2025 证券研究报告行业：绿色金融研究的崛起

2025证券研究报告行业绿色金融研究的崛起摘要随着全球碳中和目标的深化推进与中国“双碳”战略的持续落地，绿色金融已从政策概念转化为市场实践的核心领域作为连接政策导向、企业需求与投资决策的关键桥梁，证券研究报告行业正经历一场深刻的结构性变革——绿色金融研究的崛起不仅是行业服务实体经济转型的必然选择，更是自身实现差异化竞争与价值升级的战略路径本报告以“政策驱动—市场需求—技术赋能—行业转型”为递进逻辑，结合国际经验与国内实践，系统分析绿色金融研究崛起的背景、现状、挑战与未来趋势，揭示其对证券研究行业乃至中国经济绿色转型的深层意义

一、引言绿色金融研究崛起的时代背景与行业意义

（一）全球碳中和目标下的绿色浪潮2025年的全球经济，正站在“绿色转型”的关键节点联合国《巴黎协定》提出的“将全球温升控制在

1.5℃以内”目标已成为各国共识，中国“碳达峰碳中和”“2030年前碳达峰、2060年前碳中和”的“双碳”承诺更将绿色发展推向国家战略高度据国际能源署（IEA）数据，2024年全球绿色投资规模突破2万亿美元，较2020年增长120%，其中能源转型（光伏、风电、储能）、绿色建筑、新能源汽车等领域成为投资热点在此背景下，绿色金融作为“为绿色项目提供资金支持的金融活动”，其规模与影响力持续扩张中国央行数据显示，截至2024年末，中国本外币绿色贷款余额达35万亿元，绿色债券累计发行规模超12万亿元，绿色基金规模突破5000亿元从“赤道原则”的普及到第1页共12页ESG（环境、社会、治理）投资理念的渗透，绿色金融已从“小众领域”演变为覆盖信贷、债券、股票、基金等多市场的综合性体系

（二）证券研究报告绿色金融落地的“翻译器”与“导航仪”绿色金融的深化发展，离不开信息传递与价值发现的中介角色而证券研究报告，正是这一角色的核心载体一方面，它需将复杂的绿色政策、技术标准、市场动态转化为投资者可理解的语言，帮助机构投资者评估绿色项目的风险与收益；另一方面，它需为企业提供绿色转型的路径建议，助力企业对接绿色融资渠道、优化ESG表现从行业自身看，传统证券研究报告以宏观经济、行业分析、公司估值为主，内容同质化严重，佣金战加剧了行业盈利压力2024年中国证券业协会数据显示，头部券商研究业务佣金占比下降至45%，非佣金收入（如机构服务、定制化研究）成为新增长点绿色金融研究凭借其“高附加值”“低竞争”的特性，成为证券机构差异化突围的关键——正如某头部券商研究所所长在2024年行业论坛中所言“未来十年，能否在绿色金融研究领域建立专业壁垒，将决定券商研究的行业地位”

二、绿色金融研究崛起的核心驱动因素政策、市场与技术的“三驾马车”

（一）政策驱动顶层设计为研究提供“指挥棒”与“工具箱”政策是绿色金融研究崛起的首要推手中国“双碳”政策体系的逐步完善，从国家战略层面明确了绿色发展的方向与路径，也为证券研究提供了“研究标的”与“分析框架”

1.国内政策从“目标”到“细则”，构建研究坐标系2020年9月“双碳”目标提出后，中国绿色金融政策体系持续细化第2页共12页顶层规划2021年《2030年前碳达峰行动方案》明确“碳达峰十大行动”，2022年《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》构建“1+N”政策体系，为绿色行业分类、企业ESG披露提供依据；标准建设2023年央行发布《绿色金融信息披露办法》，要求金融机构披露绿色信贷、绿色债券的环境效益；2024年证监会出台《上市公司ESG信息披露指引》，强制要求金融、新能源等高耗能行业披露“Scope1-3”碳排放数据这些政策直接催生了证券研究的“绿色需求”研究机构需针对不同行业（如钢铁、电力、新能源）开发“碳足迹分析模型”，为企业ESG评级提供数据支持；需解读政策细则对行业盈利的影响（如碳关税对出口企业的冲击、绿色补贴对新能源行业的拉动），为投资决策提供参考

