[学习效应与资产价格]

学习效应与资产价格摘要文章在一般均衡的框架下，分析实际利率被扭曲时资产价格的表现主要贡献[]是为中央银行刻意压低实际利率的政策建模，并分析它对资产价格的含义我们发现当中央银行调整货币政策目标，压低实际利率的时候，具有抵押价值的资产，其价格会上升，从而产生资产价格泡沫如果社会公众对真实的货币政策目标缺乏完备信息，那么对政策目标的学习过程将导致资产价格在较长时期内呈现出上涨趋势关键词资产价格泡沫；实际利率；货币政策目标；学习效应

一、相关制度背景和理论研究关于货币政策对资产价格的影响，目前的研究成果比较有限（）通过四个变量的模型来估计货币政策冲击对房价的影响该文使用年到iacoviello2005年的利率、通货膨胀率、产出和房价的季度数据，结果发现货币政策冲击对房价的影var19742003响是显著的（）将美国房价的波动分解为整体趋势和局部地域因素，文章发现年以前整体趋势不明显，而年到年期间宽松negroachri-stopher2007的货币政策是房价整体上升的重要因素200120012005王来福和郭峰（）通过模型脉冲响应函数与方差分解的方法研究了货币供应量与利率变化冲击对中国房地产价格的动态影响瞿强（）从案例分析的角2007var度，强调资产价格泡沫与信用扩张具有高度的相关性郭伟（）从商业银行资本2005约束的视角，讨论资产价格波动和银行信贷之间相互影响的动态关系2010与本文分析思路接近的研究有徐建国（），该文分析低利率对资产价格的推动作用，但是并未提及资产的抵押价值，而这一点是本文的主要贡献与以上实证研究不2011同的是，本文构造了一个分离资金市场的理论模型，来讨论实际利率被刻意压低后资产价格的表现本文主要的结论是，资产作为贷款抵押品的价值会反映在价格之中，所以在实际利率偏低，资金市场供不应求的情况下，因为资产能够通过抵押获得稀缺的贷款，实物资产的价格会因此而上升

二、理论模型与（）类似，假设经济体中有两类人消费者和企业家消费者每一期将工资收入和上一期存款利息用于当期消费和储蓄，企业家雇用消费者从事生产活iaco-viello2005动，两类人均追求自己的效用最大化为了将注意力集中在货币政策对资产价格的影响，这个模型没有考虑物质资本的投资，劳动力的有弹性供给，也没有考虑价格粘性消费者的效用函数是其中，是上一期房产持有量，本质上我们想描述一种资产，它能够产生服务流，能

1.够交易，也能用于申请贷款时作为抵押品为了刻画资产的抵押品功能，本文假设企h业家负债经营银行给企业家贷款要求以固定资产作抵押如果贷款到期企业无力偿还，银行可以将抵押品拍卖用于偿还贷款本息银行要求贷款额度不大于资产预期下一期价值的一定百分比孜燮孜仔分离的资金市场bt et[qt+1ht t+1/rt]为了刻画现行体制的特征，我们假设存在两个分离的资金市场，称为体制内市场和

3.体制外市场中央银行直接控制所有存款的名义利率，以及体制内市场的贷款利率金融体系吸收的存款首先满足体制内的贷款需求，剩余的部分提供给体制外市场，由自由浮动的利率调节对资金的需求至市场出清企业家、实物资本、也相应地分为两类，、固定在体制内，、固定在体制外，体制内、外实物资本的存量占总量的比例分别是、劳动力也按照同样的比k hkr hrkf hf例在两个市场中分配消费品市场是统一的大量企业家之间竞争的均衡结果是各s1-s个企业生产的投入组合是一样的在这样的制度环境中，中央银行一方面直接控制名义利率，一方面以购入金融债券的方式向经济体注入货币，拉高通货膨胀率，从而达到压低实际利率的目的因为名义利率不能向上浮动反映通货膨胀的预期，存款人在高通胀的环境下承受损失，而体制内的贷款获得者得到廉价的资金，成为高通胀政策的受益者此时体制内的资产因为具有抵押品的功能，其价格因此上升，超出了单纯作为生产投入品应该具有的价格金融中介银行作为金融中介吸收消费者的存款，向企业家发放贷款，供企业家购买资产贷款必须以资产抵押，贷款额最高只能是预期贷款到期的时候抵押品市场

4.价值的一定比例孜。