2025 券商行业资本结构优化策略

2025券商行业资本结构优化策略摘要2025年是中国资本市场深化改革的关键节点，券商作为连接实体经济与金融市场的核心中介，其资本结构的合理性直接关系到服务国家战略的能力、风险抵御的韧性及行业自身的高质量发展当前，券商行业面临资本补充渠道单

一、杠杆使用效率不足、风险与收益平衡难等挑战本报告以“现状-挑战-策略-路径”为逻辑主线，结合宏观经济环境、监管政策导向与行业实践，从资本来源、使用效率、风险管控、外部协同四个维度，提出2025年券商资本结构优化的系统性策略，为行业应对市场波动、实现资本价值最大化提供参考

一、引言2025年券商资本结构优化的时代背景与战略意义

（一）宏观经济与监管政策的双重驱动2025年，全球经济仍处于调整期，国内经济“稳增长、调结构”任务持续推进，资本市场改革进入“深水区”注册制全面推行后，券商投行业务规模扩容，IPO、再融资、并购重组需求激增；衍生品市场快速发展（如科创板做市商业务、期权期货扩容）对券商流动性管理和风险资本占用提出更高要求；服务实体经济的广度延伸（如绿色金融、科创金融、普惠金融）则需要券商加大长期资本投入与此同时，监管层对券商“合规、风控、高质量发展”的要求不断强化，《证券公司风险控制指标管理办法》持续优化，资本充足率、杠杆率等核心指标成为行业稳健经营的“压舱石”在此背景下，资本结构的“韧性”与“效率”成为券商穿越周期、把握机遇的关键

（二）行业自身发展的内在需求第1页共11页近年来，券商行业整体规模扩张，但资本结构“重债务、轻权益”“短期依赖强、长期可持续性弱”的问题凸显数据显示，截至2024年底，券商核心一级资本充足率均值约

11.2%，虽高于监管要求的

7.5%，但头部券商与中小券商分化明显，部分公司面临资本补充压力同时，业务同质化导致的“价格战”、资管业务通道收缩、自营业务波动加剧等问题，进一步压缩盈利空间，倒逼券商从“规模驱动”转向“资本驱动”——通过优化资本结构，提升资本使用效率，实现“轻资本、高附加值”的业务转型

（三）本报告的研究框架本报告以“问题导向-策略构建-路径保障”为逻辑链条，首先分析当前券商资本结构的现状与核心挑战，再从“拓宽资本来源、优化资本配置、强化风险匹配、深化外部协同”四个维度提出具体策略，最后从内部治理、政策支持、市场环境三个层面给出实施保障，力求为行业提供兼具理论深度与实践可行性的资本结构优化方案

二、当前券商资本结构的现状特征与核心挑战

（一）资本结构的现状特征资本来源以债务融资为主，权益融资依赖度低目前，券商资本补充仍以债权融资（如公司债、次级债）为主，股权融资（如定增、配股）占比不足30%2020-2024年，行业累计通过债权融资补充资本超8000亿元，而股权融资仅约2500亿元，且股权融资集中于头部券商，中小券商因市场认可度低、融资能力弱，面临“资本饥渴”此外，资本补充工具创新不足，永续债、二级资本债等产品占比超70%，但REITs、绿色资本工具等应用场景有限，难以满足多元化需求资本使用业务结构失衡，高风险业务占比上升第2页共11页传统经纪、投行、资管业务仍占主导，但高资本消耗的自营业务（如衍生品交易、私募股权）规模快速扩张，导致资本使用效率分化部分券商为追求短期收益，过度配置高波动资产，2024年行业自营业务收入占比达28%，但风险资本准备（RAROC）均值仅

8.5%，低于国际头部投行12%的水平同时，资本在不同业务线的分配缺乏动态调整机制，部分业务“重投入、轻产出”，如部分中小券商盲目布局跨境业务，却因资本不足导致业务停滞，形成“资本沉淀”风险与资本匹配逆周期缓冲能力不足券商资本结构与风险暴露的匹配度有待提升一方面，市场波动加剧（如2024年A股日均成交额较2023年下降15%，债券违约率上升至

