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第八章企业集团财务决策【本章导读】本章以中钢集团的债务危机案例为切入点，揭示了企业集团财务决策的重要性中钢集团因高负债率（2013年资产负债率达
93.87%）引发市场担忧，反映了集团资本配置效率低下和风险管理缺失的问题通过对比钢铁行业其他央企（如宝钢、鞍钢）的资产负债率，强调企业集团在资本结构优化、融资管理、内部资本市场运作等方面的关键作用通过学习本章，学生可以深入理解企业集团如何优化财务资源配置，提高资本利用效率，并在复杂经济环境下保持竞争力【学习目标】通过本章学习，学生应应能够
1.掌握外部资本市场与内部资本市场的概念及其作用
2.理解内部资本市场与资本配置效率的关系
3.了解企业集团筹资的主要方式及其优缺点
4.熟悉企业集团投资决策的原则及方法
5.掌握企业集团内部转移定价机制及其影响
6.认识企业集团收益分配决策的核心要素【教学重点与难点】★重点内外部资本市场的互动关系、融资决策的核心策略、投资决策的流程、移定价的三大方法、收益分配的关键机制★难点内部资本市场的效率矛盾、跨国投资现金流计算、转移定价的合规性挑战、收益分配的激励与公平性【教学内容与课时安排】总课时9课时第一节资本配置市场课时）（1
一、外部资本市场
（一）定义与分类广义市场股票、债券、货币、衍生品、银行间市场（案例中国金融市场的多层次结构）狭义市场聚焦长期融资的股票与债券市场（案例腾讯债券发行支持全球业务）
（二）影响因素分析全球经济环境:美联储加息对中国外债成本的影响（案例:恒大美元债危机）
（三）全球化与合规挑战阶段（21世纪初至今）•全球化与数字经济发展，使转移定价问题更加复杂•各国政府加强监管，以防止税基侵蚀，保护税收公平•OECD BEPS（税基侵蚀与利润转移）行动计划的推出
二、实行内部转移价格的动机
（一）强化管理控制•通过设定内部交易价格，提高企业管理效率•促进各业务单元的成本核算与收益监控•案例分析星巴克利用内部转移价格降低英国税务负担
（二）成本分配与归因•确保成本和收益的准确记录，提高财务透明度•案例分析亚马逊在卢森堡的税务安排
（三）绩效评估•作为衡量子公司绩效的重要工具•案例分析通用电气通过转移价格优化全球业务评估
（四）税收筹划•合理分配利润，优化税务负担•案例分析谷歌Double Irish,Dutch Sandwich”避税策略
（五）减少市场波动风险•通过内部定价规避市场价格波动影响•案例分析埃克森美孚利用内部转移价格管理原油成本
（六）优化激励机制•通过合理设定转移价格，激励各部门提高效率•案例分析A集团内部转移价格机制的激励效应
三、转移定价的影响因素
（一）管理战略的特征•纵向一体化企业比横向多元化企业更依赖转移价格•影响集团整体战略实施与利益分配（-）管理过程的特征
1.主观因素•集权vs.分权集权模式下，转移定价受总部控制更强•组织形式法人子公司VS.非法人分部，影响定价自主性
2.客观因素•产品/服务的市场定价可比性•外部市场有无可参考的市场价格
（三）各分部心理和行为•转移定价影响财务业绩，可能引发子公司抵制•可能导致分部之间的利益冲突，降低集团内部协调性
（四）集团外部的各种制约因素•税务监管各国税务机关反避税调查•资本市场监管保护小股东利益，要求转移定价的公允性
四、转移定价制度
（一）直接干预的转移定价制度
1.特点•集中化决策，集团总部控制定价•统一税务合规策略，减少法律风险•资源分配优化，提高整体经济效益•需要强大的内部管理与监控体系
2.优点•统一执行集团全球税务策略•集中管理，提高资源利用效率
3.缺点•可能导致子公司利益冲突•降低子公司市场适应能力•增加管理和监督的复杂性
4.适用情况•转移定价问题较少，适用于集团高度集权模式
（二）自主协商的转移定价制度
