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《公司金融学》作业参考答案
一、填空题
1、股利分配管理
2、风险和报酬
3、获利
4、平均报酬率
5、金融性资产
6、决策风险
7、留存收益
8、边际资金成本
9、固定的利息费用
10、要约并购
11、对未来公司收入流的预测
12、行为主体完全理性
二、名词解释
1、终值是指现在的一定金额或一系列支付款项按给定的利息率计算所得到的在某个未来时间点的价值
2、自由现金流量定义为
（1）公司的自由现金流量是公司经营带来的现金流量满足公司再投资需要后，尚未向股东和债权人支付现金前的剩余现金流量
（2）自由现金流量是扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动所带来的现金流量是公司为了维持持续经营而进行必须的固定资产与营运资产投资后可用于向所有者分派的现金
3、所谓“筹资突破点”，是指在保持其资金结构不变的条件下可以筹集到的资金总额换言之，在筹资突破点以内筹资，资金成本不会改变；一旦超过了筹资突破点，即使保持原有的资本结构，其资金成本也会增加
4、最优资本结构是指公司最佳的资本组合方式，是一种能够使财务杠杆收益、财务风险、融资成本、公司价值等因素实现最优均衡的资本结构，融资决策的实质就是寻求公司最佳的资本结构并使其得以应用
5、股票并购是指并购公司通过增加发行本公司的股票，以新发行的股票替换目标公司的股票，从而达到并购目的的出资方式2该公司应当采用增发普通股筹资原因在于当新增息税前利润400万元时，采用增发普通股方式，每股收益较高3每股收益无差别点的计算债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点为[EBIT-300-4000xll%x
0.6]+800=[EBIT—300x
0.6]+
1.000万元£3/7=2500也就是说，当企业息税前利润总额达到2500万元时，企业无论是增发普通股还是发行债券，其每股收益都是每股
1.32元4当项目新增息税前利润为1000万元时，息税前利润总额2600万元，超过了每股收益无差别2500万元，因此，选择债券筹资方案比较有利、债券资金成本=41000x12%x1—33%/[1000xl-33%]=
8.29%优先股资金成本=10x100x15%/10x100-3=
15.05%普通股资金成本=11%+16%-ll%xl.3=
17.5%综合资金成本=1000/4000x
8.29%+1000/4000x
15.05%+2000/4000x
17.5%=
14.85%预期投资报酬率为16%，超过
14.58%的综合资金成本，说明该投资方案可行
5、A方案:1由于投产后的现金净流量不同，应分别按普通复利折算成现值，再进行合计，列表9—5计算如下:表9-5现金净流量现值表单位元年次各年现金净流量复利现值系数现值
22700000.
75620412032200000.
65814476042100000.
57212012052000000.
4979940061900000.43282080合计10900006504802资金投入是分两次进行的，应计算其现值现值=300000+300000x
0.870=5610003计算净现值NPV=65M80-561000=89480AB方案1因每年现金净流量不同，应分别按普通复利折算成现值，列表9-6计算如下:表9-6现金净流量现值表单位元年次各年现金净流量复利现值系数现值
11550000.
87013485021650000.
75612474031750000.
65811515041850000.
57210582051950000.49796915合计875000577475现值=577475+25000l-33%x
0.497°5858002计算净现值NPV B=585800-500000=85800C方案
1.投产后每年现金净流量相同，可按年金复利折算成现值并加计残值收入的现值现值=136000x
3.352+200001—33%x
0.
