认股权证模式全流通方案 38

龚贵林简单介名A股市场的股票价格明显偏高，而且现在又遇上大量的非流通股流入市场，在这个重压下，A股市场可能会用2-3年的下跌去回归世界水平，与国际接轨与其让市场用2-3年的下跌去完成回归价值区间的行动，还不如一次跌个够，一天完成回归对市场进行一个“大手术〃，对市场上的所有流通股进行“大除权〃（既不是拆股也不是送股，股票的所有的东西都不变，只是股票价格直接下跌，原来卖5元的，改为卖2元，让市场一天跌完，这样市场马上就有了开展的空间），让A股市场直接跌到合理的价值区间图

2、分析

1、非流通股股东所可能采取的出货方式全流通是一个厉害的资金掠夺的过程，不管补偿的股份多也好少也好，股价降低、自然除权是难免的，流通股东难有真正的补偿，股票的下跌趋势不会因此转折，而多出来的股票则需要对应的资金来承接，这需要大量的新增进入市场才能支持的住但非流通股股东在变卖完c股以后，大多都会带出A股市场，而不是继续再投资A股市场，造成了对A股市场的大抽血“对A股市场的大抽血〃是一个问题，但眼前最严峻的问题不是这个！最严峻的问题是非流通股的低本钱，可能导致非流通股股东向下派货，对A股市场进行资金掠夺抛货方式是采用摧残式的问题现在，我们比照一下，非流通股股东不在A股市场减持，在其他地方减持，他们所能得到的收益是多少首先是协议转让，非流通股在场外转让的价格一般是净资产左右；其次是拍卖，场外拍卖的价格就更低了，大多低于净资产，有的甚至低于净资产的50%协议转让一般涉及企业收购和企业控制权的争夺所以价格偏高，而一般的小非流通股东一般只能通过场外拍卖的方式来转让，协议转让“卖不到好价钱〃，场外拍卖更“卖不到好价钱〃当然，一些上市公司也可以通过外地上市的方式，到其他市场（主要在香港、纽约市场）去减持非流通股但现在中国A股市场的大局部上市公司不具备足够好的质地去申请上市，就是质地足够好，申请上市烦琐的手续和巨大的费用也让许多公司望而却步最后也是最重要的是，就是成功外地上市以后，这些股份所能转让的价格绝大局部都远远低于A股价格，也是“卖不到好价钱〃如果其他市场的价格更高，那非流通股股东会选择到别的地方减持，大局部人的选择都会一样（不会放弃眼前暴利，这是赤裸裸的事实，这是资本的逐利性的必然结果），在这样的情况下，A股市场的卖压会减少，甚至在比价效应的带动下，价格水平上升到相应的世界合理水平综上所说，A股市场，是非流通股所能卖最高价的地方，而A股市场一旦对非流通股开放，那么面对5-10倍以上的眼前暴利，非流通股股东的选择是可想而知的现在大多数的非流通股本钱都超不过1元，很多甚至已经是0本钱所以，就是大盘跌到500点，他们再抛售也能得到300%以上的收益现在，我们再比照一下，如果非流通股股东的持股本钱不同时的出货模式如果非流通股股东的持股本钱接近甚至高于A股价格时，他们把货直接派货的话，得不到多少利润，甚至还要亏损所以，他们会选择观望，甚至是趁低吸纳，摊低本钱，就是出货，也要把股票拉起来以后，再有策略的退却如果是这样的话，市场将迎来一个A股主力和C股主力共同协作，共同合力推高A股股价的局面那时，A股市场将在A、C股主力的努力下，迎来一个符合市场规律有理有度的长牛市，直到到达出货目标价位为止即使这个长牛市结束，下跌的幅度和惨烈度都会相对较少,而A股主力在符合市场规律的市场中，保存了自己的实力，甚至在开始的长牛市中得到巨大的开展，所以即使C股主力高位派货完毕，把资金带走（抽血）后，市场的资金供也一直能得到有力的保障但现在，C股股东眼前就有570倍以上的暴利，何必要花大量的钱去跟A股主力合作拉抬股价，直接杀鸡取卵式的摧残式的掠夺A股市场就可以了，而A股市场股价水平长期处于高于合理水平的危险状况（迟早要回归合理水平），谁还愿意再往上拉抬A股股价，直接享受现在A股市场的不合理高价，趁A股价格水平还在高位，没跌下去前高价派货就可以了举个例子某C股股东，当年用1亿元买了1亿股C股，本钱1元/股现在A股股价10元/股摆在他面前两个选择，策略一，直接上来就派货，最终可能把股价打到6元，平均出货价是8元，用1亿本钱赚了7亿策略

二、用3-5亿资金（光吃

0.5亿股，就要用5亿资金）把现在的股价从10元拉到15元，再派，平均出货价是12元，多用了3-5亿才多赚了4亿如果该C股股东选择策略一，资金压力少，无风险；选择策略二资金压力大，风险巨大，到时候把股价拉上去却派不了货的话，就会变成冤大头，而且还把几个亿的资金套死了很明显大局部人都会选择策略一而当大局部人都选择策略一的时候，要想实施策略二的方案就更难成功了最后结果是，在大家都选择策略一方案时，越早卖的人能卖到越高的价格，越能享受A股市场“高溢价〃的盛餐，越后卖的人卖到的价格只能越低了A股在持续的抛压中不断下跌，直到A股跌到“价值区间〃（关于股票的价值评判标准，在附3中有详细的说明）的时候，才会有场外资金进场接货，A股价格才能走稳因此，当非流通股开放的时候，C股股东会争先恐后的涌出市场，尽快卖个好价钱，最终变成这些非流通股股东是对A股市场摧残式的掠夺A股市场的主力在早就有了同样预期，在C股没有大量涌进市场的时候，在A股价格还没跌下来前，提早出货，减少仓位，防止全流通时，股票价格下跌造成自己的巨大损失正是由于这种预期，在C股还没涌进市场前，A股市场已经开始提前大幅下跌了C股股东对A股市场摧残式的掠夺还表达在其抽血效应一般市场投资者或者基金投资者，在市场卖掉股票以后，还会把钱重新投入A股市场，保持市场资金存量；而非流通股股东在掠夺完5T0倍利润以后，一般不会把钱再投入A股市场，这样会造成市场严重失血以上的写的例子只是一个极端的，纯理论性的一个假设分析但从中，我们可以看出，C股股东在持股本钱远远低于A股股股东时，而现在的A股市场刚好有处于虚高、高泡沫，处于高于〃世界平均股价水平〃的价值区间时，市场会出现可怕的情况分析

2、A股与C股之间的历史本钱差异对于A股持有人，其持股本钱可以被认为是当前的A股股价，但也有各种不同的情况，进入的时间不同持股本钱也不同但从2245跌到现在1082点，我相信市现在场中大局部人的持股本钱应该高于当前的A股股价而A股的最低价值（对A股投资人最有保障的价格）理论上应该理解为A股的真实净资产，或者说是该上市公司变卖以后每股所能分到的钱！根据不同的理论依据，算出来的股票合理价值区间各不相同（关于股票的价值评判标准在附件3中有详细的说明）但从总体看，A股市场的股票平均价格水平对照其他兴旺国家的成熟市场明显偏高，其股票价格水平明显偏离了合理的价值区间，上市公司质地也不容乐观A股市场的不合理股票价格水平是由于市场各种原因造成的，其中政府因素具有很深的影响力在政府方面，为了维持市场的繁荣，也为了保证市场融资有利于非流通股东利益，所以政府有关部门暗示或者明示得去支持和放纵A股价格水平一路上升，长期偏离合理的价值区间；同时也实施高溢价发股票的方法，使得非流通股东从中得益，而流通股东的利益蒙受损害早在老八股时代，由于这些股票质地的问题，老八股纷纷跌破1元的面值（虽然是跌破面值，但因为这些企业的质地大多较差，所以虽然跌破面值，但价格还是处于合理的价格区间，甚至还高于合理价值区间）但那时侯，政府相关部门已经迫不及待的通过间接方式（发布利好、放松监管、增参加场资金）或直接方式（促使自己的资金或者市场各方动手）拉抬股价，推高A股整体价格水平，把A股价格水平又推上了偏高水平，很不合理正是由于每一届政府的明示和暗示的促使，间接或直接的推动，经过一代有一代市场投资者（二级市场投资者）真金白银的推动下（炒作下），A股价格一路上扬，市场平均价格水平一升再升，远远超出了合理的价值区间，偏离了“世界平均股价水平〃，泡沫越吹越大在政府的有心和无心的政策引导下，流通股东持股本钱越来越高，本钱经过许多代投资者的传递，A股股东的持股本钱已经远远超过非流通股股东，造就了今天的高A股股价，也造就了C股股东可以乘机高价出货的空间，市场现在担忧的就是C股股东会乘机在A股市场高价圈钱C股股东的持股本钱相对A股市场价格是很低的大多数的C股股东的原来的持股本钱为1元，经过多年的分红派息，持股本钱已经低于1元，有的甚至已经是零本钱了如果C股能按以现在的A股市场价格减持，将会得到5T0倍，甚至更高的暴利，即使现在的市场跌去一半，大盘跌到500点再派货，也能得到数倍的暴利（前面的例子里面已经很深入的分析了C股股东在面对数倍利润时的出货方式，这里不再累赘）同时，因为A股市场价格水平的虚高，也造就了C股股东另一种不劳而获的坐享其成的暴富时机新股发行中的不正常高溢价发行，和直接在A股市场中高价增发和配售新股，在这两种情况都会导致股票的净资产值的大幅度增加特别是那些高价发行新股的股票，净资产值上升的尤其厉害，有时候1元每股的净资产发行股票后，净资产可暴涨到十多元，非流通股股东因此一下子得到10倍以上的暴禾晨虽然很多国家的市场也采取溢价发行的方式发行增发新股，但没有一个市场能象中国市场有那么高的溢价水平、能象中国市场那样，让高溢价成为普遍现象，不管好公司、坏公司都能高溢价发行新股这些由A股股东对净资产的奉献，变成了非流通股股东的合法不合理的的合法收益，是非流通股又一暴利的主要来源一方面，非流通股股东坐享其成、不劳而获的暴利，在另一方面A股股东则受到了损害那么C股股东的合理权益应该是多少呢？从保护非流通股股东的角度出发，我们要让非流通股股东收回原来的投资和合理的收益我个人认为，C股股东的合理权益应该是最初的每股投资本钱加上历年来的每股收益简单举个例子，某上市公司的流通股股东当初以1元/股的本钱持有非流通股，当时净资产为1元/股上市以后净资产变为5元/股，该上市公司的历年每股收益为2元/股，净资产变为7元/股（假设不分红派息）外表上非流通股东的合法权益是7元/股，但是我个人认为非流通股股东的“合理收益〃是3元/股（3元元+2元），其实这种算法已经明显对非流通股股东非常有利的了，因为历年收益2元/股是由5元/股的净资产创造的，理论上他原来投入的1元/股的净资产只创造了

