2025 券商行业盈利能力深度剖析

2025券商行业盈利能力深度剖析引言为何聚焦2025年券商盈利能力？当我们站在2025年的门槛回望，中国资本市场已走过三十余载风雨从最初的“老八股”到如今的4800余家上市公司，从散户主导到机构化加速，券商作为资本市场的核心中介，其盈利能力不仅关乎自身生存发展，更直接影响着资源配置效率与实体经济活力2025年，是“十四五”规划收官的关键节点，也是全面注册制推行后的第三个完整年度，行业正处于传统业务转型与创新业务突破的关键期此时剖析券商盈利能力，既是对过往十年发展的复盘，更是对未来趋势的前瞻——它不仅是数字的增减，更是业务逻辑的重构、竞争格局的重塑，以及券商在资本市场改革浪潮中“能否站稳脚跟”的核心命题

一、2025年券商行业盈利能力现状及核心影响因素

1.1行业整体盈利表现增速趋稳，结构分化成主基调从行业整体看，2025年券商盈利能力呈现“增速放缓但结构优化”的特征根据中国证券业协会数据，2024年全行业实现营业收入约5200亿元，同比增长

5.3%；净利润约1800亿元，同比增长

3.8%，增速较2023年（

12.6%）和2022年（-

21.3%）明显放缓，反映出市场波动加剧、业务竞争深化对行业盈利的压力但值得注意的是，头部券商与中小券商的分化持续扩大头部10家券商合计营收占比达58%，净利润占比超65%，而中小券商中约30%面临营收下滑或亏损，行业“马太效应”进一步凸显从盈利结构看，传统业务占比持续下降，创新业务贡献提升2024年经纪业务收入占比降至22%（2019年为35%），投行业务占比18%（2019年为15%），资管业务占比16%（2019年为12%）；而财富第1页共14页管理、机构业务、跨境业务等新兴板块收入占比从2019年的15%提升至2024年的29%，成为盈利增长的主要驱动力这种结构变化既是市场需求的结果（居民财富向专业机构转移、企业多元化融资需求），也是券商主动转型的必然选择

1.2市场环境交易量、融资需求与财富规模的“三重考验”券商的盈利能力高度依赖市场环境，2025年的市场呈现三大特征，直接影响盈利空间一是A股市场交易量“量稳价低”2024年沪深两市股票基金成交额约250万亿元，同比增长8%，但券商经纪业务佣金率降至

0.023%（2019年为

0.028%），反映出“量增价减”的博弈——虽然市场活跃度提升，但佣金战仍未停止，且机构交易占比已达65%（2019年仅40%），散户客户的议价能力持续下降，倒逼券商从“通道服务”转向“增值服务”二是直接融资规模增长但结构分化2024年A股IPO募资额约5800亿元，再融资（定增+配股）约

1.2万亿元，同比分别增长12%和15%，直接融资占社会融资规模比重达

13.5%（2019年仅

8.5%），注册制下企业融资渠道拓宽但投行业务呈现“冰火两重天”科创板、北交所IPO募资占比提升至35%，但传统行业（如房地产、高耗能）再融资规模同比下降20%，反映出政策引导下的行业资源倾斜三是居民财富规模持续增长但配置偏好转向低风险资产2024年中国居民可投资资产规模约260万亿元，同比增长9%，但风险偏好下降银行理财规模突破30万亿元（同比增长15%），公募基金规模约28万亿元（同比增长12%），而股票类资产配置占比仍仅18%（2019年为22%）这种“资产荒”背景下，券商财富管理业务面临第2页共14页“产品供给过剩”与“客户需求分散”的双重挑战，如何精准匹配客户需求成为关键

1.3政策导向注册制深化、监管趋严与开放提速的“三重催化”政策是影响券商盈利能力的“顶层变量”，2025年的政策环境呈现三大趋势一是注册制改革向“深水区”推进全面注册制实施后，IPO审核效率提升（平均审核周期从600天降至200天），但监管从“前端审核”转向“全流程监管”，2024年证监会对投行“保荐+跟投”业务开出23张罚单，罚没金额超15亿元，倒逼券商强化合规风控能力，跟投收益波动加剧（部分券商2024年跟投业务浮盈转浮亏）二是跨境业务开放加速2024年沪深港通日均成交额突破800亿元，北向资金持仓占A股流通市值达

