中央经济会议定策以进促稳，个金扩大扩容推动长钱入市

目录索引

一、上周表现；据wind,截止12月13日，上证指数报

3391.88点，跌

0.36%深证成指报

10713.07点，；；跌

0.73%沪深300报

3933.18点,跌

1.01%创业板指报

2235.26点,跌

1.40%中信0数据来源，数据来源:II证券指数CI005165跌

2.05%、中信II保险指数跌

2.53%

二、行业动态及一周点评图1市场指数周度涨幅（％）图2:市场行业指数周度涨幅（%）（-）保险经济短期触底后分阶段修复，负债端受益旺盛的储蓄类需求

1.个金全面扩大+产品供给扩容，为市场注入长期资金一个金全面推广点评12月12日，人社部等五部门联合宣布从2024年12月15日起将个人养老金制度由2022年11月的36个区域扩大至全国，并且从六个方面提出具体的规定，包括扩大实施范围、优化产品供给、提高管理服务水平、完善领取条件和办法、加强综合监管和做好组织实施工作首先，个人养老金制度的全面推广有助于推动第三支柱规模快速增长，优化养老保险三大支柱结构随着我国老龄化进程的加快，截至23年底，65岁以上人口比例已经达到了

15.4%（数据来源于wind）,而我国养老保险体系又以第一和第二支柱为主，22年占比分别高达

66.4%、

33.5%（数据来源于人社部和社保基金理事会），而第三支柱仅

0.1%,人口老龄化加速后第一支柱的收支压力提升参考美国经验，根据ICI数据，23年第

一、第

二、第三支柱占比分别为7%、51%、42%,其中第三支柱中的个人退休账户IRA占养老金规模的比重为

35.8%,有效降低了第一支柱养老金压力，也在一定程度为老年人的生活提供保障个人养老金制度的推广有助于缓解当前我国基本养老保险收支压力，且有利于提升居民退休后的收入水平，第三支柱增长空间广阔其次，随着第三支柱的大力推广以及适老化保险产品的持续开发，有望进一步打开保费增长的空间个人养老金允许投资理财产品、储蓄存款、商业养老保险、指数基金等，而考虑到保险产品具备刚兑、收益率和附加服务等优势，有望成为个人养老金主要投向另外根据国家金融监督管理总局，监管近期出台《关于进一步提升金融服务适老化水平的指导意见》，鼓励保险公司加大适老金融产品供给，包括提高投保年龄上限、调整投保条件等，有望进一步促进产品销售，利好长期增长最后，监管提出探索开展默认投资服务，有望推动中长期资金入市美国劳工部于06年通过提出QDIA（合格默认投资选择）解决401（k）因产品过多导致的选择困难问题，推动401（k）中的共同基金占比由06年的57%进一步提升至2023年的65%（数据来源于ICI）,而中长期资金的入市一定程度上推动了美股的繁荣若未来我国推出类似的默认投资服务，有望引导增长空间广阔的第三支柱资金入市，促进资本市场的繁荣发展，同时为账户持有人带来更高的收入

2.上市险企11月保费点评寿险单月增速明显改善，财险累计增速持续走扩上市险企寿险保费增速普遍收窄在市场预期之内，但需求前置的影响正在逐渐消退据月度保费公告数据显示，1-11月的平安/国寿/新华/太保寿险原保费同比增速分别为

8.5%/

4.8%/

2.1%/

2.2%,较1-10月的9%/

4.9%/

1.8%/

2.4%普遍收窄,其中11月单月保费增速分别为09%/+

4.2%/+

10.5%/-

2.2%,较10月单月保费增速普遍有所改善，主因一方面预定利率切换导致居民储蓄需求前置的影响正在逐渐消退；另一方面去年同期银保渠道报行合一实施导致产品重新报备和网点重新签约，基数相对较低；另外部分险企在准备开门红的同时依然注重全年收官其中平安累计保费增速继续领先，主因新单创造持续拉动续期保费增长财险保费增速持续走扩据保费公告，1-11月人保财/平安财/太保财险保费同比增速分别为