0.4元/股（

0.4元=2元/5）,而不是2元/股所以这种算法，对非流通股股股东已经是很优厚了但也有人说，如果该上市公司就是不上市都有2元/股以上的收益，上市以后利润还被分薄了如果你遇到这种人，我想你也会想问“那你什么到市场来融资，难道就为了高价圈钱吗？1元/股时能获得超过2元/股以上的收益，圈完钱以后业绩还下跌了〃，这种上市公司为什么要上市圈钱，就一目了然了！这种公司上市前给予流通股东高回报的承诺更是可想而知了！总结从分析1和分析2中我们可以很清楚地看到，C股股东在持股本钱远远低于A股股股东时，而现在的A股市场刚好有处于虚高、高泡沫，市场会出现可怕的下跌因为C股股东在本钱非常低，而市场的A股价格也正处于虚高中，C股股东采取直接杀鸡取卵式的摧残式的掠夺A股市场就可以得到暴利，届时，A股在持续的抛压中不断下跌，直到A股跌到“价值区间〃（关于股票的价值评判标准，在附3中有详细的说明）的时候，才会有场外资金进场接货，A股价格才能走稳在我的方案中，一开始就要市场进行“大除权〃，为的就是让A股直接到达“价值区间〃，从而吸引场外资金进场接货，解决“引进大量的新增资金，承接多出来的股票的问题〃市场到达了合理区间以后，下跌的空间就受到限制了，而场外资金不断的进场寻找改革过程中的“廉价〃，也让市场有了一定的支撑力度现在最需要解决的是，大股东由于本钱极低，所以有可能会采用摧残式的出货可能在经过“大除权〃以后，股价已经跌到价值区间，而非流通股按当时股价卖C股的话，只能卖到“除权价（H股价左右）-认股权证〃的低价？（虽然已经有儿倍的暴利了，但有价值的公司，大股东也不愿意贱卖）所以，一般的非流通股股东更愿意等到市场转好以后，股价升高以后再高价减持从而，全流通实施时、减少了短期的抛压，实现“平稳着陆〃但另一个问题又来了，到底股价的升高是该由谁做努力的结果呢？可以很明显的知道，在整个市场中，C股股股东持有超过2/3的筹码，除了C股股东以外，那个A股主力敢拉，在没有和C股股东达成一定的协议前，谁敢给C股股东抬轿如果C股股东自己努力或者和A股主力合作把股票拉上去，无疑C股股东获得的收益将是最大的，因为他筹码最多，获利自然也最多但是也有一些C股股东想不劳而获、坐享其成的，想让A股主力去拉，他自己袖手旁观，等着坐轿，再高价出货对于这种C股股东，有哪个A股主力会当傻瓜！当这样的事情发生时（即C股价格居高不下，令认股权证持有者无法接受，并最终影响全流通的进行），政府应该出台规则，

1、在股权分置解决前，上市公司的融资权利和一些重要权利会被限制

2、我认为要设订一套“股权分置改革理想进度〃标准，去约束非流通股主力“股权分置改革理想进度〃应列明，上市公司在〃大除权〃后第一年完成1/3非流通股的转换，第二年完成所有非流通股的转换；如果非流通股的数量多于A股数量的3倍的，标准改为，上市公司在〃大除权〃后第一年完成与原始A股相同数量非流通股的转换，第二年完成原始A股数量3倍的非流通股的转换用这个“股权分置改革理想进度〃来促进非流通股主力加快非流通股转换的积极性对于那些存在非流通股股东持有C股待价而沽的，非流通股转换不积极，达不到“股权分置改革理想进度〃的要求的，政府应该收回对非流通股股东的各项优惠措施，改为给予流通股股东足够多的优惠措施，把主动权交还给流通股主力，承当推动A股股价的重任，并能从中得到足够的回报（没有人会白干活的，要有回报才行）对于达不到“股权分置改革理想进度〃的要求的上市公司，给予认股权证持有人“主动购置权〃（关于“主动购置权〃对公司大股东影响的补救措施在“

5、大股东〃中有详细说明），并对C股设定“最高减持价格〃，提高认股权证的“最高补偿价格〃，改为A股价格与C股“最高减持价格〃的差价（当差价少于“最低补偿价〃时，仍按“最低补偿价〃）“主动购置权〃给予认股权证持有人主动（强行）按“最高减持价格〃，通过认股权证交换或者金钱购置的方式购置C股的权利很明显可以看到，当A股价格推高到一定高度，股价中超过“最高减持价格〃的局部就是流通股主力的利润“最高减持价格〃设定是一项很重要的利益分配工作，“最高减持价格〃设定过低则损害非流通股股东的利益；设定过高，则减少流通股主力的回报，减少了其推高A股价格的积极性，甚至放弃推高A股价格的重任，最终阻碍股权分置改革的顺利进行我认为，C股的“最高减持价格〃应该设为2倍净资产，绩优股按8倍静态市盈率（8年以上，防止一些不法公司通过做帐的方式提高短期市盈率），两者中价格高的定为为“最高减持价格〃这样的话，可以让A股主力年清楚C股可以减持的最高价格，同时也为A股主力的盈利带来保障，简单的说，只要A股主力掌握足够的认股权证（A股主力可以在前2年里面收集到足够的货），那么当A股涨到较高价格时，A股价格减去C股“最高减持价格〃，就是A股主力的利润了这个“最高减持价格〃出台的目的，主要是为了给予A股主力足够的主动权和盈利的保障，使得其积极主动的承当推动A股股价的工作，并接货C股，同时，也迫使C股股东自己主动参与推动A股股价的工作，尽快在2年内解决股权分置的问题，防止其有坐享其成的惰性！这个价格在现在的熊市中是不可到达的高价，但对牛市来说，要到达并不难，流通股主力还有足够的实力继续向上推升A股价格来得到丰厚的回报这是资本市场最根本的游戏规则，要给予人家盈利的时机，才会有人给你高价接货非流通股在另一方面，为了保障C股股东的利益，我们也应该设立一个C股转让的“最低补偿价〃在分析2中，我们分析了C股的历史本钱，所以我认为对C股股东的“最低补偿价〃不应该设为净资产或者其他，应该为C股股东的历史本钱就可以了历史本钱指的是公司上市时非流通股东的入股本钱，那些通过内部转让或者法院拍卖高价购置C股的投机分子的持股本钱将不做参考，“最低补偿价〃跟原始股东一样，该1元发行的还是只保障1元非流通股股东按照“最低补偿价〃减持非流通股，除了可以完全收回以前的所有投入，还领取了多年的分红做为丰厚的利润，从而保障了该公司大股东不因为公司上市而受到任何损失，反而得到更多的分红当然，如果该上市公司历年都没有分红的话，那就只能怪大股东经营管理不善了如果公司业绩为亏损，那么C股股东也必须承当相应的亏损，但如果亏损远远大于非流通股股东的入股本钱的话，根据有限责任公司的精神，非流通股不用承受该上市公司的所有负债，该公司的C股“最低补偿价〃将定为0而不是负数当C股“最低补偿价〃和认股权证“最低补偿价〃有冲突时，首先保护C股“最低补偿价〃，保障C股投资者很重要如果有C股股东认为在A股市场减持，价格不合理的话，我们鼓励上市公司到莫他市场减持C股，但必须是该上市公司整体上市，而不是被分拆上市（防止大股东把上市公司的盈利资产从上市公司中分拆走）同时，非流通股股东必须以认股权证的“最低补偿价〃购置相应数量认股权证后，这些非流通股才能流通，购置认股权证所需款项将从融资额度中自动扣减，总的原则就是，无论C股在什么市场得到流通的话，都必须先购置认股权证，作为获得流通权利的代价、认股权证价格过高时7一些大资金可能大量会囤积认股权证，将来高价出售，牟取暴利如果因为这种原因或者其他原因导致认股权证价格过高，非流通股股东无法接受，并最终影响全流通的进行时，国家应该出台政策来处理这些问题所以，必须设定认股权证的“最高补偿价格〃，防止一些大资金大量会囤积认股权证，高价出售，牟取暴利的情况发生其实在制定政策之初就已经给了各方大量的时间准备，“

3、大除权〃中已经特意安排了“咨询公众投资者的意见，咨询期为三个月，给与市场各方（包括C股股东）充分的准备时间〃为什么给三个月给流通股东，就是为了给时间他们采取行动补偿他们因为一些政策因素、从2001年的2245点下跌到现在的巨大损失的举个例子根据全流通方案的方案，在“大除权〃后，A股的股价水平将要回落到“世界平均股价水平〃如果某股票现在的价格为5元，而“世界平均股价水平〃的股价大约为2元，那么用于补偿的金额为3元（3元=5元-2元），补偿主要是通过流通权征的方式，受到政府“最低补偿价〃政策的保护，补偿金额只将不低于3元，有可能更多但是如果政府给予一定的时间给A股股东的话，那么A股股东将把A股股价推高，索取更多的补偿金额如果把股票的价格从5元提高到10元，那么补偿金额将从3元大大的提高到8元（8元=10元-2元）从上边的例子可以清楚的看到，因为A股股东在“大除权〃前已经采取了行动来补偿他们损失，所以按照“最低补偿价〃来出让认股权证已经非常足够补偿他们损失，没有必要再多赔偿给他们所以，我认为，“最高补偿价格〃设定为“最低补偿价〃就可以了同时给与非流通股股东“主动购置权〃，给予非流通股股东有权利主动（强制）按“最低补偿价〃来购置认股权证，卖回来的认股权证将自动与非流通股股东手中的非流通股结合转换成流通股对于达不到“股权分置改革理想进度〃的要求的上市公司，取消给予非流通股股东“主动购置权〃，改为给予认股权证持有人“主动购置权〃，并对C股设定“最高减持价格〃，提高认股权证的“最高补偿价格〃，改为A股价格与C股“最高减持价格〃的差价（当差价少于“最低补偿价〃时，仍按“最低补偿价〃）“主动购置权〃给予认股权证持有人主动（强行）按“最高减持价格〃，通过认股权证交换或者金钱购置的方式购置C股的权利很明显可以看到，当A股价格推高到一定高度，股价中超过“最高减持价格〃的局部就是流通股主力的利润“最高减持价格〃设定是一项很重要的利益分配工作，“最高减持价格〃设定过低则损害非流通股股东的利益；设定过高，则减少流通股主力的回报，减少了其推高A股价格的积极性，甚至放弃推高A股价格的重任，最终阻碍股权分置改革的顺利进行除非，A股价格大幅度上涨，出现A股价格与C股的“最高减持价格〃的差价高于认股权证的“最低补偿价〃的情况时，认股权证的出让价格可以提高，但仍然要规定认股权证的出让价格不得高于A股价格与C股的最高减持价格的差价为了防止有人只顾暴炒认股权证获得暴利，而不去认购C股的行为发生，政府应该规定，当认股权证的“最高补偿价格〃高于“最低补偿价〃时，出售认股权证的所有收益将用于购置C股，并与自己手中剩余的认股权证自动结合转换成A股，最终只有通过A股才能挣钱一个小的漏洞就这样被修补了！、国有股8国有股必须由国家有关部门（社保基金）统一出售，根据自己的需要还有市场的情况，制定自己的出售指导标准，定立出售的最低补偿价格（最低补偿价格可以为净资产价格，或者净资产的L2倍）而这些指导标准并不是一成不变的，要根据各公司的情况灵活处理，并随着市场情况的变化每隔一段时间对指导标准进行检讨并进行修改这些国有股的出售指导标准，只适合于国有股，不应该硬性规定于其它非流通股，也不应该作为指导标准指导其它非流通股；有关部门甚至应该将这些要求标准保密处理，不应该影响其他非流通股股东的操作，同时政府有关部门也可以有灵活处理的空间其他的非流通股股东则可根据自己的情况（主要指持股本钱还有对股票价值的认为），随意报价出售出售价格可以是远远低于净资产，甚至比法院拍卖价更低，也可以远远高于A股价格当出现不同股东争夺公司控制权的情况时，C股的价格可以更高、股9BB股在市场上长期与A股共存，但一直出现B股长期低价于A股的、长期处于小规模难开展的为难局面因为现在许多优质的中国企业都可以很便利的到国外市场发行股票，所以B股市场原来融入外资的功能和重要性不断下降所以我个人建议，在全流通的改革中，直接把B股转换成A股，从此结束B股为难存在的局面“大除权〃后，A、B股的除权价将相同，但根据差价补偿的原则，A股价高,补偿更多，B股价低，补偿相对少一些，补偿的多少具体由补偿的认股权证数量来表达“大除权〃后，B股可直接转变成A股从而，取消B股的存在，减少股票分类，简化股票的股本构成结构、为什么采用认股权证的形式10为什么不一次性补偿，或者其他方式直接解决补偿方式，而是采用认股权证的形式呢？现金市场中流行的方案是通过对流通股股东采用股份补偿的方式进行的，但是不管补偿多也好少也好，股价降低、自然除权是难免的，流通股东难有真正的补偿，更加加大了股票的下跌趋势，拖累整个A股市场走弱，无论对市场还是流通股股东都是非常不利的如果采取除权的方式，那A股投资者等于得不到任何补偿而且，最重要的是，那些方法都无法阻止C股股东采取杀鸡取卵式摧残式的去掠夺A股市场（在

