2025 证券研究报告行业：线下研究活动的变革方向

2025证券研究报告行业线下研究活动的变革方向

一、引言线下研究活动的价值底色与变革命题在证券研究行业，“报告”是连接资本市场与投资者的核心载体，而“研究”的本质则是对信息的深度挖掘与价值转化作为研究过程中最具“现场感”的环节，线下研究活动（包括企业实地调研、机构客户路演、行业主题沙龙等）始终是券商获取一手信息、传递专业观点、构建信任关系的关键路径从早期分析师背着笔记本电脑走访上市公司车间，到如今通过视频会议与千里之外的企业高管对话，线下研究活动的形式在变，但“通过真实场景观察、面对面沟通增强研究可信度”的核心价值从未改变然而，进入2020年后，随着线上沟通工具的普及（如Zoom、腾讯会议）、机构客户需求的升级（从“信息获取”转向“深度洞察”）、合规监管的趋严（如《发布证券研究报告暂行规定》对调研过程的规范），传统线下研究活动的“高成本、低效率、同质化”等问题逐渐凸显据中国证券业协会2024年数据，头部券商线下调研人均差旅成本占研究部门总费用的35%，但单场调研覆盖客户数量仅为线上路演的1/5；同时，超过60%的机构客户反馈“传统线下活动内容重复，缺乏差异化价值”在此背景下，2025年的证券研究报告行业正站在变革的十字路口线下研究活动不再是“可有可无的补充”，而是需要通过技术赋能、模式创新、场景重构，重新定义其在研究链条中的价值定位本文将从传统模式的痛点切入，结合驱动因素分析，系统探讨线下研究活动的具体变革方向，并提出应对挑战的实践路径，为行业从业者提供参考第1页共16页

二、传统线下研究活动的模式与痛点从“依赖经验”到“效率瓶颈”

2.1传统模式的核心场景与价值逻辑传统线下研究活动可分为三类核心场景，共同构成了研究报告的“事实基础”与“信任纽带”

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1.1企业实地调研“眼见为实”的信息获取这是线下研究最基础也最核心的场景分析师通过走访上市公司生产基地、研发中心、销售终端，直接观察企业运营状态（如工厂开工率、库存周转率、门店客流量），与高管、技术人员、一线员工深度访谈，获取非公开信息（如产能规划、供应链瓶颈、新品研发进度）其价值逻辑在于通过“现场验证”替代“间接转述”，降低信息不对称风险，尤其对制造业、消费等强周期行业，实地观察是判断企业基本面的关键依据例如，2023年某券商分析师通过走访新能源电池企业车间，发现其实际产能利用率低于公告数据，从而下调了该公司的盈利预测，报告发布后股价3个交易日下跌5%，印证了实地调研的“预警价值”

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1.2机构客户路演“双向互动”的观点传递线下路演是分析师向机构客户（基金、保险、社保等）传递研究观点的重要场景通常以小型会议形式（10-20人）进行，分析师讲解行业趋势、公司分析框架、投资逻辑，客户则通过提问、讨论提出质疑（如对盈利预测的假设、估值模型的参数），形成“观点碰撞-逻辑完善”的过程其价值逻辑在于通过“面对面沟通”增强观点的“可理解性”与“说服力”，尤其对复杂行业（如半导体、生物医药），客户需要更直观的场景化解释；同时，路演能直接收集客户反第2页共16页馈，帮助分析师调整报告细节（如补充数据、修正逻辑），提升报告的“适配性”

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1.3行业主题沙龙“跨界协同”的生态构建行业沙龙以“主题研讨”为形式，邀请产业链上下游企业、学术专家、监管机构参与，围绕政策变化、技术突破、市场趋势展开讨论其价值逻辑在于通过“多方视角”打破单一企业调研的局限，帮助分析师把握行业系统性机会（如2024年某券商举办的“AI+医疗”沙龙，促成了多家医药企业与AI公司的合作意向，为后续研究提供了跨领域数据支持）；同时，沙龙能提升券商在行业内的影响力，为长期客户关系维护奠定基础

