2025 证券行业市场操纵行为防范报告

2025证券行业市场操纵行为防范报告摘要2025年，中国资本市场正处于注册制深化落地、机构投资者扩容、数字化转型加速的关键阶段随着市场结构复杂化、交易工具多样化、操纵手段智能化，市场操纵行为呈现出新的特征与挑战本报告立足行业视角，通过分析当前市场操纵行为的现状与典型案例，深入剖析其背后的成因，并从监管体系、技术赋能、主体责任、法律完善、投资者保护五个维度，提出系统性防范策略，旨在为维护资本市场“三公”原则、保障投资者合法权益、促进市场健康发展提供参考

一、引言2025年资本市场发展背景与操纵行为防范的重要性

（一）2025年资本市场发展的新特征2025年，中国资本市场在“注册制改革深化”“长周期资金入市”“数字化工具普及”三大主线驱动下，正经历深刻变革注册制下，IPO审核效率提升，但信息披露的复杂性、股价波动的敏感性显著增强；机构投资者占比突破35%，量化基金、私募资管计划等专业化主体成为市场重要参与者；高频交易、算法交易占比超40%，AI生成式交易策略、跨市场衍生品工具（如期权、期货）的应用普及，为市场注入新活力的同时，也为操纵行为提供了更多技术路径

（二）市场操纵行为的现实威胁尽管近年来监管部门持续强化执法，2024年证监会通报操纵案件127起，罚没金额超65亿元，较2023年增长22%，但市场操纵行为仍未根除，甚至呈现“手段隐蔽化、主体多元化、跨市场联动化”的新趋势例如，部分机构利用量化模型制造“虚假流动性”，通过高频第1页共11页交易“对倒交易”操纵股价；“黑嘴”通过AI生成“利好研报”配合“抢帽子交易”；跨境资本利用ETF套利、跨期现操纵等手段规避监管这些行为不仅直接损害投资者利益（2024年因操纵行为导致的投资者诉讼赔偿金额达

8.3亿元），更破坏市场定价功能，动摇投资者信心，成为阻碍资本市场高质量发展的“毒瘤”

（三）本报告的研究框架本报告以“现状-特征-成因-对策”为逻辑主线，采用“总分总”结构首先概述2025年市场操纵行为的总体态势与典型特征；其次从市场环境、参与者行为、监管技术、法律体系四个层面剖析成因；最后提出“监管+技术+主体+法律+教育”五位一体的防范体系，为行业提供系统性、可操作的防范路径

二、2025年证券行业市场操纵行为的现状与典型特征

（一）操纵案件总体态势数量稳中有降，但隐蔽性与危害性并存案件数量与执法力度同步提升2024年证监会通报操纵案件127起，较2023年（105起）增长21%，但罚没金额增长22%，反映出监管“零容忍”态度下，操纵行为被发现和查处的概率显著提高值得注意的是，案件类型从传统的“股价操纵”向“信息操纵”“流动性操纵”“跨市场操纵”拓展，2024年信息型操纵案件占比达41%，较2023年（28%）提升13个百分点中小投资者仍是主要受害者操纵行为的典型模式是“机构拉抬-散户接盘-机构出货”，2024年因操纵导致亏损的投资者中，散户占比达83%，平均损失金额约12万元，远超机构投资者（平均损失380万元，但仅占案件总数的第2页共11页17%）例如，2024年“某新能源概念炒作案”中，操纵团伙通过300余个“马甲账户”散布“政策利好”，诱骗超2万名散户买入，最终股价暴跌，投资者损失超5亿元

（二）操纵手段迭代升级数字化与跨市场联动成为主流AI赋能的“精准操纵”2025年，AI技术深度融入操纵链条，从“信息生成”到“交易执行”全流程智能化例如，某量化团队利用GPT模型生成“行业深度研报”，内容包含“政策误读”“数据造假”等误导性信息，通过自媒体矩阵（微博、抖音、股吧）精准推送至特定散户群体，配合“T+0高频交易”制造股价短期波动，单月获利超2亿元此类操纵具有“信息传播快、误导性强、查处难”的特点，2024年AI相关操纵案件占比达38%，较2023年（15%）激增跨市场、跨品种联动操纵随着衍生品市场发展，操纵者开始利用“现货+期货+期权”跨市场工具组合操纵例如，2024年“某农产品期货操纵案”中，操纵团伙通过控制现货仓库、散布“天气灾害”谣言，同时在期货市场大量做空，再通过期权“看跌-看涨”双策略放大收益，导致期货价格偏离现货价格达12%，最终被证监会认定为“跨市场操纵”，罚没金额

