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课后习题P93计算分析题
3.假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成，其中所有者权益占投资资本的比1重为长期负债占利息率为当时社会平均收益率为国库券利率为待评估企业60%,40%,10%,12%,8%的风险系数为在采用现金流量折现模型对企业价值进行评估时，该待评估企业的折现率应该是B
0.9多少呢？答
①评估权益价值采用的折现率为股权资本成本=Rr+0[ERm-R「]=8%+O.9x12%—8%=
11.6%
②评估整个企业价值采用的折现率为加权平均资本成本=
11.6%*60%+10%义40%=
10.96%新华公司年有亿股股票流通在外，每股市场价值是元，年每股收益元，每股股利2200642020062元当时公司的资本性支出与折旧的比率在长期内不会发生变化，折旧是亿元，资本性支出是
1.2L6亿元，营运资本追加额为亿元；该公司债务为亿元，公司计划保持负债比率不变；公司处于L
80.820稳定增长阶段，年增长率为其股票的值是当时的风险溢价率为国库券利率是5%,
80.9,4%,6%请按照下列两种模型对新华公司每股股票进行估价
①股利折现模型；
②股权自由现金流量模型答由题目得知，每股收益为2元，每股股利为L2元每股折旧=
1.6+4=
0.4元每股资本性支出=
1.8+4=
0.45元每股营运资本追加额=
0.8+4=
0.2元负债比率=20+20+4X20X100%=20%
①股权资本成本为k=6%+
0.9X4%=
9.6%每股价值=L2X1+5%+
9.6%-5%=
27.39元
②FCFE模型下，股权自由现金流=净收益-1-8X资本性支出-折旧-1-8义净营运资本增加额=2-1-20%X
0.45-
0.4-1-20%X
0.2=2-
0.04-
0.16=
1.8元每股价值=L8x1+5%4-
9.6%-5%=
1.89^
4.6%=
41.09元P109案例分析题
3.波斯曼股份有限公司以下简称波斯曼公司创建于年，是以生产柴油机为主的公司公司自创建1991至今，账面利润基本上是盈利的，尤其是近两年，账面利润均超过万元，年达万元，100020031400年达万元因此，近几年波斯曼公司受到了外界的一致认可，公司员工对公司的发展前途也20021120充满了信心，公司近几年的销量也呈上升趋势，因此,公司近几年扩大了生产规模，不仅加大了对流动资产的投资，也加大了对固定资产的投资,由此可以看出波斯曼公司正处于蒸蒸日上的时期，其盈利状况是相当可观的根据有关资料可以得到波斯曼公司的部分财务数据如下波斯曼公司年、年财务数据金额单位万元20022003年年20032002利润总额20001600所得税税率30%30%净利润14001120
①市盈率市盈率等于股价除以每股收益用市盈率作为乘数所求得的是企业的7股权价值
②价格/账面价值比率价格/账面价值比率是指股权的市场价格与股权的账面价值的比率，或每股股价与每股账面价值的比率用该比率求得的是企业股权价值
③价格/销售收入比率价格/销售收入比率是指股权价格与销售收入的比率用该比率求得的是股权价值
④价值/息税折旧前收益比率价值/息税折旧前收益比率是指企业价值与的比率用该比率求得的是企业投资价值
⑤价值/重置成本比率价值EBIDT/重置成本比率是指企业价值与企业资产的重置成本的比率用该比率求得的是企业投资价值，而非企业的股权价值在评估企业价值时，如果在待评估企业与可比企业之间的资本结构有较大差异时，则应选择价值/息税折旧前收益比率或价值/重置成本比率指标，因为息税折旧前收益和重置成本这两个变量对资本结构的差异不敏感，从而不会因企业资本结构的差异影响到企业价值的评估结果用一阶段股利折现模型估算企业每股的价值本题中，元,股利的预期增长率为DPSLL28XL05=L344g,g=5%or=r+-=每股股权价值为，则
3.25%+
0.9x5%=
7.75%Pe fDPS,
1.344一Po=---------------二
48.87兀Ye-S
7.75%-5%用股利折现估价模型中的二阶段模型计算每股股权价值年的股利支付率为=因此年至年期间的股利支付率
200028.8%,
200120052.5也为
28.8%oDPS、元=
0.72x
1.15=
0.828年至年期间的々=々+尸—=
2001200553.25%+
1.42x5%=
10.35%自年开始九=r+05—r=
20063.25%+
1.10x5%=
8.75%f f%=5,g=15%,g2=5%，DPS=
2.5X1,155xl.05x70%=