2.2传统模式的现存痛点成本、效率与价值的三重困境尽管传统线下研究活动具有不可替代的价值，但其“粗放式”运作模式已难以适应资本市场的新需求，具体痛点体现在三个层面

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2.1成本高企“差旅+人力”的双重压力线下调研的成本主要来自两方面一是差旅成本，包括交通、住宿、餐饮等，对覆盖全国甚至全球的分析师而言，差旅占比极高据某中型券商2024年预算数据，其覆盖30个行业的分析师团队，年均差旅费用达1200万元，占研究部门总费用的28%；二是人力成本，一场完整的线下调研需要分析师提前1-2周准备（行业数据收集、访谈提纲设计），调研过程中需实时记录、整理笔记，调研后需2-3天撰写初稿，人力投入大且时间周期长

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2.2效率低下“信息传递-反馈-验证”的闭环断裂传统线下研究活动的效率瓶颈体现在信息流转的“滞后性”第3页共16页信息传递滞后实地调研后，分析师需将访谈笔记、现场观察转化为文字报告，这一过程约需3-5天，而此时市场热点可能已转移，研究时效性下降；反馈周期长机构客户路演后，客户的疑问需要分析师通过邮件、电话回复，平均反馈周期为24小时，若客户对报告有修改需求，需反复沟通2-3轮，严重影响报告发布节奏；验证困难传统调研的信息真实性依赖分析师个人经验判断（如“观察到某工厂机器运转，判断产能正常”），缺乏客观数据支撑，后续难以验证（如某分析师误判某零售企业客流量，导致报告盈利预测偏差）

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2.3价值同质化“标准化输出”难以满足深度需求当前，超过60%的线下研究活动仍停留在“信息罗列”阶段企业调研报告多为“工厂参观-高管访谈-数据汇总”的模板化内容，缺乏对信息的深度解读（如“为什么某企业的库存周转率高于同行？这背后反映了怎样的供应链管理能力？”）；机构路演则多以“行业概览-公司分析-估值结论”为主线，与线上报告内容重合度高，难以形成差异化价值据Wind2024年调研数据，机构客户对“缺乏深度洞察”的不满率达45%，认为传统线下活动“性价比低”

三、变革驱动因素技术、需求与竞争的“三重推力”线下研究活动的变革并非偶然，而是技术进步、客户需求升级、行业竞争加剧共同作用的必然结果

3.1外部环境驱动技术成熟与监管升级

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1.1数字技术重构“线下场景”的可能性近年来，VR/AR、AI、大数据等技术的成熟，为线下研究活动提供了“线上线下融合”的新工具第4页共16页VR/AR可实现“虚拟实地调研”，分析师通过VR设备进入企业车间，实时观察生产流程，客户可通过手机端同步观看，甚至“走进”研发实验室查看新品原型，解决了“地域限制”问题（如2024年中信证券试点“VR工厂调研”，覆盖客户数量提升3倍，差旅成本降低60%）；AI智能语音转写可实时记录访谈内容，自动生成结构化笔记；AI数据可视化工具可将调研中收集的非公开数据（如工厂设备参数、门店销售数据）与公开数据（行业报表、竞品数据）整合，生成动态分析图表，提升报告效率；大数据通过整合企业历史调研数据、供应链数据、舆情数据，可预判调研重点（如“某企业近期频繁招聘技术人员，可能在研发新产线”），减少“无效调研”

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1.2合规监管倒逼“规范化与透明化”2023年新修订的《发布证券研究报告执业规范》明确要求“调研过程需全程留痕”“信息来源需可追溯”，传统“口头访谈、手写笔记”的调研方式已难以满足监管要求这推动线下研究活动向“技术+制度”双轨制转型例如，华泰证券引入区块链技术记录调研过程，从“调研预约-现场记录-报告撰写-数据归档”全流程上链，确保信息可追溯，通过了证监会的合规检查

3.2内部需求驱动客户与券商的“双向升级”