1.8亿元“伪机构”与“量化工具”合谋操纵部分“伪机构”（如无资质的“私募”“投资咨询公司”）与量化团队勾结，通过“资金池”配合“程序化交易”操纵股价2024年查处的“某上市公司股价操纵案”中，“伪机构”通过募集20亿元资金，交由量化团队执行“日内高频对倒”“大额申报撤单”等操作，第3页共11页使股价在1个月内波动超40%，最终因“股价异常波动”触发监管预警而暴露

（三）操纵主体多元化中小投资者与“伪机构”交织个人投资者“非理性操纵”风险上升随着散户入市门槛降低（2024年A股散户账户占比达61%），部分投资者利用“小资金+情绪化交易”操纵低价股（流通盘＜5亿股）例如，2024年“某ST股操纵案”中，3名散户通过控制50个账户，在3个交易日内累计买入超1亿元，通过“连续申报高价买入”制造虚假需求，使股价上涨60%后迅速出货，获利超2000万元此类操纵虽单次获利规模较小，但案发率高（2024年占比23%），反映出散户投资教育的不足境外资本与“地下配资”协同操纵随着QFII、深股通等跨境渠道开放，部分境外资本与境内“地下配资”合作，通过“分仓交易”“跨市场套利”规避监管2024年“某跨境ETF操纵案”中，境外机构通过离岸账户控制100余个境内“配资账户”，利用ETF与成分股的价格差异进行“日内高频套利”，累计获利超3亿元，其操作手法隐蔽，资金跨境流动难以追踪

三、市场操纵行为的成因分析多维度交织下的复杂诱因

（一）市场机制不完善信息不对称与定价漏洞注册制下信息披露的“灰色地带”注册制放宽了IPO门槛，但对“关键信息真实性”“业绩预测合理性”的监管仍需完善部分企业在“自愿披露信息”环节存在“选择性披露”“模糊化表述”问题，为操纵者提供“信息差”空间例如，某上市公司在年报中“美化”营收数据，配合“行业利好”谣第4页共11页言，导致股价短期上涨，而事后被证实为虚假信息，反映出信息披露监管的滞后性股价形成机制的“非理性波动”当前A股市场散户占比仍较高（61%），投资者情绪易受“消息面”影响，导致股价与基本面偏离2024年某“元宇宙概念”股票，因操纵者散布“头部企业合作”谣言，股价在1周内上涨120%，但公司基本面无实质变化，最终因“股价严重偏离估值”触发监管核查这种“情绪驱动型波动”为操纵者提供了可乘之机

（二）参与者行为异化利益驱动与风险偏好失衡机构投资者“逐利冲动”与“合规意识薄弱”部分机构投资者（尤其是量化私募）为追求短期业绩，利用资金优势和技术优势操纵市场2024年某量化公司因“算法交易对倒”被罚没

1.2亿元，其内部邮件显示“为完成月度业绩目标，需通过交易制造‘市场热度’以吸引散户资金”，反映出机构在利益驱动下的合规底线失守“伪机构”与“散户”的投机心态部分“伪机构”（如无资质的“投资社群”“付费荐股平台”）以“高收益”为诱饵，诱导投资者参与操纵活动同时，散户投资者普遍缺乏风险意识，对“内幕消息”“短期翻倍股”缺乏辨别能力，成为操纵链条中的“被动受害者”甚至“主动参与者”

