拟上市公司的股权架构应该怎么设计？

拟上市公司的股权架构应该怎么设计在企业上市的过程中，关联交易、同业竞争、主体资格、税收等问题是证监会发审委关注的重点问题而这些问题的共同点在于和公司的股权结构有关系，公司的股权结构决定了这些典型问题会不会成为企业成功上市的实质性障碍厘清拟上市公司的股权结构，一是有利于拟上市企业的创始人/控股股东有效的控制公司，二是要更利于得到资本市场的认可，三是利于拟上市企业成功过会01几种常见的股权设置方案

1、以实际投资人（常常是自然人）直接持有拟上市公司的股权例如仁智股份002629仁智股份公司控股股东、董事长钱忠良为实际控制人管理团队主要成员雷斌、汪建军、卜文海、王海滨、尹显庸、杨燎、张军、李远恩、张曹、龚崇明、王浩、姚兵、田琳、杨勇、黄文勇、李成静、贾云刚、冯嫔、盛科、叶娟、蓝灵以及王定英、睢迎春共人为一致行23动人（信息来源于招股书）股权非常分散，首发上市后控股股东、实际控制人钱忠良的股份更被稀释按照年月日的收盘价计算，钱忠良的股份市值仅为亿元左右，也就是说只

201411263.5要收购一个标的以股份支付的话，价值超过个亿其控股地位就不保

3.5（虽然有一致行动协议，但比较麻烦）如果将这些一致行动人全部放在一个公司然后对上市公司持股，那么控股股东的持股比例就会高很多，对外并购股权支付的空间就会大很多

2、实际控制人先成立一家控股企业（有限公司或合伙企业），然后以控股企业持有拟上市公司股权例如长江健康002435序号收入来源金额限度提供资料家庭薪资积累夫妻双方历年工资收入扣除家庭正常支出简历、工资表、银行流水1买卖房屋买卖房屋税后净额交易合同、发票、资金凭证2买卖股票股票交易税后净额证券开户长、股票交易记录3投资分红分红扣税净额报表、分红决议、入账凭证4银行贷款银行贷款金额贷款合同、入账凭证、付息凭证5借款合同、入账凭证、付息凭证、亲朋合法收入来源说明、相关支持资6亲朋^昔款，亲朋借款金额料（同上1・5项资料及“到期前不以诉讼方式要求还款承诺‘7其他收入合法收入税后净额相关资料文件、入账凭证其中，如果出资来源于其他公司利润的话需要提供纳税报表，如果纳税报表亏损或微利的话将很难获得监管机构认可另外，实践中如果以专利、非专利技术出资也会被重点关注，因为其中很多要么是原任职单位的专利、非专利技术（职务发明，存在纠纷风险），要么是拟上市主体的专利、非专利技术（公司的资产，不能用于对公司出资）

12、外部投资绝大部分拟上市企业都会引入外部投资，补充资金并完善公司治理有利于上市，但也需要注意以下几个问题（）特别注意各类对赌条款，一方面不影响控制权稳定性且非与拟上市主体的对赌上市申1报时才可以保留；另一方面要注意对赌业绩的可实现性以及投资机构要求的特别权利对公司持续经营的影响（）引入外部投资前后注意与原主要客户或供应商（特别是投资机构有关联的客户或供应2商）商业条款没有重大变化，或者新增的重大客户或供应商与其他一般客户或供应商的商业条款没有重大差异（）如果外部投资机构承诺给企业一定额外的资源支持，建议明确到投资协议里面，否则3慎重考虑

13、合作伙伴客户、供应商等合作伙伴入股拟上市企业在实践中较为常见，可以操作但要注意以下几个问题（）单一客户或供应商尽量不要超过否则视同关联交易披露；15%,（）客户或供应商入股价格与同期投资机构入股价格存在较大差异的视同股权激励作股份2支付处理；（）入股前后双方合作条款不要发生重大变化（含价格、交货、付款期限等）