1.特点•关联企业自主协商，适应市场变化•促进集团内部协调，提高灵活性•需符合独立交易原则，确保税务合规
2.优点•允许子公司根据市场情况调整定价•促进内部管理效率，减少总部干预
3.缺点•可能引发内部利益冲突•需维护详细的定价记录，增加合规成本
4.适用情况•适用于子公司运营较为独立，市场竞争激烈的集团
五、转移定价的方法
（一）以成本为基础的转移定价方法
1.完全成本法•以子公司的全部成本为基础制定价格•优点易于实施，便于成本控制•缺点可能降低上游子公司成本控制动力
2.标准成本加成法•以标准成本为基础，并加上合理利润率•优点鼓励成本控制，提高经营效率•缺点加成率难以确定，缺乏市场依据
3.边际成本法•仅考虑变动成本，适用于短期决策•优点促进最大化利用生产能力•缺点忽略固定成本，长期可能影响子公司盈利能力
4.适用情况•产品无外部市场价格可参考•采用市场价格可能引发内部矛盾
（二）以市价为基础的转移定价方法
1.市场价格法•以市场价格作为内部交易的转移价格•优点客观合理，避免内部冲突•缺点市场价格波动可能影响稳定性
2.适用情况•产品/服务在市场上有清晰的定价•高度分权的企业集团
（三）双重定价法
1.定义•对上下游子公司采用不同定价方法
2.优点•允许下游子公司按成本核算，提高成本控制•允许上游子公司按市场价格销售，维持市场竞争力
3.缺点•可能导致上下游子公司均忽视成本控制•需复杂的管理和协调机制
4.适用情况•适用于产品市场化程度不同的企业
六、作业
（一）案例分析选择一家跨国公司（如苹果、特斯拉），分析其转移定价策略的动机、方法及合规挑战
（二）辩论题以“自主协商制度优于直接干预制度”为辩题，撰写正反方论据（各200字）第五节企业集团的收益分配管理课时）（2
一、企业集团收益分配管理的概念
（一）定义•对企业集团范畴内所获得收益进行合理配置与分配的管理过程•评估集团内各成员单位的财务收益，制定分配策略，并监控执行过程
（二）目标•优化资源配置提高集团整体运营效率•增强市场竞争力促进成员企业协同发展•确保合理利益分配维护成员企业的可持续发展
二、企业集团分配管理的重点
（一）“反向”分配•由母公司（集团核心企业）主导对子公司、事业部的利益协调•与单体企业不同，重点在于集团内部的利益协调，而非传统的经营成果分配•目的是加强母公司对子公司的控制，提高企业集团整体效能
（二）新的利润分配格局•企业集团内部的资金、人力、技术、管理资源整合，形成新的分配模式•按资本贡献进行分配（股权投资收益）•按技术与经营管理贡献进行分配（管理费用、绩效考核）•这种变化反过来促进企业集团所有制结构和组织形式的优化
（三）收益分配的内容•内部转移价格的确定影响集团各成员最终利益•总部管理费用的分摊如何合理分配总部的运营成本•子公司利润的“上缴”与母公司盈余的“发放”•控股母公司决定子公司利润是否留存还是上缴
（四）收益分配的基本原则•公平合理遵循法律、规章及集团内部协议•协调发展平衡母公司与子公司、事业部的利益•激励作用打破“大锅饭”模式，推动成员企业提高经营效率
三、企业集团内部的利益分配方法
（一）完全内部价格法•以内部价格进行交易，盈亏自负，不进行利润二次分配•适用于集团核心层或紧密层企业间的交易需要激励成员企业降低成本、提高生产效率的领域
（二）一次分配法•以标准成本+目标利润制定内部价格，利润一次性在交易时实现•适用于•供应链稳定、交易可预测的企业集团•生产型企业集团的内部协作
（三）二次分配法第一阶段•先制定集团目标成本，确定零部件或半成品的内部转移价格•成员企业承担盈亏差额，激励企业提高生产效率第二阶段•以最终产品销售收入减去目标成本后的利润作为分配基金，按一定标准在成员企业间进行分配分配标准•各成员企业的目标成本占最终产品目标成本的比例•劳动力成本占比•先补偿资本投入，再按劳动力成本比例分配•适用于•集团内部合作较紧密的制造业或服务业企业