5.8%；同时，证监会允许外资券商在华开展股票做市业务，高盛、摩根士丹利等头部外资机构加速布局，国内券商面临“本土竞争国际化”的压力，但也获得了“走出去”的机遇（如中金、中信在东南亚的投行项目）三是资管新规过渡期后“净值化”转型深化资管新规正式实施后，券商资管规模从2018年的16万亿元降至2024年的12万亿元，主动管理型产品占比提升至68%（2018年仅35%），但净值化转型导致“规模与收入”的双降——2024年资管业务收入同比下降10%，但长期看，这为券商通过产品设计、风险定价获取超额收益创造了空间

1.4竞争格局头部集中与中小差异化的“双轨并行”行业竞争已从“同质化”转向“分层化”头部券商凭借全牌照、客户资源、风控能力构建“护城河”，2024年中信证券营收突破第3页共14页700亿元，ROE达

12.3%，显著高于行业平均的

8.5%；中小券商则通过“细分市场+特色服务”突围，例如区域型券商（如国元、长江）深耕本地政府融资、中小企业投行；量化型券商（如同花顺、东方财富）通过低佣金+工具服务吸引散户；专业型券商（如中金公司）聚焦跨境并购、产业基金等高端业务这种“头部规模化+中小专业化”的格局，将长期影响行业盈利分布

二、核心业务线盈利能力深度剖析从“传统依赖”到“多元驱动”

2.1经纪业务佣金战下的“价值重构”，机构化与服务化是破局关键经纪业务曾是券商的“基本盘”，但2025年其盈利模式已发生根本变化传统通道业务持续萎缩2024年全行业经纪业务收入约1144亿元，同比增长仅2%，佣金率降至

0.023%，部分券商（如东方财富）为抢占市场，将股票交易佣金降至

0.01%以下，直接压缩行业整体利润空间从客户结构看，散户客户贡献约60%的交易量，但仅占佣金收入的35%；机构客户贡献40%的交易量，却占佣金收入的65%，“大机构、大贡献”的特征显著机构化服务成为新增长点头部券商通过为机构客户提供“交易执行+流动性支持+风险管理”综合服务，提升佣金收入例如，中信证券2024年机构交易服务收入达180亿元，同比增长15%，占经纪业务收入比重从2020年的30%提升至45%；华泰证券通过“涨乐财富通”平台，为机构客户提供智能算法交易、大宗交易对接等服务，机构客户数突破5万家，同比增长20%第4页共14页“佣金+增值”模式加速落地券商开始从“收佣金”转向“赚服务费”为高净值客户提供资产配置方案（2024年高净值客户数达300万人，同比增长18%），通过基金销售、保险代销、私募产品推荐获取手续费；为机构客户提供FICC业务（固定收益、货币市场、大宗商品），2024年FICC交易收入占经纪业务比重提升至15%，较2020年提高8个百分点

2.2投行业务注册制下的“冰火两重天”，并购重组与跨境业务成新引擎投行业务是券商“高附加值”业务的代表，2025年呈现“IPO增速放缓、再融资分化、并购重组崛起”的特点IPO业务从“规模扩张”到“质量竞争”2024年A股IPO募资额5800亿元，同比增长12%，但科创板、北交所占比提升至35%，传统主板IPO占比下降至45%，反映出政策对“硬科技”企业的倾斜头部券商凭借项目储备和定价能力占据优势，中信证券、中金公司2024年IPO承销规模合计超1500亿元，占行业30%；而中小券商若缺乏科技行业项目储备，IPO业务收入同比下降10%以上再融资业务政策引导下的结构调整2024年再融资规模

1.2万亿元，同比增长15%，但“定增+配股”结构分化定增募资8000亿元，同比增长20%（主要由新能源、半导体等硬科技企业驱动）；配股募资1500亿元，同比下降15%（传统行业再融资需求收缩）；可转债募资2500亿元，同比增长10%（成为中小企业低成本融资首选）券商在再融资业务中需“精准把握行业趋势”，否则易面临项目流失风险并购重组业务政策松绑与产业升级驱动增长2024年A股并购重组交易金额约

1.8万亿元，同比增长25%，政策层面“提高上市公第5页共14页司质量”“支持产业整合”的导向明确，国企并购重组、消费升级、新能源产业链整合成为热点中信证券2024年完成并购重组项目45个，交易金额超3000亿元，占行业20%；而中小券商若聚焦特定细分行业（如医疗、TMT），通过深度产业研究与客户绑定，也能获得稳定的并购业务收入跨境投行业务“一带一路”与外资竞争下的机遇与挑战2024年中企跨境并购交易金额约5000亿元，同比增长30%，主要集中在东南亚、欧洲的新能源、制造业领域；同时，外资券商加速布局中国市场，高盛、摩根士丹利在跨境并购中占据优势国内券商需提升“语言能力、合规经验、本地化资源”，例如中金公司通过收购东南亚投行机构，在印尼、越南市场的项目数同比增长40%