5.1%/

6.8%/7%,较1-10月的

4.8%/

6.5%/

7.4%普遍走扩人保车险/非车险1-11月同比增速分别为

3.9%/

6.5%,较1-10月的

3.6%/

6.2%继续走扩，其中车险单月增速由10月的

6.4%继续走扩至11月的

7.5%,预计主要受益于报废更新和置换更新政策推动单月汽车销量增速继续扩大至

16.5%（数据来源wind）,且车均保费预计缓慢恢复；非车险单月同比增速则由10月的

12.3%走扩至11月的

14.2%,主要是低基数推动意健险和责任险单月保费增速分别由

25.5%/

7.8%的较高水平大幅走扩至

37.3%/

22.6%

3.行业动态点评长端利率低位运行，保险资产端静待边际变化据wind,截至12月13日，我国10年期国债收益率为

1.78%,较前两周（12月6日）下降18个BP11月制造业PMI为503环比回升

0.2个百分点，且环比上行斜率略强于季节性，表明本轮稳增长政策的影响在显现，中观景气面淡季略有放缓但仍高于前三季度平均水平往中期看，经济需要顺势进一步解决名义增长率中枢不足的问题,需要进一步扩张总需求（增量财政框架）、优化总供给（产业框架），名义增长率提升有利于价格中枢上行，因此保险资产端有望继续回暖图3:中债国债到期收益率（10年、％）中国:中债国债到期收益率:10年数据来源:个金全面扩大，目产品持续扩容，有望共同推动中长期资金入市，同时中央经济工作会议的召开有望推动权益市场继续回暖，利好全年利润维持较高增速，叠加利差改善带来的价值增速走扩，保险股估值有望继续回升，但需要关注宽松货币政策下的长端利率走势建议积极关♦注保险板块个人养老金制度全面推广有助于推动第三支柱规模快速增长，同时优化养老保险三大支柱结构，缓解当前我国养老金的收支压力，并且考虑到此次将投向产品由投资理财产品、储蓄存款、商业养老保险扩大至指数基金等，叠加默认投资机制探索的提出，有望推动中长期资金入市资产端方面，根据新华网，中央经济工作会议指出将要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时强调要稳住楼市股市，因此政策的持续出台有利于权益市场继续回暖，但是近期长端利率下行幅度相对较大，2024年12月9日-13日间累计下滑了18个BP,压制了保险公司的估值，期待后续宏观经济回暖带来的名义经济增速回升，进而推动长端利率企稳个股建议关注中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、友邦保险（H）

（二）证券中央经济工作定调明年政策框架,券商合并加速新进展

1.中央经济工作会议双策加力锚定“十五五”，资本市场深改“三箭齐发”稳预期中央经济工作会议定调明年政策框架，为实现〃十五五〃良好开局打牢基础中央经济工作会议12月11日至12日在京举行，会议指出，实施更加积极有力的宏观政策，〃更加积极的财政政策〃与〃适度宽松的货币政策〃，较2023年的〃积极的财政政策〃与〃稳健的货币政策〃更加有力，更加强调〃以进促稳〃明确表示〃把握政策取向，讲求时机力度，各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度〃，开年调控政策有望加速落地以应对外部压力，注重内需提振，政策工具箱丰富，有力稳定市场预期资本市场投融资改革持续深化，重视资本市场的地位和功能时隔三年再次于中央经济工作会议提及“资本市场”，2021-2023三年均未计提，“稳住楼市股市”政策诉求下，当前资本市场承载着经济预期、提振内需、畅通融资的重任，资本市场内在稳定性持续增强会议指出“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”

（1）融资端改革体现在资本市场的融资功能，预计25年IPO、再融资有望逐步放松，2022-2023年A股分别428家、313家IPO项目，2024年至今仅有94家，预计IPO业务在低基数下弹性可期随着深圳、上海、北京等地召开并购重组座谈会、出台行动方案，并购业务有望提速发展