314、公司合营实践中，很多公司存在拟上市主体自然人股东或董监高入股拟上市主体子公司的行为（即拟上市主体与其自然人股东或董监高合营）年月之前，监管机构明令禁20194止这种行为（因为可能在内部关联交易过程中产生利益倾斜从而影响上市主体归属于母公司的利润从而影响股民的利益）年月之后，监管机构虽然开了口子，但要求在确有必20194要且中介机构充分核后方可保留因而建议类似合营尽量清理，否则必要性一般很难解释，会给上市带来不必要的麻烦

15、特殊股东工会、职工持股会不能成为拟上市主体的控股股东或实际控制人三类股东（契约型基金、资产管理计划和信托计划）通过新三板进入的可以在核查清楚后保留，非通过新三板进入的不行在职公务员、党员领导干部、基金会、民办非企业等不得成为股东07股权结构设计其他应注意问题

1、是否会导致拟上市公司的控股股东及实际控制法人发生变化导致拟上市公司的控股股东或者实际控制人发生变化的，在其他上市条件不发生变化的情况下，拟上市公司还需要再顺延年才能向证券监督管理部门申请公开发行股票因此，在以股权出资时，除了认识到2-3它可以节省时间及金钱外，还应当注意其可能导致其他申报条件发生的变化，防止影响拟上市公司向证券监督管理机构提出申请IPO

2、某些特殊行业对股东身份或资格的特殊要求以股权进行出资前，应当核查被投资公司所处的行业是否对其股东身份或资格存在特殊的监管要求

3、注意各地工商行政管理机关的具体办理要求《股权出资办法》已由工商总局正式颁布实施，但由于股权出资与变更相关的公司变更登记可能会涉及不同省份、地区，而实践中每个省、市、地区对于股权出资变更登记的要求可能并不完成一致因此，在办理股权出资的工商变更登记时，还应当详细咨询所属工商行政管理部门，在不违反有关规定的前提下，根据当地实际要求完成有关变更登记程序综上所述，相信企业了解之后，可以制定出适合自己的股权架构对于初步设立公司进行创业及想要改制上市的企业家来说，有一个问题一直困扰着他们，那就是公司股权顶层架构的设计到底应该怎么样？市场上关于股权顶层设计的著作和文章也是层出不穷，但是很少有能够直接适用的模板和案例今天，我们就来根据众多项目的经典设计来与大家充分探讨一下股权顶层架构设计的秘密，希望能够对诸位有所帮助

一、股权架构设计不好，上市公司老板爆仓也跑不了先从一个案例讲起，话说年股灾，有很多老板因为股权质押的事情都爆仓了，迫切地需要资2018金跑路，想要把手里的股权转让出去可是，其中有很多老板这时候却发现自己跑不掉，手里的股权像是口香糖一样粘在自己身上了为什么会出现这样的情况呢？绝对不是因为价格，因为这个时候价格已经不是什么重要因素了股权无法及时转让出去的原因是改制时股权顶层设计有欠考虑，将绝大多数的股权由老板自然人持有一般来说，老板都是担任上市公司的董事长或者总经理等职务，在减持方面有天然的限制，那就是然而，证监会和交易所还规定即便董监高在任期届满前辞职，仍需在其就任时确定的25%任期内和任期届满后个月内，适用公司法规定的减持比例要求，即6每年转让的股份不得超过其所持有公司股份总数的；125%离职后半年内，不得转让其所持公司股份2也就是说，即使老板立刻辞职，其股份很可能也要好几年才能转移到对方手里去而长时间的这种交割状态，带来了监管上的麻烦和极大的道德风险，因为几年内股价的涨跌和交割价格的差距可能非常大所以，财务顾问们一听到股权是由老板个人直接持有的，这项目也都不愿意看了，老板们也跑不掉了，这就是老板们爆仓了还跑不掉的一个典型案例由此可见，股权顶层架构设计的重要性实在是无与伦比