3.2%）导致自营业务风险敞口扩大，而部分券商风险资本准备（RWA）计算未充分反映市场风险；另一方面，资本补充存在“顺周期”特征——市场低迷时股权融资难度大，债权融资成本上升，进一步削弱券商风险抵御能力

（二）核心挑战多重压力下的资本结构失衡资本补充渠道受限，“短期依赖”与“长期可持续”矛盾突出传统债权融资（如次级债）受资本充足率红线限制，永续债等创新工具虽可补充资本，但存在“明股实债”风险，且融资成本随市场利率波动上升股权融资受市场行情影响大，2024年仅3家券商完成定增，融资规模同比下降40%，中小券商再融资“预案通过率”不足50%，资本补充“时滞性”加剧业务扩张与资本约束的矛盾资本使用效率偏低，“规模驱动”模式难以为继券商资本使用呈现“高投入、低产出”特征一方面，传统业务（如经纪、投行）同质化竞争激烈，资本回报（ROE）长期低于10%；另一方面，高附加值业务（如财富管理、跨境业务）因资本投入不足第3页共11页难以突破，如财富管理业务对IT系统、专业人才的资本需求高，但多数券商投入占比不足5%，难以形成差异化优势外部环境不确定性增加，资本规划面临“被动调整”全球经济复苏乏力、地缘政治冲突、监管政策动态调整（如对券商跨境业务、资管新规的细化）等外部因素，导致券商资本需求预测难度上升例如，2024年某头部券商因监管政策收紧，跨境业务风险资本占用增加15%，但资本补充未能及时跟进，导致业务规模被迫收缩

三、2025年券商资本结构优化的核心策略基于上述挑战，2025年券商资本结构优化需以“提升资本韧性、优化配置效率、强化风险匹配”为目标，构建“多渠道补充+动态化配置+全周期风控”的闭环体系

（一）拓宽资本补充渠道构建“多层次、跨市场”的资本来源体系资本补充是优化资本结构的基础，需打破“单一债权、依赖股权”的传统模式，通过创新工具、拓展场景、联动市场，形成“权益+债权+创新工具”的多元补充格局创新权益融资工具，提升股权融资稳定性常态化定增与配股头部券商可通过“小额、高频”定增补充核心一级资本，中小券商可探索“员工持股计划+战略投资者引入”模式，优化股权结构的同时稳定资本来源例如，2025年某头部券商计划通过“100亿元定增+50亿元可转债”组合，将核心一级资本充足率提升

1.2个百分点绿色股权与跨境融资支持券商发行“绿色优先股”“科创主题定增”，募集资金投向绿色金融、科创企业，既响应国家战略，又提第4页共11页升资本吸引力同时，鼓励券商在港股、美股等境外市场上市或发行GDR，利用国际资本补充渠道，如某券商通过发行GDR募资50亿美元，用于国际化业务布局丰富债权融资工具，降低债务融资成本优化债务结构在次级债、永续债基础上，试点发行“无固定期限资本债”“含权资本债”，赋予发行人赎回选择权，降低长期债务成本2024年某券商发行5年期含权资本债，票面利率较普通次级债低30BP，节约利息支出

1.2亿元拓展债务融资场景利用绿色金融债、乡村振兴债等政策工具，募集专项资本支持绿色经济、普惠金融，同时享受监管政策红利（如风险权重下调）例如，某券商发行100亿元绿色公司债，用于绿色项目投资，资本充足率提升

0.8个百分点，且融资成本较普通债券低20BP盘活存量资产，提升资本使用效率资产证券化（ABS）将存量信贷资产（如股票质押、两融资产）、投行项目（如IPO跟投股权）通过ABS盘活，释放风险资本占用2025年行业计划通过ABS盘活存量资产超3000亿元，预计可提升资本充足率