（三）监管技术滞后传统手段难以应对新型操纵对AI生成信息的识别能力不足当前监管系统对“自然语言文本”的识别主要依赖关键词匹配，难以识别AI生成的“深度伪造信息”2024年某AI生成的“行业研报”通过“语义替换”“数据篡改”等技术规避关键词过滤，在3个第5页共11页平台同时传播，导致监管部门在案发后72小时才发现异常，反映出技术监控的“滞后性”跨市场、跨品种联动监控存在盲区随着衍生品市场发展，“现货-期货-期权”联动操纵增多，但现有监管系统多针对单一市场监控，对跨市场资金流向、交易行为的协同分析不足例如，某操纵团伙通过3个离岸账户、5个境内配资平台、2个期货席位进行操作，其资金分散度高、交易时间差明显，传统监控手段难以追踪其操纵轨迹

（四）法律威慑不足违法成本与收益不匹配行政处罚力度难以震慑“高风险操纵”尽管2024年操纵案件罚没金额增长，但与操纵行为的潜在收益相比仍偏低例如，某“黑嘴”通过AI生成虚假信息配合股票操纵，单次获利超5亿元，而行政处罚仅为“获利1-5倍罚款”（约

2.5-25亿元），对操纵者的威慑力有限民事赔偿机制不完善当前投资者通过民事诉讼维权存在“举证难、周期长、赔偿低”问题2024年因操纵行为引发的投资者诉讼中，平均胜诉率仅42%，部分案件因“操纵行为与投资损失因果关系认定难”导致投资者维权失败，削弱了法律对操纵行为的“惩罚-赔偿”双重威慑

四、2025年市场操纵行为防范路径构建“五位一体”综合防控体系

（一）监管体系升级从“事后处罚”到“全链条预警”建立“监管沙盒”机制，强化事前干预借鉴英国FCA经验，设立“金融科技监管沙盒”，对AI交易策略、量化工具等进行“白盒测试”，提前识别潜在操纵风险例如，第6页共11页要求量化机构在上线“高频交易策略”前提交“风险评估报告”，监管部门通过模拟交易验证其是否存在“对倒交易”“虚假申报”等操纵行为构建“跨部门数据共享平台”，提升事中监控能力整合证监会、央行、工信部、税务总局等部门数据，建立“资金-账户-交易-信息”四维监控系统重点监控“异常交易信号”（如日内换手率超300%、大额撤单率超50%）、“跨市场资金流动”（如离岸账户与境内配资账户的关联交易）、“AI生成信息传播路径”（如自媒体平台的“虚假研报”传播轨迹），实现“实时预警、快速响应”强化“穿透式监管”，压实主体责任对“马甲账户”“分仓交易”等行为实施“穿透式核查”，追溯至实际控制人要求券商、基金公司对客户交易行为进行“风险评级”，对“高风险客户”（如日内交易超100笔、单笔交易金额超500万元）实施“强化监控”，对“伪机构”（如无资质的“私募”）加大准入审查力度，杜绝其通过“嵌套产品”规避监管

（二）技术赋能AI与大数据驱动监管智能化研发“智能监控系统”，提升识别能力投入资源研发基于“深度学习”的智能监控模型，重点突破三大技术一是“AI生成信息识别技术”，通过训练“文本生成对抗网络”，识别AI生成的“虚假信息”（如数据篡改、语义矛盾）；二是“跨市场操纵识别技术”，通过图神经网络分析“资金-账户-股票-期货”的关联关系，识别“操纵团伙”；三是“高频交易异常行为识别技术”，通过时序分析捕捉“日内对倒”“大额撤单”等异常交易模式第7页共11页推广“区块链存证”，保障监管数据可信度利用区块链技术对“交易记录”“信息传播”“资金流水”进行存证，确保数据不可篡改、全程可追溯例如，要求券商将“异常交易数据”实时上传至区块链监管平台，监管部门通过“智能合约”自动比对数据一致性，减少“数据造假”“人为干预”等问题建立“监管AI实验室”，培养专业技术人才与高校、科技企业合作成立“监管AI实验室”，培养兼具“金融知识”和“AI技术”的复合型监管人才重点研究“AI交易策略的操纵风险”“跨市场资金流动监控算法”等前沿问题，推动监管技术从“被动应对”向“主动创新”转变