二、好的顶层股权架构设计需要专业人士来进行策划合理的顶层股权结构不仅能够隔离风险，而且可以保证控股权的稳定性和持续性在专业券商的策划下，老板们提早考虑股改及后续资本运作、财富管理、减持等问题，有助于降低公司股东、实际控制人的税收负担，获得更好的经济效益，实现价值倍增根据我们的经验，将公司的股权结构由全部自然人持股调整为集团公司控股、自然人、持股平台共同持股的结构主要具有以下好处工、有助于集团业务板块的梳理和后续的资本运作成立控股集团控股后，公司不适合上市的业务板块可以顺利剥离至控股集团，同时，也增加了公司未来优质资产注入等资本运作的空间控股集团也因持有上市公司股权而具有双重融资的功能及便利性，可通过股权质押、公司债、可交换债等多种方式实现低成本融资或减持，有利于未来各业务板块的共同发展、有助于公司控股股东、实际控制人通过有限合伙更有效地控制公司并隔离风险设立有限合伙2作为持股平台后，公司实际控制人作为普通合伙人，可以用极少的份额管理整个股权激励的计划，实现控制权的增强和股权激励的有效管理

3、有助于降低公司股改时及现金分红时的税收负担根据《企业所得税法》、《财政部、国家税务总局关于执行企业所得税优惠政策若干问题的通知》（财税号）》、《个人所得税法》、

[2009]69《国家税务总局关于进一步加强对高收入者的个人所得税征收管理的通知》（国税发号）

[2010]54等相关法律、法规的要求，具体要求如下股东类型股改环节分红送股符合条件的居民企业之间的股上山前分红送股，全部作为免税居民企业法人持股息、红利等权益性投资收益为免收益税收入对以未分配利润、盈余公积和除股票溢价发行外的其他资本公积上市前分红送股，按照股息红利所自然人持股转增注册资本和股本的，要按照得，缴纳的个人所得税20%“利息、股息、红利所得”项目，缴纳的个人所得税20%如上表所示，如果以法人持股形式，在公司股改、转增注册资本、分红送股时，不会给持股人造成支付压力，而自然人持股，须在做出转增注册资本、分红送股时缴纳大额的个人所得税，给持股人造成较大的支付压力、有助于解除公司的对外担保在公司上层设立控股集团后，可与债权人商议将担保平移至控股4集团，从而解除上市主体的担保，在资金不能及时到位的情况下也可较好的解决对外担保对于公司上市造成的不确定性影响、有利于财富的传承与控股权的转让凡是直接涉及到上市公司股份的转让，都会对二级市场造5成较大的影响，特别是董事长本人减持或者全部转让股份的操作而通过设立的上层控股集团进行操作，就可以更加隐秘和自由

