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1.1结合行业的自身特点，我们在计算企业的EVA时需要对相关数据做一些调整，本文针对海尔智家2014-2020年年报数据进行整理分析，其他年度的数据暂未做考虑，具体计算调整项目的原因和方式如下1资本化费用调整针对资本化费用的调整涉及的科目有广告促销费、员工培训费以及费用化的研发支出一般情况下，在进行会计处理时，上述各项成本费用都是在本期内一次性计入扣除，但从企业发展角度来考虑，其性质应归为企业的资本化支出对于企业的广告促销费，从其本质上来讲，这些费用的支出是为了让企业产品更好地得到消费者的认可，提升企业的品牌知名度，这些费用的投入对企业未来一段时间的收入也会产出影响所以应该进行资本化处理由于海尔的年报中并未将广告促销费单独分列出来，因此，这一项费用用海尔的销售费用代替对于企业的员工培训费，企业对员工的工作能力的培训也是一种长期的投资员工工作能力的提高力在当期、功在未来，不仅可以提高员工的工作能力，提高企业生产力，同时也能促进企业紧跟时代,提升企业形象,从而吸引更多消费者因此，该项费用也应进行调整，同时这项数据也用海尔年报中职工教育经费的支出代替对于费用化的研发支出，在公司账务处理中直接计入当期损益，但作为一项研发投入，其实质是企业为了长远发展而付出的成本，不管在哪个阶段，技术研发对企业，特别是家电企业来说，都非常重要因此，在EVA模式下，这项支出即使没有在当期达到资本化条件也应该予于资本化并在在税前净利润中加回，同时增加资本总成本海尔的税后净利润得到了大幅增长，在2016年、2017年增长幅度分别为
47.59%、
14.97%虽然在并购的第二年税后净利润呈上升状态，但增长幅度较2016年而言，增长势头没有那么猛并购后第三年海尔的税后净利润开始下降，较上一年下降了
16.59%,第四年虽然有所回升，但也未能达到第二年的状态，税后净利润在这一年之所以能够回升,部分也受到海尔在2019年对意大利家电公司的影响但在2020年，海尔的税后净利润同比下降了
19.09%,因此，2019-2020年的数据对于分析海尔这次的并购并不具有很大的借鉴作用，但仍能此次并购的分析起到一定的数据支撑作用海尔在并购前后两年的EVA值均为正值，这表明公司的税后净收入可以补偿公司的资本投入从资本成本的加权平均来看，并购前后两年时间，海尔的加权平均资本成本变化趋势呈“V”形状，在2016年，已降至
6.98%的最低水平2016年之后，公司完成并购后，其加权平均资本成本有所回升从EVA增长率的角度来看，2015年，海尔的EVA增长率下降了
19.81%,在并购发生当年上升了
32.43%2015年EVA指标下降很有可能是受到海尔用大量现金收O购通用家电，并购在2016年结束，2015年通用家电的财务报表并未纳入海尔，该部分投资回报并未在当年得以表现2016年并购完成，其EVA指标的增长率达
32.43%,EVA增长转负为正，这表明海尔并购通用家电之后在短期内创造了较大的经济价值,也从侧面说明了企业管理者做出的这一跨国并购的决策是正确的但在2017年，其EVA增长率出现迅速下降，其速度达
118.09%,这表明海尔并购通用家电扩大资本投入没有带来持续的经济效果从2018年到2019年，由于海尔在海尔EVA增长率有所改善，由负转正，说明企业的资本利用效率在逐渐改善EVA报酬率可以反映公司投入资本创造价值的能力海尔在并购前两年报酬率为
19.00%、
11.95%,并购发生当年以及并购之后其EVA报酬率和EVA走势一致，均呈下降态势，由2016年的8%逐渐下降到2020年的-
0.9%尽管并购后海尔不断加大其资本投入，但EVA报酬率仍处于下滑状态，说明海尔这些年所增加的资本并未持续地给海尔带来更多的价值，其创造价值能力还有待提高这也从侧面反映了海尔通过增加资本进行跨国并购从短期来看是能为企业创造更大的价值的由以上数据可以得出，海尔并购前后两年的税后净营业利润都足以满足其资本成本表海尔年和净利润对比（单位亿元）
3.252014-2020EVA项目2014201520162017201820192020EVA
80.
4564.
5185.
4380.
4217.
0122.72-
16.
8966.
9259.
2290.
5297.
71123.34净利润
66.