4974625322.计算净现值NPV=462532-400000=62532C分析以上三个方案，A方案的净现值最大，为89480元；B方案次之，为85800元；C方案最小，为62532元，应选择净现值最大的A方案但如果结合各方案的投资额看，A方案最大为60万元，现值为
56.1万元，比B方案多
6.1万元，比C方案多
16.1万元，而净现值之间却差别不大，从这个角度看，选择A方案似乎不太合理
6、“有限理性的投资者”理论假设，投资者是非理性的，但管理者是理性的，当资产的价格出现与价值的偏差时，即出现价格过低或者过高时，理性的管理者会马上获悉这一信息，并对此做出相应的反应我们可以从下面几个角度对这一假设进行理解第一，金融市场的投资者是非理性的，他们的非理性行为可以影响证券价格的波动投资者的非理性主要表现为有时过度悲观、有时过度乐观，投资者的这种情绪使得公司的股票价格随之波动，有时高于它的内在价值，有时又低于它的内在价值股票价格不能充分反映其内在价值，市场不再是有效的第二，公司的管理者是理性的，他们可以清楚地分辨出公司的市场价值和基础价值原因在于相对外部投资者来说，公司的高层管理人员更熟悉公司内部的情况，掌握更多的内部信息正如Muellbroek1992,Seyhun1992和Jenter2004在研究中发现，公司经理在他们自己的交易中获得了超常的收益另外，公司管理者可能再没有信息优势的情况下，单凭经验就可以判断市场价格是否失真即公司的市场价值是否偏离公司的基本价值而其他的外部投资者是不具备这样的经验的如Baker和Stein2004的研究中发现，在市场流动性十分充分的时候发行股票往往是十分成功的决策，而大多数公司管理者都具备这样的经验第三，公司管理者必须关注非理性投资者的交易活动导致的资产的市场价格的变化并对之作出反应管理者关注市场的一个重要原因在于，公司管理者也担心自己的职位是否会被别人取代，而市场对公司的惩罚可能导致公司管理者失去工作MartinMcConnell1991发现，股票价格长期低于同行业其他公司的股票价格的公司常常成为被收购的对象对于一个理性的管理者来说，他们必须平衡三者相互制约的目标第一是最大化公司的价值这是公司金融决策目标最常见的一个，这意味着要选择适合的投融资决策以提高未来现金流的风险折现值这意味着在投资项目的选择和融资方面需要提高未来现金流的风险调节因子在没有税收、代理成本以及信息不对称的情况下，公司的基础价值为邓）-K,函数火）是对新增投资的增函数和凹函数第二是最大化当前公司股票的每股定价，在完美资本市场上，这与第一个目标是一致的，这是因为有效市场假说的定义就是资产的价格等于价值一旦放松了投资者理性假说的条件，其一致性就不一定了特别的，第二个目标主要是满足短期投资者的需要，通过特殊的投资策略来取悦这些投资者通过这些策略，管理者的决策对短期暂时的失真价格进行影响第三个目标就是利用当前失真的价格而得益，以维护长期投资者的利益这是通过一种叫做“市场时机”（Market timing）的策略实现的当公司股票的价格高估时增大股票的供给（IPO或SEO）；在公司股票价格低估的时候回购股票这样的策略可将新加入的投资者的部分利益转移给原有的长期投资者总之，在有限理性投资者的假设之下，非理性的投资者的情绪会影响到资产价格的波动，而理性经理人在识别到这种错误定价之后，需要在三个相互冲突的目标之间进行权衡，从而对公司的融资决策、投资决策和股利政策产生影响
7、股票回购（Stock Repurchases）是指股份公司出资将其流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式股票回购可以起到积极作用
（1）提高每股收益由于财务上的每股收益指标是以流通中的股份数作为计算基础，把己发行在外的普通股重新购回，形成库藏股，将直接减少公司发行在外的普通股股数，从而引起每股收益的增加
（2）稳定或提高公司股价过低的股价会对公司的经营造成一系列不良影响，降低了投资者对公司的信心,使公司难以从证券市场进一步融资而股票回购所引起的每股收益增加，会直接导致公司股价上升，使投资者恢复对公司的信任，并使股东从股价的上升中得到更多的资本利得，增加了公司进一步配股融资的可能
（3）分配公司超额现金如果一个公司的现金超过其投资的需要量，而又没有较好的投资机会可以使用这笔资金时，最好是分配股利但出于股东避税、控股等多种因素的考虑，往往采用股票回购的形式进行分配