三、顶层股权架构设计的模板化操作核心管理层绝对控制绝对控制实际控制人100%100%投资公司管理公司其他投资者1%1%99%GPGP LP直接直持接有项目公司有限合伙有限合伙持A B有10%15%上市主体（发行人）上面给出一个较为简单的但是又有通用性的顶层股权架构设计模板，可供各位参考通过这样的股权架构设计，既能对员工进行股权激励，又能吸引外部投资，更重要的是还可以加强实际控制人的控制权，在需要进行控制权转移时，通过投资公司的股权转移就可以实现这样的操作长江健康控股股东为长江润发集团，为第一大流通股东，占股39・24%控股公司实际控制人为郁全和、郁霞秋、邱其琴及黄忠和四位自然人其中，郁霞秋为郁全和之女，邱其琴为郁全和之堂侄女婿，黄忠和为郁全和之妻侄要是他们都直接持有股份公司的股份，四个人合计仅为根本谈16%,不上控制长江润发这样操作的优点是可以集中股权，提高对上市公司的控制力，提高在并购重组过程中以股权作为支付方式能力1简化上市公司信息决策流程在股份公司层面，在改制重组、等重大事项中哪怕有一个小2IPO股东不同意签字，在实际操作中也会导致该事项进展暂缓，解决完他们的诉求才能继续调整控股公司股权比较方便，便于对拟上市公司股权进行管理由于股份公司发起人在上市前3一年内不准转让若将可能进行调整的投资者比如说需要进行业绩考核的管理层，需要针对其带来资源效果对其股权进行调整的投资者纳入控股公司而不是股份公司，可以在控股公司层面对其股份进行调整，从而间接达到调整股权结构的目的这种方式在上市前和上市后均可以实现最典型就是股权激励，对管理层的股份进行调整，在拟上市公司层面进行调整时，既需要考虑被调整对象是否同意，还要考虑调整的价格，且控股股东没有优先购买权若是放在控股公司那么受到的约束就相对会少一些控股企业对上市公司或者拟上市公司的债务融资提供抵押、担保，降低融资成本由于控股4公司可以合并上市公司报表及其他产业的报表，很多控股上市均开展了房地产业务，其资金实力一5%6%O10O般强于上市公司，受到银行认可的程度较高公司在上市公司银行借款、发行债券等过程中，提供相应的担保，提高上市公司债项的信用等级，降低融资成本（）控股企业可以随时准备承接上市公司的非优质资产，为上市公司的未来发展协调5资源控股公司可以承接上市公司在未来经营过程中形成的一些盈利能力不强的项目，保证上市公司资产的优质性同时可以为股份公司的现在和未来发展协调各种战略资源，安排不宜在上市公司层面安排的利益（）控股公司可以在达到一定资产规模之后，以发行企业债、发行中期票据获得资金6开展一些不宜在上市公司内部开展的业务（比如房地产）或者通过股权质押、出售股票、吸引外部投资者增资的方式对实际控制人想重点发展的产业进行培育例如目前不宜上市的房地产、目前处于亏损期的新兴产业均可在控股公司体内进行培育（）有助于对上市公司人事进行安排，保持上市公司管理层的活力在很多公司上市7时，上市公司的管理层长期跟随实际控制人、控股股东，将公司做大做强并能够实现上市做出了巨大贡献但是上市成功之后，这些持有上市公司股份的管理层功成名就，推动公司大力发展的动力不足，还占据着董事、监事、管理层的高层位置，实际控制人也不好换人而上市几年为了公司的发展做出了巨大的贡献、且有能力和冲劲的中层干部的晋升通道被堵死了如果在上市公司上面设有控股公司，将老管理层升至控股公司担任相应的职务，腾出相应的职位空间给下面的中层干部，既照顾了老管理层的情绪，又保证了新的管理层的活力，同时保证了公司整体的晋升通道通畅（）成立控股公司，并承接上市主体中目前不宜上市或者目前尚不成熟的业务，待时8机成熟后单独上市（国内或者国外、股或者新三板）或者以定向增发方式注入上市公A司例如万达电影万达电影院线股份有限公司在股上市上市后，关于电002739A影发行等文化娱乐类资产可以单独上市或者注入万达电影院线设立持股公司的缺点（）税负高多了一重企业所得税或需要进行税务筹划115%25%（）公司决策比个人决策慢，主要体现在买卖不股票不如个人自由自然人股东为了2消费需要卖出少量的股票时，会觉得自由度降低（）设立控股公司就意味着需要增加一些管理人员，且其不能在上市公司中兼职，必3须新聘任，成本增加（）同时设立控股公司控股上市公司，还需要注意保证业务、资产、人员、财务、机4构与上市公司之间需要具有独立性同时控股公司中，与上市公司同业的资产应该全部注入上市公司避免同业竞争

