2025 券商行业行业发展周期研究：识别阶段与应对策略

研究框架“特征识别驱

1.3-动分析策略制定”的递进逻辑-演讲人2025券商行业行业发展周期研究识别阶段与应对策略引言为何要研究2025年券商行业周期？——背景、意义与框架

1.1研究背景站在周期的十字路口，券商行业面临“变与不变”的博弈2024年，中国经济在“高质量发展”主线指引下呈现“弱复苏”态势GDP增速回升至

5.2%，社融规模同比增长

9.6%，但消费、投资端的结构性矛盾仍存与此同时，资本市场改革持续深化，全面注册制落地满两年，北交所服务专精特新企业的机制不断完善，衍生品市场扩容（如科创板做市商制度、国债期货期权上市），行业竞争从“规模扩张”转向“质量提升”对于券商行业而言，这既是挑战也是机遇一方面，市场波动加剧（2024年沪深300指数最大回撤达15%）导致传统经纪、两融业务承压；另一方面，财富管理转型加速、投行业务向“专精特新+硬科技”倾斜、资管新规过渡期后净值化产品占比提升，行业正经历从“通道业务依赖”到“主动管理能力驱动”的深刻转型在此背景下，识别当前券商行业所处的周期阶段、判断未来1-2年的波动趋势，对券商制定战略、优化资源配置、防范经营风险具有重要意义本文将从周期特征识别、驱动因素分析、竞争格局演变三个维度展开研究，并提出针对性的应对策略

1.2研究意义从“被动适应”到“主动破局”，为行业发展提供决策参考券商行业作为资本市场的“核心中介”，其发展周期与宏观经济、监管政策、市场结构高度相关历史数据显示，券商行业ROE在2014-2015年牛市达到峰值（约15%），2018年熊市降至5%以下，2020-2021年复苏至10%以上，呈现明显的周期性特征当前，行业正处于从“政策驱动复苏”向“内生增长转型”的过渡阶段一方面，2023年“活跃资本市场”政策推动下，券商投行、资管业务快速增长；另一方面，市场参与者结构变化（机构投资者占比超60%）、客户需求分化（高净值客户资产配置需求旺盛），要求券商从“同质化竞争”转向“差异化发展”通过周期阶段识别，我们可以明确发展定位判断行业处于“复苏初期”还是“繁荣中01期”，避免盲目扩张或过度收缩；优化资源配置根据周期阶段调整业务重心（如繁荣期加02大投行、资管投入，衰退期强化风险控制）；预判政策导向结合周期阶段与宏观经济，提前应对监管03政策变化（如逆周期调节工具的使用、风险准备金计提要求等）研究框架“特征识别驱动分析3--策略制定”的递进逻辑3研究框架“特征识别-驱动分析-策略制定”的递进逻辑本文将按照“总-分-总”结构展开总起部分（引言）明确研究背景、意义与框架，提出核心问题——“当前券商行业处于哪个周期阶段？未来1-2年的驱动因素有哪些？券商应如何制定应对策略？”；分述部分（主体）核心特征与周期阶段识别从规模盈利、业务结构、竞争格局三个维度，分析2024-2025年券商行业的现状特征，判断当前周期阶段；驱动因素分析从宏观、中观、微观层面，拆解影响周期波动的关键变量（如经济增速、监管政策、金融科技、市场结构）；应对策略体系基于周期阶段与驱动因素，提出“战略-能力-风险”三位一体的应对策略；3研究框架“特征识别-驱动分析-策略制定”的递进逻辑总结部分归纳研究结论，展望2025年券商行业发展趋势，强调“动态调整、主动转型”的重要性当前券商行业发展的核心特征与周期阶段识别要识别周期阶段，需先明确“券商行业周期”的定义即券商行业在经营规模、盈利能力、业务结构等方面随宏观经济、市场环境变化而呈现的周期性波动，通常包含“复苏-繁荣-衰退-萧条”四个阶段2024-2025年，行业呈现出“增速放缓、结构优化、竞争加剧”的特征，结合多维度数据，我们判断当前处于**“复苏中后期向繁荣初期过渡”阶段**，行业整体向上趋势明确，但内部分化加剧周期阶段划分标准从“规模盈1-利结构”三维度定位-1周期阶段划分标准从“规模-盈利-结构”三维度定位判断券商行业周期阶段，需结合三个核心指标规模指标行业营收、净利润增速（反映整体增长动能）；盈利质量指标ROE（净资产收益率，反映资本利用效率）、ROA（资产收益率，反映资产运营效率）；业务结构指标各业务线收入占比（经纪、投行、资管、固收等，反映业务模式转型深度）历史对比显示，2014-2015年牛市期间，行业营收增速超50%，ROE达15%，经纪业务占比超50%；2018年熊市期间，营收增速-14%，ROE降至5%，两融、经纪业务双降；2020-2021年复苏期，营收增速20%-30%，ROE10%-12%，资管、投行业务占比提升至20%以上当前，2024年行业营收增速约5%，ROE约8%，业务结构中财富管理、投行业务占比持续提升，符合“复苏中后期”特征