（4）改善资本结构任何产品、企业、产业的发展都具有周期性的特征，扩张期往往对外发行股票融资，加快了资本的形成，但进入衰退期后，出现了闲余资金，利用这部分资金回购股票，可以缩减资本，改善公司的资本结构
（5）反并购的策略股票回购可提高公司股价，给收购方增加收购难度，因此，股票回购也可作为反并购的一种策略加以使用使用时，应注意先回购股票，再将其出售给稳定的股东，以防止股票回购后收购方的持股比例上升股票回购也可能对上市公司的经营造成负面影响:1回购股票需要大量资金用以支付回购的成本，因此回购的前提是上市公司要有资金实力如果公司负债率较高，再举债进行回购，不仅公司资产流动性变差，而且将背负巨大的偿债压力，影响公司正常的生产经营和发展后劲2回购可能使公司的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视公司的长远发展，损害公司的根本利益3股票回购容易导致内幕操纵股价股份公司拥有本公司最准确、最及时的信息，如果允许上市公司回购本公司股票，易导致其利用内幕消息进行炒作，使大批普通投资者蒙受损失，甚至有可能出现假借回购为名来炒作本公司股票的违规现象
6、要约并购是指根据有关证券法规规定，并购公司持有被并购公司股票达到一定限额后，并购方有义务依法对被并购方股东发出收购要约，以符合法律的价格购买其股份，获取被并购方股权的收购方式
7、投资风险是指由于各种难以和无法预料或控制的因素作用，使企业投资的市场收益率偏离预计收益而使企业财务收支方面产生剧烈波动，从而使企业财务有蒙受经济损失的危险或可能性
8、低正常股利加额外股利的政策（Low RegularPlus ExtraDividend Policy）是指在一般情况下，公司每年只支付数额稳定的低正常股利；在盈余多的年份，再根据实际情况加付额外股利的政策但额外股利并不固定化,不意味着公司永久地提高了规定的股利率
9、共同比分析又称作结构分析，将财务报表中的某一关键项目金额作为100%,再将其余有关项目的金额换算为对该关键项目的百分比，从而揭示出财务报表中各项目的相对地位和总体关系
10、自由现金流量定义为
（1）公司的自由现金流量是公司经营带来的现金流量满足公司再投资需要后，尚未向股东和债权人支付现金前的剩余现金流量
（2）自由现金流量是扣除营运资本投资与资本投资之后的经营活动所带来的现金流量是公司为了维持持续经营而进行必须的固定资产与营运资产投资后可用于向所有者分派的现金
11、资金成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价，是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费利筹集费用
12、公司融资决策是指公司为实现其经营目标，在预测资金需要量的基础上，通过对各种融资方式、融资条件、融资成本和融资风险的比较，合理选择融资方式以及确定各种融资量即融资结构的过程，其核心是确定最优资本结构
13、公司重组是指企业之间通过产权流动、整合带来的企业组织形式的调整，通常包括改变其资产组合、资本结构以及股利决策等，这些改变通常与所有者权益结构和管理层决策有关
14、稳定增长的股利政策（Steadily GrowthDividend Policy）是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定的水平上，在一段时间内无论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变的政策除非公司管理层认为将来的盈利能够使其派发更高的股利支付水平，才会提高每股股利额.公司的管理层通常也不会轻易减少红利金额，除非公司确实不能维持现有股利水平
15、每股收益无差别点是指两种资本结构下每股收益等同时的息税前利润点（或销售额点），也称息税前利润平衡点或筹资无差别点
三、简答题
1、资产负债表的功能主要有以下几个方面1评估企业目前财务状况资产负债表最主要的功能在于将会计年度结束日企业财务状况以及各个项目和货币金额表达出来，分析人员可以通过报表数字的信息了解企业的状况，若进行多期报表的比较，则可看出并预测企业的经营趋势2评估企业资产流动性资产负债表可以揭示企业所掌握的资产及其分布结构，这对评估企业财力的强弱、显示企业资产流动能力与变现能力提供良好的分析基础3可揭示企业资金的来源及构成，借以评估企业的财务风险4有助于评估企业的获利能力若结合损益表，通过计算可以反映企业的盈利能力5评估企业的净资产期间变动