0.5个百分点资产出售与置换对低效业务（如区域性经纪业务）、闲置资产（如办公场地）进行出售或置换，将释放的资本投向高收益业务例如，某券商出售3家区域性营业部，回笼资金20亿元，用于财富管理系统升级

（二）优化资本配置结构实现“业务协同、风险与收益平衡”的动态管理第5页共11页资本配置是优化资本结构的核心环节，需从“业务结构、区域布局、风险回报”三个维度动态调整，推动资本向高附加值、低风险业务倾斜聚焦高ROE业务，提升资本回报效率财富管理业务加大对财富管理的资本投入，重点建设智能投顾系统、专业投研团队，2025年行业计划将财富管理业务资本投入占比从当前的8%提升至15%，目标ROE提升至12%（高于行业平均水平2个百分点）跨境业务与衍生品抓住“一带一路”与跨境金融机遇，在离岸市场布局做市、清算业务，同时通过期权、期货等衍生品工具对冲市场风险，提升风险调整后资本回报（RAROC）例如，某头部券商计划将跨境业务资本投入占比提升至10%，目标RAROC达15%动态调整区域布局，优化资本区域分布核心区域深耕在长三角、珠三角等经济发达地区，加大对高净值客户、产业客户的服务投入，利用区域资本池优势，实现“资本-业务-收益”良性循环新兴区域试点在成渝、武汉等中西部城市，通过“轻资本”模式（如与地方政府合作设立产业基金）布局业务，降低区域资本占用，待成熟后再逐步加大投入建立“资本-风险”动态匹配机制风险限额管理根据不同业务的风险权重（如权益类自营业务风险权重100%，固定收益类8%），设定资本分配上限，避免过度配置高风险业务逆周期资本缓冲在市场繁荣期（如A股成交额超1万亿元），适当提高风险资本准备（RWA）计提比例，储备资本应对市场下行风第6页共11页险；在市场低迷期（如成交额低于5000亿元），释放部分资本支持低波动业务，如固定收益做市、机构服务

（三）强化风险管控体系构建“全周期、穿透式”的资本风险防火墙资本结构优化需以风险管控为前提，通过完善风控机制、动态监测工具、压力测试模型，确保资本安全与业务稳健完善风险资本计量体系引入内部模型法（IMA）头部券商应加快实施内部模型法，利用VaR（风险价值）模型动态计量市场风险，优化风险资本占用（如某券商通过IMA将权益自营业务风险资本准备降低12%）细化风险分类管理对信用风险（如两融、股票质押）、流动性风险（如资金缺口）、操作风险（如系统故障）进行穿透式管理，设定风险预警阈值（如两融客户集中度超10%自动预警）建立压力测试与应急预案情景模拟压力测试针对“市场暴跌”“流动性危机”“监管政策突变”等极端情景，模拟资本充足率、流动性指标的变化，提前制定资本补充预案（如2025年某券商通过压力测试，预留200亿元应急资本）风险分散与对冲通过分散投资（如跨市场、跨资产配置）、衍生品对冲（如利率互换、信用违约互换）降低单一风险敞口，提升资本结构抗冲击能力强化合规与监管协同动态跟踪监管政策密切关注证监会、央行对券商资本管理的政策调整（如风险权重、杠杆率要求），提前调整资本补充与配置策略，避免监管套利风险第7页共11页加强投资者关系管理与监管机构保持常态化沟通，争取政策支持（如创新资本工具试点资格），同时向市场传递稳健经营信号，提升股权融资吸引力

