2025 证券研究报告行业：ESG 研究的深入推进

2025证券研究报告行业ESG研究的深入推进摘要随着全球可持续发展理念的深化与中国“双碳”目标的推进，ESG（环境、社会及治理）已从“边缘话题”演变为资本市场的核心议题证券研究报告作为连接市场与企业的重要桥梁，其ESG研究的深度与广度直接影响投资决策质量与资本市场资源配置效率本文以“ESG研究的深入推进”为核心，采用总分总结构，从行业现状与挑战、驱动因素、具体路径、实践案例四个维度展开分析，探讨ESG研究如何重塑证券研究报告行业生态，并展望其未来发展趋势研究发现，政策监管强化、市场需求升级、技术创新赋能及社会价值共识，正推动ESG研究从“定性描述”向“定量分析”、从“单一报告”向“综合服务”、从“合规要求”向“价值创造”转变，成为证券研究行业高质量发展的关键引擎

1.引言ESG研究深入推进的时代背景

1.1ESG从“合规要求”到“价值内核”的认知演进ESG概念起源于20世纪90年代的社会责任投资（SRI），早期以“排除负面行业”为主要策略，关注企业环境与社会风险2000年后，随着联合国全球契约（UNGC）、TCFD（气候相关财务信息披露工作组）等框架的推出，ESG从“风险规避”转向“价值创造”，其内涵扩展至企业长期竞争力的核心要素——环境（如碳排放、资源利用）、社会（如员工权益、社区关系）、治理（如股权结构、董事会独立性）三个维度对证券研究而言，ESG研究的价值在于一方面，通过识别企业ESG风险（如环境污染罚款、劳工纠纷），提前预警投资组合潜在损第1页共14页失；另一方面，通过挖掘ESG价值（如绿色技术创新、高效治理提升ROE），发现长期成长标的据中国证券投资基金业协会数据，2024年国内ESG主题基金规模突破5000亿元，较2020年增长超300%，机构投资者对ESG研究的需求已从“被动合规”转向“主动应用”

1.2深入推进ESG研究的“三阶跃迁”当前ESG研究正经历从“基础披露”到“深度整合”的关键阶段2020年以前，行业ESG报告以“合规性披露”为主，内容多为政策要求的定性描述（如“已建立环保制度”）；2021-2023年，随着沪深交易所《上市公司ESG信息披露指引》的发布，研究机构开始引入量化指标（如碳排放强度、员工流失率），但数据碎片化、行业差异大等问题突出；2024年至今，ESG研究进入“深入整合”阶段从“数据堆砌”转向“逻辑闭环”，从“单一行业报告”转向“定制化投资方案”，从“独立分析”转向“跨部门协同”，真正成为投资决策的“基础设施”

2.ESG研究在证券研究报告行业的现状与挑战

2.1现状从“零散探索”到“体系化起步”近年来，头部券商已率先布局ESG研究体系以中金公司为例，其ESG研究团队从2022年起构建“环境-社会-治理”三维评价模型，覆盖1200余家A股上市公司，开发出“中金ESG评级”，并将ESG因子纳入量化选股模型；中信证券则推出“ESG+”战略，将ESG研究与ESG基金、ESG债券承销、ESG投资者服务深度绑定，2024年其ESG主题研究报告阅读量同比增长180%行业整体呈现“头部引领、中小跟进”的格局头部券商依托资源优势（如自建数据库、海外合作网络），已形成标准化ESG研究框架；中小券商多依赖第三方数据（如Wind、彭博ESG数据），报告内第2页共14页容以“政策解读+行业概况”为主，深度不足据Wind数据，2024年A股上市公司ESG报告覆盖率达85%，但仅30%的券商报告包含定量分析，其余仍以定性描述为主

2.2核心挑战数据、方法与认知的三重壁垒

2.

