2025 期货行业做市商制度研究报告

2025期货行业做市商制度研究报告

一、引言做市商制度的时代意义与研究背景

1.1研究背景期货市场高质量发展的必然要求期货市场作为现代金融市场体系的重要组成部分，其核心功能在于价格发现与风险管理而做市商制度，作为保障市场流动性的“压舱石”，通过为特定期货合约持续提供买卖双向报价，解决了市场交易中“有价值却无对手方”的痛点随着我国期货市场品种扩容（如2024年新增工业硅、锂电池期货等）、投资者结构优化（机构投资者占比提升至45%）以及国际化进程加速（境外交易者参与规模突破3000亿元），市场对做市商制度的需求已从“基础保障”升级为“功能深化”2025年，正值我国期货市场“十四五”规划收官与“十五五”规划布局的关键节点，监管层明确提出“完善做市商激励机制，提升市场韧性”的目标在此背景下，深入研究做市商制度的运行逻辑、现存挑战与未来优化路径，不仅是推动期货市场高质量发展的现实需要，更是服务实体经济风险管理、增强市场国际竞争力的战略选择

1.2研究框架从“价值-现状-挑战-趋势-建议”的递进逻辑本报告以“总分总”为结构主线，采用“递进逻辑”（从内涵到实践，从问题到对策）与“并列逻辑”（从国内外对比到多维度分析）相结合的方式展开具体分为五个部分第一部分界定做市商制度的内涵与核心价值，明确其在期货市场中的定位；第二部分梳理国内外做市商制度的发展现状，对比成熟市场经验与我国实践差异；第1页共10页第三部分剖析2025年我国期货行业做市商制度面临的结构性挑战，包括市场环境、技术应用、监管体系等；第四部分结合技术变革与政策导向，展望做市商制度的未来发展趋势，并提出针对性优化路径；第五部分总结研究结论，为监管层、做市商机构及市场参与者提供参考建议

二、做市商制度的内涵与核心价值期货市场的“流动性引擎”

2.1做市商的定义与角色定位做市商是指在期货市场中，通过自有资金或证券，持续向市场报出特定合约的买入价（Bid Price）与卖出价（Ask Price），并承诺按此价格成交一定数量的合约，以维持市场流动性的专业机构其核心角色可概括为“三个桥梁”交易桥梁为普通投资者提供即时交易对手方，解决“想交易却找不到对手方”的问题；价格桥梁通过双向报价引导市场价格向合理水平回归，提升价格发现效率；风险桥梁通过承担价格波动风险，为套期保值者提供稳定的风险管理工具以国内某头部期货公司做市商为例，其在沪深300股指期货IF2503合约中，每日平均报价次数达2000次以上，覆盖合约的开盘、盘中震荡及收盘时段，有效满足了日内交易、套利交易等不同策略的需求

2.2做市商对期货市场的价值贡献做市商制度的价值，本质上是通过“流动性供给”放大市场功能，具体体现在三个层面第2页共10页

2.

2.1提升市场流动性，降低交易成本流动性不足是期货市场的常见痛点——当市场缺乏对手方时，投资者可能面临“下单后无法成交”或“成交价格与预期偏差过大”的问题做市商通过持续双向报价，为市场注入“即时流动性”，使投资者能以接近理论价格的水平快速成交据上期所数据，2024年做市商参与的螺纹钢期货合约，平均买卖价差较非做市商主导的合约降低

0.3元/吨，交易成本下降约15%

2.

2.2增强价格发现功能，熨平市场波动期货价格应反映市场供需与未来预期，但极端行情下，价格易因信息不对称或情绪化交易出现“失真”做市商通过对标的资产的深度研究，结合自身风险承受能力调整报价，其报价行为本身就是对市场信息的消化与反馈例如，2024年美联储加息预期升温时，国债期货做市商通过主动买入10年期国债期货合约，将价格波动控制在±

0.5%以内，避免了市场“断崖式下跌”

2.

2.3服务实体经济，强化风险管理工具属性对于产业客户而言，做市商提供的连续报价是其开展套期保值的基础例如，某钢铁企业在套保过程中，可通过做市商提供的螺纹钢期货合约，在需要对冲现货价格波动时随时进行交易，无需等待“理想时机”据中国期货业协会调研，2024年参与做市商交易的产业客户套保效率提升40%，套保成本降低25%

三、国内外做市商制度发展现状经验借鉴与我国实践

3.1国际成熟市场的做市商制度特点全球主要期货市场的做市商制度已发展数十年，形成了不同的模式，其经验对我国具有重要借鉴意义

3.

1.1美国多元化做市商体系与市场化激励第3页共10页美国期货市场（以CME、ICE为代表）的做市商以机构投资者为主，包括券商、对冲基金、专业做市公司（如DRW、Jump Trading）等，形成了“多层次做市”格局核心做市商承担主要合约的做市责任，享受更高的保证金优惠与手续费减免；辅助做市商针对流动性较低的合约提供补充报价，与核心做市商形成竞争此外，美国通过“做市商贡献度评分”机制，将做市商的报价质量（如价差、深度）与监管政策挂钩，例如CME对做市商的保证金要求随其报价稳定性动态调整，2024年核心做市商的保证金平均降低12%

3.