6、C股价格过高时的分析1中有详细的分析）也有人提倡用一次性金钱补偿的方法，但该方案将首先受到非流通股股东的反对，该方案最大的缺点就是要非流通股股东为了本钱才不到1元的股票，再投入大量的金钱，对非流通股股东构成强大的资金压力另外，如果非流通股股东一次性的赔偿完流通股股东以后，为收回本钱，将变本加利的去掠夺市场（在

6、C股价格过高时的分析1中有详细的分析），这样对市场和流通股股东也是不利的运用认股权证这个创新的金融工具的最大好处首先有是非流通股股东可以根据自身的利益考虑，采取用股份或者金钱的形式购置认股权证，减少对非流通股股东的资金压力而认股权证这个创新的金融工具的最关键的用处是，认股权证变动的价格可以以四两拨千斤的能力解决以下问题

1、给予流通股股东足够的除权差价作为补偿；

2、保证非流通股与流通股的同股同权，防止理论上“缩股〃”扩股〃等对非流通股股东的权利侵害问题

3、减少对C股大量涌进市场对市场的压力，迫使C股股东放弃用杀鸡取卵式摧残式的去掠夺A股市场，

4、使得C股股东失去了坐享其成、不劳而获的获得高价出货的时机，迫使C股股东投入到推动A股股价的行列中才能得到更多的好处，只能有策略的推高股价去出货，成为推动A股股价上涨的主要动力，从而带动A股市场欣欣向荣

5、“认股权证〃最重要的功能，就是当C股股东放弃推动A股股价，或者是想坐享其成、不劳而获而获得高价出货的时机时，给予了A股主力足够的获利空间和获利的保障，主动承当推动A股股价的艰巨任务，而C股股东也可以取得按“最高减持价格〃的高价减持的时机从市场的角度考虑，是防止了“两个和尚没水吃〃的现象，防止了A股时常变成一潭死水，最终导致股权分置改革久拖不决的情况以上的认股权证的各项优点，在“

6、C股价格过高时〃中已经有详细的分析、对于非流通股比例较少的上市公司11对于非流通股数量较少的上市公司来说，如果硬要他们按“大除权〃的要求除权并补偿差价的话，那么可能他们把自己的非流通股全部卖光还不一定能筹够钱补偿给流通股股东所以，为保障这些非流通股股东的利益，应该规定认股权证的价格不能超过“大除权〃后的A股除权价格的1/3,如果有高于1/3的，减少除权的比例（少除点，少点差价），直到认股权证的价格等于“大除权〃后的A股除权价格的l/3o从而，该上市公司的流通股因此比其他的上市公司得到的补偿更少，为此，应该规定，该公司的非流通股的最高转让价不能高于“最高减持价格〃，流通股股东拥有主动购置权，可强制按“最高减持价格〃购置非流通股或者采取由流通股股东与流通股股东协商解决的方法去处理，鉴于在该上市公司中非流通股股东的弱势地位（数量少），有关部门有必要去保护非流通股股东的权益，应该规定

1、非流通股的转让价格不得低于“最低补偿价〃，同时也不得高于“最高减持价格〃

2、所有全流通的方案需在股东大会通过，2/3的非流通股股东同意同时、因为非流通股数量较少的，甚至没有，或者该上市公司不采取认股权证的模式去解决，所以“大除权〃除权比例缺乏，或者无法参与“大除权〃，届时将面临巨大的市场压力，股价可能因为比价效应的作用，价格用大幅下跌的方式进行“自然除权〃为了减缓“大除权〃对这些非流通股数量较少的股票价格的影响，对这些无法参与“大除权〃的股票将采取与“大除权〃相同比例的“拆股〃行动简单的说，如果“大除权〃是让A股整体下跌一半的话，那么这些不能参与“大除权〃的股票将采取1股拆分成2股的方式去进行除权，股价同样下跌到原来的一半、关于新股发行12“大除权〃以后，新股发行工作将从新开始届时新股发行的价格将根据〃世界平均股价水平〃的标准去定立，即市净率不得高于最大限制，市盈率不得高于最大限制等，结束原来A股发行过程中,价格水平虚高的现象届时，也可以同时实施A股、H股和其他市场同时同价发行，“A+H〃的问题将自然解决！认股权证模式全流通方案的操作要点为了保住1000点附近的重要心理关口，防止崩盘发生的可能，政府有关部门应该尽快实行这个救市方案！.第一步（大除权前3个月），由政府相关部门正式出台“认股权证模式全流通方案〃，并尽早尽快把该方案的详细内容直接传递到机构负责人手中，并通过集中各重要机构负责人开会的等形式，务求所有市场主力能在第一时间明白并反应过来，也刊登在各大报刊，让所有投资者了解该方案但另一方面，政府却不着急马上实行，明确表示，给予市场三个月的时间去作充分的了解和讨论（其实是有特别的目的，将在以后有说明），大家同意后，于三个月以后，实行“大除权〃聪明的市场主力和投资者马上会发现这个“漏洞〃（有意识预留的），因为〃大除权〃后价格水平是确定的，所以现在的股价拉得越高，以后得到的补偿越多举个例子说明一下，如果某A股股价为5元，其〃大除权〃以后根据“世界平均股价水平〃的除权价格为2元，那么A股投资者得到的补偿为3元（3元=5元-2元），但如果该A股从5元涨到10元，那么A股投资者得到的补偿将变为8元（8元二10元-2元），即除权缺口为10元-2元的8元的巨大空间（这个巨大的除权缺口有非常重要的作用，下文将提及），即使A股的上涨导致除权价格大幅上升100%到达4元（这是不应该发生的，因为这将背离了A股股价水平回归世界平均水平的总原则），A股投资者得到的补偿也有6元（6元=10元-4元），远远高于原来所得的补偿3元，甚至高于原来的A股股价这局部的补偿将由认股权证的“最低补偿价〃进行保护，因此，补偿得到了100%的保障，而且认股权证甚至还会升值（以后将会说到）A股投资者在〃大除权〃后，将得到差价的补偿（最低补偿价值为8元的认股权证）并继续拥有相同数量的A股，因为〃大除权〃以后的A股价格已经跌到H股水平（2元），A股的下跌空间已经不多了所以，A股投资者在没有了出货的后顾之优后，就可以在〃大除权〃前尽情的推高A股价格市场各方主力在了解了该漏洞以后，肯定是蜂拥般的冲进A股市场抢夺筹码，而原来的主力也更会不遗余力的推高A股价格，这就是这场牛市开始的第一波行情，这段时间是无风险的盈利期如果我们只给予市场3-5天就匆忙进行“大除权〃，那么市场就只能出现

6.24式或者B股大开放时的连续涨停，这样的话将对市场各方非常不利，对牛市向纵深开展带来负面的影响，给予市场3个月的时间主要是为了能给A股市场主力和非流通股主力“充分的准备时间〃,一方面有策略推动A股价格并收集筹码，另一方面为〃大除权〃以后的搏弈和合作作好准备这波上涨也是对市场投资者和主力机构2245点跌下来受得的重伤的一点补偿，而更重要的是通过一段时间（三个月）的上升通道去恢复市场投资者的信心，从而尽力引导中国的10万亿银行存款更多的走进资本市场这是资本市场最根本的游戏规则，必须要有持续的赚钱效应，才能吸引大量的资金进入这三个月的“无风险盈利期〃就是为了恢复市场信心，更是为了做好市场气氛，吸引更多资金进场，是为以后接盘非流通股的必要准备俗话说“舍不得孩子，套不着狼〃，要给予市场1-3个月的无风险获利时间去充分调动银行存款进入A股市场这段三个月的时间是大盘上涨的黄金时间，同时也是政府加大力度监管和制定更标准的制度的黄金时间，一方面是市场在无风险投资时机中上涨动能极大，完全有能力承受加强监管带来的压力，另一方面，是为了控制大盘不要涨得太疯太多趁着这段监管的黄金时间，政府应该可以放开手脚加强对市公司的监管，也可以提出提高市场操作标准要求，比方标准市场的“做市商〃制度，还要提高市场的透明度，坚决严厉处分各种黑庄恶庄行为，具体的可以参考各成熟市场的各种监管规定做好监管，标准市场游戏规则是为了市场以后更好更健康的开展第二步（大除权后第一年），市场经历了三个月的无风险获利期以后，市场信心已经恢复，甚至开始膨胀，各方资金蜂拥云集于资本市场，为第二步作好了充分的准备三个月的了解和讨论期结束以后，政府在咨询股民的意愿后正式进行“大除权”大除权〃正式结束了A股市场股价水平长期虚高的危险状况，将A股市场带回到“世界平均股票价格水平〃的合理投资价值区间（我个人估计在大盘约600点左右）“大除权〃是让股票价格水平回归到合理区间，期间我们要坚持非流通股和流通股的同股同权，保护非流通股各项合理权益，非流通股除了缺少流通权以外，所有权利与流通股相同坚决阻止“缩股〃、“扩股〃、“拆股〃或者“只对流通股股东分红〃等侵害非流通股股东权益的行为“大除权〃以后，原A股投资者得到了差价的补偿（最低补偿价格为除权差价的认股权证）并继续拥有相同数量的A股，因为〃大除权〃以后的A股价格已经跌到H股水平（大局部是2-3元），A股的下跌空间已经不多了A股投资可以说是没有什么损失的风险，有的只是更多的盈利时机“大除权以后，非流通股投资者通过金钱购置或者股份交换的方式取得足够的认股权证，使自己的非流通股全部或局部的变为A股，并逐步排期上市交易但是，明显的，非流通股股东马上减持股票得到的收益将很低（尽管已经有几倍的暴利），他们如果马上减持的话，因为A股处于“世界平均股票价格水平〃的低价，非流通股的转让收益=A股价格-认股权证价格，所以非流通股的转让收益价将更低，远远低于他们的理想减持价位因此，非流通股上市时，大局部非流通股将持股观望，抛压将很少，对市场的压力不大，况而A股已经处于一个“世界平均股票价格水平〃的低价，下跌空间不大，最终实现了非流通股上市流通时平稳的“软着陆〃首先，对市场上的所有流通股进行“大除权〃，让A股市场回归到“世界平均股票价格水平〃的合理价值区间，封杀大盘的下跌空间（个人计算，大盘的除权位置应为600点左右，相当于现在的所有对股票实行“10送6〃）,然后以认股权证的方式补偿流通股股东的除权差价损失而非流通股如果想要流通的话，必须通过现金购置或者股票交换的方式购置认股权证，然后非流通股才能流通“大除权〃以后产生的低价，减少了大盘下跌的空间，另外，非流通股东还要购置了认股权证才能流通，所得收益将很低，所以该方法也减少非流通股短期抛售的压力根据资本市场的游戏规则，很简单，想卖个好价格，自己拉就行，何况市场当时处于600点左右的低位，要拉不难这个方案主要是迫使非流通股股东采用向上做的（牛市模式）方式去减持手中的非流通股如果非流通股股东想坐享其成，既享受高价减持的好处，又不自己努力推动A股价格的话，方案中将对这局部非流通股实施“最高减持价格〃，让认股权证主力去推动A股价格，认股权证主力将得到A股价格与“最高减持价格〃的差价收益作为回报通过牛市的模式去高价减持非流通股，也用牛市中充足的资金去容纳这些新增的非流通股票