2.1数据质量与标准化难题“数据多、信息少”成普遍痛点ESG数据碎片化是行业公认的核心障碍一方面，企业ESG信息披露缺乏统一标准沪深交易所虽发布指引，但未强制要求量化指标，部分企业以“荣誉奖项”代替实质性风险披露（如某新能源企业未披露具体碳排放数据，仅称“积极响应双碳政策”）；另一方面，第三方数据存在“口径差异”MSCI、富时罗素等国际机构的ESG评级体系侧重海外企业，对中国特色行业（如光伏、特高压）的适配性不足；国内机构（如商道融绿）虽更贴近本土企业，但数据覆盖度有限（仅覆盖约60%的A股公司）“数据孤岛”问题加剧研究难度某头部券商ESG研究员坦言“我们需要从企业年报、社会责任报告、政府环保公示等10余个渠道搜集数据，再进行交叉验证，单家公司的基础数据整理往往需要3-5天，且部分关键指标（如供应链碳足迹）仍无法获取”

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2.2研究方法与深度不足“定性为主、定量薄弱”限制应用价值当前ESG研究多停留在“指标打分”阶段，缺乏对“ESG表现影响企业价值”的底层逻辑分析例如，在“治理维度”，多数报告仅关注“董事会独立性”“股权集中度”等基础指标，未深入分析“治理结构如何影响研发投入效率”“高管背景与绿色战略落地的相关性”等问题；在“环境维度”，对高耗能行业（如钢铁、化工）的碳排放测算缺乏动态跟踪，无法量化“碳成本”对企业盈利的影响第3页共14页某基金公司ESG投资负责人指出“我们需要的不是‘某公司ESG得分是A’，而是‘该公司的ESG风险是否已反映在股价中’‘其ESG优势能否转化为长期ROE提升’，这需要更严谨的因果分析，但目前行业多数报告难以提供”

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2.3市场认知与需求错配“被动合规”向“主动应用”转型缓慢尽管监管层推动ESG信息披露，但市场对ESG研究的需求仍存在“表层化”倾向部分机构客户（尤其是中小机构）将ESG报告视为“合规材料”，仅要求“覆盖政策要求的12项指标”，对“行业对比、风险预警、价值挖掘”等深度内容关注度低；个人投资者对ESG的认知仍停留在“道德层面”，缺乏“ESG与投资回报正相关”的实证认知某券商研究所所长表示“我们曾尝试为客户提供‘ESG价值归因报告’，但多数客户反馈‘太复杂’，更倾向于简单的‘ESG评级表’这种需求错配导致ESG研究的价值难以充分释放”

3.深入推进ESG研究的核心驱动因素

3.1政策监管从“引导”到“强制”，构建刚性约束政策是推动ESG研究深入的“第一动力”2022年1月，沪深交易所发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，明确要求上市公司在年报中披露“环境、社会及治理”相关信息；2023年10月，证监会发布《上市公司投资者保护管理办法》，将ESG信息披露纳入投资者保护评价体系；2024年3月，央行、发改委等八部门联合印发《绿色金融指引》，要求金融机构“将ESG因素纳入信贷、投资决策”政策强制力倒逼研究升级以新能源行业为例，政策要求“双碳”目标下，券商ESG研究需从“关注企业是否有新能源业务”转向第4页共14页“测算其实际碳减排贡献”“评估绿色技术商业化能力”，2024年新能源行业ESG报告的定量分析占比提升至55%，较2022年增长30个百分点

3.2市场需求从“散户主导”到“机构驱动”，价值认知深化市场主体的ESG需求已从“理念认同”转向“实际应用”一方面，机构投资者对ESG的需求呈“爆发式增长”2024年公募基金ESG策略产品净申购规模达2300亿元，较2020年增长5倍；保险资金、社保基金明确将ESG因子纳入投资决策流程，某头部保险资管公司称“ESG评分每提升1个等级，对应股票的投资权重可提高

0.5%”另一方面，个人投资者ESG意识觉醒据蚂蚁财富2024年调研，72%的个人投资者愿为ESG基金支付1%-2%的费率溢价，较2021年提升40个百分点；某券商APP数据显示，ESG主题报告的用户停留时长平均达12分钟，远超传统行业报告的5分钟，且互动率（如“分享”“提问”）提升200%

3.3技术创新从“人工分析”到“智能赋能”，破解数据与效率瓶颈技术进步为ESG研究提供“工具革命”在数据采集端，AI与卫星遥感技术实现“动态监测”某券商与航天宏图合作，通过卫星影像识别企业碳排放热点区域，准确率达85%；在数据处理端，自然语言处理（NLP）技术可自动提取企业年报中的ESG风险关键词（如“环保处罚”“劳工纠纷”），效率提升50%；在分析端，机器学习模型（如随机森林、LSTM）可识别ESG指标与企业财务数据的相关性，例如某券商用LSTM模型预测“ESG得分与ROE的滞后相关性”，准确率达78%第5页共14页技术赋能降低研究门槛中小券商通过“轻量化ESG研究工具”（如第三方API接口、标准化分析模板），可快速搭建基础ESG报告框架，2024年中小券商ESG报告覆盖率从2022年的30%提升至65%，其中80%使用了NLP或AI数据处理工具

