，预计24-26年收入增速分别为-25%/10%/10%,毛利率方面，稳定在34%左右；公建项目在22年收入也出现下滑，23年收入增速已经转正，预计24-26年收入增速分别为5%/10%/10%,毛利率稳定在38%左右；商业综合体业务与住宅业务类似，过去两年收入下滑较多，预计24年仍有小幅下滑，25年开始逐渐转正，预计24-26年收入增速分别为・30%/10%/10%,毛利率稳定在24%左右造价咨询受地产行业景气度影响该业务收入过去两年小幅下滑，24年上半年继续下滑，预计24・26年收入增速分别为・15%/15%/15%,毛利率稳定在40%左右工程总承包公司该业务过去几年收缩明显，预计24年收入仍有明显下滑，后续保持稳定，预计24・26年收入增速分别为-50%/0%/0%,该业务几乎没有利润，毛利率与23年相同，预计保持在1%左右全过程咨询该业务收入较小，收入波动较大，23年收入明显下滑，后续预计24-26年收入增速分别为50%/40%/40%,毛利率稳定在28%左右微短剧业务目前市场上微短剧整体盈利水平偏低，处于高收入低利润的阶段，预计微短剧业务在年将实现收入的快速增长，但预计对应带来的利润增幅相对较小目前该业2025务不确定性较大，暂不纳入实际盈利预测其他业务该业务收入较小，预计后续收入稳定增长，24-26年收入增速稳定在10%左右，预计毛利率与2023年相同，稳定在36%表公司业务拆分预测表（单位百万元）1202220232024E2025E2026E建筑设计营业收入1229111795510501155增长率-
20.1%-
9.1%-
14.6%
10.0%
10.0%毛利490392329362398毛利率
33.3%
35.1%
34.4%
34.4%
34.4%住宅营业收入584507380418460增长率-
23.4%-
13.2%-
25.0%
10.0%
10.0%毛利276174129142156毛利率
47.2%
34.4%
34.0%
34.0%
34.0%公建项目营业收入392420441485534增长率-
13.8%
7.1%
5.0%
10.0%
10.0%154163168184203毛利毛利率
39.2%
38.8%
38.0%
38.0%
38.0%商业综合体营业收入253191133147162增长率-
21.4%-
24.6%-
30.0%
10.0%
10.0%毛利6155323539毛利率
24.0%
28.8%
24.0%
24.0%
24.0%造价咨询营业收入223191162186214增长率-
1.7%-
14.5%-
15.0%
15.0%
15.0%毛利8680657586毛利率
38.4%
42.2%
40.0%
40.0%
40.0%工程总承包营业收入318160808080增长率-
70.7%-
49.6%-
50.0%
0.0%
0.0%毛利102111毛利率
3.2%
1.0%
1.0%
1.0%
1.0%全过程咨询营业收入5131466591增长率
146.8%-
39.7%
50.0%
40.0%
40.0%毛利109131825毛利率
19.9%
29.5%
28.0%
28.0%
28.0%其他业务营业收入478910增长率
4.3%
84.5%
10.0%
10.0%
10.0%毛利23334毛利率
53.1%
36.0%
36.0%
36.0%
36.0%总计营业收入18251507125113901550增长率-
36.5%-
17.5%-
17.0%
11.1%
11.5%毛利533486410458513毛利率
29.2%
32.2%
32.8%
33.0%
33.1%数据来源，、估值分析随着公司装配式设计业务的迅速推进，公司主业有望逐渐好转，而公司积极布局数字文化产业，后续有望成为公司新的成长点，预计公司24・26年归母净利润分别为
1.51/
1.88/
2.13亿元，考虑可比公司估值以及公司布局数字文化业务后带动的估值提升，给予公司25年可比公司估值中枢的22倍PE估值，对应合理价值
21.05元/股，维持“买入”评级表可比公司估值表（）2:2024/12/30公司简股价EPS（元）PE（倍）PE（TTM）PB称（元）（倍）（倍）2024E2025E2026E2024E2025E2026E筑博设计
300564.SZ
12.
850.
580.
660.
7522.
2419.
5617.
1759.
021.
63002811.SZ郑中设计
8.
610.
290.
460.
5829.
6718.
7214.
7975.
242.
41600720.SH中交设计
8.
970.
800.
870.
9411.
1710.
329.
519.
341.44苏交科
300284.SZ
10.
880.
250.
260.
2944.
2841.
2037.
6154.
051.65数据来源:~~；~~注释公司均为一致预期EPS
五、风险提不
（1）地产行业下行风险，行业复苏不及预期;
（2）国内应收账款风险；
（3）公司新业务转型不及预期。
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