91113.23EVA增长率%--
19.
8132.43-
5.86-
78.
8533.59-
174.
3335.
277.
9426.24净利润增长率％-
11.
5112.99-
8.20-由上表可知，在EVA指标的计算下，并购后的两年里，海尔的EVA的相关指标呈显著下降趋势，而净利润却是保持正值且呈现一定的增长趋势如果只看企业的净利润，海尔发展的很好，很容易会导致信息使用者产生错误地判断导致这两份数据差异的原因是，净利润没有考虑到企业的权益资本成本，而EVA指标的计算则将债务资本成本和权益资本成本均考虑到总体来看，海尔并购后EVA值结果为正，依然在为股东创造价值，提高了企业绩效，在短期内给企业创造了较大的价值，这说明海尔此次跨国并购产生了协同效应，达到预期效果,但其结果并未有长期持续性具体调整方式为将广告促销费、职工培训费、费用化研发支出在发生时就开始摊销，分期摊销期限按预计这些费用可以为企业带来的收益年限（本又统一按5年期）调整公式为税后净利润调整额=当期资本化费用总额-当期实际分担费用资本总成本调整额=累计未摊销额表海尔年资本化费用调整数据（单位亿元）
3.
62014.2020项目2014201520162017201820192020研发支出
0.
680.
789.
139.
665.
381.
931.
68115.
78131.
01212.
54282.
76286.
53336.
82336.42广告促销费
0.
020.04员工培训费
0.
080.
030.
030.
010.
01116.
54131.
82221.
70292.
45291.
95338.
77338.11资本化总额
23.
3126.
3644.
3458.
4958.
3967.
7567.62年分摊额
23.
3149.
67255.34实际分摊
94.
01152.
50210.
89296.59NOPAT调整
93.
2382.
15127.
68139.
9581.
0683.
4341.51TC调整
93.
23175.
38303.
07443.
01524.
08607.
50649.02
（2）非经营性损益的调整非经营性损益的科目包括营业外收入、营业外支出、资产处置收益和公允价值变动损益这些非日常经营活动带来的经济利益不能持续，会对日常业务造成一定的影响,需要进行相应的调整海尔财务报表中涉及非经营性损益的主要有政府补助、持有金融资产产生公允价值变动以及处置非流动资产产生的利得损失对应的科目包括营业外收入、营业外支出、资产处置损益和公允价值变动损益由于对这些科目的调整会涉及到企业所得税的计算，因此，本文先以营业利润为起点，对这些科目对所得税产生的影响进行调整在利润总额的基础上加回营业外支出、资产处置损失和公允价值变动损失，同时扣除营业外收入、资产处置收益以及公允价值变动收益具体公式如下差颔二（营业外支出+资产处置损失+公允价值变动损失）-（营业外收入+资产处置收益+公允价值变动收益）表
3.7海尔・2014・2020年非经营性损益调整数据（单位亿元）项目2014201520162017201820192020营业外收入
3.
706.
1814.
236.
934.
743.
911.
970.
600.
963.
572.
622.
352.
102.41营业外支出资产处置损益
0.
000.
002.
310.
112.
684.86-
13.36公允价值变动损益
0.00-
0.
900.
956.14-
1.
450.
770.63
（3）财务费用调整财务费用的调整内容包括除金融业务之外的利息支出、汇兑损益和其他计入财务费用的事项在EVA的计算原理中，资本成本已经包含债务成本，利息费用在利润中扣除属于重复计算，应该在利润总额中加回汇兑损益是由于不同时期汇率的浮动而产生的结果，是企业不可控制的，应该对其进行调整对汇兑损失进行加回，或对汇兑收益进行扣除公式如下NOPAT调整额;利息支出-利息收入-汇兑损益+其他表海尔年财务费用调整数据（单位亿元）
3.82014-2020项目2014201520162017201820192020利息支出
1.
291.
197.
8912.
1414.
6517.
4713.
275.
405.
253.
253.
144.
765.
504.86减利息收入
0.
000.
000.
991.
781.
711.
621.44减现金折扣
1.17-
1.
461.
805.83-
0.18-
2.
723.85汇兑损益其他
0.
630.
540.
770.
871.
391.
311.14NOPAT调整-
4.
642.27-
2.
052.
639.
7514.