2、不同类别的资金成本是如何影响筹资决策的？1个别资金成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度企业筹集长期资金一般有多种方式可供选择，可以用银行贷款，可以发行股票，也可以发行债券企业在做筹资决策时很重要的一点就是比较不同方式的资金成本，尽量选择资金成本最低的筹资方案，以提高企业的经济效益2综合资金成本是企业进行资金结构决策的基本依据企业的全部长期资金通常是采用多种方式筹资组合构成的，这种长期筹资组合可有多个方案可供选择综合资金成本的高低是比较各个筹资组合方案、作出资金结构决策的基本依据3边际资金成本是比较选择追加筹资方案的重要依据企业为了扩大生产经营规模，增加经营所需资产或追加对外投资，往往需要追加筹集资金在这种情况下，边际资金成本是比较选择各个追加筹资方案的重要依据
3、股票股利与股票分割的区别股票分割不属于股利方式，但其所产生的效果与发放股票股利近似为了区别股票股利与股票分割，现用表7-3比较其异同表7-3股票股利与股票分割比较项0股票股利股票分割资产总额不变不变负债总额不变不变所有者权益总额不变不变所有者权益内部结构变化不变股数增加大量增加每股收益下降下降每股市价下降下降股东持有股份的市场价值不变不变从会计的角度来看，股票分割对公司的资本结构不会产生任何影响它只会使发行在外的股数增加，每股面额降低，每股盈余下降，但公司价值、股东权益总额、权益各项目的金额及其相互间的比例也不会改变因此，股票分割与股票股利都是在不增加股东权益的情况下增加股票的数量所不同的是，股票股利虽不会引起股东权益总额的改变，但股东权益内部结构的金额将发生变化，而股票分割后，股东权益总额及其内部结构的金额都不会发生任何变化
4、稳定增长的股利政策Steadily GrowthDividend Policy是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定的水平上，在一段时间内无论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变的政策除非公司管理层认为将来的盈利能够使其派发更高的股利支付水平，才会提高每股股利额公司的管理层通常也不会轻易减少红利金额，除非公司确实不能维持现有股利水平稳定增长的股利政策的主要优点有1稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心,稳定股票的价格2稳定的股利有利于投资者计划安排收支，若股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格因此而降低但是，这种股利政策使得股利支付与公司盈利能力相脱节，当净利润下降或现金紧张时，仍要保证股利的正常发放，容易引起公司资金短缺，导致财务状况恶化，使公司承担较大的财务压力
5、公司收购与兼并的区别与联系公司收购与兼并有许多相似之处，主要表现在基本动因相似，都是为了实现企业价值的最大化，具体表现为要么为扩大企业市场占有率；要么为扩大经营规模，实现规模经营；要么为拓宽企业经营范围，实现分散经营或综合化经营；总之，都是增强企业实力的外部扩张策略或途径另外，公司收购与兼并都是以企业产权为交易对象公司收购与兼并的区别在于在收购中，被并购公司产权可以是部分转让，仍可以法人实体存在；而在兼并中，被并购公司作为法人实体不复存在在收购后，并购公司成为被并购公司的新股东，以收购出资的股本为限承担被并购公司的风险；而兼并后，并购公司成为被并购公司的新的所有者和债权债务的承担者，其资产、债权、债务一同转换收购一般发生在企业正常生产经营状态，产权流动比较平和之时；而兼并多发生在被并购公司财务状况和生产经营状况不佳之时，兼并后一般需调整其生产经营，重新组合其资产等等