1.2欧洲监管引导与技术驱动的做市商创新欧洲期货市场（如Eurex、LME）更注重监管对做市商行为的规范例如，欧盟《市场滥用法规》（MAR）要求做市商在极端行情下披露报价意图，避免“操纵市场”；同时，Eurex通过“算法做市商认证体系”，鼓励做市商利用AI技术优化报价策略，2024年算法做市商贡献了市场35%的流动性

3.2我国期货市场做市商制度的发展历程与现状我国期货市场做市商制度起步于2012年（首批国债期货做市商试点），历经13年发展，已形成“试点-扩容-优化”的演进路径

3.

2.1试点阶段（2012-2018年）从“单点突破”到“品种拓展”2012年，上期所推出黄金期货做市商制度，首批引入3家做市商；2013年国债期货重启后，中国金融期货交易所（CFFEX）进一步扩大做市商范围至5家这一阶段的特点是“以试点为主，做市商数第4页共10页量少（平均3-5家/品种），做市策略单一（以传统双向报价为主）”

3.

2.2扩容阶段（2019-2023年）从“量的积累”到“质的提升”2019年，证监会发布《期货公司监督管理办法》，明确“鼓励期货公司开展做市业务”，做市商数量从5家/品种增至10家/品种（如股指期货IF系列）；2021年，上期所试点“做市商+期货公司会员”协同机制，允许做市商与普通会员共享流动性；2023年，做市商类型突破传统期货公司，券商（如中信证券、华泰证券）、基金公司（如易方达基金）通过子公司进入做市领域，形成“期货公司主导、机构投资者补充”的多元化格局

3.

2.32025年最新进展技术赋能与功能深化截至2025年1月，国内期货市场共有做市商128家，覆盖股指期货、国债期货、商品期货等20余个活跃品种，做市商日均提供报价

1.2万次，贡献约40%的市场成交量具体表现为技术应用深化AI算法做市占比达35%，高频做市商的交易响应速度从毫秒级提升至微秒级；监管协同优化中国证监会与交易所建立“做市商动态评估机制”，对报价质量差、风险敞口大的机构实施“降权限”；业务模式创新部分头部做市商开始提供“做市+风险管理”综合服务，例如为产业客户设计“做市商对冲+场外期权”的组合方案

四、2025年期货行业做市商制度面临的挑战结构性矛盾与深层瓶颈第5页共10页尽管我国做市商制度已取得显著进展，但在2025年市场环境下，仍面临多重挑战，这些挑战既有市场自身的结构性矛盾，也有技术与监管层面的深层瓶颈

4.1市场环境流动性供给与风险承担的矛盾

4.

1.1散户主导下的“流动性虹吸效应”当前国内期货市场个人投资者占比仍达60%，其交易行为具有“追涨杀跌”的短期性特征，易引发流动性“突然枯竭”例如，2024年PTA期货在价格连续涨停时，做市商需承担大量买单，但当散户情绪逆转，价格瞬间跌停，做市商面临“多头敞口无法平仓”的风险，导致部分做市商被迫退出该合约做市，反而加剧流动性波动

4.

1.2做市商风险敞口与资本约束的冲突做市商需通过“持有一定头寸”承担流动性供给责任，但过度敞口可能引发风险据中国期货业协会调查，2024年约30%的做市商因“极端行情下的保证金压力”被迫缩减做市规模，例如某期货公司做市商在2024年“黑色系”期货大幅波动中，单日亏损达2000万元，导致其对螺纹钢、铁矿石合约的做市报价频率下降40%

4.2技术层面高频交易与传统做市模式的冲击

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2.1技术门槛提升，中小做市商生存压力增大高频交易（HFT）的普及使做市商竞争从“策略优化”转向“技术竞赛”头部做市商通过部署FPGA芯片、建设“交易所-做市商”专线等方式，将交易延迟压缩至10微秒以内，而中小做市商因技术投入不足，报价响应速度普遍在100微秒以上，导致在高频交易主导的市场中“报价无优势”，市场份额被挤压

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2.2AI算法的“双刃剑”效应第6页共10页AI算法虽能提升做市效率，但也带来“算法同质化”风险2024年回测数据显示，市场上约60%的AI做市算法逻辑相似（如基于LSTM模型预测价格趋势），当多数算法同时调整报价时，易引发“算法闪崩”——例如2024年11月，某做市商的AI算法因参数设置错误，导致国债期货合约报价瞬间偏离合理价差50%，引发市场短暂混乱

4.3监管体系风险控制与创新活力的平衡

4.