3.6959}6DPS11+gi nlDPS f每股股权价值=-------------------x[1-----------------------]+------------------------------r-gi1+rnlr-g1+r e ee2e
0.8281+15%5i
3.6959ri-------------------x[1--------------------]H--------------------------------
10.35%-15%1+
10.35%
58.75%-5%1+
8.75%5=-
17.81x1-
1.2292+
64.7952=
68.87753用企业价值评估模型中的二阶段增长模型估算企业价值用股权价值评估模型中的二阶段模型估算企业的股权价值具体计算见表、表8-38-4o表某企业预期自由现金流量估测的假定条件8-3项目高增长阶段稳定增长阶段时期长度年年后永久持续44收入当前收入万元6000营业利润收入的收入的EBIT20%20%所得税税率33%33%资本收益率营运资本收入的收入的20%20%再投资率息前收入预期增长率6%3%权益/资本比率80%80%风险参数3=
1.25债务成本=10%3=
1.25债务成本=10%国债利率国债利率=
3.25%-
3.25%股权成本股权成本=
3.25%+
1.25x5%=
9.5%=
3.25%+
1.25x5%=
9.5%表某企业预期自由现金流量及股权现金流量的估测单位万元8-4基期高增长稳定增长项目年200020012002200320042005预期增长率6%6%6%6%3%收入600063606742714675757802营业利润率20%20%20%20%20%20%EBIT120012721348142915151560EBIT*l-t80485290395710151045折旧△资本支出营运资本120012721348142915151560△营运资本7276818645自由现金流量7808278769291000CFF股权现金流量579626675728799利息CFE=CFF-费用1-1税后债务成本
6.7%
6.7%
6.7%
6.7%
6.7%股权成本
9.5%
9.5%
9.5%
9.5%
9.5%资本成本
8.94%
8.94%
8.94%
8.94%
8.94%企业价值780l+6%234I1000-----------------------------x[I------------------]H-------------------------------
8.94%-6%l+
8.94%y--------
8.94%-3%1+
8.94%
41.
2625100026530.6x1-
1.4085+
0.0594x
1.4085=
26530.6x
0.1037+
11952.44=
14703.665791+6%4799riX1]------y]H-股权价值
9.5%-6%1+
9.5%4---
9.5%—3%1+
9.5%
4、i-uccu/I
1.
262516542.85x1----------+
1.4377799=
16542.85x
0.1219+
0.065x
1.
43778549.98=
10566.55说明
①资本支出与年折旧费抵消；
②营运资本占销售额的20%；
③利息费用为万元300估算年的股权现金流量12001-2005根据公式净收益+折旧-资本性支出-追加营运资本CFE=1-1-年股权现金流量为20016000X[
2.5X1+10%+1-20%X
1.1-
2.2X1+10%]-1-20%X95000X6%X万元5%=10692-228=10464年股权现金流量为20026000X[
2.5X1+10%2+1-20%X
1.1-
2.2X1+10%2]-1-20%X95000X6%万元X5%X1+6%=
11761.2-
241.68=
11519.52年股权现金流量为20036000X[
2.5X1+10%3+1-20%X
1.1-
2.2X1+10%3]-1-20%X95000X6%万元X5%X1+6%=
12937.32-
256.18=
12681.14年股权现金流量为20046000X[
2.5X1+10%4+1-20%X
1.1-
2.2X1+10%4]-1-20%X95000X6%万元X5%X1+6%=
14231.05-
271.55=
13959.50年股权现金流量为20056000X[
2.5X1+10%5+1-20%X
1.1-
2.2X1+10%5]-1-20%X95000X6%根据]可以求出:B=p[l+1-t D/Eu氏=
1.25/[1+1-33%X10%/90%]=
1.
