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第三章习题参考答案
一、思考题参考答案、为什么在进行投资决策时使用现金流量而不是利润？项目投资活动的现金流量是如何构1成的？因为采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况项目投资现金流量一般由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三部分构成、动态评价指标主要有哪几个？运用这些指标进行投资决策时的规则是什么？指出各种决2策方法的优缺点？动态评价指标主要有净现值、内含报酬率和现值指数三个指标净现值指标的决策规则在只有一个备选方案采纳与否决策中，净现值为正则采纳，净现值为负则不采纳在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者净现值指标是一个非常关键的项目评价指标，其优点是考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，即衡量项目的投资效益但缺点在于净现值指标是一个绝对数,故不能反映项目的投资效率，而且净现值的大小有赖于贴现率的选择，若贴现率选择不当，有可能导致投资决策失误内含报酬率指标的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内含报酬率超过企业的资本成本或必要报酬率最多的投资项目内含报酬率指标考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率但这个指标的计算过程比较复杂现值指数指标的决策规则在只有一个备选方案的采纳与否决策中，现值指数大于或等于1,则采纳，否则就拒绝在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过最多的投资项目1现值指数的优点是考虑了资金的时间价值，能够反映项目投资的效率由于现值指数使用相对数来表示，所以有利于比较初始投资额不同的投资方案之间进行对比现值指数的缺点在于这个指标不便于理解、在资金无限量的情况下，净现值指标优于其他评价指标，那可不可以只使用净现值3指标进行？还要使用内涵报酬率和现值指数虽然净现值指数能反映投资项目给企业带来财富的多少，衡量投资项目的经济效益的大小，但净现值指数有两个缺点无法克服，一是净现值的大小有赖于贴现率的选择，二是现值指数指标无法衡量投资项目的经济效率的高低，而使用内涵报酬率和现值指数恰恰能够弥补其缺点况且，在资金限量的情况下，在进行投资项目选择时通常采用现值指数、新旧设备可用年限不同时，如何做出是否更新的决策？4对于使用寿命不同的项目，不能对它们的净现值、内含报酬率和现值指数进行直接比较为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较此时可以采用的方式有最小公倍寿命法和年均净现值法最小公倍寿命法又称为项目复制法，它将两个方案使用寿命的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法、在资本限量的情况下，如何进行投资决策？5为了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值最大的项目由于在原始投资额相同的条件下，现值指数大的投资项目的净现值也大，因此，可按投资项目现值指数的大小并结合净现值进行各种组合排队，选择能实现净现值最大的投资组合投资决策的具体步骤如下第一步计算所有项目的现值指数和净现值，不能略掉任何项目，并列出每一个项目的初始投资第二步以各方案的现值指数大小由高到低对投资项目排序，逐项计算累计投资额，并于限定投资总额进行比较第三步当截止到某投资项目（假定为第/项）的累计投资额恰好达到限定投资额时，则第至第,项的项目组合为最优的投资组合1第四步若在排序过程中未能直接找到最优投资组合，应按下列方法进行决策对所有的项目都在资本限量内进行各种可能的组合，计算出各种组合的净现值总额，接受净现值的合计数最大的组合、当投资时机可供选择时，如何进行投资决策？6投资决策的基本方法是寻求净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算成早开发的第年初（，二°）时的现值，1然后再进行对比、当投资期可供选择时，如何进行投资决策？7在投资期决策中，最常用的分析方法是差量分析法，根据缩短投资期与正常投资期相比的增量现金流量来计算增量净现值如果增量净现值为正，说明缩短投资期比较有利；如果增量净现值为负，则说明缩短投资期得不偿失当然，也可以不采用差量分析法，分别计算正常投资期和缩短投资期的净现值，并加以比较，做出决策
二、练习题参考答案、解⑴NC£）=-200（万元）1§=40+剪=80（万元）T5（）静态投资回收期二（年）2200/80=
2.5（）平均报酬率二（）380/200X100%=40%
202、解
（1）甲方案的折旧额=4（万）5乙方案的折旧额=卫心=4（万）5甲方案的营业现金流量=8-3-（8-4-3）x25%=
4.75（万元）乙方案的营业现金流量表单位万元项目第年第年第年第年第年12345销售收入
（1）1010101010付现成本
（2）
44.
24.
44.
64.8折旧（）344444税前利润4=1-2-
321.
81.
61.
41.2所得税5=4X25%
0.
50.
450.
40.
350.3税后利润6=4-
51.
51.
351.
21.
050.9营业现金流量7=6+
15.
55.
355.
25.