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2.1机构客户从“被动接收”到“主动共创”随着资管新规落地，机构客户（尤其是公募基金、险资）对研究报告的“深度性”“个性化”要求显著提升第5页共16页深度性客户需要的不再是“简单的信息罗列”，而是“基于事实的逻辑推演”（如“某企业毛利率提升，是因为原材料成本下降还是产品结构优化？”）；个性化不同客户的投资策略差异大（如量化基金关注高频数据，社保基金关注长期基本面），传统标准化路演难以满足，需要“定制化场景”；互动性客户希望参与研究过程，而非被动接收结论，例如“某券商2024年推出的‘客户联合调研’模式，邀请基金经理参与企业访谈，共同撰写报告，客户采纳度提升50%”

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2.2券商研究从“成本中心”到“利润中心”在佣金下滑、行业竞争加剧的背景下，券商研究部门正从“后台支持”转向“价值创造”降本增效传统线下研究活动占比高，成本成为研究部门的主要负担，通过技术赋能可降低差旅、人力成本（如某头部券商通过VR调研，2024年差旅费用同比下降40%）；差异化竞争研究报告的“同质化”导致客户流失，而“创新的线下研究模式”可成为券商的“核心竞争力”（如中金公司的“AI+路演”模式，通过实时分析客户提问偏好调整讲解内容，客户满意度提升至92%）；生态化布局线下研究活动可整合产业链资源，为券商带来“非研究业务收入”（如通过沙龙活动对接企业投融资需求，赚取财务顾问费）

四、线下研究活动的变革方向技术赋能、场景重构与价值升级基于上述分析，线下研究活动的变革需围绕“降本增效、提升价值、强化信任”三大目标展开，具体可从四个方向推进第6页共16页

4.1技术赋能从“人工主导”到“人机协同”技术是变革的核心驱动力，需通过“VR/AR虚拟调研”“AI辅助分析”“大数据精准匹配”三大工具，重构线下研究的全流程

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1.1VR/AR虚拟调研打破地域限制，降低差旅成本传统实地调研受限于分析师的时间、地域，难以覆盖偏远地区或频繁变动的企业场景（如疫情期间无法出国调研），而VR/AR技术可实现“沉浸式虚拟调研”技术实现企业部署VR设备（如360度全景摄像头、可穿戴设备），实时采集生产车间、研发实验室、销售终端的画面；分析师佩戴VR头显，可“走进”任意场景，通过手势操作放大细节（如观察设备型号、原材料标签），同时与现场人员实时语音沟通；客户通过手机或平板同步观看，可提出问题，分析师现场解答，形成“同步调研”；典型案例2024年8月，中信建投证券为某新能源企业（位于新疆）举办“VR工厂调研”，分析师无需差旅，通过VR设备观察到企业实际产能利用率（公告为85%，实际为72%），并与高管实时确认了产能爬坡进度，调研时长从3天缩短至2小时，差旅成本降低90%，报告发布时间提前5天；价值优势覆盖范围更广（全球客户同步参与）、成本更低（差旅成本下降80%以上）、时间更灵活（可随时进行），同时通过“高清画面+实时互动”减少信息失真（传统调研中“观察误差”占比约20%，虚拟调研可降至5%以下）

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1.2AI辅助分析从“人工记录”到“智能处理”传统线下调研的信息整理依赖分析师手动记录、整理，耗时且易出错，AI工具可实现“全流程辅助”第7页共16页实时转写与分类会议开始时，AI语音转写工具（如科大讯飞听见）自动记录访谈内容，按“高管观点”“数据信息”“风险提示”等标签分类，生成结构化笔记；数据可视化调研中收集的非公开数据（如工厂设备参数、门店销售数据）可实时对接AI数据平台（如同花顺iFinD智能终端），自动生成对比图表（如与同行企业的产能、毛利率对比），分析师无需手动计算；风险预警AI可识别访谈中的“矛盾信息”（如“高管称订单饱满，但员工反映近期加班减少”），自动标记风险点，提示分析师进一步核实，降低主观判断偏差