3.1监管规则滞后于市场创新随着做市商业务从“单纯交易”向“综合服务”拓展，现有监管规则难以覆盖新场景例如，做市商与产业客户开展“场外期权+做市”组合业务时，其风险敞口如何计算、如何与场内合约风险隔离，目前缺乏明确的监管指引，导致部分做市商因“合规风险”不敢拓展新业务

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3.2跨市场监管协同不足期货市场与股票、债券市场的做市商存在业务交叉，而当前分市场监管体系下，不同市场对做市商的风险计量标准不一致例如，某券商做市商同时参与股票和期货做市，其股票持仓亏损可能传导至期货做市业务，但因跨市场风险数据未实时共享，交易所难以全面监控其整体风险敞口

五、2025年期货行业做市商制度的发展趋势与优化路径面对挑战，2025年及未来，期货行业做市商制度将呈现“技术驱动、模式创新、监管协同”的发展趋势，并需通过多维度优化突破瓶颈

5.1发展趋势从“单一做市”到“综合服务”的转型

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1.1做市商角色从“流动性提供者”升级为“风险管理枢纽”第7页共10页未来做市商将不再局限于“提供报价”，而是整合“交易、风控、咨询”等功能，成为连接产业客户、机构投资者与交易所的“桥梁”例如，头部做市商可开发“做市商+风险管理子公司”模式通过场内做市提供基础流动性，同时在场外市场为产业客户设计“套期保值+价格发现”方案，实现“场内场外联动做市”

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1.2技术深度融合，推动做市模式智能化与场景化AI驱动的动态报价利用强化学习算法实时优化报价策略，根据市场情绪、资金流向等因素动态调整价差；跨品种做市通过算法关联不同期货品种的价格联动（如原油与燃料油、铜与铜期权），分散单一品种的价格波动风险；绿色金融场景渗透结合“双碳”目标，为碳期货、ESG衍生品提供做市服务，拓展做市业务新场景

5.2优化路径多主体协同破解发展瓶颈

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2.1监管层面构建“动态监管+差异化激励”体系动态风险监控开发“做市商风险预警平台”，实时监控其持仓集中度、算法交易频率、保证金充足率等指标，对异常波动自动预警；差异化监管政策对“做市贡献度高、风险控制能力强”的做市商，给予保证金优惠、手续费减免等激励（如2025年试点“做市商评级制度”，AAA级做市商保证金降低20%）；跨市场监管协同推动证监会牵头建立“跨市场做市商风险联合监控机制”，实现股票、期货、债券市场做市商风险数据共享

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2.2做市商自身强化技术投入与风险控制能力技术自主化加大AI算法、高频交易系统的研发投入，逐步摆脱对境外技术服务商的依赖；第8页共10页风险分散化通过“分散做市品种、组合做市策略”降低单一市场波动风险，例如将70%资金投入高流动性品种，30%投入创新品种做市；人才专业化组建“量化策略+风险管理+产业研究”复合型团队，提升对标的资产的深度认知

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2.3市场层面优化投资者结构与流动性生态吸引长期机构投资者参与做市通过税收优惠、做市补贴等政策，鼓励社保基金、保险资金等长期资金进入做市领域，改善做市商“短期化”行为；完善做市商与普通投资者的利益共享机制试点“做市商流动性贡献奖励基金”，对通过做市商完成交易的投资者给予手续费返还，提升做市商服务积极性

六、结论与建议以做市商制度完善推动期货市场高质量发展做市商制度是期货市场的“生命线”，其完善程度直接关系到市场的流动性、效率与韧性2025年，面对市场环境变化与技术变革，我国期货行业需以“问题为导向”，通过监管优化、技术创新与市场协同，推动做市商制度从“基础保障”向“功能深化”转型

6.1对监管层的建议加快做市商业务规则修订明确“做市+场外业务”“跨市场做市”等新型业务的监管标准，填补规则空白；建立做市商长效激励机制扩大做市商激励范围（如将做市贡献度与创新业务审批挂钩），提升市场参与积极性；推动做市商技术标准建设联合行业制定“做市商算法性能标准”“风险控制指引”，引导行业规范化发展

6.2对做市商机构的建议第9页共10页聚焦核心能力建设深耕1-2个品种领域，形成差异化做市优势，避免“全面撒网、重点不突出”；加强技术自主研发投入AI、高频交易等前沿技术，提升报价质量与风险控制水平；探索“做市+服务”模式结合产业需求设计综合解决方案，从“交易对手”转变为“风险管理伙伴”

6.3对市场参与者的建议机构投资者积极参与做市业务，利用长期资金优势改善市场流动性结构；产业客户主动与做市商合作，通过“套保+做市”组合提升风险管理效率；普通投资者理性认识做市商的价值，在做市商提供的流动性中实现高效交易结语期货市场的高质量发展，离不开做市商制度的“活水”滋养2025年，随着各项机制的逐步成熟，做市商将不仅是“流动性的提供者”，更是“市场稳定的守护者”与“实体经济的赋能者”在监管层、做市商机构与市场参与者的共同努力下，我国期货市场必将构建起更具韧性、更富活力的做市商生态，为服务国家战略与实体经济发展注入强劲动力（全文约4800字）第10页共10页。