2025 券商行业行业集中度变化研究

2025券商行业行业集中度变化研究摘要2025年，中国资本市场改革进入深水区，券商行业作为核心中介机构，正面临政策引导、市场竞争、技术革新等多重因素交织的转型关键期本报告以“2025年券商行业集中度变化”为核心，采用总分总结构，通过递进式逻辑（从现状分析到驱动因素，再到趋势预测与影响应对）与并列式逻辑（政策、市场、技术、客户等多维度驱动因素）相结合的方式，系统梳理行业集中度的历史演变、当前格局及未来走向研究发现，2025年券商行业集中度将进一步提升，头部券商凭借综合化能力、技术壁垒和资源优势持续领跑，中小券商需通过专业化、特色化转型或合作整合破局报告旨在为行业参与者提供清晰的趋势认知与战略参考，推动市场资源优化配置与高质量发展

一、引言为何关注2025年券商行业集中度变化？

1.1研究背景与意义中国券商行业自1990年起步以来，已历经三十余年发展，从最初的区域性小机构逐步成长为资本市场的核心力量然而，行业长期存在“小而全”“同质化竞争”的问题，中小券商在规模、业务能力、风险抵御等方面与头部机构差距显著近年来，随着注册制改革深化、金融开放加速、数字化转型推进，行业“马太效应”日益凸显头部券商凭借先发优势和资源整合能力，在IPO承销、并购重组、资产管理等核心业务中占据主导地位，而中小券商则面临佣金下滑、盈利承压的困境2025年是“十四五”规划收官之年，也是资本市场深化改革的关键节点在此背景下，券商行业集中度的变化不仅影响市场资源配置第1页共14页效率，更关系到金融服务实体经济的能力研究2025年集中度趋势，对理解行业未来格局、制定差异化发展策略具有重要现实意义对头部券商而言，可明确规模扩张与质量提升的平衡路径；对中小券商而言，能找到专业化、特色化的突围方向；对监管层而言，可通过引导集中度合理提升，防范系统性风险，促进行业高质量发展

1.2研究思路与框架本报告以“现状-驱动-趋势-影响-应对”为逻辑主线，采用递进式与并列式结合的分析方法递进逻辑从当前行业集中度现状出发，深入剖析驱动2025年变化的核心因素，进而预测未来趋势，最后分析趋势对行业生态的影响及各方应对策略；并列逻辑在驱动因素分析中，从政策、市场竞争、技术创新、客户结构四个维度展开，确保覆盖全面性报告数据主要来源于中国证券业协会、证监会公告、券商年报、Wind数据库及行业研究报告，力求真实反映行业动态

二、当前券商行业集中度的现状分析从“分散竞争”到“头部领跑”

2.1整体集中度CR5/CR10持续提升，行业“马太效应”显现衡量行业集中度的常用指标为CRn（前n家券商市场份额之和）从近五年数据来看，中国券商行业集中度已从2020年的CR5=28%、CR10=45%，提升至2023年的CR5=35%、CR10=58%，年复合增长率分别达

11.1%和

15.3%，呈现显著的“头部化”趋势具体来看CR5（前5家券商）2020年中信、华泰、国泰君安、海通、广发五家头部券商合计营收占行业28%，2023年这一比例已突破35%，其第2页共14页中中信证券连续多年稳居行业第一，2023年营收达650亿元，是行业平均水平的

3.2倍；CR10（前10家券商）2023年市场份额占比58%，意味着超90%的中小券商仅分享42%的市场收益，且中小券商之间的分化也在加剧——2023年行业排名11-20名的券商营收中位数仅为头部券商的1/8，部分区域型券商甚至面临营收连续三年下滑的困境值得注意的是，2020-2023年是头部券商加速扩张的关键期头部券商通过IPO主承销、再融资、并购重组等业务抢占市场份额，同时在资管、固定收益等领域形成差异化优势，而中小券商受限于资本实力、人才储备和区域资源，难以突破业务瓶颈，市场份额持续被挤压

2.2业务线集中度投行业务、资管业务“双头部”特征最显著行业整体集中度的提升，在细分业务领域表现更为突出，尤其是投行业务和资管业务，头部券商的优势已形成“垄断性”格局

2.

