2025年-信息不对称与社会效率分析

北京大学中国经济研究中心China Centerfor EconomicResearch讨论稿系列Working PaperSeriesNo.C20000022000-02缺乏和包含不对称信息假设的信贷市场模型一刘民权霍普金斯一南京中心，中国上海财经大学徐晓萍.引言1有两大系列的文献涉及竞争性信贷市场及其运行机制其中一个系列来源于及的开创性Mckinnon1973Shaw1973研究工作以下简称模型，另一个系列则始自和MS Stiglitz的相关论文以下简称模型区分两类模型的Weiss1981SW主要依据是二者对信息及贷款回报确定性的不同假设简单1而言，模型假设完全信息及贷款回报的确定性，而模MS SW型则把贷款回报的不确定性及非对称性作为分析的出发点在过去数十年间，模型给发展中国家MS一本文的中文翻译和电脑制图分别得到吴靖乐和王佳茜同志的帮助作者谨表示感谢的金融改革实践带来了深远的影响并提供了理论基础相反,SW模型并未被大量论及在本文中，我们对这两类模型进行了简要回顾（第二部分至第五部分）我们发现，在贷款回报确定且信息完全充分的情况下，模型确实提供了一种对竞争性信贷市场运行机制的理MS性描述，并且这一市场的运行将带来资金的最有效率的配置然而，在更为普遍存在的信贷回报不确定且信息不对称的场景中，模型向我们展示了另一种合理的可能性竞争性信贷市SW场的运行有可能导致超额信贷需求的出现和投资处于社会最优水平之下竞争性信贷市场的真实运行机制及其配置资金的效率水平是一个非常重要的课题因为它的解答能够最终引导我们制定合理的金融改革目标并使我们对日后中国金融自由化改革的成效有一个较为现实的预期在另一篇论文中，作者再对如何运用这两类模型来解释中国金融体系的现存问题及短期改革方向进行探讨模型及竞争性信贷市场

2.MS假设在一个以银行为主要金融机构的经济运行体中，存在着许多（可计算的无限数量的）经济个体其中一类个体是企业家，他们每人具备一个投资项目并是潜在的贷款人；另一类个体是存款人投资项目的回报率确定但各不相同信息是完全充分的，即银行和企业家都知道具体投资项目的回报水平图中的曲线给出了在各个真实贷款利率水平上企1LD业家们对贷款需求的总量，描绘了存款人在各个存款利率水Ls平上愿意储蓄的总量出于方便考虑，我们假设不存在交易费用那么，在一个竞争性金融市场中，均衡贷款利率和存款利率均为并且均衡投资和均衡储蓄水平同为银行的利润为r*,L*零，这符合竞争性市场的基本要求在处，投资处于最优状态，投资的社会成本是当前放弃的L*消费，曲线给出了其边际价值投资的社会收益即为投资的Ls回报率，它的边际价值由曲线给出在处，投资的边际社L*LD会收益等于边际社会成本，二者均为L*上述分析只涉及静态效率然而，模型的主要目的之一MS是解释金融市场的性质（即是否存在金融抑制，例如，贷款利率或存款利率封顶）与经济增长的动态关系在图中，金融抑1制表现为贷款利率封顶这限制了存款额和可贷资金总量（）n,Li这将影响经济的增长进而制约存款的供给从长期来看，贷款的供给线向左平移至从而使投资水平由原来的减少至，Ls\Li Li如果贷款利率水平由市场决定，贷款利率将由上升至门银行4获取的超额利润可能用于诸如广告，设立新的分支机构等社会回报水平值得怀疑的活动上如果贷款利率同时被限制在门之下，那么，被实施的项目将不是那些回报水平最高的，这意味着社会福利的进一步损失虽然模型的主要目的是考察金融抑制对经济增长的影响，MS在本文中，我们只关注其对竞争性金融市场运行的解释和它对这一市场取得最有效率资源配置的根本观点我们注意的是MS模型的成立在多大程度上取决于完全信息和回报确定的假设命题无论投资回报是（）确定的或（）有风险的，只有在完1a b全信息条件下模型才是一个解释竞争性信贷市场获取最佳资MS源配置的有效理论我们首先证明命题（）令贷款合同为标准债务合同，贷款1a本金为利率为那么，借款人或企业家只有在项目回报超K,r,R过或等于其债务额（）时才返还贷款本金及利息反之，借l+r K款人宣布破产（存在有限责任制），项目留存回报归银行所有出于方便考虑，我们假设借款人在项目中的自有投资额为零（既无股权投资）且不存在任何抵押担保3显而易见，在这种情况下，如果银行不知道具体项目的真实回报水平，那么他们就无法阻止那些每元项目投资回报水平低于贷款利率因子（）的借款人申请贷款（为图中社会边际成1+r*r*1本与社会边际收益相等时的利率水平）这些企业家获取了非负的利润，任何损失将由放款银行承担如果这些企业家确实成功地获得了贷款，那么就存在效率的损失而且，由于银行的总体利润水平为负值（被支付给存款人作为利息，他们要么必须r*降低存款利率或提高贷款利率，或兼而有之在这两种情况下，都进一步意味着效率的损失模型所认为的最佳资金配置效MS率无法实现命题得证1a当然，银行也试图筛除赢利较差的项目然而，这里存在一个甄别成本，这再次意味着对市场均衡水平的效率影响通常，银行无法获得足以筛处较次项目的正确信息上述有关确定回报的例子可能看起来缺乏真实性，因为那些投资项目的平均预期回报水平低于贷款利息因子的企业家所获取的利润为零，显然，这无法令人信服地解释他们为什么愿意向银行贷款以下，我们考虑更加接近现实的回报不确定的情况一个简单的例子是每一个项目都存在两种可能的结局成功或失败成功的概率区间为成功的回报水平为，，失败pi=O,l,Ri的回报为零所有的项目要求同样的投资额并且具备相同的K,预期回报即对所有的项目有ER=R,ipiRis=R1通过限定预期回报为一常数，方程使我们突出考虑风险因1素假设信息是不对称的企业家知道其拥有项目的成功概率，但银行仅知道的分布银行和企业家的风险偏好均为中性pi4我们接着证明命题首先，我们需要制定衡量不确定1bo。