1641.164X[1+1-33%20%/80%]=
1.
3593.25%+L359X5%=
10.05%估算该企业价值410464/1+
9.5%+
11519.52/1+
9.5%2+
12681.14/1+
9.5%尸++
13959.50/1+
9.5%,+
15366.32/1+
9.5%5+25182/
10.05%-5%1+
9.5%5万元=
9556.16+
9607.61+
9658.88+
9709.61+
326527.62=
365059.88用价格/账面价值比率做乘数计算乙企业的权益价值等于1PBV元40000‘000*35*207,000,000=491,186,
440.7590,000,000用价格/销售收入比率做乘数计算乙企业的权益价值等于2PS元40,000,000x35*620,000,000=647,761,1941340,000,000因为用不同的乘数所以得出不同的评估结果市盈率用表示，增长潜力用预期增长率表示，现金流量用股利支付率表PE gRp示，企业风险用表示回归方程表示为PE=a+bxg+cxR+dx^3Bp运用统计软件进行多元线性模型回归分析,得出回归方程如下SPSS11PE f3=—
2.296+
35.359x g+
2.874x/+
11.985xp表8-5一票预现实市盈率值价企期低回归方程给出的与理论市盈被贝他系增市盈率的估理论市盈率率之间的差长数业业企股利支率额股付率
113.
313.
190.
1116.
50.7523%
222.
617.
155.
4513.
01.1537%
312.
110.
861.
249.
50.7528%
413.
914.
850.
95411.
51.0038%
510.
49.
121.
284.
50.7050%
617.
315.
192.
113.
41.1028%
711.
412.07-
0.
67710.
50.8037%
815.
517.9-
2.
40811.
51.2540%
99.
514.82-
5.
3299.
01.0547%
108.
711.47-
2.
77105.
50.9515%
1116.
513.
672.
8313.
00.8541%
1212.
413.16-
0.
761214.
00.8511%
1310.
212.31-
2.
11139.
50.8537%
1411.
011.35-
0.
35148.
00.8522%财务费用300240债务资本60004800权益资本1200011200投入资本总额1800016000加权平均资本率10%9%其中投入资本总额=债务资本+权益资本总资本成本=投入资本总额加权平均资本成本率X目前，我国很多企业把利润作为评价企业业绩的指标，波斯曼公司也是以净利润来评价公司业绩的从账面利润来看，波斯曼公司最近的盈利能力相当可观，从而使得近几年外界对公司充满了信心，公司员工对公司所创造的利润也是非常满意的案例思考题
（1）如果波斯曼公司采用EVA指标评价企业业绩，试分别计算其2002年和2003年的EVA指标值，并指出用和净利润哪一种指标评价波斯曼公司经营业绩更合理，为什么？EVA
（2）如何理解“在会计利润很大的情况下，公司也有可能实际处于亏损状态”，你认为该结论是否正确？答
（1）
①计算2002年的EVAo2002年的营业税后利润=（利润总额+财务费用）X（1一所得税税率）=（1600+240）X（l-30%）二1288（万元）2002年的总资本成本=投入资本总额X加权平均资本率二16000X9%=1440（万元）2002年的EVA二营业税后利润-总资本成本二1288-1440——152（万元）
③计算2003年的EVA2003年的营业税后利润=（利润总额+财务费用）X（l-所得税税率）=（2000+300）X（l-30%）二1610（万元）2003年的总资本成本=投入资本总额X加权平均资本率二18000义10%=1800（万元）2003年的EVA=营业税后利润-总资本成本二1610-1800=—190（万元）