（2）大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点保险有望提供增量资金，在长端利率持续下行和债券配置比例较高后，加大权益占比或是必选项未来加快完善“长钱长投”的政策体系，或在熨平业绩波动或优化监管指标上有所举措,针对个人养老金，（或持续推进产品扩容、增强投资吸引力、壮大中长期资金3）增强资本市场制度的包容性、适应性，更好服务高水平科技自立自强和新质生产力发展,更好服务全球化的个人、机构投资者的多样化投资需求

2.中国证监会结合全国金融系统工作会议，传达学习贯彻中央经济工作精神（在中央经济工作会议结束次日12月13日），全国金融系统工作会议（以下简称“会议”）在京召开从历史信息看，紧随中央经济工作会议召开全国金融系统工作会议还是首次中央金融委员会办公室主任、中央金融工作委员会书记何立峰出席会议并强调，要继续紧紧围绕防风险、强监管、促发展工作主线，以“钉钉子”精神抓好贯彻落实中央经济工作会议精神等，扎实做好明年金融工作何立峰具体在防范化解重点领域金融风险和外部冲击、强化金融监管、提高金融服务实体经济质效、实施好适度宽松的货币政策、进一步发挥支持小微企业融资协调工作机制作用、充分发挥城市房地产融资协调机制作用、找准金融支持稳外贸的着力点、加快推进金融自身高质量发展等八个方面提出了相关要求12月14日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议要求，研究部署证监会系统贯彻落实工作会议以维护市场稳定为关键，要求有力有效服务经济回升向好，着力提升监管效能，深化资本市场投融资综合改革，对资本市场工作作出重要部署一是维护市场稳定，可有效防范系统性风险，避免跨市场风险传递共振，保障资本市场平稳运行，为经济发展营造稳定金融环境，增强投资者信心并吸引长期资金，促进资源合理配置与价格稳定二是服务经济回升向好，有助于引导资源流向新兴创新产业推动产业升级，通过扩投资促消费形成经济良性循环，提升上市公司质量与丰富债券市场助力企业成长，进而带动实体经济高质量发展，创造更多就业与经济增长点，增强经济发展后劲与韧性三是提升监管效能，能净化市场环境，保护投资者权益，维护市场公平公正公开原则，规范市场秩序，增强市场主体合规意识，提高监管公信力与效率，减少违法违规行为发生，保障资本市场健康可持续发展四是深化资本市场投融资综合改革，可推动中长期资金入市奠定资本市场资金基石，促进投资理念转变与定价效率提升，完善多层次资本市场体系使更多企业受益，推进国际合作与创新制度完善，提升企业国际竞争力，丰富投资产品，推动资本市场国际化与创新化进程，提高金融服务实体经济的能力与水平表1:证监会党委（扩大）会议内容梳理类目内容解读坚决落实‘稳住楼市股市”重要要求；

（1）巩固房地产市场止跌回稳势头，防范跨市场风险传递共振通过提升市场监测等多方面能力并加强联动监管，及时察觉市场潜在风险因素，如融资融券、场外衍生品及量化交易苧领域可能出现的异常提升市场监测、预警和应对的前脂性、主动性，佟强波动或违规操作，有效预防风险蔓延，避免系统性危机发生以突出维护市加境内外、场内外、期现货联动监管；场稳定为关键

（2）加快落实增量政策与用好稳市货币政策工具，为市场提供充足流动性支持，稳定资金共求关系，加快落实增量政策，持续用好稳市货币政策工彳具，降低杠杆风险，从而稳定市场价格形成机制，减少股价与楼市价格的大幅非理性动，增强投资者信心，加强和改善市场预期管理，着力稳资金、稳波杆、保障资本市场的平稳有序运行，吸引更多长期资金流入杠稳预期，切实维护资本市场稳定

（1）支持新质生产力发展的举措有助于引导资源向新兴、创新型产业聚集,促进产业结松优化升级，通过并购重组实现产业整合，提升产业集中度与竞争力，加速新质生产力企业的成长与扩张，带动相关牢牢把握支持新质生产力发展这个着力点，皂励以产业链发展，创造新的经济增长点产业整合升级为目的的并购重组,培育壮大耐心资本；