1、这个方案中，除权点位是很关键的一步，

1、它关系到A股市场的整体是否回归价值区间，关乎到以后A股市场在合理的“世界平均股价水平〃中的健康开展

2、它更要保证，除权后会吸引大量的资金入场价值投资，完全承接短期内大量涌出市场的非流通股在旧方案中，市场是通过2-3年的时间的下跌空间区慢慢去容纳这些新增的筹码，而且，还要在价值区间线下停留一段时间后才能完全消化完，重新恢复上涨的能力，行情的发动者完全就只有流通股主力（而那时，流通股主力在经历了多年熊市煎熬后，市场又被非流通股抽走了大量的血）在这资本市场的游戏规则其实很简单，如果非流通股股东想取得一个理想的减持价格的话，就必须通过自己的努力，提高上市公司质地，提高业绩，提高分红收益，甚至投资新兴高成长行业等方式去提升该上市公司的股票价值，说白一点做好根本面的同时，通过市场运作，推高A股价格，为自己的减持取得一个理想的价格为防止非流通股股东采用恶庄模式去操纵股价、通过暴拉暴跌的方式赚取暴利、通过弄虚作假的方式提高业绩、制造题材，在第一步中，已经提前作好准备，加强监管、明确“做市商〃纪律，标准资本市场游戏规则，引导非流通股主力采用标准的市场行为去推动A股上涨为了创造了一个牛市的气氛，在第一步中的第一波行情已经作好了足够的准备，三个月的持续获利时机已经调动市场各方的积极性，引入大量的资金进场投资，另外“大除权〃产生的“世界平均股票价格水平〃低价、巨大的除权缺口（前文提到的2元到10元的8元巨大除权缺口），还有第一步中产生的高价（上例中除权前的10元）导致市场对股票高价格心理承受能力等，这些都为非流通主力推高A股价格作好了准备和铺垫，为拉升提供了非常重要的支持作为持有股票数量最多的非流通股主力，是对股票价格最有影响力的主要力量，同时也是A股价格上升的最大受益人，根据资本市场的游戏规则，没有人能够比非流通股主力是更有资格当主庄了，所以在除权的一开始，就已经把推高A股的主要重任交给非流通股主力当然也可以是非流通股主力与流通股主力共同合作，共同从A股价格的大幅上升中获利为防止认股权证的持有人漫天叫价（高价）或者待价而沽的行为阻碍股权分置改革的进行，也同时给予非流通股主力足够的主动权去完成C股到A股的转换；因此，我认为开始时就要对认股权证设定“最高补偿价格〃和给予非流通股股东“主动购置权〃认股权证在这里的主要作用是补偿（后面还有更重要的作用），因此“补偿最高价格〃直接等于“最低补偿价〃，保证流通股股东的除权差价损失得到足够的补偿就可以了“主动购置权〃是为防止认股权证的持有人待价而沽的行为而设的，在认股权证的持有人无卖出意愿时，他给予非流通股股东可以以“最高补偿价格〃主动（强行）购置认股权证（通过股票交换或者金钱购置的方式），非流通股股东购置认股权证的数量将按比例在认股权证的持有人账上自动扣减，补偿金额或股票将返还到帐上这些措施主要目的，是为了给予非流通股主力足够的主动权去完成推动A股价格的重任这就是这场牛市开始的第二波行情，这波行情主要是非流通主力为减持能取得一个理想的高价,而努力推高A股价格的结果，也为非流通股股东能高位完成出货而营造的牛市气氛而“大除权〃留下的巨大跳空缺口，为牛市的上升通道预留了足够的上升空间第三步（大除权后第二年），为防止非流通股主力放弃对推高A股价格的重任，又持有C股待价而沽（等待别人拉抬股价，自己坐享高价减持的现成廉价）的被动局面发生，我认为要设订一套“股权分置改革理想进度〃标准，去约束非流通股主力“股权分置改革理想进度〃应列明，上市公司在〃大除权〃后第一年完成1/3非流通股的转换，第二年完成所有非流通股的转换；如果非流通股的数量多于A股数量的3倍的，标准改为，上市公司在〃大除权〃后第一年完成与原始A股相同数量非流通股的转换，第二年完成原始A股数量3倍的非流通股的转换用这个“股权分置改革理想进度”来促进非流通股主力加快非流通股转换的积极性对于那些存在非流通股股东持有C股待价而沽的，非流通股转换不积极，达不到“股权分置改革理想进度〃的要求的，政府应该收回对非流通股股东的各项优惠措施，改为给予流通股股东足够多的优惠措施，把主动权交还给流通股主力，承当推动A股股价的重任，并能从中得到足够的回报（没有人会白干活的，要有回报才行）对于达不到“股权分置改革理想进度”的要求的上市公司，取消给予非流通股股东“主动购置权〃，改为给予认股权证持有人“主动购置权”（关于“主动购置权〃对公司大股东影响的补救措施在“

5、大股东〃中有详细说明），并对C股设定“最高减持价格，提高认股权证的“最高补偿价格”，改为A股价格与C股“最高减持价格〃的差价（当差价少于“最低补偿价〃时，仍按“最低补偿价〃）“主动购置权〃给予认股权证持有人主动（强行）按“最高减持价格〃，通过认股权证交换或者金钱购置的方式购置C股的权利很明显可以看到，当A股价格推高到一定高度，股价中超过“最高减持价格〃的局部就是流通股主力的利润“最高减持价格〃设定是一项很重要的利益分配工作，“最高减持价格〃设定过低则损害非流通股股东的利益；设定过高，则减少流通股主力的回报，减少了其推高A股价格的积极性，甚至放弃推高A股价格的重任，最终阻碍股权分置改革的顺利进行我认为，C股的“最高减持价格〃应该设为2倍净资产，绩优股按8倍市盈率这个价格在现在的熊市中是不可到达的高价，但对于经历过牛市第一波“无风险〃行情和牛市第二波非流通股主力推升的市场来说，要到达并不难，流通股主力还有足够的实力继续向上推升A股价格来得到丰厚的回报这是资本市场最根本的游戏规则，要给予人家盈利的时机，才会有人给你高价接货非流通股为了防止有人只顾暴炒认股权证获得暴利，而不去认购C股的行为发生，政府应该规定，当认股权证的“最高补偿价格〃高于“最低补偿价〃时，出售认股权证的所有收益将用于购置C股，并与自己手中剩余的认股权证自动结合转换成A股，最终只有通过A股才能挣钱一个小的漏洞就这样被修补了！在这里，我们才能表到达“认股权证〃最重要的功能，就是认股权证给于了流通股主力足够的主动权和获利保障去承当推高股票价格的重任，非流通股股东和流通股股东进行了合理利益分配，取得平衡另外，认股权证的功能还包括