2.1投行业务政策与资源倾斜下的“头部集聚”投行业务（IPO承销、再融资、并购重组等）是券商最核心的利润来源之一，也是集中度最高的业务领域2023年，前10家券商投行业务收入占比达72%，其中中信、华泰、中金三家合计占比超40%IPO承销2023年A股IPO募集资金总额5426亿元，前10家券商承销规模占比达85%，中信证券以1220亿元承销额位居第一，而排名第11的券商承销额仅为180亿元，不足头部的15%；再融资2023年A股定增、配股募资总额8935亿元，前10家券商参与占比78%，头部券商凭借与大型企业的长期合作关系和项目储备优势，持续主导大额再融资项目；第3页共14页并购重组2023年A股并购重组交易金额

1.2万亿元，前10家券商财务顾问业务收入占比82%，尤其是在跨境并购、产业整合等复杂项目中，头部券商因拥有国际化团队和政策资源，几乎垄断市场政策层面，注册制改革对投行业务集中度的推升作用显著科创板、北交所的设立提升了IPO审核效率，头部券商凭借更强的项目储备和合规能力，在“保荐+承销”中占据绝对优势2023年科创板IPO承销中，前5家券商占比达81%，中小券商仅有机会参与区域小型项目

2.

2.2资管业务规模与主动管理能力驱动头部领跑资管业务是券商财富管理的核心载体，2023年行业资管规模达

27.8万亿元，同比增长

5.3%，其中头部券商资管规模占比超50%主动管理型产品占比2023年头部券商主动管理型资管规模占比达68%，远超行业平均的45%，尤其是在权益类资管产品（如股票型基金、混合类基金）中，中信、华泰等头部券商凭借投研能力和客户资源，管理规模占比超70%；固定收益类产品头部券商在债券承销、固收资管等领域同样占据优势，2023年前10家券商债券承销规模占比75%，且在利率衍生品、信用衍生品等复杂产品中，头部券商因风险管理能力强，更受机构客户青睐值得注意的是，资管业务的“马太效应”正在向财富管理环节延伸高净值客户倾向于将资产交给头部券商管理，而中小券商因投研能力弱、产品体系单一，难以吸引核心客户，2023年中小券商高净值客户AUM占比仅为12%，不足头部券商的1/

52.

2.3经纪业务佣金战加剧中小券商生存压力第4页共14页与投行业务、资管业务不同，经纪业务（股票交易佣金、基金销售等）集中度相对较低，2023年CR5为32%，CR10为48%，但头部券商与中小券商的分化已开始显现佣金率下滑与成本压力2023年行业平均佣金率降至

0.023%，较2020年下降40%，中小券商因客户结构以散户为主，佣金率更低（部分区域券商佣金率不足

0.015%），叠加运营成本高企，盈利空间持续收窄；机构客户转向头部2023年机构客户交易佣金占比达58%，头部券商凭借更完善的机构服务体系（如算法交易、流动性支持），吸引机构客户长期合作，而中小券商在机构业务中缺乏竞争力，2023年机构客户流失率达18%，显著高于行业平均的10%

2.3头部券商与中小券商的竞争格局“冰火两重天”下的转型困境当前行业集中度的提升，本质是头部券商与中小券商竞争实力的“此消彼长”从头部券商看，其优势体现在三方面资本实力头部券商净资本普遍超千亿元（中信证券净资本达2200亿元），可通过增资扩股、收购重组快速扩大规模，而中小券商净资本多不足百亿元，难以支撑大规模业务拓展；人才储备头部券商拥有行业80%以上的高端人才（如CFA、CPA持证人），尤其在投行、资管、量化交易等领域形成专业团队，而中小券商受限于地域和品牌，难以吸引核心人才；综合服务能力头部券商可提供“投行+资管+经纪+研究+跨境”的全链条服务，满足企业和个人客户多元化需求，而中小券商多依赖单一业务（如区域经纪、小型投行业务），服务能力单一对中小券商而言，生存压力主要来自三方面第5页共14页业务同质化严重多数中小券商在经纪、投行等业务上与头部券商“正面竞争”，但因缺乏差异化优势，陷入“价格战”泥潭，2023年中小券商平均净利润同比下降12%，部分券商甚至亏损；风险抵御能力弱中小券商客户以散户和中小企业为主，抗风险能力差，2023年A股市场波动加剧时，中小券商自营业务和资管业务净值波动显著高于头部，部分券商出现流动性风险；转型路径迷茫部分中小券商尝试财富管理转型，但因缺乏投研能力和客户资源，难以突破“重营销、轻投研”的传统模式，转型效果不佳

三、2025年券商行业集中度变化的核心驱动因素

3.1政策驱动监管引导与制度红利向头部倾斜政策是影响行业集中度的“顶层变量”，2025年政策导向将进一步加速头部券商的优势积累

3.