6、影响投资方案现金流量不确定的因素有以下几点第一，投资总额的变化引起投资总额变化的原因很多，如建筑材料、机器设备价格的上涨，建设中某些具体项目的改变等等，都会引起投资总额发生变动，一旦超过一定限度，就会影响项目的投资经济效果第二，建设期的变化建设项目可能由于各种原因延期，或建设项目虽然建成，但其配套工程未同步完成，导致建设项目无法按预定期限投产，这样会影响投资项目的收益第三，生产能力及销售量的变动影响项目投产后的现金流量变化的主要因素是生产能力和销售量，如果生产能力没有达到预期效果，则销售受影响，现金流入低于期望值；如果销售市场没有拓开，则生产能力不能充分发挥，同样会影响投资项目的经济效果第四，价格的变化如果市场竞争激烈，可能会采取降低售价的方法来达到预期的销售量，但价格的降低，仍然会影响现金流量第五，产品成本的变化产品成本的主要构成因素，如原材料、燃料、动力、人工费等等会因价格上涨而使产品成本增高，使项目的现金流出加大第六，项目经济寿命的变化由于科学技术的发展，投资项目所采用的某些技术、设备可能会提前老化，项目的经济寿命也会因此缩短，从而影响投资的报酬由于以上因素的影响，势必使投资方案的盈余变得很不稳定，因此，在进行投资决策时，必须采用一定的方法对风险进行分析，将其作为投资决策方法的必要补充
7、投资回收期法的优点和缺点投资回收期法具有计算简便、成本不高、容易理解的持点，在电脑普及以前，这些特点是很有其优势的由于该方法可以衡量出投资方案收回投资的速度，就促使企业尽可能采取措施缩短周期，及早收回投资，这对于资金比较短缺的企业较合适另外，回收期法常被看作为一个能说明各方案相对风险的指标，因为企业一般短期预测能力较长期预测能力好，通常在其他条件不变的情况下.投资回收速度快的方案，其风险程度相对较小；反之亦然因此,该方法对短期投资方案的预测有一定优势如对高科技企业，由于其产品更新换代非常快,技术竞争激烈.对开发高科技产品的投资方案进行决策时，可采用这种方法投资回收期法虽然有以上优势，但其劣势也是比较明显的，第一，它只考虑了收回全部投资的年数，而不再考虑以后的现金流入在前例中，B方案的回收期长于A方案的回收期，但B方案在回收期以后的现金净流量远高于A方案在回收期以后的现金净流量如果不结合考虑这些因累，运用该办法就会产生一定的失误第二，该种方法没有考虑资金的时间价值对现金流量的影响在投资回收期法中，第一年发生的1元现金流入与以后年度发生的现金流入看成具有同等的价值，但事实却并非如此
8、公司价值评估的目的一是用于投资分析，提供决策依据价值评估是股市基础分析的核心内容，股票价格在本质上是投资者基于对公司未来收益、现金流量、投资风险所做出的预期判断例如通过公司价值评估可以确定股票首次发行如何定价评价证券效率及信息传递效应等投资者寻找被市场低估的证券或公司，以期获得高于市场平均报酬率的收益二是用于价值管理，实现理财目标公司经过筹资、投资、经营，分配来进行财务活动，最终要实现的是公司价值最大化通过正确的公司价值评估，描述财务决策、公司战略和公司价值之间的定量关系，判断公司创造价值所需要的条件，真正实现公司价值最大化的这一财务管理的根本目标三是用于并购分析，推动战略重组公司并购分析是公司战略重组的重要环节，实践表明，并购失败的一个重要原因是目标公司的定价过高，增大了并购成本和风险，因此对目标公司的价值进行合理评估，确定适当的并购价格，可以正确判断并购能否增加股东财富，以及如何增加股东财富，以推动战略重组
9、运用长期借款的方式进行融资，具有以下优点
（1）融资速度快长期借款程序相对简单，所花时间较短，公司可以迅速获得所需资金学生考评作业参考答案远程教盲学B完
（2）融资成本较低长期借款利率一般低于债券利率，而且融资的取得成本较低；同时，利用长期借款融资的利息可在税前支付，因此可以减少公司实际负担的利息费用
（3）融资的灵活性强长期借款融资的灵活性主要表现在公司对借款合同中的某些条款可以协商或修改在借款之前，公司根据当时的资本需求与银行等贷款机构直接商定贷款的时间、数量和条件；在借款期间，如果公司的财务状况发生变化，也可以与债权人再协商，变更借款数量、时间和条件，或提前偿还本息
（4）具有杠杆作用由于长期借款的利率一般是固定或相对固定的，公司可以据此利用财务杠杆作用进行经营当公司的资本报酬率超过了贷款利率时，会增加普通股股东的每股收益，提高公司的净资产报酬率
10、股票股利对股东和公司而言都具有重要的意义
1.对股东而言，股票股利可以间接地增加股东财富
（1）公司在发行股票股利后，如果还能发放现金股利，且能维持每股现金股利不变，那么股东因所持股数的增加而能分配到更多的现金
（2）发放股票股利后，从理论上讲，股票价格会随股东所持股数的增加而成比例地下降但实际上，股价下跌幅度将取决于市场的反应程度，与股数的增加并不成比例如果股价的下跌幅度小于股数增加的比例，则股东可以得到来自股票价值相对上升的好处如果股票股利传递的是发展的积极信息，股价还可能因此稳定上升，股东从而获得更多的资本利得