1、给予流通股股东足够的除权差价补偿；

2、保证非流通股与流通股的同股同权，防止理论上“缩股〃”扩股〃等对非流通股股东的权利侵害问题这就是这场牛市开始的第三波行情，这波行情主要是流通主力为取得认股权证高价收益，而努力推高A股价格的结果，也为非流通股能按“最高减持价格〃的高位减持提供了时机:后一步（大除权后第三年或第四年）,也快到牛市的尾声了，市场上大局部的C股根本已经都转换成A股了，只有小局部的C股还残留在市场上，股权分置改革已经接近完成当然也有小局部上市公司的流通股主力和非流通股主力在利益分配方面无法平衡或者公司质地导致A股表现不佳，从而阻碍股权分置改革的进行对这些残留的C股将由政府进行统一的处理，政府应该规定在“大除权〃以后的第三年（或第四年）春节（时间也可以改为，当市场上未处理的C股数量少于当时A股数量的5%时），对残留在市场上的C股和认股权证进行统一处理C股按“最高减持价格”，认股权证按“最高补偿价格”计算，双方进行同价值互换，互换后，两者手上的C股和认股权证自动结合转换成A股，从而一次性清理了这些残留市场的C股很明显，如果A股价格较低时，转换成A股后，双方都要受损，但那是没方法的事，只能通过对双方各打五十的方法去平衡双方的利益（损失）了到这里牛市已经进行了3年多了，“大除权〃留下的巨大跳空缺口为牛市的上升通道预留的上升空间也根本用得差不多了，市场各方也该从这波3年多的牛市得到足够的回报，股权分置改革也根本完成，市场再上升的动力已经缺乏，市场有牛市结束的压力了但幸好我们的起点是“大除权〃产生的“世界平均股价水平〃的低价，所以即使经历了两年多的牛市，市场的泡沫还不算太严重，可以通过熊市的形式进行必要的调整，让A股市场回归到“世界平均股价水平附近的合理区间而各市场主力经历完2年多的牛市休养，力量得到充分的成长，所以即使在市场的熊市中，也有一定作为有了这些市场主力的活泼，资本市场不会变成一潭死水，市场的融资等各项功能将继续能保持技术操作要点上图是上证指数从1990到2005年的走势图，他能比较客观的反映了A股市场这15年来的趋势很明显的我们可以看到，1990到2002的12年中我们的市场一直运行在A线和B线的上升通道中，后来因为政策因素，市场终于在2002年跌破该上升通道的底线，回落到B线与D线之间的箱体中，在这个箱体中我们已经运行有3个年头了（2002-2005）,根据技术分析的对称性原理，“A线与B线的上升通道高度〃和“B线与D线上升通道的高度〃是相同的，根据测定，并从现在的股市走势方向判断，市场将在1000点左右到达新箱体的支撑线（D线）很明显的，如果我们不抓紧时机，让市场跌破D线的支撑的话，我们的市场将又可能再下一个台阶，到下一个箱体中运行，从市场心理角度去考虑的话，大盘跌破1000点的重要支撑关口将有可能导致更大规模的下跌，以后想在再回到1000点时也会遇到重大阻力因此，我希望我们要抓紧时间，在大盘有效跌破1000点前，出台该牛市模式的全流通方案，保住1000点这个重要点位和D线这条重要的上升通道支撑线为保证市场的健康和合理开展，保持上升通道的完好的，牛市的第一波应该能到达1700点左右,明显会超越“B线与D线箱体〃的中轨线C线，要合理控制在B线之下“大除权〃结束时，非流通股主力和流通股主力的搏栾和磨合需要给予充分的时间和空间（在第一波的牛市中已经给了3个月的时间，这里再给3-6个月就可以），大盘采用横向整理的形式（下跌的空间已经被“大除权〃的低价给封死了），调整回到中轨C线就可以了牛市的第二波将从C线开始，直接冲到箱体的顶部阻力线（B线），可以短期突破，但不应该有效突破经历完第二波以后，大盘已经处于2200点左右的高位，非流通股当主力的股票根本到达自己的理想减持价位，上涨动力开始减退而没有非流通股当主力拉抬的股票也在牛市气氛中，到达或者接近C股的“最高减持价格〃大盘在B线下面进行适当的整理就可以了，不需要调整到C线，届时、政府正式对达不到标准的上市公司C股实行“最高减持价格〃，把主动权移交大流通股主力，让流通股主力接力把牛市继续进行下去牛市的第三波将是运行在B线附近就可以了，在这波行情中主要是流通股主力为取得认股权证的高价而去拉抬股价，而此前的非流通股主力拉抬的股票已经到达出货理想区域，上涨动能缺乏，所以这波行情将采用贴着B线高位缓慢爬升的运行方式去进行，保持市场的热度，但上涨幅度不宜过激考虑到大量的国有股和无主力非流通股都在这波解决，所以该波行情的时间相对较长，为12年到这波行情也结束时，大盘已经处于2800-3000点左右的高位，大盘的牛气已经用得差不多了，非流通股主力和流通股主力已经准备进入休息调整期了，大盘又将回归到C线调整了至IJ大除权〃的第三年（或第四年）春节的，趁着牛市气氛还在，借助春季行情的力量把市场上剩余的c股全部消灭就可以了这波行情可以看成是牛市的后抽，不用创新高行情结束时大盘将回归C线甚至D线，只要大盘运行在D线上，保持在“B线和D线的箱体〃运行已经可以了在行情中除了要注意箱底支撑线的支撑作用外，还要注意年线、30周线等重要支撑线的心理支撑作用俗话说“年线之下无牛市〃，所以在大盘跌近年线等重要支撑线，有破线危险时，政府应该出台一些利好措施，引导市场回归上升通道，稳定大盘，如果等到大盘有效跌破了年线以后，就是政府再怎么花大力气救市，市场也不一定能涨得回来要尊重市场自身的规律，要善于把握市场心理，才能办好资本市场的事，格林斯潘就是这方面的高人最后说明一下，因为“大除权〃的幅度应该接近50%,所以从复权的角度考虑，第一波目标为1700时，股票价格水平实为850点时的水平，第二波目标为2200时，实为1100点时的水平，第三波目标为2800-3000时，实为1400-1500点时的水平要完成这种幅度的牛市没有太大的难度，以后进行熊市调整的下跌压力也不会太大这波行情也是标准“做市商〃制度的重要时期，让市场脱离“黑庄时代〃，进入成熟市场健康的“做市商时代〃附、股含权的理论根据1A在A股市场刚建立时，市场上只有少量的流通股拥有流通权，大局部的股票（国有股、法人股）因为政治政策等原因，不具备流通权，不能在二级市场上流通，出于保护上市的考虑，对非流通股的转让实行比较多的限制措施，很多转让行为还必须经过有关部门的审批才能进行所以，非流通股的流通性受到很大限制，不具备完全自由的流通权，只有流通股才拥有完整的流通权作为缺乏流通权的回报，非流通股股东享有低价（大多为1元）入股的权利，并享有与流通股同股同权的待遇，除了流通权而流通股正好相反，为了享有流通权，流通股股东被迫高价（高发行价）入股，往往是非流通股数倍的本钱入股，一切只为了一个完整的流通权而流通股作为享有流通权的少数特权分子，在市场上受青睐，转让价格往往比非流通股高出数倍，这也是对流通股股东上市时高价入股的一份应有的回报由于制度的原因，导致了股票的流通权只局限在少数流通股身上，广阔的非流通股不具备流通权，从而带来公司治理等一大堆问题出来，受到有关部门的注意，最终引发了股权份置改革的政策按国际惯例和在理论上，如果非流通股上市流通，流通股股东肯定拥有优先认购权，拥有享受市场价与发行价之间差价的权利在成熟的市场中，如香港市场，这个优先的认购权，将通过认股权证的形式来进行保护，而这个方案中的认股权证也是对流通股股东的少数特权地位损失的补偿，对流通权价值降低（稀释）的补偿其实，我们也可以简单的这么来理解流通股股东为拥有市场上少量流通权，而甘愿高价入股，益价是作为对流通权的购置；非流通股股东可以以很低的价格入股，但相应的条件是股票不具备流通权所以在市场上，只存在少量的具有特殊权利（流通权）的流通股，这少局部的流通股拥有了大局部（甚至全部）的流通权利现在非流通股也想拥有流通权利，那必须补偿当年流通股股东高价入股的损失，补偿流通股流通权价值降低的损失，所以，非流通股股东必须通过购置认股权证的形式去补偿流通股股东另一方面理解，非流通股为了具备流通权，必须向流通股股东补偿，作为购置流通权的必须和合理的代价！因此，A股市场价格水平的长期偏高，远远高于其他成熟市场的主要原因可以理解为，一直以来只有小局部流通股具有少数特权地位，上市公司的小局部流通股，拥有了大局部或全部的流通权，造成了A股价格水平要远远高出其他已经实现了全流通的成熟市场但如果，现在所有的非流通股全部拥有流通权，实现了全流通，流通股原有的特权地位不再存在，流通权价值将大幅下降，那么理论上全流通以后，失去了少数特权地位A股价格水平应该要回归到已经实现了全流通的国外成熟市场那么，“A股的原有的特权地位不再存在，流通权价值将大幅下降〃的损失将为现在的A股价格水平到实现了全流通的成熟市场价格水平的差价这就是方案中“大除权〃的除权差价下面是流通性价格（价值）的理论分析（引用）

一、流通性价格理论基础

1、流通性价格及相关的几个定义任何证券的流通性都是有其价格的，即流通性价格我们认为，即使是同一股票，它可以在交易所上市流通时的价格与它不能在交易所上市流通时的价格是不一样的，从流通到不流通，价格下跌，从不流通到流通，价格上涨；即使是同一家上市公司的股票，流通的股票和不流通的股票的价格也是不一样的，流通股的价格高于不流通股的价格；即使是同一不流通的股票，能够使之取得流通性的交易（如非流通股流通的交易）的价格高于不能使之取得流通性的交易（如非流通股的协议转让）的价格因此，对于一家上市公司的各类股票的价格，按照流通性的不同可以有如下定义（为方便起见，假设非流通股为该公司唯一的非流通股）非流通股流通前局部股票流通时的流通股市场价格，称为局部流通股票价格；非流通股流通后全部股票流通时的股票市场价格，称为全流通股票价格；非流通股从不流通到流通，即进入流通的合理价格，称为非流通股流通价格；非流通股不流通，在协议转让市场上的价格，称为非流通股协议转让价格；显然，在正常情况下，前述四类股票价格中的后一类股票价格不可能高于前一类股票价格在此基础上，我们定义流通性溢价和流通性折价如下流通性溢价是指非流通股流通前，局部流通股票价格高于非流通股流通后全部流通股票价格的价差.流通性折价是指非流通股流通价格低于全部流通股票价格的价差.

2、非流通股流通引起的股票价风格整如果将一家上市公司的不流通局部的股票变成流通股，使全部股票可流通，股票价格将发生相应的调整我们认为可以分如下两种情况进行分析第一种情况，非流通股的流通不会对局部股票可流通时的流通股价格造成影响，也就是说，非流通股的流通在股票市场的价格上表现为非流通股价格向流通股价格靠拢，全流通股票价格与局部流通股票价格一致U非流通股流通的价格反应表现为上涨到水平U在这样的假设前提下，非流通股不能流通是对国有财富的一种浪费，非流通股的流通赋予非流通股以流通性，流通性价格归非流通股所有，局部流通股票价格不受影响第二种情况，非流通股的流通导致局部股票可流通时的流通股价格下跌，这就意味着局部流通股票价格中包含着因为非流通股不流通的价格因素，即局部流通股票价格包含了流通性价格非流通股按照全流通股票价格流通或直接出售，股票市场的价格反应表现为下跌到水平，其结果是，局部流通股票价格因为非流通股的流通损失了流通性溢价，不流通的非流通股在获得流通性的同时并没有支付流通性折价

3、抛售套利过程在这种情况下，流通股市场价格会作出怎样的反应呢？由于投资者都知道全流通股票价格低于非流通股流通前的局部流通股票价格，流通股股东在非流通股流通的预期下，一定会以局部流通股票价格卖出流通股，等待非流通股流通后再以全流通股票价格买回，非流通股流通前的流通股价格因此下跌由于全流通股票价格低于局部流通股票价格，全流通股票价格会随着局部流通股票价格的下跌而下跌这样的套利过程一直继续下去，在不考虑交易本钱的假设下，直到流通股价格中的流通性溢价完全消失，或者股票价格向零趋近从股票市场最近几个月的情况来看，流通股的高定价是与非流通股的不流通相联系的，其中的主要局部是流通性溢价因此，如果非流通股流通引起的上述套利过程使流通性溢价完全消失，那么，根据有些人对我国股票市场价格无泡沫水平的估计，对应的市盈率大概在15-20倍之间，相应的上证综合指数大约在500-600点之间如果股票市场的价风格整过程中流通性溢价得以保持，即市场总是保持局部流通股票价格高于全流通股票价格的预期，那么上述套利过程会完全脱离股票的价值，使股票价格收敛于底线价格，一般为市场认同的每股净资产我国股票市场在前几个月对非流通股按照流通股价格减持的反应是，价风格整过程不是上述第一种情况（全流通股票价格与局部流通股价格看齐），而是第二种情况（流通股价格大幅度下跌）为了防止非流通股流通对股票市场的巨大冲击，需要建立一种机制，防止上述套利过程发生