（四）级差效益分配法级差效益I:•由产品技术难度、劳动强度、原材料价格等差异产生•通过调整内部转移价格来平衡短期收益差异级差效益H•由经营管理水平、技术创新等因素形成•形成的利润归各企业所有，以激励经营改进适用范围•适用于产业链较长、技术含量高的集团企业•平衡集团内部不同业务单位的收益差异
五、企业集团收益分配的管理与控制
（一）利润分享者的确认•员工作为利润分享者，需考虑人力资本对企业发展的贡献•采取年薪制、股票期权等激励机制，提高管理层责任感
（二）利润分配的金额和方式•集团总部需制定母、子公司资金规划，确保•稳定集团发展•规避市场风险，提高集团整体抗风险能力•母公司可调整部分子公司的利润用于支持集团战略发展
（三）管理人员薪酬与股权激励•管理层薪酬•采用年薪制、业绩评级•股权激励•采用股票期权、绩效股等方式，使管理层利益与企业长期发展绑定
六、作业
（一）案例分析选择一家企业集团（如华为、丰田），分析其收益分配策略中采用的分配方法及效果
（二）方案设计假设某集团核心层与半紧密层企业需协作生产某产品，设计一套结合完全内部价格法和级差效益分配法的分配方案政策法规科创板注册制改革对科技企业的支持（案例中芯国际科创板IPO）O汇率政策人民币贬值对出口型企业融资的影响（案例格力电器2018年外汇风险管理）
（三）中国资本市场的开放沪港通与深港通促进跨境资本流动（案例外资流入A股市场的规模变化）CIPS系统人民币国际化的基础设施（案例华为跨境支付效率提升）
二、内部资本市场
（一）功能与机制资本分配基于绩效与战略导向（案例三星半导体业务优先投资）风险管理多元化业务分散风险（案例伯克希尔哈撒韦保险与能源业务平・衡）内部利率机制模拟市场定价（案例通用电气内部资金池利率设定）
（二）影响因素组织结构扁平化管理提升决策效率（案例华为集中与分散结合的决策结构）信息系统大数据优化资本配置（案例腾讯实时数据监控系统）
（三）运作方式资本筹集:留存收益与外部融资结合（案例苹果现金储备与债券发行策略）交叉补贴盈利部门支持新兴业务（案例联想数据中心业务的资金调配）
三、内外部资本市场的互动
（一）替代与互补关系替代效应外部融资成本降低时内部市场收缩（案例京东健康分拆上市减少集团内部依赖）互补效应内部市场缓解外部融资约束（案例平安集团内外资本协同支持科技业务）
（二）资本转换路径外部一内部IPO资金用于集团战略扩张（案例阿里巴巴纽约上市后投入云计算）内部一外部内部积累支持海外并购（案例腾讯投资Riot Games实现全球化）
四、作业
（一）分组讨论主题“内外部资本市场的平衡机遇还是挑战？”案例支撑横店集团内部资本市场运作（资金拆借、关联交易、担保机制）O第二节企业集团的融资管理课时）（2
一、企业集团融资管理的重点
（一）确定融资需求•资金需求的评估方法•现金流预测•资金需求案例分析（如格力电器2019年）
（二）融资方式选择•银行贷款、债券发行、股权融资、租赁融资等•选择融资方式的决策因素（成本、条件、股权稀释等）•融资方式案例（如万科2020年的融资策略）
（三）融资成本与风险管理•降低融资成本的方法（利率谈判、融资渠道选择等）•主要融资风险（利率、信用、汇率等）•风险管理策略（如中国平安2018年的措施）
（四）资本结构优化•债务与股权的合理配置•资本结构优化的决策因素•资本结构优化案例（如阿里巴巴2019年）
（五）合规性与关系管理•相关法律法规及金融监管要求•银行、投资者及债权人的关系维护•合规管理案例（如腾讯控股2021年）
二、企业集团母子公司债务筹资安排
（一）债务筹资的集中与分散•集中筹资模式与分散筹资模式•筹资模式的优缺点对比•集中筹资案例（如中国石油天然气集团2018年）
（二）母公司担保与无担保借款•母公司担保的融资优势和风险•无担保借款的适用场景•担保借款案例（如京东集团2020年）