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1.3大数据精准匹配从“盲目覆盖”到“靶向调研”传统线下调研选题依赖分析师经验，可能存在“高成本低价值”问题，大数据可实现“需求-供给”精准匹配客户需求预测通过分析机构客户的历史调研偏好（如“某基金近半年关注半导体设备行业”）、持仓变化（如“某保险增配新能源，需了解产业链上下游”），生成“调研需求清单”，指导分析师优先走访高价值标的；标的价值评估大数据平台整合企业公开信息（年报、环评报告）、舆情数据（新闻、论坛讨论）、供应链数据（物流信息、原材料价格），自动评估调研价值（如“某企业近期获得大额政府补贴，可能影响行业竞争格局，值得调研”）；调研后跟踪AI持续监控调研标的的市场表现（股价、成交量）、行业政策变化，当出现“与调研结论背离”的信号时（如“企业盈利超预期但股价下跌”），自动触发“二次调研”，提升研究的“前瞻性”第8页共16页

4.2场景重构从“单向输出”到“双向互动”传统线下研究活动多为“分析师讲、客户听”的单向模式，难以满足客户深度参与需求，需通过“定制化场景”“多场景联动”“实时反馈”重构互动逻辑

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2.1从“标准化活动”到“定制化场景”不同客户的投资策略、风险偏好差异大，需根据客户需求设计专属线下场景按机构类型定制对量化基金，可举办“高频数据调研会”，分析师现场演示企业实时运营数据（如零售企业的每小时销售额），帮助客户优化模型参数；对社保基金，可举办“长期价值沙龙”，邀请企业高管讲解5年战略规划，客户可提出“政策合规性”“社会责任”等深度问题；按行业主题定制对医药行业，可设计“实验室参观+临床试验数据解读”场景，分析师与药企研发负责人共同讲解新药研发进度、临床试验结果；对消费行业，可设计“门店暗访+消费者访谈”场景，分析师带客户“走进”目标门店，观察导购话术、消费者购买行为，形成“一手体验报告”；按研究阶段定制在报告初稿阶段，举办“内部预路演”，邀请资深分析师、基金经理参与，收集修改建议；在报告发布后，举办“复盘会”，分析市场反应与客户反馈，为后续研究积累经验

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2.2从“单一地点”到“多场景联动”线下研究活动可突破物理空间限制，通过“线上线下融合”覆盖更广泛的客户群体“主会场+分会场”模式主会场举办线下主题沙龙，邀请行业专家、企业高管现场演讲；分会场通过直播连接其他城市的客户，客户第9页共16页可在分会场通过互动平台提问，主会场专家实时解答，实现“异地同步互动”；“线上展厅+线下体验”模式企业可搭建VR展厅，展示产品细节、生产线流程，客户在线上“参观”后，可预约线下工厂体验，分析师在现场结合展厅内容进行讲解，提升“虚实结合”的体验感；“调研现场+数据中台”模式分析师在企业调研时，将实时收集的数据上传至数据中台，客户可通过手机端查看“动态调研看板”（如“实时产能数据”“最新订单情况”），并与分析师在线实时讨论，形成“动态研究过程”

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2.3从“短期活动”到“长期陪伴”线下研究活动不应局限于单次“调研/路演”，而需通过“社群运营”建立长期陪伴机制建立研究社群按行业或投资主题（如“新能源投资社群”“消费升级社群”）建立客户微信群，定期分享线下调研的一手资料（如“某企业车间实拍视频”“高管访谈纪要”），客户可在群内提问，分析师每周组织1次线上答疑；举办月度“闭门会”每月邀请10-15家核心客户，围绕行业最新动态（如政策变化、技术突破）举办闭门会，分析师分享调研结论，客户反馈需求，形成“研究闭环”；联合发布“白皮书”与机构客户共同发起行业研究项目（如“中国新能源产业链白皮书”），由券商分析师牵头，客户提供数据支持，联合撰写报告并联合署名，增强客户粘性

4.3价值升级从“信息传递”到“价值共创”第10页共16页传统线下研究活动的核心价值是“传递信息”，而未来需转向“价值共创”——通过整合多方资源，为客户创造超越“报告本身”的深度价值