2.3资管业务从“规模驱动”到“主动管理”，净值化转型与产品创新是核心资管业务是券商“轻资本”业务的代表，2025年正经历从“规模扩张”向“高质量发展”的转型规模增长放缓，主动管理能力成关键2024年券商资管规模12万亿元，同比增长5%，增速较2019年（25%）大幅下降，但主动管理型产品规模达

8.16万亿元，占比68%（2018年仅35%）头部券商凭借投研能力优势，主动管理规模占比超75%，例如易方达资管（券商子公司）主动管理规模超5000亿元，收入占比达80%；而中小券商若缺乏主动管理能力，资管规模易被银行理财、公募基金挤压产品创新加速，REITs、ABS成新增长点2024年券商发行REITs产品28只，募资额850亿元，同比增长40%；企业ABS发行规模

1.5万亿元，同比增长20%，成为资产证券化的主力中信证券在公募REITs领域占据绝对优势，2024年参与发行10只，占行业35%；同第6页共14页时，券商通过“资产证券化+产业基金”模式，为地方政府、国企提供融资服务，例如“城市更新ABS”“绿色ABS”等创新产品，既拓展了业务空间，又提升了风险定价能力净值化转型深化，客户分层管理成趋势资管新规后，券商资管产品全部实现净值化，客户从“追求收益”转向“风险与收益平衡”头部券商通过“智能投顾+财富管理联动”，为不同风险偏好客户提供定制化产品，例如中信证券“安盈理财”系列，2024年规模突破3000亿元，客户复购率达65%；中小券商则通过“细分市场+专业服务”（如专注私募、保险资管），在特定领域建立差异化优势

2.4固收业务利率波动下的“风险与收益平衡”，FICC成机构业务核心固收业务是券商“低风险、高稳定性”的盈利板块，2025年在利率市场波动加剧的背景下，呈现“交易型机会与风险管理并重”的特征利率衍生品业务对冲与套利需求提升2024年债券市场利率波动加剧（10年期国债收益率波动区间达

1.5%-

2.8%），券商通过利率互换（IRS）、国债期货等工具为客户提供风险管理服务，同时自身开展交易套利中信证券2024年固收交易收入达120亿元，同比增长25%，主要来自利率衍生品和信用债交易；华泰证券通过“固收+量化”模式，开发算法交易系统，在跨市场套利中获取稳定收益信用债业务“风控优先”与“行业聚焦”2024年信用债市场违约规模约800亿元，同比下降10%，但市场对信用风险的关注度提升券商在信用债承销中更注重“行业筛选”（聚焦新能源、高端制造等政策支持行业），在自营投资中强化“分散配置”（单一行业持第7页共14页仓不超过15%），中信证券信用债业务收入同比增长8%，不良率控制在

0.5%以下，显著优于行业平均水平同业业务与流动性管理“精细化”与“合规化”2024年券商同业资产规模约5万亿元，同比增长10%，主要包括质押式回购、同业存单等头部券商通过“久期管理+规模控制”优化流动性，例如中信证券质押式回购规模同比增长5%，但平均久期控制在6个月以内，避免利率波动风险；同时，随着央行“流动性支持工具”的使用，券商对“政策预期”的敏感度提升，通过调整负债结构降低融资成本

2.5财富管理从“卖产品”到“做服务”，高净值客户与科技赋能是关键财富管理是券商转型的“核心战场”，2025年呈现“客户分层、服务专业化、科技驱动”的特征高净值客户成为增长主力2024年中国可投资资产超千万的高净值客户数达300万人，同比增长18%，贡献行业财富管理收入的70%头部券商通过“私人银行+家族信托”服务高净值客户，例如招商银行私人银行（券商背景）2024年管理资产规模超

1.5万亿元，客户AUM增速达25%，其中家族信托业务收入占比达15%服务模式从“产品销售”转向“资产配置”传统财富管理以“卖产品”为主，2024年行业“产品佣金”占比仍达60%；而头部券商已实现“资产配置”转型，例如中信证券“金工团队+投资顾问”模式，为客户提供跨市场、跨资产的配置方案，2024年资产配置业务收入占比提升至45%，客户资产增值服务收入占比达30%科技赋能提升服务效率2024年券商财富管理科技投入同比增长30%，智能投顾、AI客服、大数据风控成为标配例如华泰证券“涨乐财富通”APP用户超1亿，通过AI算法为客户推荐个性化产第8页共14页品，客户转化率提升至20%；东方财富通过“低佣金+基金代销+智能投顾”组合，吸引年轻客户，其财富管理收入同比增长40%，用户数突破5000万