384.26
（4）各项）隹备调整各项准备即资产减值准备、坏账准备企业计提各项准备是预计该项资产的价值在未来会发生减值但是EVA模式下的评价方法认为会计上计提减值准备是对未来经济利益的不利逾期，没有实际现金流出，其数据容易被管理层作为盈余管理的工具进行操作因此，EVA模式下需要再利润总额中加回各种准备金，并调整资本总金额公式如下NOPAT调整额:本期产减值准备变动金额TC调整额:本期资产减值准备年末余额表海尔准备金额调整数据（单位亿元）
3.92014-2020项目2014201520162017201820192020固定资产减值准备
0.
260.
400.
400.
420.
490.
490.
740.
030.
030.
030.
300.
300.
000.00可供出售金融资产减值准备
1.
793.
105.
417.
318.
699.
6812.89存货跌价准备
3.
553.
183.
383.
553.
444.
454.42坏账准备应收账款
0.
320.
370.72坏账准备其他应收款
0.
290.
280.
760.
964.
847.
009.
5911.
8713.
6915.
3419.00资产减值准备年余额-
0.
362.
162.
602.
271.
821.
653.66资产减值准备变动金额NOPAT调整-
0.
362.
162.
602.
271.
821.
653.665在建工程调整在建工程是企业已投入但尚未达到预计使用状态的一项资产，是企业实现其长期目标的一项长周期的投资，在项目完工之前不会给企业带来经济利益流入由于在建工程项目一般数额较大，如果将其计入资本成本的话，对EVA的计算结果的影响不容小觑，这在一定程度上也会影响到经营者的投资决策因此，在建工程在计算当期资本成本时也应当扣除TC调整额=在建工程期末余额表海尔年在建工程调整数据单位亿元3-
102014.2020项目2014201520162017201820192020在建工程
10.
8613.
9117.
7015.
3038.
7323.
9135.97TC调整
10.
8613.
9117.
7015.
3038.
7323.
9135.976递延所得税调整递延所得税项目的调整涉及递延所得税资产和递延所得税负债两个科目递延所得税的产生原理来源于税法准则和会计准则的差异，从而对相关资产负债的计算结果产生差异，从而将这一差异体现在递延所得税科目中但实质上，这一差异对于企业的经营成果并不构成影响，因此，在计算EVA时应在税后净营业利润中将递延所得税负债当期发生额加回，同时招递延所得税资产当期发生额扣除公式如下NOPAT调整额=递延所得税负债变动额-递延所得税资产变动颔TC调整额=递延所得税负债期末余额-递延所得税资产期末余额表海尔年递延所得税调整数据单位亿元
3.112014-2020项目2014201520162017201820192020递延所得税资产期末
8.
9510.
1521.
1224.
4528.
1834.
6439.
570.11-
0.65-
10.97-
3.
330.20-
6.39-
4.93递延所得税资产发生额
1.
181.
576.
530.
1414.
0830.
4036.50递延所得税负债期末
1.03-
0.
044.
960.
073.
0216.
316.10递延所得税负债发生额NOPAT调整
0.
920.
6115.
943.
412.
8222.
7111.03TC调整-
7.77-
8.58-
14.59-
24.32-
14.10-
4.24-
3.087非营业投资的投资收益表海尔年非营业投资的投资收益调整数据单位亿元
3.122014-2020项目2014201520162017201820192020非营业投资的投资收益
12.
3713.
2016.
2014.
8219.
2354.
8040.60NOPAT调整
12.
3713.
2016.
2014.
8219.
2354.
8040.608经营性负债调整经营性负债，即企业在日常经营中产生的无息负债，包括应付款项、其他应付款、预收款项、应付职工薪酬、应付利息、应付股利以及应交税费在EVA计算过程中，应该将这一部分的负债在企业资本成本中扣除表海尔年经营性负债调整数据单位亿元
3.
132014.2020项目2014201520162017201820192020应付账款
134.
88147.
14205.
94256.
54277.
59337.
51363.
03141.
27115.
97163.
79196.
26193.
09212.36应付票据
124.
0542.
1831.
7057.
3557.
350.
150.
000.00预收账款
63.
5462.
0595.
42110.
17126.
86151.
56170.56其他应付款
10.
6212.
3424.
0423.
4926.
5131.
5637.60应付职工薪酬
12.
169.
1016.
2019.
0918.
3821.
1724.00应交税费
1.
541.62应付股利
1.
471.
331.
491.
460.
000.07应付利息
0.
150.
310.
581.
050.
490.
00406.
19379.
78524.
80632.
54648.
42736.