（四）深化外部协同联动政策、市场与生态，构建资本优化“生态圈”资本结构优化需借助外部资源，通过政策对接、市场合作、生态共建，形成“内外部联动”的资本优化合力对接政策红利，争取低成本资本利用专项再贷款与贴息政策积极申请央行“科技创新再贷款”“绿色信贷专项额度”，通过政策工具获取低成本资本，投向科创、绿色领域，实现“政策支持+资本增值”双赢参与国家级资本平台加入国家级产业基金、区域发展基金，通过“跟投+杠杆”模式撬动社会资本，放大自身资本效用（如某券商参与国家级半导体产业基金，以10%自有资本撬动10倍杠杆，投资规模达500亿元）加强市场合作，拓展资本补充渠道银证协同与银行合作发行“银证联名资本债”，利用银行渠道降低融资成本；与保险机构合作开展“保险资金+券商”股权融资，引入长期资金跨境资本联动与境外投行、主权基金合作设立合资券商，通过跨境资本池补充资本，同时获取国际市场经验（如某券商与国际投行合作，引入50亿美元境外资本，用于国际化业务）构建行业生态，共享资本资源第8页共11页中小券商互助机制头部券商通过“资本输血+业务赋能”支持中小券商，如通过“资本联盟”为中小券商提供流动性支持、共享客户资源，提升行业整体资本使用效率产业资本引入与产业集团合作设立产业投行，通过“产业资本+金融资本”模式，在新能源、高端制造等领域开展资本运作，同时拓展资本来源（如某券商与汽车集团合作设立100亿元产业基金，通过股权退出实现资本增值）

四、2025年券商资本结构优化的实施路径与保障措施

（一）分阶段实施路径短期（2025年1-6月）夯实基础，解决“燃眉之急”头部券商完成年度定增/配股，中小券商通过永续债、次级债补充资本，缓解短期资本压力；建立“资本-风险”动态匹配机制，将高风险业务资本占比降低5%；试点1-2家券商发行绿色资本工具，探索创新融资渠道中期（2025年7-12月）优化配置，提升资本效率财富管理、跨境业务资本投入占比提升至10%，推动高ROE业务增长；完成10家以上券商ABS资产盘活，释放资本超1000亿元；头部券商全面实施内部模型法（IMA），降低风险资本占用长期（2026-2028年）系统升级，形成长效机制构建“权益+债权+创新工具”的多元资本补充体系，股权融资占比提升至40%；资本配置与业务转型深度融合，高附加值业务资本回报（ROE）达15%；第9页共11页建立行业级“资本风险防火墙”，应对极端市场情景能力显著提升

（二）保障措施内部治理保障成立资本管理委员会由董事长牵头，财务、风控、业务部门参与，定期审议资本规划与配置方案，确保决策高效；优化绩效考核体系将“资本使用效率”（如ROE、RAROC）纳入业务部门考核指标，权重不低于30%，引导业务向高回报方向发展政策支持保障争取监管创新试点推动监管层对券商创新资本工具（如永续债挂钩转股条款、REITs资本补充）给予政策支持，降低发行门槛；完善逆周期资本调节机制建议央行、证监会建立“券商资本动态监测平台”，根据市场周期调整资本补充政策（如市场低迷时放宽股权融资锁定期）市场环境保障培育长期投资者通过投资者教育、ESG信息披露等方式，吸引社保、保险等长期资金投资券商股权，优化股权结构；完善资本工具市场推动永续债、二级资本债等资本工具流动性提升，建立做市商制度，降低融资成本

五、结论2025年是券商行业资本结构优化的“攻坚期”与“机遇期”面对资本补充压力、使用效率不足、风险与收益平衡难等挑战，券商需以“拓宽来源、优化配置、强化风控、深化协同”为核心策略，通过创新融资工具、动态资本管理、穿透式风险防控与内外资源联动，构建“安全、高效、可持续”的资本结构第10页共11页这一过程不仅是券商自身实现高质量发展的必然选择，更是服务实体经济、维护金融稳定的重要支撑随着策略落地与保障措施完善，2025年券商行业有望实现从“规模扩张”向“资本驱动”的转型，在资本市场改革中发挥更大作用，为中国经济高质量发展注入金融动能（全文约4800字）第11页共11页。