3.4社会价值从“企业责任”到“社会共识”，外部压力转化为内生动力ESG已成为企业“软实力”的象征，社会对企业ESG表现的关注度持续提升2024年央视“3·15”晚会点名3家企业因“ESG风险事件”导致股价暴跌，印证ESG风险对企业价值的直接冲击；消费者偏好转向ESG友好型企业，某调研显示，68%的消费者愿为ESG认证产品支付10%以上溢价，倒逼企业主动披露ESG信息社会价值共识推动ESG研究从“小众领域”走向“主流视野”某券商ESG研究团队负责人表示“以前我们做ESG报告，客户觉得‘可有可无’；现在，连零售客户都会主动问‘这家公司的ESG表现怎么样’，这让我们意识到ESG研究已成为连接企业与市场的‘刚需’”

4.深入推进ESG研究的具体路径与方向

4.1数据端构建“标准化+动态化+场景化”的数据体系数据质量是ESG研究的“生命线”，需从“被动采集”转向“主动构建”

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1.1建立“内部+外部”双数据源，破解数据碎片化头部券商可自建ESG数据库整合企业年报、社会责任报告、政府公示、第三方数据（如商道融绿、和讯ESG），并通过爬虫技术抓取社交媒体、新闻舆情中的ESG相关信息（如“某企业被曝污染”），形成“全量数据池”例如，中金公司2024年自建ESG数据库覆盖第6页共14页1200余家A股公司，数据维度达200+项，较第三方数据多60%的细分指标中小券商可采用“第三方API+人工验证”模式与商道融绿、中证指数等权威机构合作，接入标准化ESG评分数据，并对关键指标（如碳排放、员工权益）进行人工复核，降低数据误差

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1.2开发“行业定制化”指标，提升数据适配性不同行业ESG风险点差异显著，需建立“行业专属指标库”例如，新能源行业需重点关注“绿色技术研发投入占比”“碳足迹追踪能力”；消费行业需关注“消费者权益保护”“供应链劳工标准”；金融行业需关注“绿色信贷规模”“ESG债券承销占比”某券商新能源行业组负责人介绍“我们为光伏企业开发了‘度电碳排放’指标，通过对比同行业企业的碳排放强度，判断其技术优势；同时加入‘绿色电力采购量’指标，评估企业对‘双碳’目标的实际贡献”

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1.3动态跟踪ESG事件，强化风险预警能力ESG风险具有“突发性”，需建立“实时监测系统”通过NLP技术抓取新闻、监管公告、社交媒体信息，设置关键词预警（如“环保处罚”“数据造假”“高管离职”），并自动生成风险报告例如，中信证券ESG团队2024年成功预警某化工企业“环保设备故障导致排放超标”事件，帮助客户提前规避投资损失

4.2方法论端从“指标打分”到“价值归因”，深化研究逻辑ESG研究需从“简单的指标堆砌”转向“底层逻辑分析”，揭示ESG表现与企业价值的关系

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2.1构建“ESG-财务”联动模型，量化价值创造能力第7页共14页通过回归分析、事件研究法等方法，建立ESG指标与企业财务指标（如ROE、营收增长率、波动率）的相关性模型例如，研究发现“治理维度得分每提升1分，企业ROE平均提升

0.8个百分点”，且“ESG得分高的企业在行业下行期波动率降低15%”某券商量化团队将ESG因子纳入多因子模型，2024年其ESG主题组合收益率达18%，超越沪深300指数5个百分点，证明ESG研究的投资价值

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2.2引入“ESG风险矩阵”，强化非财务风险评估ESG风险可分为“低概率高影响”（如重大环境污染事故）和“高概率低影响”（如员工流失率上升），需建立“风险矩阵”进行优先级排序通过历史数据统计（如过去5年A股企业ESG风险事件发生频率）和专家打分，将风险划分为“红、黄、蓝”三级，重点跟踪“红色风险”企业，为投资决策提供依据