2.国际政策规则对接倒逼研究“国际化”全球主要经济体的绿色金融规则趋同，要求国内证券研究需具备国际视野欧盟“可持续金融分类方案”（SFDR）将68项经济活动定义为“环境友好型”，要求金融机构披露投资组合的“气候相关风险”；美国SEC的“气候风险披露规则”强制上市公司披露温室气体排放数据及气候相关风险这对中国证券研究提出挑战一方面，需将国际标准（如欧盟碳边境调节机制CBAM）转化为国内企业的“合规指南”；另一方面，需分析中国绿色企业（如光伏组件厂商、新能源汽车企业）在国际市场的竞争力（如成本优势、技术壁垒）某头部券商国际业务部负责人表示“过去研究聚焦国内市场，现在需同时跟踪欧美政策动态，否则可能错失‘走出去’的绿色企业投资机会”第3页共12页

（二）市场需求投资者与企业的“双向奔赴”绿色金融研究的崛起，本质是市场需求驱动的结果——投资者需要“绿色标的”的深度分析，企业需要“绿色转型”的路径指引，二者共同构成研究行业的“买方市场”

1.投资者从“理念”到“行动”，绿色投资需求爆发随着全球机构投资者ESG意识觉醒，“绿色投资”已从“社会责任”升级为“风险收益平衡”的理性选择中国公募基金数据显示，2024年ESG主题基金数量达327只，规模突破8000亿元，较2020年增长15倍；保险资金、社保基金等长期资金也将“绿色资产占比”纳入考核指标投资者的核心需求集中在风险评估识别企业的“绿色风险”（如政策限产、碳成本上升）与“绿色收益”（如碳交易收益、绿色补贴），例如某保险资管公司研究员指出“我们需要通过研究报告判断光伏企业的‘度电成本’是否低于煤电，以及其‘碳足迹’能否满足欧盟市场准入要求”价值挖掘发现“真绿色”企业的长期价值，例如新能源汽车产业链的电池回收技术、光伏行业的“绿电替代”效应，某公募基金经理表示“过去我们依赖券商推荐行业配置，现在更需要研究报告提供‘绿色技术路线对比’（如钙钛矿vs硅基光伏），帮助我们把握细分赛道龙头”

2.企业从“被动披露”到“主动融资”，绿色需求倒逼研究服务政策要求下，企业ESG信息披露从“自愿”转向“强制”，但披露的核心目的是为了对接绿色融资市场2024年中国绿色债券发行规第4页共12页模达

2.8万亿元，其中85%的发行主体依赖券商研究报告撰写“募集说明书”“环境效益分析报告”，以证明项目的“绿色属性”企业对研究的需求呈现“分层化”高耗能企业（如钢铁、水泥）需研究报告评估“碳减排路径”（如绿电替代、碳捕捉技术），帮助其降低碳成本；新能源企业（如风电、储能）需研究报告分析“政策补贴退坡节奏”“产业链竞争格局”，优化融资定价；中小企业需研究报告提供“绿色转型可行性方案”，对接绿色信贷、绿色基金等融资渠道

（三）技术赋能数据、工具与模型的“升级引擎”技术进步为绿色金融研究提供了“硬支撑”，大数据、人工智能、区块链等技术的应用，大幅提升了研究的效率与精度，推动行业从“经验分析”向“数据驱动”转型

1.数据整合破解“数据孤岛”难题绿色金融研究的核心是“数据”，但传统模式下存在“数据分散、标准不一”的痛点企业碳排放数据分散在环保部门、行业协会、第三方机构；ESG数据存在“漂绿”风险（如某新能源企业夸大“碳减排量”）技术破解了这一难题数据平台建设头部券商联合第三方机构（如万得、彭博）建立“绿色金融数据库”，整合上市公司碳披露报告、碳交易数据、行业政策文件等，例如中信证券“绿色云平台”已覆盖

2.3万家A股企业的ESG数据标签；区块链溯源部分机构试点“区块链碳资产登记系统”，将企业碳配额、碳减排量等数据上链，确保数据不可篡改，某券商固定收益第5页共12页部称“通过区块链技术，我们能实时验证绿色债券项目的‘碳减排量’，避免‘数据造假’风险”

2.模型优化提升研究“精准度”与“前瞻性”AI与量化技术的应用，让绿色金融研究从“定性描述”走向“定量预测”ESG评级模型利用机器学习算法，通过企业碳排放、环保投入、绿色技术专利等数据，构建动态评级模型，例如中金公司的“绿色阿尔法模型”可预测企业未来3年的“碳收益”；情景分析工具基于“2℃温控情景”“4℃无控情景”等假设，模拟政策、价格（如碳价）变化对行业的影响，例如华泰证券开发的“碳成本压力测试模型”，可预测不同煤价、碳价下电力企业的盈利波动