3、多种股权工具结合适用于多轮融资的AB股权架构、优先股架构、委托投票权、公司章程特别约定等例如小米集团（股票代码）

01810.HK年月日，小米集团正式在香港证券交易所上市，其是首家在香港上市的〃同股201879不同权〃（股）的公司小米集团的创始人雷军持有小米集团的股份，AB

31.4124%但投票权为

57.9%雷军为小米集团的股权架构进行了如下安排，从而在公司经历了轮股权融资后依然保N证了自己的控股权

（1）AB股架构小米集团的招股说明书披露，上市前小米集团的公司章程约定了不同的投票权架构持有公司类普通股的股东为（雷军A SmartMobile HoldingsLimited的持股平台）、林斌、（林斌的持股平台）as trusteeof BinLin TRUST投票权架构中关于A类普通股与B类普通股和其他各轮优先股的设计区别在于对于审议事项时所能代表的投票权数量除涉及极少数保留事项有关的决议案外，对于提呈公司股东大会的任何决议案，类股份持有人每股可投票，而类股份持有人每股可投A10B1票对于保留事项的议案，类股份、类股份每股股份均只有票投票权A B1此外，持有不少于公司实缴股本并附带股东大会投票权的股份股东（包括类股份1/10B持有人），有权召开本公司股东特别大会，并在会议议程中加入决议案根据香港联合交易所有限公司的《上市章程》规定，小米集团在香港上市之日后将继续实行的特殊投票权架构为类普通股为一类，类普通股为另一类；在股东投票时，每一类普通A BA股股份有份投票权，每一类普通股或优先股股份有份投票权10B1以上股权架构的设置，还有助于避税

（2）优先股架构小米集团在上市前进行了九轮融资，对这些投资人，公司章程中约定了优先股条款，具体如下

①股息权若公司董事会宣告发放股利，优先股股东有权优先于现有或未来的普通股或任何其他类别股份持有人，按初始投资额享有年利率为的非累积优先股股利8%

②转换权利年月日后，优先股持有人有权将所持有优先股转换为类普通股；201573B或在达到指定条件时，优先股将自动转换为本公司的类普通股B

③赎回权利

④优先清算权利3委托投票权投票权委托指公司部分股东通过协议约定，将其投票权委托给其他特定股东如创始股东行使小米集团的部分其他股东和雷军签署了投票权委托协议，雷军作为受托人可实际控制另外的投票权

2.2%4公司章程约定小米集团公司章程约定，在公司股东大会上，对于应当由普通决议通过的事项，由出席股东大会的股东所持的过半数的投票权赞成方可通过；对于应当由特别决议通过的事项，由出席股东大会的股东所持的超过的投票权赞成方可通过3/4通过上述几种方式，除设计优先股特别决议事项的部分情形外或按照适用的法律或上市规则的规定需要雷军回避表决的事项外，雷军在小米集团上市时控制的投票权为

57.9%o此外，雷军还是小米集团的董事长和首席执行官，因此，虽然雷军的持股比例并不是很高，但是小米集团的实际控制人需要注意的是，AB双层股权架构，一般是创始团队对于投资人使用创始团队内部是平等的，单独要求多倍表决权是不合适的例如雷军和联合创始人林斌同时持有序列股票的，创始A团队内部要平等有家很红的餐饮公司——西少爷肉夹膜，当时是由三个创始人成立的，宋鑫和罗高景各作为大股东孟兵的股权比例只有所以，在引进投资人的前夕，孟兵30%,40%,提出要三倍表决权，直接导致了宋鑫与孟兵的冲突和矛盾，最后双方撕逼后分家，宋鑫另立新西少爷，后来双方还打了股权诉讼，所以要谨慎适用双层股权结构在我国是否能普遍适用则要取决于成立的是有限公司还是股份公司根据公司法的规定，有限公司可以约定同股不同权，公司法第42条规定，股东会会议由股东按照出资比例行使表决权，但是，公司章程另有规定的除外也就是说，公司章程可以规定表决权怎样行使，即使是同股不同权也可以有限公司自由度比较高，公司法管的比较少根据公司法成立的有限公司就可以采取这种结构了而股份公司是不允许同股不同权的公司法第条规定了，股东出席股东大会会议，所持每一股份103有一表决权公司法强制规定了每一股份都只有一个表决权，不能有多倍的表决约定如果成立的是有限公司，成立的时候采取了双层股权结构，在准备上市的时候，要做股改改成股份公司，那么也不能使用双层股权结构所以如果采取双层股权结构，就不能在国内上市，只能去境外上市，包括原来港交所都不同意同股不同权，所以阿里巴巴只能去美国上市，这次小米采取同股不同权在港上市，也是港交所的第一次尝试、投票权委托例如京东（纳斯达克）刘强东团队上市前股权比例为但老虎基4JD23%,金、腾讯、高甑资本、今日资本等家投资人将其投票权委托给了刘强东团队行使上市11后，刘强东团队虽然持股却拥有了的投票权，具体如下20%