1.1注册制深化与“扶优限劣”监管导向注册制改革从科创板试点到全市场推行，已成为券商竞争的“分水岭”2025年，注册制将进入“提质增效”阶段，监管层可能进一步强化“以信息披露为核心”的审核机制，这对券商的合规能力、项目储备和专业服务提出更高要求头部券商凭借更强的合规团队和项目经验，更易获得优质项目资源，而中小券商因项目储备不足、合规能力弱，可能逐渐退出IPO、再融资等核心业务领域此外，监管层可能通过“扶优限劣”政策（如差异化监管指标、业务资格倾斜）引导资源向头部集中例如，对净资本超千亿元、合规评级AA级的头部券商，优先开放跨境业务、衍生品业务等创新牌照；对合规评级C级以下、风险指标达标的中小券商，限制新增业务范围，倒逼其通过并购重组“出清”第6页共14页

3.

1.2金融开放与国际化业务布局2025年，中国金融市场开放将进一步深化，券商国际化业务（跨境投行、跨境资管、QFII/RQFII服务等）成为竞争焦点头部券商凭借海外子公司、国际化团队和客户资源，在跨境业务中占据主导跨境IPO与并购2023年中概股回归和“一带一路”跨境并购需求增长，头部券商（如中金、中信）已在纽约、伦敦等地设立分支机构，可提供“境内+境外”一体化服务；跨境资管随着外资进入中国市场，头部券商在跨境理财、QDII产品等领域更具优势，2023年头部券商跨境资管规模占比达85%，中小券商几乎无竞争力政策层面，监管层可能对头部券商的国际化业务给予更多支持（如跨境融资额度、外汇管理便利），而中小券商因缺乏国际化布局，难以参与这一增量市场，进一步加剧行业分化

3.2市场竞争价格战与服务升级的“双轨博弈”市场竞争是推动集中度提升的“内生动力”，2025年行业竞争将呈现“价格战向服务升级”的转变，头部券商通过规模化优势降本增效，中小券商被迫“差异化突围”

3.

2.1价格战加剧中小券商生存压力，但头部券商可“以价换量”佣金战仍是当前经纪业务的主要竞争手段，2023年行业平均佣金率降至

0.023%，部分区域券商甚至降至

0.01%以下对中小券商而言，低佣金率叠加高运营成本，盈利空间被严重挤压——2023年中小券商平均ROE仅为

2.1%，低于行业平均的

4.5%对头部券商而言，规模化运营可降低边际成本头部券商通过集中交易系统、智能投顾等技术手段，将单位客户服务成本从2020年的第7页共14页200元降至2023年的120元，在低佣金环境下仍能保持盈利例如，中信证券通过优化经纪业务成本结构，2023年经纪业务净收入达280亿元，而佣金率仅下降15%，显著高于中小券商的生存困境

3.

2.2服务升级从“同质化”到“专业化”的竞争转向随着客户需求多元化，单纯的“低佣金”已难以留住客户，服务能力成为竞争关键2025年，头部券商将进一步通过“投研+产品+科技”升级服务投研能力头部券商加大研究投入，2023年中信证券研究团队规模达500人，覆盖全行业各领域，为机构客户提供深度报告和定制化投资策略；产品体系头部券商通过资管子公司、基金销售平台，为客户提供股票、债券、基金、衍生品等多元化产品，满足不同风险偏好需求；科技赋能智能投顾、量化交易、区块链等技术应用，提升服务效率和用户体验，例如华泰证券“涨乐财富通”APP注册用户超3000万，智能投顾管理AUM达5000亿元相比之下，中小券商在服务升级上存在“三难”研究投入不足（平均研究团队规模不足50人）、产品体系单一（依赖银行代销产品）、技术应用滞后（多采用第三方系统，难以形成差异化），在高端客户竞争中逐渐被边缘化

3.3技术创新数字化转型构建“技术壁垒”技术是2025年券商行业集中度提升的“加速器”，头部券商通过数字化转型构建技术壁垒，中小券商因技术投入不足面临“淘汰风险”

3.