（3）在股东需要现金时，可以将分得的股票股利出售，由于资本利得税与所得税的差别，股东将得到纳税上的好处
11、现金并购的影响因素并购公司在决定是否采用现金并购方式时，应围绕并购公司的资产流动性、资本结构、货币问题和融资能力等几个方面来考虑
（1）短期的流动性现金并购要求并购公司在确定的日期支付一定数量的货币，立即付现必然会在资产负债表上产生现金亏空，因此有无足够的即付能力是买方首先要考虑的因素
（2）中期或长期的流动性主耍是以较长期的观点看待支付的可能性，有些公司有可能在很长时间内难以从大量的现金流出中恢复过来，因此并购公司必须认真考虑现金回收率以及回收年限
（3）货币的流动性以上两点并没有涉及货币本身的问题在跨国并购中，并购公司还须考虑自己拥有的现金是否为可以直接支付的货币或可自由兑换的货币，以及从目标公司回收的是否为可自由兑换的货币等问题
（4）融资能力由于收购中所需要的现金通常超过了并购公司持有的数量，因此，并购公司能否通过各种方式迅速筹集现金，也是并购公司在选择现金出资方式时的重要因素
12、如何理解“有限理性的投资者”理论假设“有限理性的投资者”理论假设，投资者是非理性的，但管理者是理性的，当资产的价格出现与价值的偏差时，即出现价格过低或者过高时，理性的管理者会马上获悉这一信息，并对此做出相应的反应我们可以从下面儿个角度对这一假设进行理解第一，金融市场的投资者是非理性的，他们的非理性行为可以影响证券价格的波动投资者的非理性主要表现为有时过度悲观、有时过度乐观，投资者的这种情绪使得公司的股票价格随之波动，有时高于它的内在价值,有时又低于它的内在价值股票价格不能充分反映其内在价值，市场不再是有效的第二，公司的管理者是理性的，他们可以清楚地分辨出公司的市场价值和基础价值原因在于相对外部投资者来说，公司的高层管理人员更熟悉公司内部的情况，掌握更多的内部信息正如Muellbroek1992,Seyhun1992和Jenter2004在研究中发现，公司经理在他们自己的交易中获得了超常的收益另外，公司管理者可能再没有信息优势的情况下，单凭经验就可以判断市场价格是否失真即公司的市场价值是否偏离公司的基本价值而其他的外部投资者是不具备这样的经验的如Baker和Stein2004的研究中发现，在市场流动性十分充分的时候发行股票往往是十分成功的决策，而大多数公司管理者都具备这样的经验第三，公司管理者必须关注非理性投资者的交易活动导致的资产的市场价格的变化并对之作出反应管理者关注市场的一个重要原因在于，公司管理者也担心自己的职位是否会被别人取代，而市场对公司的惩罚可能导致公司管理者失去工作MartinMcConnell1991发现，股票价格长期低于同行业其他公司的股票价格的公司常常成为被收购的对象
13、较多地派发现金股利至少有以下几点好处1公司管理者要将公司的很大一部分盈利返还给投资者，于是其自身可以支配的“自由现金流Free CashFlow”就相应减少了，这可在一定程度上抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，进而保护了外部股东的利益2由于自由现金流的减少，为了满足新投资的资金需求，可能迫使公司重返资本市场进行新的融资，如再次发行股票这样，公司则更容易受到市场参与者的广泛监督例如银行等债权人要仔细分析公司的经营状况，预计未来发展前景；证券交易委员会将要求对新发行证券的详细资料进行审查并公布给投资者公司股东也可以通过观察这些资料，获得更多的信息，了解外部对经理人员业绩和未来前景的评价实际上，股利支付成为了一种间接约束经理人员的监管机制3再次发行股票后，公司的每股税后盈利被摊薄，公司若要维持较高的股利支付率，则需要付出更大的努力这些均有助于缓解代理问题，并降低代理成本
14、影响资本结构的因素主要有1公司的成长和销售稳定性发展较快、销售相当稳定的公司融资能力较强，能够更充分的使用债务资本，利用财务杠杆的作用进行公司运营2公司经营者的态度公司经营者的风险偏好和对业绩的重视程度会影响公司的融资方式和资本结构对风险承受能力强并比较重视业绩的经营者，在决定资本结构时，会侧重于发挥财务杠杆的作用；而对于稳健的经营者，一般不会为了追求较高的财务杠杆的作用而使公司的负债比例过高3公司的盈利能力盈利能力强的公司可以产生大量的税后利润，其内部积累可以在很大程度上满足公司扩大再生产的资本需求，对债务资本的依赖程度较低4公司的资产结构资本密集型的公司一般拥有大批的不动产或固定资产，通常采用长期抵押借款来筹集资金；技术密集型公司的资产结构中有大量的流动资产，筹资大多采取短期负债5税收因素债务的利息费用在缴纳所得税前从利润中扣除，而股利是从税后利润中支付，不具有抵税作用，因此，公司的所得税税率越高，借款筹资的好处就越大，公司资本结构中债务资本的比重会大些解销售额为400万元时,