054.9=1-2-5现金流量表单位万元项目第年第年第年第年第年第年012345甲方案固定资产投资-20营业现金流量
4.
754.
754.
754.
754.75现金流量合计-
204.
754.
754.
754.
754.75乙方案固定资产投资-24垫支营运资金-3营业现金流量
5.
55.
355.
25.
054.9回收营运资金3残值收入4现金流量合计-
275.
55.
355.
25.
0511.9甲方案的净现值NPV=
4.75x PV7Q%,5—20（）2（万元）B
0.007乙方案的净现彳加丫=
5.5%丫/片％1+
5.35%20片％°+
5.2%2丫/片％3乙U/O,l U/0,U/O,J+
5.05x PV7品/4+
11.9x PVIK,5-27070,40%Q=
5.5x
0.943+
5.35x
0.890+
5.2x
0.840+
5.05x
0.792=
0.2049（万元）综上分析，乙方案的净现值大于甲方案的净现值，因此，应当选择乙方案
3、解旧年折旧额=（15-
1.5）/5=
2.7（万元）新年折旧额=（）（万元）80-
1.5/5=
15.7△NCFo=-8O+15=-65（万元）△NCF1〜5=30义（1-25%）-10X（1-25%）+（
15.7-
2.7）X25%=
18.25（万元）△NPV=
18.25XPVIF6%,5-65=
11.869（万元）所以应更新改造、解:⑴甲:（万元）4NCFo=-2OOOO（万元）NCFi=-3000年折旧额=（万元）20000/4=5000（）（）（万元）NCF2〜4=15000-3000X1—25%+5000X25%=10250（万元）NCF5=10250+3000=13250乙（万元）NCFo=-2OOOO年折旧额=（万元）20000/5=4000（）（）（万元）NCFi=11000-4000X1-25%+4000X25%=6250（）（）（万元）NCF2=11000-4200X1-25%+4000X25%=6100（）（）（万元）NCF3=11000-4400X1-25%+4000X25%=5950（）（）（万元）NCF4=11000-4600X1-25%+4000X25%=5800（）（）（万元）NCF5=11000-4800X1-25%+4000X25%=5650（）2ANCFo=O△NCFi=-9250（万元）△NCF2M150（万元）△NCF3=4300（万元）△NCF仔4450（万元）△NCF5=7600（万元）△NPV=4150X PVIFio%,2+4300X PVIFio%,3+4450X PVIFio%,4+7600X PVIFIO%,5-925OXPVIFio%,i=4150X
0.826+4300X
0.751+4450X
0.683+7600X
0.621-9250X
0.909（万元）=
6007.9（）因为所以选择甲方案.3ANPV0,
三、案例分析题参考答案万元咨询费用不应算作项目的现金流量这属于项目投资的不相关成本，因为不管项目投资能不110能进行，这笔费用已经支出，属于沉没成本该闲置厂房出售的市场价格万元算作项目的机会成本，且应当属于初始投资额企业利用闲置2500厂房进行生产，虽然表面上不花费任何费用，但是设想若闲置厂房不用于项目投产，而是在市场出售，这样就可以获得万元的现金流入500方案一中初始现金流量的万元作项目的机会成本，且应当属于初始投资额；3-1300=-500+-800500o外加万元的投资额800200xPWE4=1300/inPVIFA.=
6.514,1\z当，=8%,PVIFA^=
6.710S%当，=9%,PV/E4=
6.4189%I07/O,1\J9%-8%_Z-8%1%_/-8%-
0.292--
0.21内含报酬率/
8.72%4固定资产年折旧额==70万元80°T0°10第1〜10年营业现金流量二（500-200）（1-25%）+70=295（万元）方案二现金流量表第第第第第第第第第第第项目0年1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年出售闲置-5厂房的机会成00本固定资产-8投资00垫支营运-2资金00营业现金295295295295295295295295295295流量回收营运200资金残值收入100现金流量-1295295295295295295295295295595合计500假设，=15%,NPV=295x PVIFA+3OOx PVIF期一1500X5%1（）i5%=295x
5.0188+300x
0.2472-1500=
1480.55+
74.16-1500=
54.71（万元）假设，=16%,NPV=295x PVIFAPVIF-1500+300X]6%10]6%10=295x
4.8332+300x
0.2267—1500=
1425.79+
68.01-1500=-
6.2（万元）利用插值法计算,16%—15%_i—15%-
6.2-
54.71-0-
54.71内含报酬率
215.90%
（5）以该公司预期投资报酬率（10%）为准，公司应当采用方案二。
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