④分析如下波斯曼公司若以净利润来评价公司业绩，是相当好的从账面利润来看，2002年和2003年波斯曼公司的账面净利润分别为1120万元和1400万元，说明该公司在初步实现了盈利的基础上还实现了盈利的稳步增长由上面的计算结果可以看出，波斯曼公司若以EVA来评价公司业绩，是令人堪忧的波斯曼公司的EVA在2002年和2003年均为负值，且有逐年恶化的趋势这说明尽管波斯曼公司的净利润增加了，但是净利润的增长却没有带来股东价值的增长，而是带来了股东价值的逐年减少由此可见，EVA作为业绩评价指标更为合理原因在于EVA考虑了企业全部资本成本，真实反映了企业的经营业绩传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债务资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本，导致资本成本计算不完全，无法准确衡量企业到底为股东创造了多少价值
（2）“在会计利润很大的情况下，公司也有可能实际处于亏损状态该结论是正确的这个论断恰好说明了会计利润作为业绩评价指标的缺陷由于会计利润在计算时只考虑了债务资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本，在企业实际亏损时仍可能出现会计利润为正的情形因此，会计利润不是有效的业绩评价指标许多名义上盈利的企业，即有会计利润但EVA为负的企业，实际上正在损害股东财富波斯曼公司就是一个典型的例子正确的做法是从股东角度定义利润指标，只有采用考虑了权益资本成本的经营业绩指标，才能准确衡量企业到底为股东创造了多少价值，才能反映企业的真实盈利能力EVA指标正是最具这一特点的利润指标P
1953.计算分析题假设您在到期日时持有下列欧式期权1
①3000股Lock公司股票的卖方期权，执行价格为每股545便士该公司股票的当前市场价格为便士510
②10000股Sam公司的买方期权，执行价格为每股378便士该公司股票的当前市场价格为330便士3按1欧元=0・9美元的交割汇率将50万欧元兑换成美元的买方期权，当前的市场汇率是1欧元=0・95美元4按1英磅=L45美元的交割汇率将25万英磅兑换成美元的卖方期权，当前的市场汇率是1英磅美元=
1.415按5%的交割利率LIBOR借入一定数目的六个月名义贷款的买方期权，当前，六个月的是LIBOR
5.6%请问在上述情况下，您是否应当行使自己的期权答
①应当行使期权；
②不应当行使期权
③不应当行使期权；
④应当行使期权；
⑤应当行使期权一个投资者持有公司股股票的期权，执行价格是美分期权价值是每股2ABC200046025美分如果到期日的股价如下
①445美分；
②476美分；
③500美分请分别计算每种情况下期权买方和期权卖方的损益答
①到期日的股价445美分小于执行价格460美分，期权不会被行使期权卖方的收益是每股25美分共500美元，期权买方的损失也是这个金额2到期日的股价476美分大于执行价格460美分，期权会被行使期权卖方的收益是每股9美分25+460-476,共180美元;期权买方的损失是每股9美分476-460-25,共180美元3到期日的股价500美分大于执行价格460美分，期权会被行使期权卖方的损失是每股15美分25+460-500,共300美元；期权买方的收益是每股15美分500-460-25,共300美元从中可以得出下列结论期权持有人所产生的最大净损失就是期权的价值当期权不被行使时就会产生这个损失同样，期权卖方所能得到的最大净利润就是期权的价值只有期权不被行使时才能实现这个最大利润例题1P81例4-12P82例4-23P121例6-44P125例6-55P169例8-2假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成，其中所有者权益占投资资1本的比重为长期负债占利息率为当时社会平均收益率为国库券利60%,40%,10%,12%,率为待评估企业的风险系数为在采用现金流量折现模型对企业价值进行评8%R