（三）内部借贷安排•内部借贷的资金管理机制•优势与潜在风险•内部借贷案例（如华为2019年）
（四）税收效应的考量•不同国家税收政策对债务融资的影响•税收优化策略•税收优化案例（如宝钢集团2021年）
（五）资本结构与财务健康•债务与股权比例的评估方法•资本结构调整对财务健康的影响•资本结构调整案例（如腾讯控股2020年）
三、企业集团母子公司股权筹资安排分析
（一）独立股权发行与集团股权发行•独立股权发行的适用场景•集团股权发行的优缺点•股权发行案例（如腾讯音乐娱乐集团2018年）
（二）股权筹资的目的和用途•战略扩张、资本结构优化等•资金用途案例（如格力电器2019年）
（三）考虑市场时机和条件•估值水平、投资者情绪、市场环境等•市场时机案例（如小米集团2018年）
（四）子公司独立性与集团控制权•控制权的保持与适当分散•控制权平衡案例（如蚂蚁集团2020年）
四、分拆上市
（一）分拆上市的概念•分拆上市60资产剥离BO公司分立•分拆上市的实施方式
（二）分拆上市对企业集团融资的影响•增加融资渠道•降低融资成本•提升集团价值•分散风险
（三）我国对分拆上市的具体规定•证监会相关法规（如2022年《上市公司分拆规则（试行）》）•具体条件和限制分拆条件禁止分拆情形分拆信息披露要求分拆程序中介机构要求
五、分拆上市
（一）整体上市的概念•与分拆上市、IPO、反向收购的区别•整体上市的适用情况
（二）整体上市对企业集团融资的影响•资金来源的增加•资本效率提升•品牌价值与信誉提升•财务透明度与监管要求
（三）我国对整体上市的具体规定•相关法规与监管政策《首次公开发行股票并上市管理办法》《上市公司治理准则》《上市公司证券发行管理办法》《关于规范上市公司与企业集团财务公司业务往来的通知》《上市公司监管法规体系的整合修订》《上市公司信息披露管理办法》•上市公司的治理要求
（四）整体上市的动机•完善产业链（如华为智能汽车产业链）••剥离不良资产与注入优质资产（如国有控股上市公司改革）••巩固与扩展主营业务（如中国高科2022年）
（五）整体上市应注意的问题•法规遵循•公司治理优化•信息披露与透明度•财务合规性•内部控制与风险管理•股东权益保护
六、多元化程度与内部资本市场配置效率
（一）多元化战略•相关多元化与非相关多元化•多元化战略的历史背景
（二）多元化程度与内部资本市场配置效率
1.积极影响•缓解融资约束•降低融资成本•提高资源配置效率
2.消极影响•资源配置不当•管理复杂性增加•内部利益冲突•代理问题
3.消极影响的根本原因•组织规模过大导致信息成本上升•分部效率差异导致投资扭曲•代理链条过长导致监督难度加大
七、作业
1.分析横店集团内部借贷与担保机制（表8-9至8-13数据）
2.分析一家企业的融资策略，提交PPT与书面报告（评分标准数据支持、逻辑严谨性、创新性）第三节企业集团的投资管理课时）（2
一、投资决策的流程
（一）目标设定和需求分析•明确投资目标（市场扩张、新产品开发、技术升级等）•需求分析（市场容量、目标顾客群、技术需求等）
（二）初步市场调研•收集潜在投资项目的市场信息•行业发展趋势、市场规模、竞争分析•政策法规的影响
（三）制定投资方案•投资项目的概述•预期收益与财务预算•风险评估及资源需求
（四）财务分析和评估•投资成本估算•现金流量预测•投资回报率（POD,净现值（Nnq）、内部收益率（IPP）等分析
（五）风险评估•经济、政治、市场、技术和环境风险•规避和管理投资风险的策略
（六）制定投资决策•高层管理层或董事会审批•多轮讨论与优化调整
（七）实施计划制定与执行•项目执行时间表•资源分配•组建项目团队
（八）监督和控制•项目执行中的风险监控•关键绩效指标（Kill）评估
（九）评估投资效果•财务表现、市场反应等•绩效评估与数据反馈
（十）后续管理与调整•根据市场变化进行调整•长期优化投资收益
