本科财务管理-股利政策与股权关系

股利政策与公司价值之间的关系摘要投资活动、筹资活动和股利分配是当前企业管理财务管理职能的三个关键领域多元化政策增加了上市公司的投资和筹资活动，也是上市公司的主要收入来源正确且可持续的股利分配制度，在帮助企业建立良好形象的同时，还可以引导潜在的投资人对企业进行长期投资，使企业得以找到可持续的资金来源，让企业长期发展本文考察了上市公司股利政策与企业价值之间的关系，并从公司自身的问题和投资者的角度提出了适当和可能的建议关键词上市公司；股利政策；企业价值目录

一、引言我国证券交易已有20多年的历史和西方经济国家相比，中国市场依然面临着一些迫切需要解决的问题作为企业财务管理职能的关键主题之一，分配政策对企业的运作和发展至关重要但由于中国上市公司股本构成的特点、内部管理的特殊体制、对政府部门的严格限制和证券交易市场的不完善，导致中国上市公司的股本分布表现为“中国特色”因此，我国上市公司急需以科学、战略、实效为导向，以提升公司价值为最终目标，选择适合公司发展的分配政策，以协调与公司未来发展，公司股票价值逐步提升财务管理主要是为了增加企业业务的价值，因此上市公司在制定股本政策时需达到这个目标由于我国的房贷交易才刚开始，有很多地方都不完善，上市公司在制定分红政策时，往往忽视了长远业务的发展政策因此，研究股权分配政策与业务价值的关系，有助于上市公司在了解业务价值的基础上完善分配政策,促进股权分配政策草案的进一步完善

二、国内上市公司的股息政策分配现状一现金股利水平趋低如表

2.1所示为2018年至2022年上市公司的分红清单五年平均每股预算为

0.18元/股，未来两年平均每股预算低于过去五年平均水平近两年低收入企业居多，如2029年和2021年，分别有

67.8%和

41.7%的公司每股持股低于

0.1元/股，

97.2%和91%的公司拥有股份低于

0.3元/股这导致每股平均股价同比下降，符合部分上市公司内部财务要求表

2.12018-2022年上市公司每股现金股利情况统计表年份2018年2019年2020年2021年2022年合计每股现家数家数家数家数家数家数占比%金股利

016688292.

640.01-

0.

1132920913537734.

30.1-

0.

319751549416951146.

50.3-

0.

510334381711110.

10.5-

0.

741723111565.

10.7以上

07503151.36合计351412603203431099100均值

0.

240.

290.

240.

160.

130.18最小值000000最大值

0.

61.

51111.5数据来源来自CSMAR系列研究数据库

（二）高比例转增上市公司往往更倾向于通过资本分配来回报投资者，但为了解决资金问题,公司会通过高转化的方式获得资金这样看似高的回报率，可能会吸引很多投资者来投资公司，以赚取足够的钱来扩大公司的规模，随着公司发展得更快，它的利润也会增加投资利润也会增加表

2.22019-2022年上市公司资本公积转增资本2019年2020年2021年2022年家所占比所占比所占比所占比家数家数家数每股转增数例例例例

0.01-

0.

5514.28%

1613.11%

2416.00%

3121.38%

0.5-

11234.30%

4234.42%

6644.00%

5638.62%1-

1.

51851.44%

6452.47%

6040.00%

5840.00%合计

35100.00%

122100.00%

150100.00%

145100.00%数据来源来自CSMAR系列研究数据库从表

2.2可以发现，截至上市公司公布的年报，有35家公司优先考虑2017年的股权转让计划其中，18家公司在全部10股中转让10股以上，占比

51.44%；10家中有12家公司转让5股，转让比例高达

34.30%2018年，转让股份的公司数量由35家增加到122家，同比增长248%,增幅较大，其中10股中转让10股以上的公司有64家，转让的公司有42家10股中5股以上调整占比分别为

52.47%和

34.42%,2019年年报上调上市公司150家，其中10股转10股以上的有60家与前两年相比，下降了约40%少于2019年公司总数，其中10股或以上被转让给所有10股比例为40%,全部10股中5股及以上平均为

38.62%从表中也可以看出，10股中

0.1股或5股以下的上市公司比例非常小综上所述，上市公司的转让率很高，原因是上市公司的发行价远高于面值可以用巨额资金攻击因此，有足够的资金来支持公司的高增长

（三）高比例派现当上市公司的利润和现金流量充足时，即以盈利为基础，将采取分红政策，以保证现金流量充足我国对现金的最高分配金额没有具体规定，特别是如下

1、份额大于每股工资

2、分配金额大于当前总金额税后收入和创业收入之和

3.人均分配金额和每股现金流，以上三个条件可谓现金供给最强就上市公司分配现金的公司股本与人均经营业绩的关系而言，众所周知，高流动率普遍存在，尤其是在成长型市场上市的公司中2009年创业板上市之初，其分布最广的公司为