83807.55经营性负债额TC调整
406.
19379.
78524.
80632.
54648.
42736.
83807.559EVA税收调整EVA税收调整额=所得税费用+税率x财务费用+减值隹备增加额+营业外支出+资本化费用-公允价值变动损益-非营业投资的投资收益-营业外收入-资产处置损益表
3.14海尔
2014.・2020年税收调整数据单位亿元项目2014201520162017201820192020所得税费用
13.
5410.
5314.
9214.
9318.
5922.
9622.32税率
0.
000.
000.
000.
000.
000.
000.00-
4.64-
2.
052.
632.
279.
7514.
384.26财务费用
1.82减值准备增加额-
0.
362.
162.
602.
271.
653.
666.
140.77公允价值变动损益
0.00-
0.
900.95-
1.
450.
6312.
3713.
2016.
2014.
8219.
2354.
8040.60非营业投资的投资收益
0.
600.
963.
572.
622.
352.
102.41营业外支出
3.
706.
1814.
236.
934.
743.
911.97营业外收入
0.
000.
002.
310.
112.
684.86-
13.36资产处置损益
93.
2382.
15139.
9581.
0683.
4341.51资本化费用
127.68EVA税收调整额
40.
6227.
8231.
7326.
7144.
7036.
0332.2710NOPAT的调整NOPAT的计算公式如下4^人丁=营业利润+财务费用+递延所得税调整额+资产减值准备增加额-公允价值变动损益-资产处置损益+资本化费用-EVA税收调整项-非营业投资的投资收益表海尔年调整后的税后净利润数据（单位亿元）
3.152014—2020项目2014201520162017201820192020营业利润
77.
3764.
5271.
18101.
13113.
91144.
49135.98财务费用-
4.64-
2.
052.
632.
279.
7514.
384.26递延所得税调
0.
920.
6115.
943.
412.
8222.
7111.03整额资产减值准备-
0.
362.
162.
602.
271.
821.
653.66增加额公允价值受动
0.00-
0.
900.
956.14-
1.
450.
770.63损益资产处置损益
0.
000.
002.
310.
112.
684.86-
13.36资本化费用
93.
2382.
15127.
68139.
9581.
0683.
4341.51非营业投资的
12.
3713.
2016.
2014.
8219.
2354.
8040.60投资收益EVA税收调整
31.
7326.
7140.
6244.
7036.
0332.
2727.82调整后NOPAT
122.
42173.
97108.
38159.
95183.
25152.
86140.76
（11）资本总成本（TC）的调整调整债券股权资本二所有者权益（包括少数股东权益）+负债总额-无息负债+资本化费用+各项准备金+递延所得税负债余额-在建工程-递延所得税资产余额表
3.16海尔2014・2020年资本成本调整数据（单位亿元）项目
2014201520162017201820192020291.
20324.
02375.
80467.
50551.
30649.
90681.11所有者权益负债总额
458.
86435.
58936.751,0471,
115.71,
224.61,
353.48无息负债
406.
19379.
78524.
80632.
54648.
42736.
83807.55一■K ba t1贯本化费用
93.
23175.
38303.
07443.
01524.
08607.
50649.02资产减值准
4.
847.
009.
5911.
8713.
6915.
3419.00备调整递延所得税-
7.77-
8.58-
14.59-
24.32-
14.10-
4.24-
3.08调整额在建工程
10.
8613.
9117.
7015.
3038.
7323.
9135.97资本投入总
423.
32539.711,0681,
297.41,
503.51,
732.41,
856.01额债务成本的确定
1.2债务资本成本，即除无息负债外的借款与发行债券的成本表海尔年债务成本数据（单位亿元）
3.172014-2020项目2014201520162017201820192020短期借款
10.
0918.
73181.
66108.
7962.
9985.
8576.
880.
002.
97155.
31160.
36155.
41132.
76118.21长期借款
62.
1191.
9267.14应付债券
18.
0111.
080.
0070.
05310.32总额
28.
0932.
78336.
96331.
26288.
66262.23表海尔年债务资本成本率数据
3.182014-2020项目2014201520162017201820192020债务资本成本率
4.
503.
742.
733.
363.
393.