四、计算题200-200x40%-销售额为200万元时,DOL.---------------------------=2200-200x40%-60100-100x40%销售额为100万元时,DOJ=100—100x40%—60通过计算，我们可以看出:
1.在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额变化所引起的利润变化的幅度如果经营杠杆系数等于
1.33,表明产销业务量变动1倍，息税前利润会变动
1.33倍；如果产销业务量明年会增长10%,那么,息税前利润会增长
13.3%,一旦明年的产销业务下降1倍，息税前利润也会下降
1.33倍
2.在固定成本不变的情况下，不同的销售额对应了不同的经营杠杆系数，销售额越大，经营杠杆系数越小,经营风险也越小；反之，则经营杠杆系数越大，经营风险也越大
3.当销售额达到盈亏平衡点时，营业杠杆就趋于无穷大，此时，企业经营只能保本企业往往可以通过增加销售额、降低单位产品变动成本、降低固定成本等措施，使经营杠杆系数下降，降低经营风险
2、MM股利无关论提出的三个假设1完美资本市场的假设Perfect CapitalMarket这是指在资本市场上任何投资者买者、卖者或发行者的o力量都不足以大到通过其各自交易影响操纵证券市场价格；所有人均具有同等且免费获取影响股票价格的任何信息；证券的发行、买卖不存在发行成本、经纪人佣金及其他交易费用；在利润分配与保留、股利与资本利得之间，均不存在税收差异2理性行为假设Rational Behavior每个投资者都是个人财富最大化的追求者，并对财富的增加是采用现金o支付的形式还是所持股份资本增值作同等对待，即实质重于形式3充分确定假设Perfect Certaintyo投资者对未来投资机会和利润完全有把握，对公司的未来发展充满了信心MM理论的主要内容1投资者并不关心公司的股利分配如果公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升此时尽管股利较低，但需要现金的投资者可以出售股票若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资这两种方式表明，投资者对股利和资本利得并无偏好
（2）股利的支付比率不影响公司的价值既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值（即使公司有理想的投资机会而又支付了高额股利，也可以募集新股，新投资者仍会认可公司的投资机会）
（3）企业的股票价格与股利政策无关企业具体如何分配实现的税后利润，与企业的价值没有直接联系将税后利润用于派发股利或留存于企业，两者间并无差别，因为实现的税后利润总额或总水平已经反映在股票的市场价格上面如果企业支付股利，必然造成普通股票市场价值的降低，而降低的额度与股利支付额恰好相等，也就是说，支付股利后股票市价与股利支付额之和等于不支付股利情形下的股票市价
（4）股票持有者能够通过“自制股利”取代企业股利自制股利（Homemade Dividends）是指股票持有者定期出售股票取得利润如果股票持有者需要现金，即便他察觉到当期股利的风险小于未来股利的风险，也会卖掉持有的部分股票以换取现金尽管MM理论的前提条件过于脱离现实，使其结论与现实情况不相吻合，但正是这些严格的假设条件成为现代股利理论研究的主要内容和线索，使得后来的理论，如税收理论、信号理论、代理理论等的研究重点，都建立在放松这些假设条件后的不完善市场中
3、解为了方便理解，本例采用表格方式予以说明表5-7普通股每股收益筹资方案发行债券增发普通股息税前利润20002000现有债务信息300300新增债务信息4000税前利润4401700所得税（40%）1260680税后利润5041020优先股红利756普通股收益-7561020股数（万股）8001000每股收益（元）
0.
9451.02单位万元
（1）计算普通股每股收益，具体如表5-7所示。
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