2025 国债市场投资者结构变化

国债市场的“金融基石”

1.1地位演讲人011国债市场的“金融基石”地位023研究逻辑与报告框架目录032政策导向金融供给侧改革深化，引导资金“脱虚向实”044技术革新数字化转型重塑投资模式，提升市场可及性051完善基础设施提升市场可及性与安全性062优化市场机制引导资金“脱虚向实”与“长期配置”073加强投资者教育提升投资者专业化水平2025国债市场投资者结构变化摘要国债市场作为金融市场的“压舱石”，其投资者结构的演变直接反映了市场成熟度与资源配置效率2025年，在中国经济转型深化、金融市场开放提速及政策调控精准化的背景下，国债市场投资者结构正经历从“以银行为主”向“多元主体协同”的深刻转变本报告基于宏观经济周期、政策导向、市场开放与技术革新的多维视角，系统分析2025年国债市场投资者结构的变化趋势，从投资者类型、资金来源、行为模式三个层面拆解结构调整的内在逻辑，并结合实践案例探讨其对市场流动性、定价效率及金融稳定的影响，最终提出优化投资者结构、提升市场韧性的政策建议报告旨在为市场参与者把握转型机遇、监管层完善市场机制提供参考，展现中国国债市场在高质量发展进程中的动态图景

一、引言2025年国债市场投资者结构变化的时代背景与研究意义国债市场的“金融基石”地位11国债市场的“金融基石”地位国债是国家信用的直接体现，既是政府宏观调控的重要工具，也是金融市场的无风险资产基准截至2024年末，中国国债市场托管余额已突破150万亿元，占GDP比重超过120%，在全球主要经济体中排名第二，是仅次于美国的第二大国债市场国债市场的稳定发展不仅为财政政策实施提供支撑（如通过国债收益率曲线引导社会融资成本），更通过“无风险利率锚”作用，为股票、债券、衍生品等资产定价提供基准，是金融体系稳健运行的“压舱石”22025年转型关键期的结构性变化2025年是中国“十四五”规划收官与“十五五”规划谋篇布局的衔接点，经济从“高速增长”向“高质量发展”转型进入攻坚阶段在此背景下，国债市场投资者结构正面临多重变量冲击一方面，居民财富管理需求爆发，居民部门从“储蓄搬家”向“资产多元化配置”转型，个人投资者对国债的参与度显著提升；另一方面，金融市场开放进入“深水区”，外资机构通过债券通、自贸区等渠道持续增持国债，投资者群体呈现“机构化、国际化、多元化”特征同时，银行理财净值化转型深化、保险资金长期配置需求释放、券商资管与公募基金产品创新加速，共同推动投资者结构从“单一银行主导”向“多元主体协同”演变研究逻辑与报告框架33研究逻辑与报告框架本报告以“宏观驱动-微观变化-市场影响-政策建议”为逻辑主线，采用“总分总”结构展开0总起通过宏观背景分析，明确2025年国债市场投资者结构变化的核心趋势与研究意义；50分述从“投资者类型结构”“资金来源结构”“行为模式结构”三个维度，40结合具体数据与案例，拆解结构调整的内在逻辑；30总结提炼变化的核心特征，分析其对市场流动性、定价效率及金融稳定的影响，并提出优化建议20报告力求以“严谨专业+真实情感”的风格，避免数据堆砌与逻辑跳跃，通1过市场参与者的视角展现转型中的机遇与挑战，为行业实践提供有温度的参考2025年国债市场投资者结构变化的宏观驱动因素投资者结构的演变并非孤立现象，而是宏观经济、政策导向、技术革新等多重因素共同作用的结果2025年，中国国债市场投资者结构的深刻变化，本质上是“经济转型+金融开放+技术赋能”三大力量交织的产物

2.1经济转型从“投资驱动”到“效率驱动”，倒逼低风险资产需求2025年，中国经济进入“效率驱动”阶段，GDP增速从高速转向中速（预计5%-

5.5%），企业盈利波动加大，市场对低风险、高流动性资产的需求显著上升国债作为“金边债券”，其“安全性、流动性、收益性”的平衡特征，成为居民、机构配置的“压舱石”2025年国债市场投资者结构变化的宏观驱动因素居民部门随着老龄化加剧与财富积累，居民对“稳健增值”需求迫切2024年居民储蓄率已降至45%以下，较2019年下降10个百分点，储蓄“搬家”趋势明显国债因“国家信用背书+低波动”特性，成为居民资产配置的重要选择（如储蓄国债销量连续5年增长，2024年突破

1.2万亿元）企业部门经济转型期，企业经营不确定性增加，短期融资券、中期票据等信用债违约风险上升，企业对“无风险资产”的配置需求从“被动持有”转向“主动管理”，国债成为现金管理、流动性储备的核心工具政策导向金融供给侧改革深化，2引导资金“脱虚向实”2政策导向金融供给侧改革深化，引导资金“脱虚向实”2025年，金融供给侧改革进入“提质增效”阶段，政策层通过“引导资金流向实体经济、优化市场结构”实现金融与经济良性循环国债市场作为政策传导的“枢纽”，其投资者结构调整是政策引导的直接体现监管层对银行的约束增强2023年《商业银行理财业务监督管理办法》明确要求银行理财“破刚兑”，并限制非标资产投资比例2025年，银行理财规模预计突破40万亿元，其中国债作为“低风险、高流动性”资产，成为银行理财子公司的核心配置标的（2024年银行理财持仓国债占比已达18%，较2020年提升9个百分点）外资准入持续放宽2024年中国取消外资机构投资国债的额度限制，允许外资参与国债期货交易，推动外资成为国债市场重要力量截至2024年末，外资持有国债占比达