2.1规模与盈利增速放缓但结构分化，头部券商优势凸显从行业整体数据看，2024年券商行业营收约6000亿元，同比增长5%；净利润约2000亿元，同比增长3%，增速较2023年（8%、12%）有所放缓，反映市场流动性收紧与风险偏好下降的影响但结构上，头部券商与中小券商分化显著头部券商（如中信、华泰、中金等）凭借全牌照优势、客户资源与资金实力，营收增速达8%-10%，净利润增速超10%，市场份额提升至35%以上；中小券商（尤其是区域性券商）受地域限制与业务单一影响，营收增速普遍低于行业平均，部分依赖传统经纪业务的券商净利润下滑超15%从盈利质量看，头部券商ROE达12%-15%，显著高于行业平均（8%），且风险控制能力更强（不良资产率

0.8%vs行业

1.2%），反映出“强者恒强”的竞争格局

2.1规模与盈利增速放缓但结构分化，头部券商优势凸显

1.

2.2业务结构财富管理与投行业务成为增长引擎，经纪与两融占比持续下降2024年，券商各业务线收入结构呈现“一降一升”特征传统业务收缩经纪业务收入占比从2023年的38%降至35%，两融业务收入占比从12%降至10%（受市场波动与监管限制影响）；新兴业务增长财富管理业务收入占比从25%提升至28%，投行业务（IPO+再融资）收入占比从15%提升至18%，资管业务收入占比稳定在20%左右（净值化转型基本完成，规模达25万亿元）具体看，财富管理转型呈现“客户分层+产品多元化”特征头部券商通过“高净值客户专属服务+智能投顾工具”吸引客户，客户AUM（管理资产规模）增速超15%，其中机构客户占比提升至40%；投行业务聚焦“专精特新+硬科技”，2024年科创板IPO募资额占比达45%，新能源、生物医药行业IPO项目数同比增长20%

2.1规模与盈利增速放缓但结构分化，头部券商优势凸显

1.

2.3市场参与主体头部集中度提升与中小券商差异化竞争加剧行业竞争格局呈现“双轨并行”特征头部券商通过“全牌照+国际化+金融科技”构建护城河，在投行、资管、跨境业务（如港股IPO、RQFII）等领域占据主导地位，2024年CR5（前五家券商）市场份额达45%，较2023年提升3个百分点；中小券商聚焦“差异化+区域化”，如区域性券商深耕本地企业投行业务（如浙商证券聚焦长三角、国信证券聚焦珠三角），特色券商（如东方财富凭借互联网流量优势，基金代销规模突破3万亿元）值得注意的是，金融科技成为竞争关键变量头部券商金融科技投入占营收比重超5%，通过AI算法优化客户服务（如智能客服替代率达70%）、提升投研效率（量化交易占比超40%），而中小券商受限于成本，金融科技投入不足2%，在数字化竞争中逐渐落后基于多维度的周期阶段综合判断33基于多维度的周期阶段综合判断综合规模盈利、业务结构、竞争格局三个维度，我们判断当前券商行业处于**“复苏1中后期向繁荣初期过渡”阶段**，理由如下规模盈利增速从高增长（2020-2021年20%-30%）回落至5%-10%，但仍为正增2长，表明行业从“政策刺激复苏”转向“内生增长驱动”；业务结构财富管理、投行业务占比持续提升，传统通道业务占比下降，反映行业从3“规模扩张”向“高质量发展”转型，这是繁荣期的典型特征；竞争格局头部券商市场份额提升，中小券商通过差异化生存，行业集中度提高，符4合繁荣期“资源向优势企业集中”的规律3基于多维度的周期阶段综合判断未来1-2年，若宏观经济持续复苏（GDP增速回升至