（三）主体责任强化从“被动合规”到“主动自律”压实中介机构“看门人”责任要求券商、会计师事务所、律师事务所等中介机构对“客户操纵行为”承担“连带监管责任”例如，券商若未及时发现客户通过其账户进行“分仓交易”，将面临“罚款+业务限制”；会计师事务所若对企业“虚假信息披露”未予揭示，将承担“民事赔偿责任”推动行业自律组织“制定操作指引”由中国证券业协会牵头，制定《量化交易操纵风险防控指引》《AI交易策略合规操作指引》等行业标准，明确“禁止行为清单”（如禁止“高频对倒”“AI生成虚假信息”）和“合规操作流程”（如量化模型备案、交易限额管理），引导机构主动建立“内部风险控制体系”加强从业人员“合规培训”将“反操纵知识”纳入证券从业人员“必修课程”，培训内容包括“AI操纵案例分析”“跨市场操纵识别方法”“合规红线清单”第8页共11页等要求机构定期组织“合规演练”，模拟“操纵行为查处”场景，提升从业人员的风险识别能力和合规意识

（四）法律完善从“原则性规定”到“操作性规则”明确“操纵市场”的认定标准修订《证券法》《刑法》中关于“操纵市场”的条款，明确“AI生成信息操纵”“跨市场联动操纵”“流动性操纵”等新型行为的法律定性，消除“法律灰色地带”例如，将“AI生成虚假信息并配合交易”纳入“操纵市场”范畴，最高可处“违法所得10-20倍罚款”提高“违法成本”，强化刑事打击对情节严重的操纵行为（如单次获利超1亿元、导致投资者损失超10亿元），追究“刑事责任”，并提高“单位犯罪”的“双罚制”（对单位处罚金，对责任人追究刑责）2025年最高人民法院可出台司法解释，明确“AI操纵”“跨市场操纵”的“情节严重”标准，确保“执法有据”完善“投资者赔偿机制”，保障受害者权益建立“操纵市场案件投资者赔偿专项基金”，由操纵者承担“赔偿责任”，基金用于先行赔付受害投资者简化民事诉讼程序，实行“举证责任倒置”（由被告证明“操纵行为与投资者损失无因果关系”），缩短维权周期，提高投资者维权积极性

（五）投资者教育从“风险提示”到“能力培育”开展“分层分类教育”，覆盖不同群体针对散户投资者，制作“AI操纵识别指南”“跨市场风险案例集”等通俗易懂的教育材料，通过短视频、漫画、模拟交易等形式，提升其“辨别虚假信息”“识别操纵信号”的能力针对机构投资第9页共11页者，开展“量化操纵合规培训”，重点讲解“AI策略的合规边界”“跨市场交易的风险控制”建立“投资者举报奖励机制”，鼓励社会监督开通“操纵行为举报绿色通道”，鼓励投资者、媒体、机构通过官方平台举报操纵线索，对提供有效线索并查证属实的，给予“最高50万元奖励”同时，保护举报人信息，对打击报复行为依法从严处理，形成“全民反操纵”的良好氛围培育“理性投资文化”，引导长期价值投资通过媒体宣传、上市公司投资者开放日、“价值投资论坛”等活动，引导投资者树立“长期投资、价值投资”理念，减少“追涨杀跌”“跟风炒作”等非理性行为例如，2025年可联合主流媒体推出“理性投资”系列纪录片，揭示操纵行为的危害，普及投资知识

五、结论多方协同构建资本市场“防操纵”生态2025年，证券行业市场操纵行为防范是一项长期、复杂的系统工程，需要监管部门、市场主体、投资者、科技企业等多方协同发力通过“监管体系升级+技术赋能创新+主体责任强化+法律制度完善+投资者教育深化”的“五位一体”路径，我们有信心构建“不敢操纵、不能操纵、不想操纵”的综合防控生态，为资本市场高质量发展保驾护航防范市场操纵，本质是守护“公平、公正、公开”的市场灵魂，是保障投资者信心的基石只有通过持续创新监管手段、压实各方责任、培育理性市场文化，才能让资本市场真正成为服务实体经济、造福人民群众的“稳定器”与“助推器”，实现“市场健康发展”与“投资者权益保护”的共赢字数统计约4800字第10页共11页第11页共11页。