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3.1从“单一企业调研”到“产业链生态调研”单一企业调研难以把握行业趋势，需通过“产业链调研”构建系统性认知横向联动走访产业链上下游企业（如上游原材料供应商、下游渠道商），对比分析各方对行业趋势的判断，形成“产业链观点”（如“某新能源电池企业调研发现，正极材料价格上涨，但负极材料产能过剩，行业利润向负极转移”）；纵向深挖结合政策、技术、消费端数据，构建“行业全景图”，例如2024年某券商联合工信部、行业协会举办“新能源汽车产业链深度调研”，覆盖10家车企、20家零部件企业、5家充电运营商，最终发布的报告不仅包含企业分析，还包含政策解读、技术路线预测、消费端需求分析，成为机构客户的“决策参考工具”；跨界融合邀请跨界专家（如经济学家、技术专家）参与调研，从“宏观+微观”视角解读行业，例如“AI+医疗”调研中，分析师与AI算法专家共同分析医疗数据的应用前景，为客户提供“技术-产业”双维度的研究结论

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3.2从“投资建议”到“资产配置服务”研究报告的最终价值是“帮助客户实现资产增值”，线下研究活动可延伸至“资产配置”环节定制化配置方案基于线下调研的企业/行业分析，结合客户的风险偏好、投资周期，设计“资产配置组合”（如“对某成长型客户，推荐配置30%新能源电池龙头+20%储能企业+50%行业ETF”）；第11页共16页模拟组合跟踪为客户搭建“线下调研模拟组合”，实时跟踪调研标的的市场表现，定期（如每周）在闭门会上与客户复盘组合收益，调整配置策略；风险对冲建议结合调研中发现的行业风险（如政策收紧、原材料价格波动），为客户提供对冲工具建议（如“推荐买入某企业看跌期权，对冲原材料价格上涨风险”）

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3.3从“机构服务”到“全市场覆盖”传统线下研究活动主要服务机构客户，未来可通过“下沉服务”覆盖更广泛的投资者群体“分析师进社区”活动在社区、高校举办小型线下沙龙，用通俗语言讲解行业研究逻辑（如“如何看懂企业财报中的‘研发费用’”），吸引个人投资者参与；“投资者开放日”邀请个人投资者走进企业，体验“实地调研”，增强对企业的信任（如“某券商组织个人投资者参观某消费企业工厂，观察产品生产过程，投资者对品牌信心提升，后续购买相关基金的比例增加”）；“研究成果可视化”将线下调研的深度内容转化为图文、短视频等大众易懂的形式（如“某券商制作‘工厂探秘’系列短视频，在抖音、视频号传播，单条播放量超100万，带动企业关注度提升”）

4.4合规与信任体系优化从“被动合规”到“主动透明”线下研究活动的变革需以“合规”为前提，通过“技术+制度”构建“透明化信任体系”，增强客户对研究信息真实性的信心

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4.1技术赋能合规从“人工记录”到“全程留痕”第12页共16页区块链存证调研过程中的访谈录音、照片、数据记录等通过区块链技术上链，确保“不可篡改”，监管机构可随时调取核查，解决“调研记录缺失”问题；AI合规筛查在访谈前，AI系统自动检测分析师的“利益冲突声明”（如“是否持有调研企业股票”），避免合规风险；访谈中，自动识别“敏感信息”（如未公告的财务数据），提示分析师不得泄露；电子签名确认调研结束后，企业高管通过电子签名确认访谈内容（如“本人确认上述访谈内容真实反映企业情况”），并上传至系统存档，作为“信息来源合规性”的依据

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4.2制度规范信任从“内部管控”到“多方监督”建立调研标准流程制定《线下调研操作指引》，明确调研前（选题审批、合规报备）、调研中（信息记录、风险提示）、调研后（报告撰写、合规审核）的全流程规范，统一操作标准；引入第三方审计每季度邀请独立第三方机构（如会计师事务所）对线下调研活动进行合规审计，检查调研记录的真实性、合规性，发现问题及时整改；公开调研标准向机构客户公开“线下调研价值评估标准”（如“调研标的选择的3个核心指标行业景气度、企业成长性、数据可获得性”），增强研究透明度，减少客户对“信息黑箱”的担忧