24.14%,到2022年，这一数字在短短一年内上升到

39.1%,而且这种明显的趋势还在继续由此可以看出，与主流市场相比，我国一些上市公司在没有任何负现金流的情况下进行股份分配，股份的异常规模更加明显

三、上市公司股利制度对企业价值的影响

（一）股利支付与否虽然“一只鸟在手”的理论并不完美，但这与许多投资者倾向于通过股票赚取股息收入的情况是一致的投资者购买股票是希望获得股息，如果公司支付股息，则降低了公司投资不确定性的风险一般来说，只有收入强、资金效率高的上市公司才能分红，虽然一些低收入的公司会跟风，但要付出更高的代价，如果业务表现不好，他们还是会选择支付股息将导致公司财务业绩出现困难，从而可能导致破产但是，分红会导致投资者在当期纳税，如果公司缴纳的税款低于投资者的预期，那么股票的价值反而会下降，从而影响公司的价值可见，分红有助于投资者获得稳定、真实的回报，向投资者发出积极信号，但分红会导致投资者税收增加，其对商业价值的影响应该更广泛

（二）股利支付水平企业在分红时，可以减少股东利益与管理层利益的不一致业务份额越高，业务储蓄越低，监管机构可以控制的资产和资金流动就越多，从而防止监管机构滥用职权和浪费资源为了企业的发展壮大，企业需要增加外部资金，从而引入正确的监管机构、新的投资者和企业投资者，降低代理成本，监管对股东利益的损害减少，商业价值降低分区信息是一种“低噪声”信号公司的工资单越高，传递给投资者的信息部分就越好，就越有可能表明公司的业绩良好并且资金正在运行通常，为了让自己把它分成利润不高的公司同时，公司利率越高，投资回报越大，取决于抗风险态度，利率较高的上市公司受到更多投资者的青睐，股价也随之上涨然而，多付股息必然会导致公司储蓄不足在现实资本市场中，企业不可能无成本地筹集到所需的金额,无论是股权融资还是债务支持,都有局限性和成本如果一个企业不能按时筹集到所需的金额，就会导致企业错失良机，影响业务发展，甚至引发业务问题公司股票的股价越高，向投资者发出的积极信号就越明显，就越有可能减少管理者侵犯股东权益的程度，从而提高公司的价值但前提是业务能保证未来发展有充足的资金，不会因分红而导致业务陷入经营困境因此，股息率对商业价值的影响是好坏结合的结果

（三）股利支付方式股票和股息是上市公司的两大收入来源投资者通过投资股市，以换取股票利润而股市收益率可包括当前收益率和预测未来的收益率股票为当下投资者的稳定收益，发行新股票减少了投资者的投资风险和不确定性，但现金股票反映了公司过去的业绩，并包括关于企业未来发展方向的信息与股票不同的是，配股不会导致企业资金退出，虽然投资者并没有获得当期收益，但配股传达了公司具有良好成长潜力的知识，以及自己持有的股票数量投资者增加，代表未来持有公司股票的更高股息和更高的资本收益预算分配降低了代理成本，使投资者能够获得真正的利润，吸引更多的投资者，提高股票价格，增加资本开发成本配股给了公司未来发展的积极信号，给投资者带来了未来更高回报的希望，公司价值也将提升

（四）股利稳定性根据定义，分类信息，例如“低噪声”信号，可以指示经营状况和业务盈利能力若分红率波动较大，将向投资者传达公司经营状况不稳定或未来存在较大的不确定性，投资者将对公司的未来发展产生疑虑因为市场面临着经营风波,所以一旦市场认为上市公司面临着很大的风险，那么市场上就会抛售股票，从而造成公司资金筹集困难，影响公司发展如果一个公司能够保持一个稳定的股权政策，就意味着公司所处的经济形势是稳定的，所涉及的风险是可控的同时,稳定的派息制度可以让投资人获得较稳定额度的股息收入或红股，这意味着投资人在当前或未来将获得稳定的收益公司股票受到许多投资者的需求，业务价值正在上升