5.5%以上）、资本市场改革深化（如衍生品工具扩容、REITs常态化发行），行业有望进入“繁荣期”，营收增速回升至10%-15%；若经济复苏不及预期或政策收紧（如流动性收紧、监管加码），则可能进入“复苏期”调整，增速维持在5%左右驱动行业周期波动的关键因素分析券商行业周期本质是“宏观经济-监管政策-市场结构-技术变革”共同作用的结果2024-2025年，影响行业周期的核心变量可分为宏观、中观、微观三个层面，各因素相互交织，共同决定行业波动方向宏观层面经济增速与政策导向1是“压舱石”

1.1经济增速决定市场流动性与风险偏好宏观经济增速直接影响资本市场活跃度经济高增长期（如2014-2015年）企业融资需求旺盛，股市流动性充裕，券商投行、经纪业务量价齐升；经济下行期（如2018年）企业盈利下滑，股市低迷，券商两融、资管规模收缩，净利润承压当前，2024年中国经济处于“弱复苏”阶段，GDP增速

5.2%，但消费、投资端仍有压力（社零增速

4.5%，制造业投资增速

3.2%）未来1-2年，若经济增速回升至

5.5%以上，企业盈利改善，股市流动性（M2增速8%-10%）提升，券商投行业务（IPO、再融资）、经纪业务（交易量）有望放量，推动行业进入繁荣期；反之，若经济增速低于5%，则行业增速可能维持低位

1.2监管政策“适度宽松”与“风险防控”的平衡监管政策是券商行业的“指挥棒”，直接影响业务开展宽松政策如降低交易佣金率（2023年佣金率降至

0.023%）、扩大衍生品工具（科创板做市商制度）、支持财富管理转型（理财子公司代销放开），为行业创新提供空间；风险防控政策如限制两融规模（2024年两融余额降至

1.5万亿元）、强化投研合规（禁止“蹭热点”研报）、加强资管风险（穿透式监管），抑制短期投机行为，促进行业长期健康发展2025年，预计监管政策将延续“稳字当头”一方面，通过“活跃资本市场”政策（如优化IPO节奏、引入长期资金）提升市场活力；另一方面，通过“监管沙盒”试点（如AI投顾合规、跨境业务创新）引导金融科技安全发展，政策对行业的“托底”作用将减弱，行业需从“政策依赖”转向“内生驱动”中观层面市场结构与技术变革2是“新引擎”

2.1市场结构机构化与国际化加速行业分化资本市场参与者结构变化深刻影响券商业务模式机构化2024年机构投资者占比超60%，公募基金规模达28万亿元，北向资金年成交额占比30%，机构客户对“定制化服务”（如FOF/MOM、衍生品对冲）需求激增，头部券商凭借投研能力（如中金、中信建投的行业研究团队）获得机构订单，而中小券商因投研实力弱，机构业务占比不足10%；国际化中概股回归、“一带一路”项目、跨境并购等需求增长，推动券商拓展海外业务，2024年头部券商海外收入占比达15%（如中金国际、中信证券国际），而中小券商海外业务仍以简单经纪为主，收入占比不足5%未来，机构化与国际化将加剧行业分化头部券商通过“全牌照+全球化布局”抢占高价值业务，中小券商若不能形成差异化优势，可能被边缘化

2.2技术变革金融科技重塑行业竞争力金融科技是券商转型的“加速器”，主要体现在三个方面客户服务端AI客服、智能投顾替代传统人工服务，降低运营成本（头部券商智能投顾客户覆盖率达30%，服务成本降低40%）；投研端量化模型、AI算法提升投研效率，如中信证券的“研报AI生成系统”将研报撰写周期从3天缩短至1小时；风险管理端大数据风控系统实时监测客户行为与市场风险，降低流动性风险（如华泰证券的“智能风控平台”将风险预警响应时间从2小时缩短至10分钟）中小券商受限于技术投入不足，在金融科技应用上滞后，而头部券商通过自建技术团队（如中信证券金融科技部员工超2000人）或与科技公司合作（如腾讯、阿里），持续强化技术壁垒，形成“技术-服务-客户”的正向循环微观层面券商自身战略与能力3是“胜负手”

