尚太科技负极材料领先供应商，产品放量盈利能力可期

正文目录

16.0-

17.0亿元，同比增速86%〜97%,环比增速-1%〜6%;实现归母净利

2.3-

2.6亿元，同比增速55%〜75%,环比增速・12%〜0%;实现扣非归母净利

2.3・

2.6亿元，同比增速61%〜82%,环比增速-3%〜10%受益于公司北苏二期逐步投产，产能利用率快速提升，订单量饱满，推动公司负极材料产销规模进一步提升等原因，2025Q1公司收入和利润同比均保持高速增长；与四季度传统行业旺季相比，2025Q1收入和利润也维持环比基本稳定的状态，公司业绩表现较为优异图2公司营收与利润情况（亿元）■收入■归母净利润扣非归母净利润收入同比增速归母净利粥同比增速+扣非旧母净利洞同比增速公司公告，华西证券研究所注2025年1季度收入和利润同比增速按照预告中值计算.深耕动力领域，快充发力有望助推盈利稳中有升2公司为负极材料行业优质供应商，积极把握行业发展趋势，适时推出符合需求的负极材料产品，推动自身产销规模持续扩大根据公司公告，2024年，公司实现负极材料出货

21.65万吨，同比增长54%;2020-2024年，公司负极材料产品销量同比增速均在30%以上，保持高速增长公司负极材料产品应用领域主要覆盖动力和储能行业，根据20250328公司投资者关系管理信息披露，公司2024年出货产品以动力电池适用负极材料为主，占整体出货结构超过75%,剩余主要为储能类产品图3公司负极材料产销情况（吨）销售量生产量销售量同比生产量同比公司公告，华西证券研究所公司聚力于动力快充产品，储能产品加速布局锂电行业的快速发展，性能提升始终是核心推动力公司在配适快充电池需求的负极材料产品领域持续投入，根据2024年年报，公司开发并批量供应具备高倍率性能（＞40,支撑“快充”性能的人造石墨负极材料产品，在市场需求扩大的趋势下，公司相关产品产销得到快速释放此夕卜，公司在具备高能量密度，有效辅助储能电池提高应用效率的人造石墨负极材料有所突破盈利能力有望企稳有升在前期行业竞争较为激烈阶段，负极材料价格以及盈利能力出现明显下降，公司凭借优异的成本控制能力以及产品的陆续推新，盈利能力维持相对稳定根据我们测算，2024年全年负极材料单吨扣非净利为

0.37万元，后续随着行业供需格局转好，叠加公司快充等产品以及客户结构的优化，公司盈利能力有望稳中有升图4公司毛利率和净利率情况图5公司负极材料单吨扣非净利情况（万元）公司公告，华西证券研究所公司公告，华西证券研究所我们认为，性能和成本是影响锂电材料发展的重要因素，公司在动力方面抓住快充需求的机遇，在优异成本的加持下，公司负极材料产品放量明显后续随着技术的不断升级以及储能等领域的开拓，公司产品销量将保持较快增长，盈利能力在新产品+新客户的推动下有望稳中有升.客户结构持续优化，产能规模不断放大3公司绑定优质锂电池厂商根据2024年年报，公司作为负极材料领域的主要厂商，是全球动力和储能电池龙头宁德时代负极材料的主要供应商之一，同时公司也是国轩高科、远景动力、蜂巢能源、宁德新能源、雄韬股份、万向

一二三、欣旺达、瑞浦兰钧、中兴派能等业内知名锂离子电池厂商的供应商产能规模不断放大公司负极材料国内产能主要在山西和河北，2019-2022年，公司先后建成山西一期到三期产能，合计为20万吨/年；2024年，公司持续推进北苏二期10万吨锂离子电池负极材料一体化项目建设，根据20250328公司投资者关系管理信息披露，北苏二期项目已于2024年12月起逐步投产，到2025年3月逐步实现达产；此外，公司继续加大国内外产能建设，规划山西基地四期项目以及马来西亚项目,预计均在2025年内开始建设，在2026年内完成投产及达产目标我们认为，随着公司产能规模的加大，规模化优势有望突显，公司在市场中的领先地位有望保持表1公司负极材料产能情况产能基地（预计）建成时间产能规模万吨备注山西昔阳一期20193山西昔阳二期20215山西昔阳三期202212北苏二期2024102025年3月投产山西昔阳四期2025Q3202026年达产马来西亚2025Q352026年达产合计（含未投产）55公司公告，研究所.投资建议4公司为国内负极材料领先供应商，具备及时把握行业需求、快速推出配适产品能力，随着产能规模的持续放大、应用领域的扩宽、客户覆盖范围的加大，我们认为公司有望实现较快增长我们预计公司2025-2027年实现收入分别为

71.9k

89.

89、

112.34亿元，同比分别增长

37.5%、

25.0%

25.0%;归母净利润分别为

10.

58、

13.

48、

16.93亿元，同比分别增长

26.2%、

27.4%

25.6%;EPS分别为

4.

055.

17、

6.49元，对应PE分别为13X、10X、8X（以2025年4月14日收盘价

52.66元计算），首次覆盖，给予“增持”评级.风险提示5（D行业政策、技术路线发生重大变化;

（2）产能释放、下游需求不达预期；

（3）原材料、产品价格大幅波动；

（4）产业竞争加剧等表2可比公司估值EPS（元）PE收盘价（元）证券代码可比公司2024E2025E2026E2024E2025E2026E

300035.SZ中科电气

14.

530.

450.

861.

15321713603659.SH璞泰来

16.

820.

781.

071.

33221613001301.SZ尚太科技

52.

663.

224.

055.17161310研究所注除尚太科技外其他公司相关数据来自一致预期，PE以2025年4月14日收盘价计算；其中尚太科技2024年EPS为实际值。