二、单个企业投资管理与企业集团投资管理的异同（投资回报最大化、企业价值提升）
（一）相同点（市场、信用、运营等风险分析）•目标一致（收益预测、现金流量、成本效益分析）•风险评估•财务分析•资源调配企业集团需在多个子公司间分配资源
（二）不同点•决策复杂度企业集团需协调多个业务单元，决策链条较长•风险分散企业集团可通过多元化投资降低市场风险•市场机会识别企业集团有更强的市场洞察力和资本实力•内部资本市场企业集团可通过内部资本市场优化资金流动
三、企业集团对外投资管理的特点（-）财务公司的角色•资金集中管理•依托企业集团进行证券投资，提高资金配置效率
（二）投资组合的特点•总体风险可控投资组合的安全性优先•不过分追求收益核心目标是资本保值增值，而非高风险高收益•高敏感度对市场变化和投资组合风险的快速响应
（三）投资组合的风险管理•采用风险矩阵图分析（低风险-高收益区域）•规避高风险资产•采用严格的投资管理策略
四、企业集团投资的现金流量计算
（一）关于初始现金流量•计算投资额（固定资产、设备、营运资金）•处理冻结资金或特殊财务状况（如国际投资中的外汇限制）
（二）关于营业现金流量•计算税前和税后利润•现金流量受政策、经济周期、通货膨胀的影响
（三）关于终结现金流量•清算价值法适用于项目终结、固定资产变现•收益现值法适用于项目继续运营但产权变更的情况
（四）关于汇回母公司的现金流量•汇回金额计算受东道国政策限制•外汇折算问题投资国货币-母公司货币•税收调整避免双重征税•母公司出口损失的调整考虑原出口市场被新投资替代的损失
五、企业集团投资的决策实例
（一）案例背景•跨国企业A国母公司拟在B国设立子公司，投资电子设备市场•固定资产投资12000万B元，营运资金3000万B元•项目使用寿命5年，预计终结现金流量9000万B元•B国所得税率30%,A国34%,允许税收抵免•B国货币对A国货币预计年贬值3%
（二）投资评价
1.子公司视角•计算营业现金流量、终结现金流量•计算净现值（Nnq）=4208万B元•结论投资可行
2.母公司视角•考虑税收、汇率变化、汇回资金限制•计算净现值（Nng）=-
1.78万A元•结论投资不可行
（三）案例分析结论•评价主体不同，投资结论可能相反•财务经理需考虑集团整体利益，选择最优投资方案
六、作业
（一）投资决策流程分析要求
1.简述企业集团投资决策的十大流程，并说明每个流程的核心目标
2.以“风险评估”环节为例，结合某企业集团拟投资新兴市场的案例（如新能源项目），分析该环节可能涉及的具体风险类型及应对策略
3.（选做）你认为在投资决策流程中，哪个环节最容易被忽视？请说明理由
（二）国际投资项目现金流量计算背景某企业集团计划在C国投资建厂,初始投资额为5000万C元（汇率1A元=100C元），项目周期5年预计各年营业净现金流量分别为1200万C元、1500万C元、1800万C元、2000万C元、2200万C元（含终结现金流量）C国企业所得税税率为25%,A国为30%,汇回利润需按A国税率补税差额C元预计每年贬值2%要求
1.以母公司（A国）为主体，计算各年汇回税后现金流量的A元金额（需考虑汇率折算和纳税调整）
2.若资本成本为12%,计算该项目的净现值（NPV）,并判断是否可行
3.（选做）若C国政府限制每年汇回利润不得超过当年净利润的50%,重新计算NPV并分析对决策的影响第四节企业集团的内部转移价格管理课时）（2
一、内部转移价格的发展历程
（一）起源与早期应用（20世纪初至20世纪60年代）•主要用于企业内部管理和成本分配•目标是优化资源配置，提高管理效率
（二）扩展与监管阶段（1960s1990s）〜•随着跨国公司的兴起，转移价格成为税务规划和利润转移的重要手段•OECD于1995年发布《转移定价指南》，确立全球规范。
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