3.可视化呈现降低信息“理解门槛”传统绿色金融研究报告多以文字为主，投资者理解成本高技术推动下，可视化工具（如热力图、动态折线图）被广泛应用碳足迹地图直观展示企业各生产环节的碳排放占比，帮助投资者识别“高碳风险”环节；绿色收益仪表盘实时显示企业的“绿色补贴金额”“碳交易收益”“绿色产品营收占比”等数据，提升信息传递效率

三、绿色金融研究的行业实践从“单点探索”到“体系化布局”

（一）头部券商抢占“先发优势”，构建“全链条服务能力”头部券商凭借资源优势，率先完成绿色金融研究的“体系化布局”，形成“研究+产品+服务”的闭环

1.研究团队从“单兵作战”到“跨领域协作”第6页共12页绿色金融研究需融合“政策解读、行业分析、技术研判、财务测算”等多领域能力，头部券商通过“跨部门协作”打破研究壁垒组建专项团队如中金公司成立“碳中和研究院”，整合宏观、行业、碳资产、ESG评级等领域20余名分析师；跨界合作与高校（如清华大学气候研究院）、第三方机构（如中碳登）共建“绿色金融实验室”，联合发布行业白皮书，例如中信证券与中央财经大学合作的《中国新能源汽车产业链碳足迹报告》，成为市场标杆；全球布局在伦敦、纽约设立分支机构，跟踪国际政策与技术动态，为中国企业“出海”提供研究支持，例如华泰国际的“欧洲绿色新政专题组”，为光伏企业提供欧盟碳关税应对方案

2.产品创新从“报告”到“解决方案”头部券商不再满足于单一的研究报告，而是推出“定制化服务”，满足不同客户需求投资端开发“绿色指数产品”（如沪深300ESG指数、中证新能源低碳指数），并配套“指数化基金”，例如易方达基金的“中证光伏产业ESG增强基金”，其业绩基准即基于券商研究报告的行业评级；企业端提供“绿色融资全流程服务”，包括绿色债券发行方案设计、碳资产托管、ESG评级提升咨询，例如中金公司为宁德时代设计的“零碳工厂”融资方案，通过碳减排收益测算降低融资成本15%；政策端为监管部门提供“绿色金融政策效果评估报告”，例如中信建投证券为央行提交的《碳交易市场对企业绿色投资影响的实证研究》，为政策调整提供数据支持

（二）中小券商差异化突围，聚焦“细分领域深耕”第7页共12页中小券商受限于资源，难以复制头部券商的“全链条服务”，转而聚焦“细分领域”，形成“小而美”的竞争优势

1.行业赛道聚焦深耕“高潜力”绿色细分领域例如，财信证券聚焦“新能源电池回收”赛道，组建专项研究团队，跟踪电池回收技术路线（如梯次利用vs材料再生）、政策补贴标准（如《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理办法》）、产业链盈利模式（如“原材料价格+回收量”双驱动），其撰写的《中国动力电池回收行业深度报告》被多家保险资管公司引用

2.区域市场聚焦服务地方绿色产业集群部分中小券商立足区域优势，服务地方特色绿色产业，例如宁波银行旗下券商聚焦“长三角绿色港口”“新能源汽车产业带”，为当地港口企业提供“绿色债券发行研究”，为新能源汽车零部件企业提供“供应链碳足迹分析”，形成区域化口碑

四、绿色金融研究面临的挑战从“数据”到“认知”的多重障碍尽管绿色金融研究崛起势头迅猛，但在实践中仍面临诸多挑战，这些问题若不解决，将制约行业的长期发展

（一）数据标准不统一“数据质量”决定研究“可信度”数据是绿色金融研究的基础，但当前数据体系存在“碎片化”“不统一”问题国内标准企业ESG披露依赖第三方评级机构（如商道融绿、中证指数），但不同机构的评级指标（如碳信息披露范围、权重）差异显著，某研究员吐槽“同一家企业，在商道融绿的ESG评级是A，在中证指数是B，我们需要花费大量精力‘校准’数据，否则可能误导投资决策”第8页共12页国际标准欧盟SFDR、美国SEC规则与中国披露标准存在差异，跨国企业（如特斯拉上海工厂）需同时满足多套标准，增加了研究复杂度；数据真实性部分企业“漂绿”现象严重，例如某新能源企业夸大“绿电使用比例”，但缺乏第三方独立验证，导致研究报告出现“数据偏差”