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2.3跨学科融合研究，拓展ESG分析维度ESG研究需结合环境科学、社会学、管理学等多学科知识例如，在“环境维度”，需理解“碳交易市场机制”“新能源技术路线（如光伏vs风电）”对企业的影响；在“社会维度”，需分析“人口老龄化对劳动力成本的影响”“社区关系对企业供应链稳定性的作用”某券商ESG研究团队与清华大学环境学院合作，开发“碳排放测算模型”，将企业的Scope3（价值链碳排放）细化到“原材料采购-生产-运输-销售-回收”全链条，测算精度达90%，为客户提供更准确的碳成本评估

4.3应用端从“独立报告”到“投资闭环”，打通研究落地场景第8页共14页ESG研究需从“报告输出”转向“投资决策支持”，形成“研究-投资-反馈”闭环

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3.1定制化ESG投资方案，满足不同客户需求针对机构客户，可提供“ESG风险筛查”“ESG因子选股”“ESG组合优化”等服务例如，为社保基金提供“低波动ESG组合”（优先选择ESG得分高、波动率低的企业），为公募基金提供“高成长ESG主题基金”（聚焦ESG优势行业的龙头企业）针对个人客户，可开发“ESG投资工具”通过APP提供“企业ESG评分”“ESG投资组合回测”“ESG知识科普”等功能，降低个人投资者参与门槛

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3.2推动ESG与风险管理融合，完善投资组合管理将ESG风险指标纳入“风险价值（VaR）”模型，评估投资组合的非财务风险敞口例如，某保险资管公司将ESG风险指标（如“环境合规风险”“供应链社会风险”）与市场风险、信用风险结合，其ESG风险敞口低的组合在2024年市场波动中回撤幅度减少8%

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3.3赋能企业ESG提升，构建“研究-企业”双向互动ESG研究不仅服务投资，还可通过“投研联动”帮助企业提升ESG表现例如，券商可向企业反馈ESG报告中的薄弱环节（如“供应链劳工标准不足”），并提供改进建议（如引入第三方社会责任审计），同时协助企业对接ESG投资者，形成“企业改进-投资者认可-企业价值提升”的良性循环

4.4产品端从“文本报告”到“多元形态”，提升研究传播效率ESG研究报告需从“单一文本”转向“可视化、互动化、动态化”产品，增强可读性与实用性第9页共14页

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4.1开发“交互式ESG报告”，实现“数据-分析-结论”可视化通过BI工具（如Tableau、Power BI）将ESG数据转化为图表（如“行业ESG得分雷达图”“ESG指标趋势图”），并嵌入交互功能（如点击“碳排放”指标可查看细分数据来源），让客户直观理解ESG表现某券商2024年推出的“ESG交互式报告”，客户停留时长提升至25分钟，报告分享率增长120%

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4.2制作“短视频+直播”ESG内容，降低认知门槛针对个人投资者，制作“3分钟看懂ESG评分”“ESG风险警示案例”等短视频，通过抖音、视频号传播；针对机构客户，开展“ESG投资策略直播”，邀请企业高管、学术专家分享ESG实践经验，2024年某券商ESG直播观看量达50万人次，带动相关基金销售增长30%

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4.3动态更新ESG报告，满足“实时决策”需求ESG事件具有动态性，需开发“动态报告”功能当企业发生ESG相关事件（如环保处罚、高管变动），系统自动推送更新报告，并提示对其ESG评分的影响，帮助客户及时调整投资策略

5.典型机构ESG研究实践案例分析

5.1国内头部券商中金公司——“ESG+投资”全链条布局中金公司是国内ESG研究的先行者，其实践具有“体系化、专业化、场景化”三大特点体系化2022年组建ESG专项研究团队，构建“环境-社会-治理”三维评价模型，覆盖1200余家A股公司，开发“中金ESG评级”（从“高风险”到“领先”分为5级），并建立“ESG因子库”（包含30+细分指标）；第10页共14页专业化与清华大学、生态环境部环境规划院合作，开发“碳足迹测算模型”“供应链ESG风险评估工具”，2024年发布《中国ESG投资白皮书》，系统阐述ESG与投资回报的相关性；场景化将ESG研究与投资深度融合，推出“中金ESG优选指数”（覆盖50家ESG领先企业），并为客户提供“ESG风险筛查”“ESG组合优化”服务，2024年其ESG主题基金管理规模突破800亿元中金公司ESG研究负责人表示“我们的目标是让ESG研究从‘专业工具’变为‘市场共识’，通过数据透明化、分析专业化、服务场景化，推动ESG真正融入投资决策”