0.9估时，该待评估企业的折现率应该是多少呢？新华公司年有亿股股票流通在外，每股市场价值是元，年每股收益元，每2200642020062股股利元当时公司的资本性支出与折旧的比率在长期内不会发生变化，折旧是亿元，资L2L6本性支出是亿元，营运资本追加额为亿元；该公司债务为亿元，公司计划保持负债比L
80.820率不变；公司处于稳定增长阶段，年增长率为5%,其股票的8值是0・9,当时的风险溢价率为4%,国库券利率是6%请按照下列两种模型对新华公司每股股票进行估价
①股利折现模型；
②股权自由现金流量模型由题目得知，每股收益为元，每股股利为元2L2每股折旧元=
1.6+4=
0.4每股资本性支出元=
1.8+4=
0.45每股营运资本追加额=元
0.2负债比率=20+20+4X20X100%=20%
①股权资本成本为k=6%+
0.9X4%=
9.6%每股价值=L2X1+5%+9・6%・5%=27・39元
②FCFE模型下，股权自由现金流=净收益・1・6X资本性支出•折旧・1・6X净营运资本增加额=2-1-20%X
0.45-
0.4-1-20%X
0.2元=2-
0.04-
0.16=
1.8每股价值元=
1.8X1+5%4-
9.6%-5%=
1.894-
4.6%=
41.
09、术语解释11企业价值2企业资产价值3企业投资价值4企业权益价值5协同作用6加和法可比企业市盈率
78、单项选择题2企业价值评估的一般前提是企业的
1、独立性、持续经营性、整体性a bc、营利性d企业价值大小的决定因素是
2、独立性、持续经营性、社会性、营利性a bc d企业价值评估练习及答案评估人员选择适当的折现率将企业的息前净现金流量进行了资本还原，得3到了初步评估结果本次评估要求的是企业的净资产价值即权益价值对初步评估结果应做的进一步调整是（）、减企业的全部负债、加减企业的全部负债a b、减企业的长期负债、减企业的流动负债c d（）证券市场上将企业价值评估作为进行投资重要依据的是（）
4、消极投资者、积极投资者、市场趋势型投资者、价值型投资a bc d者（）在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和无效资产的主要目的是（）
5、选择评估方法、界定评估价值类型、界定评估具体范围、明确企业盈利能a bc d力
（6）会计上所编制的资产负债表中的各项资产的账面价值往往与市场价格大相径庭，引起账面价值高于市场价值的主要原因是（）、通货膨胀、过时贬值、组织资本、应付费用a bc d（）企业（投资）价值评估模型是将（）根据资本加权平均成本进行折7现、预期自由现金流量、预期股权现金流量、股利、利润a bc d（）运用市盈率作为乘数评估出的是企业（）
8、资产价值、投资价值、股权价值、债权价值a bc d（）在企业被收购或变换经营者的可能性较大时，适宜选用（）模型9进行估价、股利折现、股权现金流量、预期自由现金流量、净利a bc d润、多项选择题3（）企业价值的表现形式有（）
1、企业资产价值、企业投资价值、企业股东权益价值a bc、企业债务价值、企业债权价值d e
（2）企业的投资价值是（）、企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和a、企业的资产价值减去无息流动负债价值，b、代表了股东对企业资产的索取权，它等于企业的资产价值减去负债价值c、权益价值加上付息债务价值d、企业所拥有的所有资产包括各种权益和负债的价值总和e
（3）下列企业中，可以从股权现金流量估价模型中得出更高估计价值的是（a、b）,可以从股利折现估价模型中得出更高估计价值的是（、）,从两个模型中得出的c d估计价值相同的是（）e、企业支付的股利低于企业的股权自由现金流量，多余的现金储备投资于国债a、企业支付的股利低于企业的股权自由现金流量，多余的现金储备投资于对其他b企业的收购、企业支付的股利高于企业的股权自由现金流量，差额部分通过发行新股票弥补c、企业支付的股利高于企业的股权自由现金流量，差额部分通过发行新债券弥补d、企业支付的股利等于企业的股权自由现金流量e企业进入稳定增长阶段的主要特征有