4、套利过程的防止流通性溢价的补偿正如前面分析所指出的，套利过程的基础是市场对于全流通股票价格低于局部流通股票价格的预期在这样的预期下，在非流通股流通前以局部流通股票价格抛售流通股，然后等非流通股流通后以全流通股票价格买回是有利可图的为了防止这种套利现象的发生，就需要引入一种机制使得这样的先卖后买活动无利可图根据流通性定价的原理，只要非流通股流通之前的流通股的流通性溢价在非流通股流通过程中得到有效冲抵和补偿，流通股股东先卖后买的活动就失去意义，上述套利过程就可以防止

5、流通性折价与流通性溢价的对冲现在的问题是，用来冲抵流通股的流通性溢价的对等价值从何而来？由于流通股的流通性溢价是市场决定的，那么在市场的定价机制中，一定存在着对应的价值可以用来冲抵流通股的流通性溢价非流通股的流通是非流通股从不流通变成可流通的过程，非流通股的合理流通价格应当是变成流通股之前的价格，即我们前面定义的非流通股的流通价格，而不是流通后的与其他流通股一样的价格，即我们前面定义的全流通股票价格这两个价格的价差就是非流通股的流通性折价非流通股按照全流通股价格出售或进入流通股市场，在取得流通性的同时却没有支付流通性折价这局部流通性折价正好可以用来冲抵流通股因为非流通股流通而损失的流通性溢价在我国股票市场的定价原理中，既然有了流通性溢价，就有了流通性折价作为对等，这也是市场机制的合理和巧妙之处需要特别强调的是，非流通股的流通性折价与流通股的流通性溢价的冲抵并不是非流通股的单方面的简单的利益让渡，而是我国的股票市场定价机制的内在要求，如果这种内在要求得不到尊重，将必然地表现为前述套利过程和股票市场价格的大幅度下跌

6、非流通股从流通中得到的利益非流通股的流通性折价用来冲抵流通股的流通性溢价，只是说明非流通股没有得到本来就不属于它的这局部价值，并不是说流通性折价是非流通股流通的代价，或者非流通股从流通中得不到任何好处在非流通股流通之前，非流通股的转让根本上都采用了协议转让的方式，协议转让的价格是供求双方决定的价格，因此也是一种市场价格，是转让前后非流通股都不能流通的市场价格非流通股流通价格也是一种市场价格，是考虑了非流通股即将取得流通性后的市场价格在正常情况下，非流通股的流通价格将高于非流通股的协议转让价格，这局部增值来源于非流通股从不流通股到流通股的转变，是非流通股从流通中得到的应得的利益

7、非流通股流通定价的原则由此，我们提出了非流通股流通定价的根本原则非流通股流通的合理价格是考虑了流通性折价后的价格，它低于全部股票流通时的全流通股票市场价格，这局部价差是非流通股的流通性折价，应当用来冲抵非流通股流通前的流通股的流通性溢价，同时，它在通常情况下高于不流通的非流通股的协议转让价格，这局部价差是非流通股因为流通而实现的增值在非流通股定价的实际操作中，我们需要解决两个问题第一个问题是，非流通股进入流通市场的中性价格水平应当等于全部股票可流通时的市场价格减去非流通股的流通性折价，如何求得非流通股的流通性折价和非流通股流通价格？对这个问题的正确解答，可以解决非流通股流通的公平价格问题第二个问题是，如何确保非流通股的这局部流通性折价被用来冲抵流通股的流通性溢价？对这个问题的正确解答，可以补偿流通股东利益，防止流通股的抛售问题关于第一个问题，由于我们知道上市公司的股本结构、流通股的股价，因此，只要知道在全部股票可流通时的全流通股票价格，就可以求出非流通股的流通性折价关于第二个问题，可以采取定向配售、向流通股赠送权证、赠送股份等形式使非流通股的流通性折价与流通股的流通性溢价冲抵这样，非流通股按照其合理价格取得流通性，流通股因为非流通股暂不流通支付的流通性溢价也在配售等方式后得到抵消，二级市场不会受到价格冲击这样的非流通股流通定价方案遵循了中性定价的原则当然，由于非流通股的流通增加了流通股的供应，会打破市场的供求平衡，对流通股的价格存在因供求失衡带来的冲击，需要在具体的配套实施措施或政策上予以平衡

8、非流通股流通价格确实定经过推导，我们得出的结果是，只要配售价使得流通股股东的加权平均价格等于全部股票流通时的市场价格，非流通股的流通性折价和流通股的流通性溢价正好完全冲抵附、“界平均股价水平〃，“除权价格〃的制定2“世界平均股价水平〃在当前市场中，有人认为A股价格水平应该跟H股价格水平接轨才对，连有些政府部门在发行新股时都有意强调A+H,强调H股的价格水平就是是一个合理的价格水平但是，世界上除了A股市场、H股市场、还有美国纽约市场，英国伦敦市场，德国市场，日本市场等，几乎所有的兴旺国家都有自己的股票市场，到底哪个市场才是一个合理的市场，哪个市场的价格水平最合理最接近“投资价值区间〃那H股市场是否一定就是最合理的呢？我们其实通过比较就能得出一个结论！在一般情况下，根据“市场间比价效应〃以及同一上市公司在不同市场中所发行股票“同股同权同质〃的特性，在市场合力作用下，同一上市公司股票在价格低的市场中，股票价格将上升，在价格低的高的市场，股票价格将下降，使得该上市公司股票在不同市场之间的差价逐渐缩小到合理的水平（在附3中的〃世界平均股价水平〃有详细的论述）这是一种市场自发主动的对各市场不同股价水平的调整，是一种“价值回归〃，使得该上市公司股票在不同市场中的价格回归到〃世界平均股价水平〃合理价值水平这种价值自然回归，最后得出的〃世界平均股价水平〃，并不是一种简单的各大市场价格的算术平均数值我们可以很明显得看到，在“价值回归〃的过程中，股票市值规模较大的市场对股票价格的影响力更大，使得所形成的〃世界平均股价水平〃更接近股票市值规模较大市场的价格水平；反之，市值规模较小的市场对股票价格的影响力相对教少于是我们可以很清楚的得到这个结论，世界各市场价格水平的加权平均数值（以各市场的股票市值存量为权数）更接近合理的〃世界平均股价水平〃我国由于特殊的国情，使得我国的股票价格水平长期偏离，但是随着市场的开放，和国际市场的融合，我国的股票价格水平终将回归〃世界平均股价水平〃的合理价值区间因为没有各国股票市场的数据的原因，我无法计算出世界各市场价格水平的加权平均数值，这个接近合理的〃世界平均股价水平〃的数值至于是用什么指标作为股票的价值评判标准，我在附3有详细的说明我个人比较倾向用成熟市场的指标，如美国的新股发行时用的市净率以及市盈率等“除权价格〃“除权价格〃的制定，我本人比较倾向于采取市场所有股票统一除权，这个“一刀切〃的方式去进行，然后再由市场以及各股票的质地进行自己的调整，最终回归到自己合理的价值区间内我不提倡以各个股票作为单位，单独除权的方法，因为无法确定各上市公司的质地，还有该用什么标准去评判该股票的合理价值区间，所以如果任由各个股票单独除权，将导致一些不合理的、有利于大股东利益的除权结果，最终影响整个A股市场回归“世界平均股价水平这个价值区间的根本目标因为“除权价格〃的制定是针对整个市场来进行的，那就简单得多了，不必再为了“科技股的市盈率要高一些〃、“绩优股的市净率要高一些〃这些市场习惯所烦扰（其实这些已经表达在现在的市场上面了，直接除权就可以了）只要确定我们先确定了我国市场股票价格水平跟〃世界平均股价水平〃的差距，然后再根据比例统一除权就可以了比方，到除权日时的我国市场股票价格水平是“世界平均股价水平〃的2倍，那么除权以后，所有新的A股价格就应该是除权前A股价格的一半除权以后，不同价值的股票再根据自己的情况进行合理调整，回归自己的合理价值区间，这些调整将由市场自发调整，遵照市场规律来进行，由市场说了算对于已经在其他市场上市发行股票（主要指香港市场和纽约市场）的A股市场上市公司，其“除权价格〃可以直接参考该上市公司股票在其他市场的价格来制定，这种特殊情况下的总原则是，“除权价格〃只能小于或者等于其他市场价格对于，通过分拆到其他市场上市的A股公司，或者该上市公司的A股股票和其他市场的股票并非“同股同权同质〃的，由于其各市场间股票的质地各不相同，价值存在明显差距，所以“除权价格〃的制定不必参考其他市场附、关于股票的价值评判标准

31、真实净资产有人认为“市净率没有意义，因为净资产是虚假的〃，这种说法未免太片面了一般来说，虽然上市公司报表上的净资产都有一定的水分但是在一定的打折以后就比较接近真实的了！就象银行会根据不同质地的资产给予不同资产抵押折扣一样，不同质地的公司资产应该给予不同的折价，主要是根据公司拍卖资产能卖到的价格，当然还要考虑公司在资产报表中掺进的水分并不是简单的用上市公司书面的净资产的乘一下折价率就可以了而要用以下的公式套一下“比较合理的净资产〃二总资产*“资产折价率〃-总负债*100%（考察了大量公司发现，真实负债比书面的负债要高，所以很多公司的“负债折价率〃要高于100%）所以，现在很多上市公司真实的净资产已经是负值了

2、静态市盈率或长期动态市盈率现在的市盈率算法往往是考虑不周全的，甚至是有意误导股民的，一般只按短期动态市盈率，用短期的一个业绩去判断股票的价值，太片面了以鞍钢为例子，04年业绩为

0.6元，现在的股价

5.4元，才9倍市盈率，“很有投资价值〃！但我们看一下鞍钢以往的业绩就能看得更清楚，鞍钢04年到97年的业绩分别是

0.

6、

0.

484、

0.

201、

0.

136.

0.

168、

0.

12、

0.