（五）股利分配意图从理论上讲，公司分配股份只不过是对投资者的一种奖励，目的是让投资者获得一份体面的工资其实施应以业务盈利能力为基础，结合业务发展，将剩余利润公平分配于股利分配和留存收益然而，在实践中，有一些道德分配方法是为了特定目的而提倡的，而不是基于公司利润由于我国的特殊性，上市公司很大一部分向国有企业搬迁，监管权过重，存在股权流通问题为了他们的利益，控股股东很可能通过分红的方式改变和退出商业资本，这就是所谓的“掏空”事件股份政策的制定取决于控股股东的利益，与公司的利润或公司的自由现金流无关同时，部分上市公司通过扣除股利增加股本的方式提高股本收益率，以达到中国证监会制定的财务标准无论是增资还是“排斥”大股东，都违背了分红的初衷这两种分配不同于正常的分配行为，对商业价值产生不同的影响

四、关于完善对中国上市公司股利支付政策的措施意见

（一）上市公司角度分红政策不但可以直接影响投资者的回报，在很大程度上也影响上市公司未来的融资机制，进而影响到资金状况，因此，上市公司在选择分红方式时，不能只考虑当前的经营状况和国外经济环境，还要考虑制定长期的划分政策方案,避免随机性和模糊性分配政策主要有四种类型

（1）本权益政策是指上市公司先从剩余权益中扣除未来投资所需金额，剩余部分用于分配分红政策可以降低公司的投资成本，提高资本状况但投资者在各期取得的股份会随着公司盈利能力和投资的变化而波动，不够稳定，更适合设立层面上市的公司

（2）固定权益政策这种股票政策意味着上市公司的股票保持在一个固定的水平当公司在某一年的利润减少时，股息不会减少但是，随着公司效率的提高，份额也会随之增加这种分红政策有利于吸引抗风险投资者，保持股价稳定

（3）固定股份支付比例政策这种股票政策是指上市公司在公司收入中设定一定比例的股份，每次按该比例向股东派发股利投资者每期获得的分红与公司盈利能力相对应，弹性较大，不利于保持股价稳定，适合利润率稳定的上市公司

（4）最低分配和额外股息政策这种分红政策意味着上市公司以往分红设定相对较低，而在高盈利的年份，则按实值支付额外的分红这种股票政策让上市公司有更多的自由分享股份，减少了财务压力股利政策的波动以及降低股利给付比例将影响证券市场的投机气氛，使得投资者更易于在购买证券期间寻找到价差，但并非长期投资中国仍有大量上市公司不提供股票或能够发行股票在欧美等大型发达国家的成熟市场经济，上市公司为提高对股票的投资预期，正竭力遏制股市波动，保持投资者稳定，降低市场波动随着时间的推移，可持续的股份政策进一步有助于公司的长期业绩和发展,同时可以防止大股东进行持股计划并损害中小股东的利益

（二）投资者角度

（1）投资者在选择投资项目时，在考虑分红大小的同时，还要考虑投资分红率的大小如果企业支付股份比较多，企业的储蓄就会减少，这也可能会影响企业未来的增长和业务发展，从而影响未来投资者的回报因此，投资者不能盲目选择股息较高的公司，以防未来股价持续下跌

（2）投资者应尽量选择股息比较固定的上市公司中国上市公司在制定分红政策时，保持中立，当期收益较高，积分较多，没有从长期业务发展的角度制定可持续的股权政策这样的政策无助于公司增值因此，投资者在投资股票时，应考虑投资者最近几年的持股比例，尽量选择股息支付比较固定的上市公司3投资者在进行投资时，不应盲目回避因高配权和洗钱而上市的公司具有较强现金能力和现金转移融资的上市公司通常会提供在途现金头寸，以支付大量资本或资本支出但从本文的实践分析不难发现，体量大、资金量大的上市公司的企业价值仍与每股股票成正相关其实，随着中国证券市场的发达与成熟超大产能分布与小资本分布的上市公司中，很大一部分是经营业绩良好、未来增长潜力显着的公司发行新股和配股年份是由于公司盈利良好，未来增长潜力大,公司有能力分配高价值股份毕竟上市的公司少之又少因此，投资者应从逻辑上区分欺诈和不公平的投资，以免错失良好的投资机会结语我国证券市场自1990年成立以来，发展非常迅速，上市公司为了提高企业价值而采取的股权政策一直备受关注与西方资本主义发达国家上市公司相比,我国上市公司在股权政策的选择上仍然存在诸多问题本文介绍了我国上市公司股权政策的现状，从我国上市公司的实际情况出发，研究股权政策与公司价值的关系参考文献

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