4、实际的销售增长达到均衡水平a、企业投资活动减少，只是对现有生产能力的简单更新、常规改进及升级b、实际的现金流量增长为零c、企业的资本结构定型d、企业的各种利润率保持不变e在评估企业价值时，如果在待评估企业与可比企业之间的资本结构有较大差异5时，则应选择、价值/重置成本比率、市盈率、价格/销售收入比率a bc、价格/账面价值比率、价值/息税折旧前收益比率d e运用作为乘数评估出的是企业股权价值
6、价值/重置成本比率、市盈率、价格/销售收入比率a bc、价格/账面价值比率、价值/息税折旧前收益比率d e、问答题4企业价值评估有什么用途？1如何确定企业价值评估的范围？2加和法评估企业价值有哪些不足？3比较分析股权价值评估的股权现金流量估价模型和股利折现估价模型4现金流量预测应遵循什么原则？5选择可比企业应注意什么问题？6企业价值评估的比较法有哪些可供选择的乘数？
7、计算题5某企业年支付的每股股利为元，预期股利将永久性地每年增长
120001.285%o股票的贝塔系数为年期国债利率为市场风险补偿为虬估算该企业
0.9,
13.25%,5每股的价值某企业年的财务报表显示每股收益为元，支付的每股股利为元
220002.
50.72预期年至年期间收益将每年增长这一期间的股利支付率保持不变2001200515%,自年起收益增长率预计将保持在的稳定水平，股利支付率会达到20065%70%企业目前的贝塔系数为年以后的贝塔系数预计为国债利率为
1.42,2005L10,
3.25%,市场风险补偿为试求年月日的每股股权价值为多少？5%200111o某企业年的销售额为万元,预计年以的比率增长,自3200060002001-20046%年起增长率保持在虬该企业的税前营业利润率为资本支出等于年折2005320%,旧费，营运资本占销售额的该企业未偿还的债务为万元，利息率为20%300010%,权益与全部资本的比率为贝塔系数为国债利率为市场风险补偿为80%,
1.25,
3.25%,企业所得税税率为估算该企业年月日的企业价值和权益价值5%o33%o200111某企业年的收入为万元，预期年每年增长以后每年42000950002001-20056%,增长年每股收益为元，预期年期间每股收益年增长4%
20002.502001-200510%,o以后每年增长年每股的资本支出为元,每股折旧为元，5%
20002.
201.102001-2005o年期间预期增长速度与收益相同营运资本保持在收入的水平上企业当前的5%债务/全部资本比率为贝他系数为国债利率为市场风险补偿为10%,
1.25,
3.25%,5%目标债务比率为自年企业资本结构基本稳定20%,2006企业已经发行有万股股票试估算企业的权益价值6000根据表估算乙企业的权益价值为什么会有不同估算的结果58-1表8-1甲企业乙企业项目
1、销售额1,340,000,000元620,000,000元
2、税后收益元46,000,000元90,000,
0003、权益账面价值元207,000,000元590,000,
000、发行股份4股40,000,000357U、股票价格5试根据表数据进行回归分析，找出价值被低估的股票68-2表8-2企业市盈率预期增长率贝他系数股利支付率
113.
316.
50.7523%
222.
613.
01.1537%
312.
19.
50.7528%
413.
911.
51.0038%
510.
44.
50.7050%
617.
33.
41.1028%
711.
410.
50.8037%
815.
511.
51.2540%
99.
59.
01.0547%
108.
75.
50.9515%
1116.
513.
00.8541%
1212.
414.
00.8511%
1310.
29.
50.8537%
1411.
08.