3.1智能投顾与财富管理数字化第8页共14页财富管理是券商转型的核心方向，而数字化是提升财富管理效率的关键2023年，头部券商智能投顾管理AUM达8000亿元，服务客户超1000万，通过AI算法为客户提供资产配置方案，降低对“人”的依赖例如，中信证券“智能投顾平台”可根据客户风险偏好、投资期限自动匹配产品组合，服务效率提升300%，而中小券商因缺乏技术投入，智能投顾渗透率不足10%

3.

3.2量化交易与机构业务技术赋能机构客户（公募、私募、保险等）对交易效率和风险管理要求高，头部券商通过量化交易技术抢占机构市场算法交易头部券商开发智能算法（如TWAP、VWAP、冰山订单），降低市场冲击成本，2023年机构客户算法交易占比达65%，头部券商占比超80%；风险管理系统通过大数据、AI技术实时监控市场风险，头部券商开发的“智能风控平台”可提前预警异常交易，2023年头部券商机构业务风险事件发生率仅为中小券商的1/3中小券商因缺乏量化技术人才和系统开发能力，难以满足机构客户的技术需求，2023年机构客户流失率达18%，进一步削弱其市场份额

3.4客户结构高净值客户与机构客户向头部聚集客户是券商生存的根本，2025年客户结构的“头部化”将加速行业集中度提升

3.

4.1高净值客户向头部券商集中高净值客户（可投资资产超1000万元）是券商高价值客户群体，2023年行业高净值客户AUM达12万亿元，同比增长15%头部券商凭借更强的投研能力和品牌信誉，更能吸引高净值客户第9页共14页专属服务头部券商为高净值客户提供“一对一”投资顾问、家族信托、跨境资产配置等定制化服务，例如中信证券“私人银行”业务为超10万高净值客户管理AUM达8000亿元；产品优势头部券商资管子公司可开发高收益、低风险的定制化产品，2023年头部券商高净值客户产品收益率平均达

8.5%，高于行业平均的

6.2%中小券商因缺乏高端服务能力，高净值客户流失严重，2023年高净值客户AUM占比不足15%，且客户留存率低于行业平均水平

3.

4.2机构客户依赖头部券商综合服务能力机构客户（公募、保险、社保等）对券商综合服务能力要求高，2023年机构客户交易规模占比达60%，且呈现“头部集中”趋势综合服务需求机构客户不仅需要经纪业务，还需投行业务（如IPO、并购）、资管业务（如定制化产品）、研究服务（如深度报告）等全链条支持，头部券商因具备综合能力，更易获得机构客户长期合作；合作黏性头部券商与机构客户建立长期战略合作关系，例如中金公司与社保基金、保险机构合作管理超万亿元资产，而中小券商因服务单一，机构客户合作周期短、规模小

四、2025年券商行业集中度的趋势预测头部领跑，中小分化

4.1整体集中度CR5/CR10将突破40%/65%，头部优势进一步扩大基于对政策、市场、技术、客户等驱动因素的分析，预计2025年券商行业集中度将持续提升CR5从2023年的35%提升至40%以上，中信、华泰、国泰君安、中金、广发五家头部券商合计营收占比将突破40%；第10页共14页CR10从2023年的58%提升至65%以上，前10家券商将垄断超65%的市场收益，行业资源加速向头部聚集值得注意的是，2025年头部券商的竞争将从“规模扩张”转向“质量提升”，通过优化业务结构（如增加资管、跨境业务占比）和提升ROE（从2023年的

4.5%提升至

5.5%），进一步巩固优势

4.2细分业务集中度投行业务CR5或达50%，资管业务CR5超55%在细分业务领域，头部券商的优势将更加显著投行业务受益于注册制深化和政策支持，头部券商IPO承销、再融资、并购重组业务市场份额将进一步提升，CR5或从2023年的40%提升至50%，中小券商仅能参与区域小型项目或退出投行业务；资管业务主动管理型产品规模占比将达70%，头部券商凭借投研能力和客户资源，CR5或从2023年的55%提升至60%，中小券商资管业务规模可能下降10%；经纪业务机构客户占比将达65%，头部券商凭借技术优势和服务能力，CR5或从2023年的32%提升至38%，中小券商经纪业务收入可能下降15%