3.1战略定位“综合化”与“专业化”的路径选择券商的战略定位直接决定其周期应对能力综合化券商（如中信、华泰）通过全牌照布局（经纪、投行、资管、固收、跨境），分散业务风险，在市场波动中保持稳定增长；专业化券商（如东方财富、同花顺）聚焦单一领域（基金代销、行情软件），通过流量优势与低佣金策略抢占细分市场，形成“小而美”的盈利模式2024年，综合化券商在资管、投行、跨境业务上的优势显著，而专业化券商在财富管理入口（基金代销）占据先机未来，两种模式将长期共存，但综合化券商的抗风险能力更强，更易抓住行业繁荣期的增长机遇

3.2风险控制逆周期调节能力决定生存底线券商作为高杠杆行业，风险控制是“生命线”流动性风险2024年行业平均流动性覆盖率（LCR）达150%，较监管要求（100%）高出50%，头部券商通过“自营+两融”组合管理流动性，中小券商因依赖短期负债，流动性风险较高；市场风险在2024年10月市场回调中，头部券商通过“多空对冲”策略（如融券业务、期权对冲）降低自营亏损，而中小券商因缺乏对冲工具，自营业务亏损超20%未来，随着市场波动加剧，风险控制能力将成为券商生存的核心要素，“风险准备金充足率”“压力测试覆盖率”等指标将成为衡量券商健康度的关键

3.2风险控制逆周期调节能力决定生存底线不同周期阶段下的行业竞争格局演变基于2025年周期阶段预判（复苏中后期向繁荣初期过渡），行业竞争格局将呈现“头部集中、中小分化、创新突围”的特征，不同类型券商需采取差异化策略应对头部券商从“规模扩张”转向1“价值创造”1头部券商从“规模扩张”转向“价值创造”12业务升级投行聚焦“硬科技+高成长”企头部券商凭借全牌照、资金、技术优势，将业，资管发展“ESG+跨境”产品，财富管在繁荣期抢占更多市场份额，核心策略是理从“卖产品”转向“资产配置”，目标在“提升价值创造能力”2025年将高净值客户AUM占比提升至50%；34全球化布局通过收购海外中小型投行（如技术投入持续加大AI、区块链技术研发，东南亚、欧洲市场）、参与国际资本市场构建“智能投研+智能服务+智能风控”三（如MSCI指数编制、跨境衍生品交易），位一体的科技平台，将金融科技投入占比提提升海外收入占比至20%；升至6%（当前头部券商平均5%）中小券商“差异化”与“区域2化”生存策略2中小券商“差异化”与“区域化”生存策略中小券商受限于资源与规模，难以与头部直接竞争，需聚焦细分市场区域深耕区域性券商（如国元证券、东北证券）依托本地政府资源，深耕地方国企混改、城投债承销、区域企业IPO等业务，目标在2025年区域市场份额提升至30%；特色业务专注某一细分领域（如科技投行、绿色金融、家族信托），通过“小而精”的服务形成口碑，如长江证券聚焦“生物医药投行”，2024年该领域IPO项目数占比达25%；合作联盟与头部券商或科技公司合作，如通过“分仓返佣”“技术共享”降低成本，或接入头部金融科技平台（如蚂蚁财富、天天基金）获取流量行业风险“政策收紧”与“黑3天鹅”事件的潜在冲击3行业风险“政策收紧”与“黑天鹅”事件的潜在冲击尽管整体周期向上，但行业仍面临风险政策风险若监管层因市场过热收紧流动性（如提高两融保证金比例），或加强资管业务监管（如限制通道业务），可能导致短期业务收缩；市场风险若全球经济衰退引发A股大幅回调（如沪深300指数跌至3000点以下），券商经纪、投行、自营业务均可能承压；技术风险AI算法失效、系统故障（如交易系统崩溃）可能引发流动性危机，需提前建立“技术灾备系统”与“应急响应机制”面向2025年的券商应对策略体系基于周期阶段识别与驱动因素分析，2025年券商需构建“战略-能力-风险”三位一体的应对策略，实现从“被动适应周期”到“主动引领周期”的转变战略层面锚定“高质量发展”1主线，优化业务布局

1.1财富管理从“产品导向”到“客户价值导向”财富管理转型需解决“客户分层不清晰、产品同质化、服务标准化”问题客户分层将客户分为“高净值客户（AUM1000万）”“大众富裕客户（AUM100-1000万）”“普通客户（AUM100万）”，为不同客户配置差异化服务（如高净值客户配备专属投资顾问，普通客户提供智能投顾工具）；产品多元化从“单一产品代销”转向“多资产配置”，重点发展FOF/MOM、私募股权、衍生品、REITs等产品，目标在2025年多元化产品收入占比提升至40%；服务场景化结合客户生命周期（如年轻客户“成长型配置”、中年客户“稳健型配置”、退休客户“养老型配置”），提供“产品+服务+工具”的综合解决方案，增强客户粘性