（2）精准支持扩投资促消费的措施可拓宽企业融资渠道，满足不同类型企业在不同发展阶段的资金需更加有力有效求，激发企业投资热情，促进企业扩大生产规模、增加就业岗位，进而提高居民收入，刺激消费增长，更加精准有力支持扩投资促消费，健全覆盖各类企服务经济回升业发展需求的股债期产品和服务体系；形成投资与消费的良性循环，推动宏观经济持续向好向好加快推进多层次债券市场建设，满足企业合理债券

（3）夯实上市公司质量基础有利于提升企业整体运营效率与盈利能力，增强企业在资本市场的吸引力融资需求，不断提升服务实体经济的质效与融资能力，更好地发挥资本市场资源配置功能，促进实体经济高质量发展多层次债券市场建设则进一步丰富企业融资方式，降低融资成本，缓解企业资金压力，助力企业发展壮大坚决落实监管“长牙带刺”、有棱有角，突出惩、防、治并举；⑴监管“长牙带刺”与健全法规制度相结合，大幅提高违法违规成本，对欺诈发行、财务造假等恶劣行为形成强大威慑力，净化市场环境，保护投资者合法权益，维护市场“三公”原则，促进市场公平竞进一步健全法规制度，强化执法震慑；争与健康发展着力提升监管用好大数据等技术手段，增强非现场监管和现效能

（2）运用大数据等技术手段与强化监管协同，可提升监管效率与精准度，实现对市场主体全方位、全场检查穿透力；流程监管，及时发现潜在违法违规线索并快速处置，减少监管滞后性与漏洞，增强市场主体合规意识，规范市场秩序，提升整体监管效能与公信力加强监管协同，强化准入、日常监管与稽查处，的高效衔接，增强整体监管效能抓好推动中长期资金入市工作；

（1）推动甲氏期女升入市构建民皮民投M度M、境，徒进巾坳技员埋芯回方值于又黄转差，推高市场定价效率与稳定性，为资本市场长期发展奠定坚实资金基础推动股票发行注册制走深走实，深化科创板、创业板、北交所改革，健全多层次资本市场服务体系

②股票发行注册制走深走实及各板块改革有助于提升资本市场包容性与适应性，使更多征质企业尤其深化资本市场是创新型企业能够便捷地进入资本市场融资发展，完善多层次资本市场服务体系，促进资本市场多兀化坚持以开放促改革，稳步推进与境外市场互联投融资综合改发展革互通；

③推进与境外市场互联互通与完善REITs制度，一方面拓宽企业国际融资渠道，提升企业国际竞争力，促进资本双向流动与国际合作，另一方面有利于盘活存量资产，提高资产运营效率，为基础设施建完善REITs管理基础制度，助力盘活存量资产设等领域提供资金支持，丰富投资产品种类，满足投资者多元化投笠需求，进一步推动资本市场国际化进程与创新发展数据来源:中国政府网，

3.券商并购新进展国泰海通合并重组交易方案高票通过，国盛金控吸收合并国盛证券获证监会受理12月13日晚间，国泰君安和海通证券同步发布股东大会决议公告合并重组交易方案等相关议案经股东大会审议，均获高票通过两家公司表示，将按照监管耍求，履行合并的相关行政审批程序，为双方后续加快推进全面整合、建设一流投资银行打下坚实基础释放协同效应打造一流投行国泰君安、海通证券均为国内历史最悠久、规模最大的综合类证券公司之一，双方合并后客户基础、服务能力及运营管理将实现全面跃升按照2023年公开披露数据，合并后公司总资产、净资产、净资本，零售客户数、零售客户APP月活数、IPO承销规模及家数、公募分仓收入、托管外包规模等重要业务指标，以及在长三角、京津冀、珠三角等重点区域网点数量均位居行业首位国泰君安、海通证券合并重组是新‘国九条”实施以来头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商最大的整合案例、2008年以来国际投行界第一大并购项目，涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业未来，合并后公司将依托更强大稳固的客户基础、更专业综合的服务能力、更集约高效的运营管理,释放1+12”的协同效应国盛金控吸收合并全资子公司国盛证券获证监会受理12月11日，国盛金控发布公告表示，公司收到了中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》中国证监会已依法受理公司吸收合并国盛证券事项的行政许可申请国盛金控于今年1月份提出了拟吸收合并国盛证券的议案该议案在1月12日召开的第四届董事会第三十七次会议获得审议通过，并在1月30日的2024年第一次临时股东大会上获得通过根据相关流程，该次吸收合并事项在完成国盛金控公司内部相应的审批程序后，还需获得相关监管部门批准后方可实施此次获中国证监会依法受理,意味着该次吸收合并事项在经过了将近11个月的等待后终于迎来了重大进展但本次吸收合并事项尚需获得中国证监会的核准，该事项能否取得相关核准、何时取得相关核准以及最终实施完成时间均存在不确定性信广发证券投资策略周报I非银金融GFSCCUniTIES图4券商指数市净率PB（LF）及25*50%=75%分位数二寸寸二寸总官二，