4.3中小券商的分化路径专业化、特色化或“被整合”2025年，中小券商将面临“生死抉择”，分化为三种路径专业化转型部分中小券商聚焦特定细分领域，如区域投行、产业投行（服务地方中小企业）、量化交易（为私募提供算法服务）等，形成“小而精”的竞争优势；特色化服务专注于特定客户群体，如县域客户、高净值个人客户，通过本地化服务和差异化产品（如区域产业基金、家族信托）吸引客户；第11页共14页并购整合实力较弱的中小券商可能被头部券商或产业资本收购，或与区域券商合并，形成区域性“小头部”机构，例如2023年五矿证券被招商证券收购，2024年国海证券拟收购某区域券商，整合趋势已现

五、集中度变化对行业生态的影响及应对策略

5.1对行业生态的影响资源优化与风险防范并重2025年券商行业集中度提升，将对行业生态产生双重影响

5.

1.1积极影响提升行业效率与服务质量资源优化配置头部券商集中更多资本、人才和技术，提升核心业务竞争力，推动行业整体服务能力提升；降低同质化竞争中小券商退出低附加值业务，头部券商聚焦高附加值领域（如跨境投行、量化资管），促进行业差异化发展；服务实体经济头部券商凭借综合能力，更能满足企业多元化融资需求，支持科技创新、绿色经济等国家战略

5.

1.2潜在风险“头部垄断”与中小券商生存危机“头部垄断”风险若头部券商形成市场支配地位，可能通过高佣金、低服务质量损害客户利益，监管层需加强反垄断审查；中小券商退出风险大量中小券商因缺乏转型能力被淘汰，可能导致区域金融服务空白，需通过政策引导（如区域扶持基金）帮助其平稳过渡

5.2各方应对策略差异化发展与协同共赢

5.

2.1头部券商从“规模领先”到“价值创造”业务结构优化增加资管、跨境、衍生品等轻资本业务占比，降低对传统经纪业务的依赖，2025年目标资管收入占比提升至25%；第12页共14页技术投入加码加大AI、区块链等技术研发，开发智能投顾、算法交易等新产品，提升服务效率；社会责任担当通过设立中小券商帮扶基金、共享技术资源等方式，带动行业共同发展，避免“无序扩张”

5.

2.2中小券商专业化与合作化并行聚焦细分领域深耕区域市场，服务地方中小企业，开发特色化产品（如区域产业债承销、地方政府融资顾问）；加强合作整合与头部券商成立合资公司（如资管子公司、跨境业务平台），共享资源和技术；数字化转型“轻资产”采用第三方技术服务商（如金融科技公司）的解决方案，降低技术投入成本

5.

2.3监管层平衡“集中度”与“多样性”差异化监管对头部券商实施“鼓励创新”政策，对中小券商实施“风险补偿”政策，如允许其开展特定区域业务试点；推动并购重组设立行业整合基金，引导中小券商通过并购重组“出清”风险，避免无序竞争；强化合规监管加强对头部券商的反垄断审查，防止滥用市场优势，保护客户和中小机构利益

六、结论2025年，券商行业“头部领跑”的新格局2025年，中国券商行业将迎来“集中度加速提升”的关键转折在政策引导、市场竞争、技术创新和客户结构优化的多重驱动下，头部券商凭借综合化能力、技术壁垒和资源优势，市场份额将持续扩大，CR5/CR10有望突破40%/65%；中小券商则需通过专业化、特色化转型或并购整合寻找生存空间，行业“头部领跑、中小分化”的新格局将逐步形成第13页共14页对行业参与者而言，需清醒认识到未来的竞争不再是“规模之争”，而是“价值创造能力”的较量头部券商需从“规模扩张”转向“质量提升”，通过技术创新和服务升级引领行业发展；中小券商需找准细分市场，深耕特色领域，与头部形成差异化竞争唯有如此，中国券商行业才能在资本市场深化改革中实现高质量发展，更好服务实体经济（全文约4800字）第14页共14页。