5.2国际投行摩根士丹利——“ESG+客户服务”生态构建摩根士丹利作为国际ESG研究的标杆，其实践聚焦“客户需求导向”与“全球资源整合”客户分层服务针对个人投资者推出“ESG指数基金”（如MSCIESG增强指数基金），针对机构客户提供“定制化ESG分析报告”，2024年其ESG相关业务收入增长45%；全球数据网络通过收购ESG数据公司和自建海外调研团队，覆盖30+国家、10万+企业的ESG数据，尤其擅长跨境企业ESG表现对比；政策影响分析2024年发布《全球ESG政策跟踪报告》，分析各国“碳关税”“ESG信息披露新规”对行业的影响，帮助客户提前布局政策红利行业摩根士丹利中国区ESG主管指出“ESG研究的核心是‘价值创造’，我们不仅要告诉客户‘哪些企业ESG表现好’，更要告诉客户‘如何通过ESG策略提升投资回报’”第11页共14页

5.3特色精品券商华西证券——“中小券商ESG轻量化实践”华西证券作为中小券商代表，其ESG研究走“轻量化、差异化”路线聚焦区域特色行业针对四川本地企业（如水电、白酒）开发“行业ESG评价体系”，例如为水电企业设置“水资源保护效率”“生态补偿金额”等指标，为白酒企业设置“环保技改投入占比”“废弃物回收利用率”等指标；借力外部资源与中证指数合作，接入“沪深300ESG指数”数据，同时与地方政府合作，获取企业环保信用评价数据，降低自建数据库成本；定制化服务中小客户为区域中小机构客户提供“ESG报告模板+基础数据处理”服务，2024年其ESG报告定制服务收入增长200%华西证券研究所所长表示“中小券商做ESG研究，不能盲目追求‘大而全’，而要结合自身资源优势，在‘小而精’的领域做出特色，服务区域市场需求”

6.结论与展望ESG研究引领证券研究行业高质量发展

6.1结论ESG研究的深入推进是行业必然趋势ESG研究从“边缘话题”走向“核心议题”，是政策监管、市场需求、技术创新与社会价值共同驱动的结果当前行业虽面临数据标准化、方法深度化、认知普及化等挑战，但头部机构的实践已证明通过构建“标准化+动态化”数据体系、深化“ESG-财务”联动模型、打通“研究-投资-企业”应用场景、创新“可视化+互动化”产品形态，ESG研究可从“合规要求”升级为“价值创造工具”，成为证券研究行业高质量发展的关键引擎

6.2展望ESG研究将呈现三大趋势第12页共14页

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2.1从“可选”到“标配”ESG研究成为证券研究的基础能力随着政策强制力增强与市场需求升级，ESG研究将从“头部券商的特色业务”变为“全行业的标配能力”中小券商通过“轻量化工具+差异化服务”快速跟进，个人投资者通过“ESG投资工具”参与，ESG研究将渗透至证券研究的各个环节（如行业报告、个股分析、投资策略）

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2.2从“数据”到“技术”数据与技术成为ESG研究的核心竞争力未来ESG研究的竞争，本质是“数据质量+技术能力”的竞争头部机构将通过自建ESG数据库、布局AI与卫星遥感技术、开发跨学科分析模型，构建“数据壁垒+技术壁垒”；中小机构则通过与第三方数据公司、技术服务商合作，降低数据与技术门槛，实现“后发追赶”

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2.3从“单一”到“综合”ESG服务向“投研+投行+客户服务”综合化转型ESG研究将突破“报告输出”的单一形态，与ESG基金、ESG债券承销、ESG投资者服务、企业ESG咨询等业务深度融合，形成“研究-产品-服务”闭环例如，券商可通过ESG研究为企业提供“ESG评级提升咨询”，通过ESG产品为客户创造收益，通过ESG服务增强客户粘性，实现“多方共赢”参考文献

[1]中国证券投资基金业协会.

2024.《中国ESG投资发展白皮书》.

[2]中国证监会.

2023.《上市公司投资者保护管理办法》.第13页共14页

[3]中金公司.

2024.《ESG与价值创造中国市场实践报告》.

[4]摩根士丹利.

2024.《全球ESG政策跟踪与投资策略》.

[5]商道融绿.

2024.《中国企业ESG信息披露质量报告》.（全文约4800字）第14页共14页。