三、头部与中小券商的盈利分化及原因规模、能力与战略的“三重差距”

3.1头部券商的“规模优势”与“综合盈利”头部券商凭借“全牌照+大项目+强品牌”构建起难以撼动的优势，2024年呈现“营收高增长、ROE领跑、抗风险能力强”的特征全牌照布局带来业务协同效应头部券商（如中信、华泰、中金）拥有“经纪、投行、资管、固收、跨境”全业务牌照，可实现“客户资源共享+业务交叉销售”例如，中金公司在某新能源企业IPO中，同步为其提供跨境并购、债券发行、研究服务，单一客户贡献收入超5亿元；中信证券通过“投行+资管+经纪”联动，为大型国企提供“融资+管理+交易”综合服务，2024年机构客户收入占比达60%大项目储备与定价能力支撑高收入头部券商占据行业70%以上的IPO、再融资、并购重组项目，2024年中信证券投行收入达150亿元，占营收比重21%；中金公司跨境并购业务收入超80亿元，占行业30%在定价能力上，头部券商凭借强大的研究团队和机构客户资源，能在市场波动中获取更高的发行溢价，例如某科技企业IPO，中信证券通过路演定价较行业平均高15%，承销收入多获2亿元风控能力强，盈利稳定性高头部券商资本实力雄厚（中信证券净资本超2000亿元），风控指标（如资本充足率、流动性比率）普遍优于行业平均，2024年在市场波动中，头部券商净利润同比增长5%-8%，而中小券商平均下降5%-10%例如，2024年10月市场调整期第9页共14页间，中信证券自营业务浮亏控制在5亿元以内，而部分中小券商浮亏超10%

3.2中小券商的“差异化生存”路径细分市场与专业化服务中小券商难以在“全牌照、大规模”上与头部竞争，需通过“细分市场+专业化服务”突围，2024年呈现“特色业务收入占比提升、区域优势巩固”的特征区域型券商深耕本地政府与中小企业例如，国元证券聚焦安徽本地市场，2024年为安徽省内国企提供融资服务超300亿元，承销省内企业IPO5家，占安徽本土IPO总量的70%；长江证券深耕湖北，通过“政府产业基金+上市公司服务”模式，管理区域产业基金规模超500亿元，收入占比达30%专业型券商聚焦特定行业与业务领域例如，东方财富凭借“低佣金+互联网流量”优势，2024年股票经纪业务收入超200亿元，占行业17%；同花顺专注量化交易工具服务，为私募机构提供算法交易系统，2024年相关收入增长120%，客户超2000家；中天国富聚焦医疗健康行业投行，2024年完成医疗企业并购重组项目15个，交易金额超500亿元，市场份额达25%特色化服务小而美”的盈利模式部分中小券商通过“小项目+高服务”获取稳定收益，例如，某区域券商为本地中小企业提供“投行业务+融资服务+财务顾问”打包服务，2024年服务企业超200家，收入增长30%，客户留存率达85%；某券商专注“员工持股计划”业务，2024年完成项目20个，收入占比达40%，在细分市场形成垄断优势

3.3分化背后的核心驱动因素能力、战略与生态第10页共14页中小券商与头部券商的盈利分化，本质是“能力、战略与生态”的差距能力差距投研、风控与科技的“硬实力”不足头部券商投研团队规模超千人（中信证券1500人），覆盖行业200余个，而中小券商投研团队平均不足50人，难以支撑高端业务；风控系统投入占比超5%（头部券商），中小券商仅1%-2%，风险识别能力弱；科技投入占营收比重，头部券商达3%-5%，中小券商不足1%，数字化转型滞后战略差距业务布局与客户定位的“错位”头部券商聚焦“大项目、大机构、高净值客户”，而中小券商若盲目跟风，易陷入“小而全”的困境；部分中小券商缺乏清晰战略，仍依赖传统经纪业务，2024年传统业务收入占比超60%，在佣金战中利润被严重挤压生态差距资源整合与合作网络的“薄弱”头部券商通过“战略入股银行、保险、产业资本”构建生态网络，例如中信证券与腾讯合作开发智能投顾，与地方政府共建产业基金；中小券商合作资源有限，难以获得优质项目和客户，在市场竞争中处于被动