1.2投行业务聚焦“专精特新+硬科技”，提升服务深度投行业务需从“通道业务”转向“价值创造”，服务实01体经济行业聚焦重点布局半导体、生物医药、新能源、高端02制造等“硬科技”领域，2025年该领域IPO项目数占比提升至60%；服务升级为企业提供“IPO+再融资+并购重组+跨境03业务”的全周期服务，如帮助企业对接战略投资者、设计股权激励方案、优化公司治理结构；风险控制建立“科技企业价值评估体系”，避免盲目04追求高估值项目，如通过专利数量、研发投入占比、客户结构等指标筛选优质企业

1.2投行业务聚焦“专精特新+硬科技”，提升服务深度

4.

1.3资管业务发展“净值化+差异化”，打造主动管理能力资管业务需摆脱“通道依赖”，提升主动管理规模净值化转型深化2025年实现全部产品净值化，通过“封闭式+定期开放”产品设计引导长期投资，降低客户短期赎回压力；差异化产品针对不同客户需求开发特色产品，如ESG主题产品（响应“双碳”政策）、跨境资产配置产品（满足高净值客户全球化需求）；投研能力建设建立跨部门投研团队（宏观、行业、信用），提升固定收益、权益类资产的主动管理能力，目标在2025年主动管理资产规模占比提升至70%2能力层面强化“金融科技+人才”双轮驱动

2.1金融科技从“工具应用”到“战略赋能”金融科技需从“提升效率”转向“创造价值”AI深度应用将AI技术应用于投研（如智能选股、研报生成）、客服（如情感分析、个性化推荐）、风控（如风险预警、反欺诈），2025年AI在投研中的应用覆盖率达80%；数据资产建设建立客户画像数据库、市场行情数据库、风险因子数据库，通过数据挖掘识别潜在客户需求与市场机会；技术自主可控减少对外部科技公司的依赖，自建核心系统（如交易系统、风控系统），保障数据安全与业务连续性

2.2人才战略构建“专业+跨界”人才梯队人才是转型的核心，需重点引进两类人才专业人才加强行业研究、风险管理、合规等专业人才储备，2025年投研人员占比提升至30%，风险管理团队规模扩大50%；跨界人才引入金融科技（AI算法、大数据）、互联网运营（用户增长、产品设计）、海外业务（跨境合规、国际市场）等跨界人才，打造复合型团队风险层面构建“全面风险防控”3体系3风险层面构建“全面风险防控”体系风险防控需覆盖“市场、信用、流动性、01操作”全维度市场风险建立“多空对冲”策略，通过02股指期货、期权等工具对冲自营业务风险，将自营组合波动率控制在10%以内；信用风险严格客户准入标准，加强两融、03债券承销等业务的尽职调查，2025年客户违约率控制在

0.5%以下；流动性风险优化资产负债结构，增加长04期负债占比（如永续债、二级资本债），保持流动性覆盖率（LCR）超150%；操作风险通过“系统隔离+权限分级+定期审计”05防范内部操作风险，建立“应急演练机制”（每季度开展一次重大风险事件模拟演练）结论把握周期脉搏，以“变”应变结论把握周期脉搏，以“变”应变2025年券商行业正处于“复苏中后期向繁荣初期过渡”阶段，宏观经济复苏、政策支持、机构化转型、金融科技发展将驱动行业向上，但竞争加剧与风险挑战并存对券商而言，需以“周期思维”指导行动短期（2025年）聚焦财富管理与投行业务，通过客户分层、产品多元化、服务场景化提升收入；中期（2026-2027年）加速金融科技与业务融合，强化主动管理能力，布局全球化业务；长期（2028年后）从“金融中介”向“综合金融服务商”转型，构建“客户+资产+服务”的生态体系结论把握周期脉搏，以“变”应变对行业而言，需以“共生思维”促发展头部券商发挥引领作用，中小券商聚焦细分市场，共同推动行业从“规模扩张”向“高质量发展”转型，最终实现资本市场与实体经济的良性循环未来已来，唯有主动识变、应变、求变，方能在周期波动中把握机遇，实现持续增长（全文约4800字）谢谢。