（二）研究深度不足从“政策解读”到“技术研判”的跨越困难当前多数绿色金融研究仍停留在“政策解读+行业概览”层面，对“技术细节”“商业模式”的分析不足技术研判能力弱例如对储能行业的“全钒液流电池”与“锂电池”的技术迭代路径、成本下降曲线缺乏深度跟踪，导致无法准确预测行业龙头的技术优势；商业模式分析不足绿色项目（如垃圾焚烧发电、碳汇林业）的盈利模式复杂（依赖补贴、碳交易、用户付费），研究报告难以量化其“长期现金流”，影响投资决策；跨学科知识缺口绿色金融研究需融合金融、环境科学、政策法规等多领域知识，而现有分析师多为金融背景，缺乏技术背景人才，导致研究“重政策、轻技术”

（三）市场认知偏差“短期回报”与“长期价值”的博弈部分投资者对绿色金融研究存在“认知误区”，影响研究的市场接受度短期功利性部分机构投资者仅关注“绿色概念炒作”（如某绿色能源概念股因政策利好短期上涨，但缺乏基本面支撑），对“真绿色”企业的长期价值挖掘不足；第9页共12页风险厌恶部分投资者将“绿色项目”等同于“高风险”，即使研究报告显示其“收益稳定”，仍因“政策不确定性”（如补贴退坡）而不敢配置；市场教育不足普通投资者对“绿色金融”的理解仍停留在“环保”层面，对“碳资产价值”“绿色金融产品”认知有限，导致研究需求集中在机构端，零售端市场有待开发

五、未来趋势绿色金融研究的“专业化、精细化、生态化”展望2025年后的绿色金融研究行业，随着政策、市场、技术的进一步成熟，行业将呈现“专业化、精细化、生态化”三大趋势

（一）专业化从“通用研究”到“垂直领域深耕”未来绿色金融研究将告别“大而全”，转向“小而精”的垂直领域深耕技术路线研究聚焦“绿色技术迭代”，如光伏行业的钙钛矿效率突破、储能行业的固态电池商业化时间表，为投资者提供“技术龙头”标的；碳资产研究围绕“碳市场”开发碳期货定价模型、碳资产估值工具，服务企业碳资产管理与投资机构碳交易需求；ESG评级研究开发“本土化ESG评级模型”，结合中国“双碳”政策、行业特性（如高耗能行业的“碳减排紧迫性”），提升评级结果的“预测力”

（二）精细化从“定性描述”到“量化预测”技术赋能下，绿色金融研究将更注重“量化分析”，提升研究的“精准度”与“前瞻性”第10页共12页动态预测模型基于机器学习算法，实时更新企业碳排放数据、政策变化、市场需求，动态调整盈利预测，例如某券商开发的“碳成本-盈利联动模型”，可预测不同碳价下钢铁企业的吨钢利润；场景化压力测试模拟“极端气候事件”“碳关税冲击”“政策突变”等情景对行业的影响，例如“50年一遇高温对光伏电站发电量的影响”“欧盟碳关税对中国出口企业的盈利冲击”；细分数据挖掘利用卫星遥感技术、物联网设备采集企业“实时碳数据”（如工厂能耗、排放），实现研究“从静态到动态”的跨越

（三）生态化从“单一服务”到“多方协同”绿色金融研究的价值实现，离不开“多方协同”机构协同券商研究与第三方数据机构（如碳核算公司）、高校（如气候研究院）、政府部门（如生态环境部）共建“绿色数据共享平台”，打破数据壁垒；市场协同开发“绿色金融产品超市”，整合绿色基金、绿色债券、碳期货等产品，为投资者提供“一站式”服务；国际协同参与全球绿色金融标准制定（如ISO碳信息披露标准），推动中国绿色金融研究“国际化”，提升国际话语权

六、结论绿色金融研究，证券行业转型的“新引擎”2025年的证券研究报告行业，正经历一场以“绿色金融研究崛起”为标志的结构性变革这场变革的背后，是政策驱动、市场需求与技术赋能的“三重奏”，也是证券行业从“传统佣金依赖”向“专业价值服务”转型的必然选择从短期看，绿色金融研究面临数据标准不统

一、研究深度不足、市场认知偏差等挑战，但这些问题将随着技术进步、政策完善与市场第11页共12页教育逐步解决；从长期看，随着“双碳”战略的深化推进，绿色金融研究将成为证券行业的核心竞争力——它不仅能为投资者提供“风险可控、收益可持续”的绿色标的，为企业提供“绿色转型路径”，更能服务国家经济结构优化与全球气候治理目标正如一位资深分析师所言“绿色金融研究的崛起，不是‘选择题’，而是‘生存题’未来十年，能在这一领域持续深耕的券商，将在金融服务实体经济的浪潮中，占据先机”（全文约4800字）第12页共12页。