83.7%表格所示文满衣仪］2203650%

63.736V0队金/足■金部22^6T

13.Nram17*189614/

3.7%氏沟本1G*X11%T3%

2.3%、118*M9X i.e,x»今臼演本r

7.89S

1.4%冽本N21g输

5、一致行动协议一致行动人指通过协议约定，某些股东就特定事项采取一致行动意见不一致时，某些股东跟随一致行动人投票例如创始股东之间、创始股东和投资人之间就可以通过签署一致行动人协议加大创始股东的投票权权重一致行动协议内容通常体现为一致行动人同意在其作为公司股东期间，在行使提案权、表决权等股东权利时做出相同的意思表示，以其中某方意见作为一致行动的意见，以巩固该方在公司中的控制地位

6、控制董事会公司的日常经营事项，主要由公司董事（会）来决定一般情况下，公司很少需要开股

3、核心员工（管理层）管理层的其诉求是分红权，核心员工在公司高速发展阶段起到至关重要的作用，在早期做股权架构设计的时候需要把这部分股权预留出来，等公司处于快速发展阶段的期权就能真正意义派上用场无论是证监会还是投资机构，都非常看重拟上市公司高管团队的质量和稳定性公司管理层持股也是我们通常所说的高管持股平台或者员工持股平台，此种方式通常用合伙企业的方式进行管理，通常建议初次预留10%-25%o新合伙人的预留前期预先准备充足的股权份额，在吸引人才的时候才有优势否则，已经到手的股权，让大家再拿出来就不一样了例如预留有实际控制人代持股5%

4、投资人投资人追求高净值回报，对于优质项目他们的诉求是快速进入和快速退出，所以在一定程度上说，投资人要求的优先清算权和优先认购权是非常合理的诉求投资者建议持股比例为（需要大量融资的高科技企业例外）引入投资者，不仅5%-15%是为了缓解上市前的资金难题，更为重要的是提升公司的资本运作能力引入投资者与保持控制权需求需要找到平衡点多轮融资的安排公司从创立之初至天使轮、轮、轮直至上市前的的融资A BPRE-IPO均会稀释创始股东的股比，为保持创始股东的控股权、对公司的控制及保持公司的实际控制人地位的持续稳定性的要求，需要提设计好股权结构，并做好投资的定价和融资的预估投资定价的合理性对于投资方入资价格的合理性解释也是公司进入资本市场而成为公众公司需要关注的一个重要方面，其初衷主要是防止控股股东利益输送侵害广大社会小股东的利益融资的预估和新合伙人的预留是不一样的概念每轮融资都要预估出来，到时候要平等稀释，让大家心里有个准备另外，公司主营业务发展的资金需求根据公司业务转型升级及业务方向的调整而需要的资金分配，可能需对目标公司的子公司、关联公司进行股权重组，可能牵涉到公司的股权结构的调整05股权架构设计的要点

1、简单明晰便于发审委与公众理解的股权结构一般不必采用过于复杂的持股关系在创始的阶段，合伙人不是特别多，比较合理的架构是三个人投资人在投资的时候会看创业团队，那合伙人是不是一定要有完整的组合？这不一定投资人在投资的时候，。