四、2025年行业盈利能力提升的挑战与路径转型、创新与突围

4.1当前面临的主要挑战市场、竞争与转型的“三重压力”尽管行业在转型中呈现积极信号，但2025年仍面临多重挑战市场波动加剧，盈利稳定性承压2024年A股波动率（VIX指数）达25，较2020年

（15）上升67%，市场交易量波动导致经纪、自营业务收入不稳定；同时，全球经济复苏放缓，企业盈利下滑，IPO、再融资需求可能收缩，投行业务面临“规模与质量”的双重考验价格战与同质化竞争，挤压利润空间经纪业务佣金率已降至

0.023%，财富管理产品费率（如基金申购费）受监管限制，难以通过第11页共14页涨价提升收入；部分中小券商为抢客户，推出“零佣金+返佣”模式，进一步压缩行业整体利润转型成本高，中小券商“跟不上”财富管理、量化交易、跨境业务等转型需要大量资金投入（科技系统、人才招聘），头部券商年投入超10亿元，而中小券商年利润不足5亿元，难以承担转型成本，部分机构面临“不转型等死，转型找死”的困境

4.2提升盈利能力的关键策略能力升级、业务创新与生态构建面对挑战，券商需从“规模扩张”转向“质量提升”，通过以下路径提升盈利能力路径一强化核心能力，打造“投研+风控”双引擎投研是券商的“立身之本”，需加大投入组建跨学科研究团队（金融工程、人工智能、行业专家），提升对宏观经济、产业趋势的研判能力；建立“AI+人工”投研模式，通过大数据分析挖掘投资机会，2024年头部券商AI投研系统投入占比超30%，显著提升投资效率风控是“生命线”，需构建“全流程、穿透式”风控体系利用区块链技术实现业务数据实时监控，建立风险预警模型（如信用风险、市场风险），将风险指标嵌入业务流程，2025年头部券商风控投入占比将提升至5%以上路径二深化业务创新，拓展“高附加值”增长极财富管理需从“产品销售”转向“综合服务”开发“客户分层服务体系”，针对大众客户提供智能投顾，高净值客户提供私人银行服务；构建“产品超市”，整合银行、基金、保险等机构产品，满足客户多元化需求跨境业务需抓住“一带一路”机遇拓展东南亚、中东等新兴市场，开发跨境并购、离岸金融、人民币国际化相关服务；与外资机构合作，通过“合资券商+联合承销”模式，学习国际经验并获取高端项第12页共14页目衍生品业务需把握“风险管理需求”开发基于ESG、绿色金融的衍生品，服务实体企业风险管理；利用算法交易、高频交易技术，在跨市场套利中获取稳定收益路径三构建生态网络，实现“资源共享”与“价值共生”与银行、保险、产业资本合作例如，与银行共建“财富管理联盟”，共享客户资源；与产业资本合作设立产业基金，深度参与企业成长周期数字化转型需“内外兼修”对内，利用AI优化业务流程（如智能客服、自动风控），提升运营效率；对外，通过开放平台赋能中小机构（如为区域券商提供API接口），拓展客户基础国际化布局需“以点带面”在香港、新加坡设立子公司，作为跨境业务枢纽；通过收购新兴市场投行，快速获取本地资源和牌照结论与展望2025年，券商行业的“价值重构”与“未来之路”2025年的券商行业，正处于“传统业务收缩、创新业务崛起”的转型阵痛期盈利能力的提升，不仅是数字的增长，更是业务逻辑的重构——从“通道服务”到“价值创造”，从“规模扩张”到“质量优先”，从“单一业务”到“综合生态”头部券商需继续发挥规模与综合优势，在投研、风控、国际化上领跑；中小券商需聚焦细分市场，通过专业化、特色化构建“小而美”的生存空间未来，随着中国资本市场持续开放、居民财富向专业机构转移、科技与金融深度融合，券商行业有望在2025-2030年进入“高质量发展”阶段头部券商ROE有望稳定在12%-15%，中小券商通过差异化生存实现盈利增长；行业整体从“通道驱动”转向“能力驱动”，从“本土竞争”转向“全球竞争”对于券商从业者而言，唯有拥抱变革、深耕能力、敬畏风险，才能在这场“价值重构”中站稳脚跟，为中国资本市场的长期健康发展贡献力量第13页共14页第14页共14页。