553.60%权益资本成本的确定
1.3本文使用资本资产定价模型来确定权益资本成本，计算公式如下Rs=Rf+0x（%-号）
（31）式中％——普通股成本队——无风险报酬率跖-------市场证券平均报酬率B——公司股票值£
（1）无风险报酬率的确定无风险报酬率是指把资金投资于一个没有任何风险的投资对象所能得到的收益率一般会把这一收益率作为基本收益在国际上，一般采用短期国债收益率来作为市场无风险收益率因此，本文在计算海尔的无风险报酬率时以一期内到期的国债到期收益率为基础，用2014-2020年国债平均收益率代替表年一年期国债平均到期收益率（单位%）
3.192014-2020月份20142015201620172018201920201月
3.
923.
172.
322.
693.
562.
402.292月
3.
423.
072.
292.
783.
382.
341.973月
3.
173.
102.
132.
833.
292.
461.864月
3.
433.
052.
223.
063.
132.
591.255月
3.
482.
402.
313.
443.
042.
691.336月
3.
321.
772.
403.
543.
232.
682.067月
3.
632.
232.
303.
433.
022.
622.208月
3.
762.
262.
153.
362.
812.
602.339月
3.
782.
312.
163.
462.
912.
592.6010月
3.
552.
412.
153.
502.
882.
592.7011月
3.
162.
542.
183.
622.
592.
662.8512月
3.
302.
422.
673.
762.
562.
562.73平均到期收益率
3.
492.
562.
273.
293.
032.
572.18数据来源根据国泰安数据库整理分析2值的确定£风险因子使用沪深市场股票250交易日流通市值加权的beta值;本文直接参考国泰安数据库中海尔智家的beta值表海尔年值
3.
202014.2020beta统计期间BETA值-250交易日流通市值加权
20141.
09642420150.
95023620160.
93638720170.
90481520181.
13116420191.
12602920201.129407数据来源根据国泰安数据库整理由上表可知，海尔的beta值在
2014、
2018、
2018、2020年均超过1,说明海尔的投资者在这四年的股票投资风险均高于市场风险，即投资者购买海尔股票可能获得比市场平均收益更高的收益或导致其损失大于市场平均损失3市场风险溢价的确定考虑到中国股票市场波动率过大的特点，计算时市场风险溢价使用6%表
3.21o海尔年权益资本成本数据2014-2020项目2014201520162017201820192020平均到期收益率％
3.
492.
562.
273.
293.
032.
572.18beta值
1.
100.
950.
940.
901.
131.
131.13风险溢价％
666666610.
078.
267.
898.
729.
829.
328.96权益资本成本%加权平均资本成本的确定
1.4表海尔年债务比率
3.222014-2020项目2014201520162017201820192020债务资本总额
28.
0932.
78336.
96331.
26310.
32288.
66262.23亿元调整后的资
423.
32539.71,
068.11,
297.41,
503.51,
732.41,856本总额亿元债务比率％
6.
646.
0731.
5525.
5320.
6416.
6614.13权益比率%
93.
3693.
9368.
4574.
4779.
3683.
3485.87表海尔年海尔加权平均资本成本
3.232014-2020项目2014201520162017201820192020债务比率％
2.
352.
4715.
6512.
7810.
788.
877.40债免■资本成本率％
4.
503.
742.
733.
363.
393.
553.60权益资本比率％
97.
6597.
5384.
3587.
2289.
2291.
1392.60权益资本成本率％
10.
078.
267.
898.
729.
829.
328.96WACC%
9.
918.
136.
987.
939.
048.
738.49由上表可知，海尔债务资本比率远低于权益资本比率，虽然在并购时和并购后债务资本比率有所提高，但是仍不超过20%对于海尔这样的资本结构并不太合理，仍有很大的改进空间青岛海尔计算结果
1.5EVA表海尔年计算结果
3.242014-2020EVA项目2014201520162017201820192020NOPAT
122.
42108.
38159.
95183.
25152.
86173.
97140.76亿元TC亿元
423.
32539.711,
068.11,
297.41,
503.51,
732.41,
856.0WACC%
9.
918.
136.
987.
939.
048.
738.49EVA
80.
4564.
5185.
4380.
4217.
0122.72-
16.89亿元EVA年增加额
0.00-
15.
9420.92-
5.01-
63.
415.71-
39.62亿元EVA年增长率％--
19.
8132.43-
5.86-
78.
8533.59-
174.33EVA报酬率
19.
0011.
958.
006.
201.
131.31-
0.91％由上表可知，海尔2015年的税后净营业利润是呈下降趋势，同比下降了
11.7%,在公司并购完成之后，通用家电纳入海尔2016年、2017年财务报表后，。
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