00.8522%
二、参考答案、1一个企业的价值，是该企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的1总和投资人包括债权人、股权人，债权人是指有固定索取权的借款人和债券持有人，股权人上指有剩余索取权的股权投资者投资人索取权的账面价值包括债务、优先股、普通股等资产的价值企业的资产价值是企业所拥有的所有资产包括各种权益和负债的价值总和2企业的投资价值是企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总3和，它等于企业的资产价值减去无息流动负债价值，或等于权益价值加上付息债务价值企业权益价值代表了股东对企业资产的索取权，它等于企业的资产价值减去负4债价值协同作用是指目标企业所拥有的特殊资源，通过与另一企业的结合，可以创造5更多的利润，使得目标企业被收购后的价值超过收购前独立经营所具有的价值加和法也称为调整账面价值法，该方法首先是将企业资产6负债表中的各项资产的账面价值调整为市场价值，然后通过加总投资者索取权的价值来估算出企业价值，或通过加总资产价值，再扣除无息流动负债即不包括欠投资人的负债，如应付票据和递延税款来计算可比企业是指具有与待评估企业相似的现金流量、增长潜力及风险特征的企业，7一般应在同一行业范围内选择可比性特征还有企业产品的性质、资本结构、管理及人事制度、竞争性、盈利性、账面价值等方面市盈率等于股价除以每股收益
8、2lb2d3a4d5c6b7a8c9b31abc2abd3ab,cd,e4abde5ae6bed、4企业价值评估主要是服务于企业产权的转让或交易、企业的兼并收购、企业财1务管理、证券市场上的投资组合管理等在企业产权转让及兼并收购活动中，企业的购买方需要估计目标企业的公平价值，企业的转让方或被兼并企业也需要确定自身的合理价值，双方在各自对同一企业价值的不同估计结果基础上，进行协商谈判达成最终的产权转让或兼并收购要约在进行企业产权转让及兼并收购的企业价值评估分析时、需要特别考虑:
①协同作用对企业价值的影响
②企业资产重组对企业价值的影响
③管理层变更对企业价值的影响企业财务管理中的企业价值评估企业价值评估是经理人员管理企业价值的一项重要工具，它在企业管理中的重要性日益增长特别是出于对敌意收购的恐慌，越来越多的企业开始求助于价值管理咨询人员，希望通过获得有关如何进行重组和增加企业价值的建议，避免被敌意收购证券市场上投资组合管理中的企业价值评估证券市场上的投资者可以分为消极型投资者和积极性投资者积极性投资者又可以分为市场趋势型投资者和证券筛选型投资者价值型投资者市场趋势型投资者是通过预测整个股票或债券市场的未来变化趋势来进行证券的买卖投资的，他们并不关注某个企业的价值高低证券筛选型投资者相信他们有能力在证券市场上挑选出那些价值被低估的企业证券，即企业证券的市场价值低于企业真实价值的证券进行投资，因而对企业真实价值的评估是证券筛选型投资者进行投资的重要依据企业价值评估的范围应该是企业的全部资产，包括企业经营权主体自身占2用及经营的部分，以及企业经营权所能够控制的部分，如在全资子公司、控股子公司、非控股公司中的投资部分企业价值评估范围的确定，需要依据企业资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的范围、企业产权转让或产权变动的有关文件中规定的资产变动范围、国有企业资产评估立项书中划定的范围等有关资料进行界定在进行企业价值评估之前，首先要判断是否有必要对企业资产进行合理的重组，然后将企业中的资产划分为有效资产和非有效资产，将有效资产纳入资产评估的具体实施范围对在资产评估时点难以界定产权归属的资产，应划定为“待定产权”，暂时不列入评估范围对企业中因局部资产生产能力闲置或不足而引起企业资源配置无效或低效的部分，应按照资源合理有效配置利用原则，与委托方协商是否需要通过资产剥离或补齐的方式进行资产重组，重新界定