049、

0.2最高的业绩是今年

0.6元，最低的是98年

0.049元按98年的业绩算，市盈率是110倍，没有投资价值鞍钢8年下来，平均每股收益是

0.24475元/年，所以应该以此作为评判标准才合理，那么就是请注意一下，鞍钢是97年上市的，上市当年业绩还有

0.2元，到第二年就变成

0.049元04年个方案里，“大除权〃后，非流通股主力跟流通股主力的磨合也需要一段时间（大约3-6个月），等双方达成一定共识以后才能发动行情，行情的发动者是非流通股主力和流通股主力如果国有股或者大股东不愿意放弃控制权，将出现非流通股股东拒绝变卖非流通股，也不购置认股权证转换成流通股的情况针对这种情况，方案中有专门规定来应付，对于这种要求的股东，可以把自己手中的非流通股

1、转换成优先股，永不流通（只是一个选择，并不强迫）

2、转换成战略投资股，5-10年内不流通（给予市场足够的时间先消灭现有的非流通股，等5-10年以后再处理这些战略股）目录简单介绍-1目录-------4认股权证模式全流通方案（正文）------------------------------------------------------------------5报告摘要-5本方案的详细说明-----------------------------------------------------------------------------------

81、A股含权----------------------------------------------------------------------------------------------

82、C股---

83、大除权是

0.6元，那以后还有这么高吗？这是按静态市盈率算出来的结果静态市盈率主要是通过考察该上市公司过往多年的业绩来判断该上市公司的价值而长期动态市盈率，则更多考虑的是股票未来几年的业绩，来判断上市公司的价值，前提是对该公司未来业绩预测的准确性，长期动态市盈率更多考察的是公司未来的开展前景和潜力长期动态市盈率一般要考察该公司近3年的业绩和未来2-3年的业绩，才能比较客观和全面无论是静态市盈率还是动态市盈率均要考察5年以上的业绩才会有参考价值，才会客观合理，不会因为某些公司因为行业周期性或者特殊情况导致业绩大幅变化而误导大家现在所用的短期动态市盈率只通过考察1年甚至1季度的业绩来判断股票价值的做法太片面了，很容易得出错误的结论现在有很多股票，一旦有点业绩，就爆炒上天，然后再找些庄托以“低市盈率〃来迷惑股民请问当年2元/股的四川长虹今天的收益是多少，更不用说做假的银广夏了！当然，公司未来的业绩才是最重要的！所以说，我们炒股票不是炒股票的现在，而是炒股票的未来

3、“分红收益率〃还有更保守的算法，我私底下称为“分红收益率〃，就是分红收益率二股价/现金分红这是一种最保守，也是最直接的算法因为股票的价格经常波动，，变幻莫测，中小散户往往无法把握的有时候，业绩上升以后，股价反而大跌；跌破净资产的事也经常发生于是，就出现一些投资者只管分红，不参与股价波动炒作而分红收益就变成他们衡量股票价值的最重要的指标了！以鞍钢为例子，鞍钢04年到97年的分红分别是

0.

3、

0.

2、

0.

1、

0.

08、

0.

09.

0、

0.

03、

0.032元（含税）鞍钢8年下来，平均是

0.104元/年，所以分红收益率

51.9倍的“分红收益率〃，有没有投资价值，那就见人仁见智了所以，不难看出，为什么不管股价怎么波动，大盘如何下跌，还是那么多投资者青睐佛山照明，还有香港的恒生银行道理再简单不过了！4〃世界平均股价水平〃的相对价值这是一种建立在市场间比价效应以及人们对股票价格水平预期的价值，是一个相对的价值评判标准其实很简单，就是该股票在世界各大市场所能卖到的平均价格在兴旺国家，一些大型的跨国公司通常会同时在世界多个市场同时上市，根据同股同权同质的情况，各大市场同一上市公司的股票价格通常不会有太大的差异如果A市场的某上市公司股票价格明显低于B市场的该上市公司股票价格，那么跨国投资者（在考虑完汇率、市场等风险后）将更倾向于去A市场去投资该上市公司股票甚至会出现一些投资者抛售B市场的该上市公司股票，再在A市场买会该上市公司股票，赚取差价在这种市场合力作用下，该上市公司股票在A股市场的价格将上升，在B股市场的价格将下降，使得该上市公司股票在A、B市场之间的差价将逐渐缩小到合理的水平这是一种市场自发主动的对各市场不同股价水平的调整，是一种“价值回归〃，使得该上市公司股票在不同市场中的价格回归到〃世界平均股价水平〃合理价值水平当然，还有其他更加专业的估值方法，由于本人水平有限，在这里就不详细论述了！本方案的缺点、后遗症及其处理要点由于时间已及水平的关系，我现在还没能完成“本方案的缺点、后遗症及其处理要点〃，但是抱着“时机是最重要〃的想法，我只能把我这篇未完成的文章发表！认股权证模式全流通方案的可行性报告由于时间已及水平的关系，我现在还没能完成认股权证模式全流通方案的可行性报告，但是抱着“时机是最重要〃的想法，我只能把我这篇未完成的文章发表！后记我写全流通方案，是希望这个方案给股市一线生机！先给大家讲个故事从前，有个病人的腿长了疮，庸医坚持说要锯掉腿才行，现在，我必须赶在病人被锯掉腿前，告诉庸医,“抹点药就行，不用锯腿”看看现在市场对国有股减持的恐慌，就应该知道为什么现在那些庄走的那么坚决了把！也应该知道为什么我用锯腿来形容现在的政策，表到达市场的残酷性！我现在跟时间赛跑，我必须赶在病人被锯掉腿前，告诉庸医才有用，“抹点药就行，不用锯腿〃我现在就在干这么一件傻事!我虽然不是什么专家，但我还是会尽力的，为了股市不要被庸医锯掉腿，变成残废人！在这里，告诉大家以前我干过的另一件傻事1998年，全国遭受特大洪水，江西九江缺提了，我们县也缺提了我从小就喜欢做点小创造，那时侯，大家都在讨论怎么救提，我在与一些有过救提经验的人聊天的时候得到启发，创造了紧急补救堤坝缺口的方法一“连环船紧急救堤法〃但是当年，我再过20天就高考了，如果我不顾一切的把我的方案上报管理层，如果早点让政府知道有这么一个救堤的好方法，那我们县我们国家可能会少遭受些损失但是，如果我把书本放下，去让政府知道我的创造，就意味着我的高考将失败，没书读我在老师的再三劝说之下，我终于放弃了，只是把我的创造写下来邮寄给了地方政府、各大报纸就算了，结果可想而知！一点都没有回信，也没人理我，因为我只是个高中学生，没人愿意相信我我也打过电话，那些官要不就是呼延了事要不就直接不见我也是的，谁会愿意相信我，连花时间听我创造都不愿意，因为早就已经有专家给了意见，而且首长也拍板了，有何必多此一举呢？而且根本就没人信你会比专家更行！我当年的创造叫做“连环船救提法〃学术上叫“船链救提法〃，我准备为我的创造申请专利，等我的创造登记了专利以后，他们或许就会知道原来有这么个好方法了因为这件事，我现在特别懊悔，特别耿耿于怀，我当年的自私为什么不在庸医锯掉病人腿之前，告诉他“只要抹点药就可以了，不必锯退〃那你感觉到我现在写国有股的心情了吗？即有悔恨，又感渺茫，还非常担忧和焦虑现在我不用高考了，没有了后顾之忧，我可以全力出击，青春有的就是活力，为了挽救股市我会尽最大努力的---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------95大股东

106、C股价格过高时（整扁论文的精华所在，请细读）----------------------------------------117认股权证价格过高时-----------------------------------------------------------------------------188国有股-

199、B股-----------------------------------------------------------------------------------------1910为什么采用认股权证的形式------------------------------------------------------------------

2011、对于非流通股数量较少的上市公司--------------------------------------------------------------2112关于新股发行--------------------------------------------------------------------------------------21认股权证模式全流通方案的操作要点（技术重点）----------------------------------------------22技术操作要点（技术重点）---------------------------------------------------------------------------------------------------------------27附

1、A股含权的理论根据----------------------------------------------------------------------------------------------------------------29附

2、〃世界平均股价水平〃，“除权价格〃的制定----------------------------------34附

3、关于股票的价值评判标准-------------------------------------------------36本方案的缺点、后遗症及其处理要点-----------------------------------------------------------------38认股权证模式全流通方案的可行性报告---------------------------------------------------------38后记39认股权证模式全流通方案关键词大除权，认股权证，国有股减持，全流通方案，报告摘要很明显地，股权分置改革遇到的第一个难题就是市场如何去接受和容纳数量庞大的新增股份（从市场最厚黑的讲法，就是如何出货，虽然不是所有非流通股股东都会抛售手中的股票，但大量涌出市场的股票将要有相应资金接货才行，所以可以按大规模出货行动来简单理解）第二个难题，才是非流通主力和流通股主力的利益分配，防止非流通股股东采用杀鸡取卵式的出货模式去摧残性地掠夺A股市场（关于C股股东的可能采用出货模式，在“

6、C股价格过高时〃中的分析1有详细说明）第一个问题很重要，只有当A股要跌到合理的“价值区间”（关于价值区间的判断，在“附

3、关于股票的价值评判标准〃中有详细的分析）才会有人进场接货（象H股那么低才行），当然大盘下跌期间，政府会出台救市政策，但如果根本问题（全流通）解决不了，依然难改A股市场下跌的趋势第二个问题主要是由流通股股东与非流通股股东持股本钱的巨大差异造成的（如A股本钱10元，C股本钱1元），加上A股市场相对香港和其他成熟市场，股价相对较高的现实情况，于是导致了，非流通股股东很可能会采用杀鸡取卵式的出货模式去摧残性地掠夺A股市场，高价出货，获取暴利而持股本钱极高的流通股股东则在下跌中承受巨大损失市场将在巨大的抛压中不断下跌，导致市场不断萎缩非流通股减持对市场的损害还表达为“抽血效应〃，非流通股股东在减持非流通股以后，所得资金大多都会带出A股市场，而不是继续再投资A股市场，造成了对A股市场的大抽血“认股权证模式全流通方案〃是针对这两个问题而设计的“认股权证模式全流通方案〃首先就是要对流通股市场进行“大除权〃（在“

3、大除权〃中有详细的说明），使得A股市场股价水平回归到“世界平均股价水平〃的合理价值区间（在“附

2、世界的平均股票价格水平〃中有详细说明），而除权的价格差额则通过“认股权证〃的方式对流通股东进行补偿简单的说，就是把A股价格直接除权到H股或者是“世界平均股价水平〃的合理价格以后，再进行全流通而除权差价的补偿则由认股权证的方式补偿流通股股东（“认股权证模式全流通方案〃的详细说明和各项细节将写在“本方案的详细说明〃）“大除权〃主要是针对全流通遇到的第一个问题而设的，直接让A股要跌到合理的“价值区间〃，从而吸引场外资金进场投资A股市场，大量引入新增资金去接受和容纳数量庞大的新增股份同时也解决A股市场一直价格水平虚高的历史遗留问题，去掉A股市场一直泡沫过高的危机，让A股股价一次性的回归到合理的“价值区间〃，让A股市场拥有再次繁荣和上升的动力“认股权证〃主要是针对全流通遇到的第二个问题而设的，防止非流通股股东采用杀鸡取卵式的出货模式去摧残性地掠夺A股市场利用“认股权证〃这一金融创新产品的各种特性，去制约非流通股股东的摧残式的出货模式（向下出货）首先，“认股权证〃作为补偿，减低了流通股股东的持股本钱，而提高了非流通股股东的持股本钱，起到缩小流通股股东与非流通股股东本钱差距，减少非流通股股东向下出货的利润空间的作用而“大除权〃让A股市场进入合理的“价值区间〃也起到了减少或者消灭A股下跌空间的作用从而，迫使非流通股股东放弃摧残式的出货模式（向下出货），改为向上做的出货模式进行有策略的减持，最终将非流通股股东从空方逼迫出来，转投到多方的阵营如果非流通股股东想采取坐享其成、不劳而获而等待高价出货的策略，“认股权证〃的另一个功能将发挥重要的作用（在“