二、二小寸二，数据来源Wind,广发证券发展研究中心图5:全部AB股周度日均成交金额（亿元）30000250002000015000|、、寸寸二寸，二胃寸10000数据来源Wind,广发证券发展研究中心图6:全部AB股两融规模（亿元）20,00015,000二一10,000，、’Lgog6L9ogogzeco6寸89「寸T^obuSr^aT^T^obinc0cboc\jc\i40obcb^-OOOOOV^OOOOOYV^^CMCMGJCUCMCMCMGJCMCMCMGJGJCMCMCMGJCXJCM oooooooooooooooooooCMCMCMCMOJCMCMCMCMOJCMCMCMOJCMCMCMCMOJ25,000数据来源:Wind,广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5006Loeoo0090+907eoooeoe80,09oe90,36LoeM9o,oeoe90L,60eaooeoegTgooeoe8GJOLSCMOCM9LOLOCMOCM8oeoCXJRoe6LO90CM0L49R0CMNoeeoe0Q8ooeoe8eoLeoe5eoe6eL£OJ6e00zozocoeoe60coooeoeooGocoeoeg9LTRme678gTgocoeoeco;8eoe60CML0aJgvgocoeoCMooozaeKoeoe6TZ0COCM0CX699ocJeoeggozoa8LCO00CM0ZbvzoCMoCM67608LCO0CM0CMOLOXJOCM0LZCM0CMW60ZRoe998ReoLCMoeTco\J0eMcoooeZLocoeoeOEOe8zeooOR8Roe80004707OLcoocoeoe99zocoeoeeoe4eoe9CM0LR0OJLOOReoe919g9oeLOCXJLoeoeeoe9T99CM60CM04CM0OUoeEeoCM

020.S0Wge40eRgeLeoeR/8N80coo4eoe9zo4zoel/beiLe-LOL4Z6o,6o4eoend894CM0CM广发iiE有©投资策略周报I非银金融18000n600160005001400012000400100003008000600020040001002000—二寸—二寸二二—寸、二寸商、

二、、图7:恒生指数周成交额（亿港元）与港交所股价（港元）恒生指数周成交额（亿港元）港交所股价（右轴）数据来源:图82024年以来市场及券商、保险指数涨幅（%）数据来源:

三、风险提示资本市场大幅波动影响基本面风险；如果我国内需下行压力增大，容易导致市场信用风险加剧；政策波动及资本市场改革等若推动进度不达预期，业务创新的力度和节奏低于预期，减coooEe OLOLCK9008C ee CM69CM38eEEeouoe808ezooEeco*S48^LTcooe0L8CM9040OJgoLDseoLOse60LDL95CM E95C899OCM*eLooe5ezoEe coCMooose90CO5CM EsEeOLoose696oe3683oeoeCMT68e800oeoeoToeC09OLCKCMoaegocoe5Roe60R0OJ CMLcoCMoaGae4eoe80CMLeoe少券商的业务发展空间以及收入来源；行业竞争加剧风险等。