企业价值评估的范围加和法也称为调整账面价值法，该方法首先是将企业资产负债表中的各项3资产的账面价值调整为市场价值，然后通过加总投资者索取权的价值来估算出企业价值之所以要对账面价值进行调整，是因为会计上所编制的资产负债表中的各项资产的账面价值往往与市场价格大相径庭造成这种差异的主要原因有通货膨胀、过时贬值等因素，经过这两方面调整的资产账面价值反映了资产的重置成本尽管调整后的账面价值能够更为准确地反映市场价值，但是这种方法仍然存在两个主要的缺点一是难以判断调整后的账面价值是否较为准确地反映了市场价值；二是调整过程没有考虑那些有价值，但在资产负债表中却没有反映的资产项目，如企业的组织资本由于账面价值调整法忽略了组织资本价值，因而该种方法尤其不适用于一般具有较大组织资本价值的高科技企业和服务性企业对于账面价值和市场价值差异不大的水、电等公共设施经营类企业，或组织资本价值很小的企业则较为适用
（4）比较股权价值估价的两种模型可以看出，以股权现金流量模型获得的股权价值结果一般可能会大于或等于以股利折现模型的估价结果当股利等于股权现金流量时，两个估价结果是相等的；当股利小于股权现金流量时，如果将留存部分投资于净现值为零的项目，则结果是相近的；当股利大于股权现金流量时,企业就得为支付股利而发行新的股票或债券，从而可能会由于股票发行成本提高、或债务比率提高、或好的投资项目受到资本约束等原因，而降低企业价值，此时以股权现金流量模型获得的股权价值结果小于以股利折现模型获得的估价结果一般情况下，股权现金流量模型的估价结果大于股利折现模型的估价结果，二者的差异可以视作对企业股利政策的控制权利价值而当股权现金流量模型的估价结果小于股利折现模型的估价结果时，可视作预期股利难以长期维持的警告在企业被收购或变换经营者的可能性较大时，适宜选用股权现金流量模型进行估价；在由于企业规模、或法律上或市场上的约束，而使得收购或变换经营者的可能性不大时，适宜选用股利折现模型进行估价
（5）
①销售预测是现金流量预测的最关键步骤，销售预测的不同将导致企业价值估算的巨大差异
②销售预测应该与企业及其所在行业的历史状况相符合
③销售预测和销售所依赖的某些项目的预测应该具有内在的逻辑一致性
④现金流量预测中反映的通货膨胀率要和折现率中隐含的相同
⑤利用敏感性分析找出那些对现金流量预测影响最大的假设如销售增长率的假设，并对这些假设的合理性进行严格的检验
⑥将收益法价值评估结论与通过其他评估方法得到的价值结论进行比较，如果二者大相径庭，就需要对较为敏感的关键性假设的可靠性作严格的论证
⑦预测现金流量除了需要对财务理论有深刻的理解，还需要对企业有深入的判断（）可比企业是指具有与待评估企业相似的现金流量、增长潜力及风险特征6的企业，一般应在同一行业范围内选择可比性特征还有企业产品的性质、资本结构、管理及人事制度、竞争性、盈利性、账面价值等方面在识别可比企业时，评估师可以通过参考证券分析师对待评估企业的分析报告、投资咨询公司的有关研究报告，寻求行业行业专家的协助，咨询待评估企业的经理层管理人员，以及分析待评估企业的财务比率等多种方式进行可比企业的选择由于可比企业的选择带有一定的主观性，因而有时也很可能被有偏见的评估分析人员加以利用可比企业的企业价值如果被错误地高估或低估，从而也会使得乘数偏大或偏小，导致错误的评估结果万元X5%X1+6%=
15654.16-
287.84=
15366.32估算年的股权现金流量22006年企业进入稳定增长阶段，不仅其资本结构已经基本稳定，而且也可以假设2006其资本性支出和折旧抵消二6000X1+5%X
2.5X1+10%-95000X4%X5%X1+6%=
25436.25-
254.25万元25182估算折现率3年期间的折现率为义2001-
20053.25%+
1.255%=
9.5%年以后的折现率为2006。
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