6、C股价格过高时〃中的总结中有详细说明），届时，“认股权证〃将令流通股股东拥有足够的主动权和盈利保障，从而放心地去推动股价（向上做），以一定的高价接货非流通股，自己也从中得到足够的投资回报，最终，平衡了非流通主力和流通股主力的利益分配问题最终保证非流通股的减持是用向上做的牛市模式出货，让A股市场一直保持繁荣和开展的圆满局面“大除权〃的另一个重要作用是为非流通股向上做的牛市模式减持提供了足够低的起点和足够多的上升空间，为未来的牛市的上升通道提供足够多的上升空间本方案主要的优点有个

51、结束熊市，把A股市场引回到牛市的上升通道，保持A股市场健康的开展状态；

2、结束A股市场股价水平长期偏高的危险状况，直接回归到H股水平或者“世界平均股票价格水平〃的合理价值区间，使得A股到达价值水平，吸引资金进场投资

3、非流通股股东可以按2倍净资产（绩优股按8倍市盈率）的高价减持C股，通过努力，还可以获得更高的转让价格同时，降低非流通股股东的低本钱优势，有效防止非流通股股东对A股市场摧残式的资金掠夺，迫使非流通股股东回归多方非流通股股东只有通过自己努力，推动A股价格上涨才能得到最大的利益

4、保证了非流通股与流通股的“同股同权〃，该方案既不需要“扩股〃或者“缩股〃等方式去侵害非流通股东的合法权利，也解决了理论上“防止流通股股东对非流通股东合法权利的侵害行为〃的要求，维护了非流通股东的合法权益非流通股无论在任何时候都拥有与流通股同样的权利，除了流通权

5、流通股股东将通过“认股权证〃获得充分的补偿，甚至有更高的收益；同时，给予了流通股东“认股权证〃这个重要的工具，让流通股股东掌握了足够的主动权，拥有了与非流通股股东谈判的筹码，从而为非流通主力和流通股主力的合理利益分配提供前提现在市场所推行的全流通方案中都存在一定的缺陷，其中最重要的缺陷是欠缺了对资本市场游戏规则（出货方式）方面的考虑，不具备有效阻止“非流通股股东为了自己的利益最大化而采取杀鸡取卵式的出货模式去摧残性地掠夺A股市场〃的功能在市场下跌过程中，流通股股东除了承受下跌造成损失以外，没能掌握一点阻止下跌的有效工具和主动权现在市场推出的全流通方案在还没有解决这个问题前，证监会还继续硬推股权分置改革的话，大盘将很快跌破1000点的重要支撑关口，甚至引起市场大崩盘的可能（硬着陆到H股股价水平）到那个时候，政府有可能要面对进退两难的困难局面，继续推，则可能导致市场大崩盘，放弃股权分置改革的话，则A股市场将长期存在隐患而萎靡下去，以后难有大开展本方案的详细说明:、股含权1AA股含权（关于A股含权的理论根据，下面的附1中有详细说明），所有流通股除了拥有所有的与非流通股同样的权益以外，还含有一定数量的认购非流通股的流通认股权证（以后简称“认股权证〃）o每股A股含有认股权证的数量，由A股与C股的比例确定，即C股数量/A股数量可以看出，当某公司的“C股数量/A股数量〃的比例越大，该公司每股A股含有的认股权证的数量越多股

2、C1股C股与1张认股权证结合并登记，可变成1股A股，根据当时的市场情况，按结合登记的时间顺序安排上市流通同时规定，每个月的新增上市流通的新股数量不超过上月底该股A股总数量的12%,每季度不超过30%,每年不超过100%在没有购置认股权证前，C股不具备在二级市场流通的权利，并限制流通但根据“同股同权〃的原则，在一定年限内C股拥有与A股一样的，所有权利并承当同样的义务，流通权除外C股不具备在二级市场流通的权利，并限制流通如果C股想要进行转让的话，一般只有在该上市公司进行重大重组的情况下，经证监会审批，并批准后才能转让C股的转让必须通过专门的C股市场进行，而且只能转让给认股权证持有人有关部门为此专门设立一个C股市场，进行C股转让，市场的买方为C股认股权证的持有人，卖方为C股持有人C股以一定的该股认股权证数量作为标价，买方以相应数量的认股权证买入C股，卖方则卖出C股并得到相应数量的认股权证C股持有者，无论是大股东或者是小股东，均可把自己的C股的一局部或全部进行出让所有交易一律按价格优先，同价格按时间优先的规则进行撮合交易撮合交易成功以后，买方购入的C股将自动与买方手中的认股权证结合登记，转换成A股同样的，卖方得到的认股权证将自动与卖方手中的C股结合登记，转换成A股“C股只能转让给认股权证持有人〃这个策略，一方面是为了降低C股的流通权限，更重要的是表达认股权证的存在价值投资者只有买入认股权证以后，才能买到C股而且一旦交易成功后，买卖双方的C股都自动转换成A股所以，我们可以理解为，C股只能交易一次，一旦交易就直接变成A股，c股将不再存在如果，C股是可以用钱买的话，C股将有可能长期的存在下去更严重的是，实际上，C股与A股是“同股同权同质〃，如果C股拥有了流通权（即直接在C股市场上买卖），则C股价格必将向A股价格靠拢，价格将最终一样那样的话，认股权证将失去价值，对原流通股股东的补偿将变成不可实现、“大除权〃3“大除权〃的目标就是把长期虚高的A股市场价格水平回归到〃世界平均股价水平〃由有关部门出台相应的咨询文件公布该全流通方案，并使用各种渠道让市场各方充分了解该方案的实施细节，并咨询公众投资者的意见，咨询期为三个月，给与市场各方（包括C股股东）充分的准备时间在咨询文件获得公众投资者同意后，确定的具体的某一天为除权日，对整个A股B股市场所有流通股（即A股和B股）进行统一除权除权后，整个A股市场的股票价格水平将到达〃世界平均股价水平〃（下面的附2中有详细说明），而不是以前一些学者认为的H股市场或者是美国市场的股票价格水平具体的发行了H股或者其他国家股票的公司，可参考H股或者其他国家股票的价格来制定自己的股票”除权价格〃，理论上是只能低于，不能高于H股或者其他国家股票的价格这些公司当然也可以放弃参考H股或者其他国家股票的价格来制定自己的“除权价格〃，而是跟大局部的股票一样，遵照国家的统一政策制定“除权价格〃（关于“世界平均股价水平〃和“除权价格〃在附2中有详细论述）同一个股票的所有流通股（即A股和B股）的“除权价格〃是统一的，即除权后，所有流通股（即A股和B股）价格是相同的（甚至可以考虑把B股直接转换成A股，最终结束B股为难存在的局面）该项政策的目的，主要是从根本上结束A股的股票价格水平长期高于〃世界平均股价水平〃的局面，去掉A股市场的泡沫同时也结束了同一公司的A、B、H还有其他国家股票“同股同权但不同价〃的为难局面、认股权证4“大除权〃后，原A股股股东，除了拥有同样数量除权后的新A股外，还拥有一定数量的认股权证新A股可以在A股市场直接转让，而认股权证则在相应的认股权证市场转让其实，为了保护中小投资者利益，政府早就应该建立认股权证市场了，现在的很多配股、增发等，因为没有认股权证市场，让无钱认股的投资者蒙受极大损失由于A股股价以及C股股价的变化波动较大，所以造成认股权证的价格波动幅度巨大（理论上,认股权证的价格二A股价格-C股股价）为了强调“保护原A股投资者利益〃和“为解决股权分置遭到损失而应得到的合理补偿〃，所以，政府应该设定一个认股权证的“最低补偿价〃认股权证的“最低补偿价〃价格，理论上应为“最低补偿价〃二（A股除权前价格-除权前价格）/每股A股含有的认股权证数量认股权证原由A股股东持有，经过转让后，可以由任何人持有认股权证除了可以在认股权证市场买卖之外，认股权证持有人还可以用认股权证在“C股市场〃（上面已经提及）上购置C股，然后与自己手上的认股权证结合登记转换成A股，换成的A股按结合登记的时间顺序安排上市流通后而认股权证在“C股市场〃上不设“最低补偿价〃，成交价格完全由买卖双方决定、大股东5公司股东不管持有A、B、C、H股，只要持股到达一定数量，成为大股东，甚至第一大股东时，应该参照证券法、公司法以及国际惯例，执行相应条款赋予的权利和承当相应的义务，例如，大股东（战略投资者）持有的股份在一定年限内被冻结，大股东出让股票需要进行特别信息披露等但在股份被冻结期间，或其他任何情况下，大股东同样有权利买入认股权证，并与手上的C股结合登记转换成A股，但在冻结期内还是得冻结，等冻结期结束后，按结合登记的时间顺序优先安排上市流通如果国有资产管理部门或者上市公司大股东不愿意放弃控制权，而出现非流通股股东拒绝变卖非流通股，也不购置认股权证转换成流通股的情况针对这种情况，方案中规定对于不愿意进行出售转让非流通股的非流通股东，可以把自己手中的非流通股

1、转换成优先股，永不流通（只是一个选择，并不强迫）

2、转换成战略投资股，5-10年内不流通（给予市场足够的时间先消灭现有的非流通股，等5-10年以后再来处理这些战略股）如果非流通股东把自己手中的非流通股转换成优先股，永不流通，那么相应局部的认股权证将变成长期认股权证（长期认股权证将平均分摊到所有非优先股手上，包括非流通股，一起共同承当，在股份转让中，长期认股权证也股票附加的形式跟随转让），该局部非流通股分将不需要付给流通股东任何补偿，因为该局部股份永不享有流通权，直到发生转让行为为止优先股在封闭年限内，优先股股东享有对长期认股权证的“主动购置权〃，可以强制性的主动按“最高补偿价格〃购置认股权证但这些优先股股份是不能转让和出售的，如果该局部优先股股份要进行转让的话，

1、对于机构间的股份转让，优先股可以马上转换为战略投资股；

2、对于要求进入二级市场流通的，优先股必须要先到达战略投资股的封闭年限后，才能进行（没到达年限的，只能转换成战略投资股）优先股还必须补交以前欠流通股东的补偿金额，按“最低补偿价格〃去认购长期认股权证，才能转换成流通股进场流通从而保证，优先股一旦流通将不复存在，自动转换为流通股如果非流通股东把自己手中的非流通股转换成战略投资股，5-10年内不流通，那么，在封闭年限内，战略投资股股东享有对认股权证的“主动购置权〃，可以强制性的主动按“最高补偿价格〃购置认股权证，同时规定，该局部战略投资股的所有分红派息，甚至送股和转增的所有分配收益将用来购置认股权证，按“最低补偿价格〃购置，该股东手中购置的认股权证将与相应数量的局部战略投资股自动结合登记转换成A股，直到该局部战略投资股全部转换成流通股为止、股价格过高时6C（这是整个方案的精华所在，请细读）在C股转让过程中，非流通股股东，可以凭借其大股东的优势和雄厚的资金实力，影响C股的转让价格，高价出售，牟取暴利因此，有可能会导致C股价格居高不下，令认股权证持有者无法接受,并最终影响全流通的进行这时候，国家应该出台政策来处理这些问题先看以下2个分析。