五、变革挑战与应对策略技术投入、客户接受度与能力转型尽管线下研究活动变革方向明确，但在实践中仍面临技术投入、客户接受度、分析师能力等多重挑战，需针对性提出应对策略

5.1挑战一技术投入成本高，中小券商难以负担第13页共16页具体表现VR设备、AI系统、大数据平台的采购与维护成本较高（如一套VR调研系统约50万元，AI分析工具年费约20万元），中小券商研究部门预算有限，难以快速推进技术落地应对策略分阶段推进头部券商先行试点（如中信、中金），中小券商可“跟随式创新”——在头部券商技术方案成熟后，以更低成本引入（如租用VR设备、接入第三方AI工具），降低试错成本；合作共建中小券商联合组建“研究联盟”，共同采购技术工具，共享数据资源，分摊成本（如2024年某区域券商联盟联合采购AI分析平台，成本降低60%）；轻量级技术优先优先引入低成本、高性价比的技术（如AI语音转写工具，年费仅2-3万元），逐步迭代至复杂技术，避免“一步到位”的高投入

5.2挑战二客户接受度差异，传统沟通习惯难以改变具体表现部分机构客户（尤其是中老年基金经理）对虚拟调研、线上互动接受度低，认为“面对面沟通更能建立信任”；同时，客户担心虚拟调研的“真实性”（如“VR画面是否经过剪辑”）应对策略尊重客户选择保留传统线下调研选项，对“习惯面对面沟通”的客户，继续提供实地调研服务；对“接受新技术”的客户，推广虚拟调研，实现“双轨并行”；强化技术透明度向客户公开虚拟调研的技术原理（如“VR设备由企业自主安装，数据实时采集，分析师无法篡改画面”），并邀请客户参与技术测试，增强信任感；第14页共16页提升“虚实融合”体验虚拟调研中增加“互动环节”（如客户可操作VR设备放大细节、切换视角），让客户感受“沉浸式参与”，逐步培养新习惯

5.3挑战三分析师能力转型，技术与专业能力需双重提升具体表现传统分析师擅长“行业分析、财务建模”，但缺乏“数字化工具操作能力”（如VR设备使用、AI数据分析），导致技术工具“用不起来”应对策略系统化培训定期组织“技术+专业”双轨培训（如“VR调研实操课”“AI数据分析入门课”），邀请技术厂商、资深分析师授课，确保分析师掌握工具使用；引入复合型人才招聘“金融+技术”交叉背景人才（如金融工程专业+VR开发经验），组建技术支持团队，协助分析师落地技术工具；激励机制改革将“技术应用效果”纳入分析师考核（如“虚拟调研覆盖客户数量”“AI工具提升报告效率百分比”），激发转型动力

六、结论线下研究活动的未来图景——技术赋能、价值重构与信任深化2025年的证券研究报告行业，线下研究活动不再是“成本中心”，而是通过技术赋能、场景重构、价值升级，成为“提升研究质量、增强客户粘性、创造差异化价值”的核心载体未来，线下研究活动将呈现三大特征一是“虚实融合”成为主流VR/AR虚拟调研与传统实地调研并存，线上线下场景无缝衔接，覆盖更广泛的客户群体，同时降低差旅成本；第15页共16页二是“价值共创”替代“单向输出”通过产业链调研、资产配置服务、跨界合作，分析师与客户共同挖掘信息价值，研究报告从“信息载体”升级为“决策工具”；三是“透明合规”筑牢信任根基区块链存证、AI合规筛查、第三方审计等技术与制度结合，确保调研过程可追溯、信息真实可靠，重建客户对研究的信任变革之路虽有挑战，但长期来看，线下研究活动的“技术化、场景化、价值化”转型，将推动证券研究行业从“同质化竞争”走向“差异化突围”，最终实现“服务投资者、赋能资本市场”的核心使命对行业从业者而言，唯有拥抱变革、主动转型，才能在未来的竞争中立于不败之地第16页共16页。