9.5%，较2020年提升5个百分点，预计2025年将突破12%2政策导向金融供给侧改革深化，引导资金“脱虚向实”

2.3市场开放从“有限参与”到“全面融入”，投资者群体国际化2025年，中国金融市场开放进入“制度型开放”新阶段，国债市场与国际市场的联动性显著增强“债券通”扩容与优化2024年“债券通”双向交易规模突破30万亿元，外资机构可通过人民币账户直接参与国债交易2025年，监管层将进一步扩大“债券通”覆盖范围，允许更多新兴市场国家央行将人民币国债纳入外汇储备，推动外资持仓结构从“主权基金主导”向“多元机构参与”转变自贸区国债创新试点以上海、深圳自贸区为试点，推出“跨境国债回购”“国债跨境结算”等业务，降低外资参与成本2024年自贸区国债交易占比已达8%，预计2025年将提升至15%，成为外资进入中国国债市场的“试验田”技术革新数字化转型重塑投资4模式，提升市场可及性4技术革新数字化转型重塑投资模式，提升市场可及性金融科技的发展深刻改变了国债市场的参与方式，尤其对个人投资者和中小机构的“可及性”产生显著影响国债ETF的普及2024年，跟踪国债的ETF产品规模突破5000亿元，日均成交额达200亿元，个人投资者通过ETF“碎片化”参与国债市场，无需大额资金即可获得国债市场敞口2025年，预计国债ETF规模将突破1万亿元，成为个人投资者参与国债市场的主要渠道智能投顾的应用随着居民财富管理需求升级，银行、券商推出“国债智能配置”服务，根据投资者风险偏好自动推荐国债组合（如保守型投资者配置长期国债、稳健型投资者配置中短期国债），提升投资者参与效率4技术革新数字化转型重塑投资模式，提升市场可及性

三、2025年国债市场投资者结构的具体变化类型、资金与行为的三重维度基于宏观驱动因素，2025年国债市场投资者结构的变化将体现在“投资者类型”“资金来源”“行为模式”三个层面，呈现“机构化加速、国际化深化、个人化崛起”的特征

3.1投资者类型结构从“单一银行”到“多元协同”，机构占比持续提升长期以来，中国国债市场投资者以商业银行为主（2020年银行持仓占比达65%），而2025年这一格局将被打破，投资者类型呈现“百花齐放”态势

1.1商业银行从“主力配置”到“流动性提供者”商业银行仍是国债市场的核心投资者，但角色从“被动持有”转向“主动管理”2025年，商业银行对国债的配置逻辑将发生变化传统“规模驱动”转向“收益驱动”2020-2024年，银行增持国债主要因“信贷额度紧张”“监管要求（如LCR指标）”，而2025年，随着经济复苏、信贷需求回暖，银行对国债的配置压力将下降，但为维持资产负债表稳定性，仍将保持一定配置比例（预计持仓占比稳定在55%-60%）流动性管理功能强化银行将国债作为“二永债”“同业存单”之外的第三大流动性工具，通过“质押式回购”“现券买卖”为市场提供流动性2024年银行间国债市场回购交易量占比达45%，预计2025年将提升至50%，银行从“配置者”向“做市商”角色延伸

1.2非银机构从“补充力量”到“核心参与者”非银机构（券商、保险、基金、信托等）的持仓占比将从2020年的25%提升至2025年的40%，成为推动投资者结构多元化的核心力量保险资金保险资金具有“期限长、规模大”的特点，是长期国债的主要配置者2024年保险持仓国债占比达8%，预计2025年将突破10%，重点配置10年期以上长期国债，以匹配寿险负债久期（寿险平均负债久期约15年）公募基金公募基金通过“国债ETF”“中短债基金”等产品吸引个人投资者，2024年公募基金持仓国债占比达5%，预计2025年将提升至8%，成为连接个人投资者与国债市场的“桥梁”券商资管券商资管通过“固收+”产品配置国债，利用衍生品对冲风险，2024年券商资管持仓国债占比达3%，预计2025年将突破5%，成为市场重要的交易型参与者

1.3个人投资者从“边缘群体”到“新兴力量”个人投资者参与国债市场的渠道将从“储蓄国债”向“国债ETF”“国债期货”拓展，参与规模与活跃度显著提升储蓄国债2024年储蓄国债销量达

1.2万亿元，其中个人投资者占比超90%，2025年随着居民理财意识增强，储蓄国债仍将保持增长（预计销量突破

1.5万亿元）国债ETF2024年国债ETF规模达5000亿元，日均成交额200亿元，2025年预计规模突破1万亿元，个人投资者通过ETF“小额参与”国债市场，成为市场流动性的重要来源（预计个人投资者通过ETF持有国债占比达3%）

1.4外资机构从“试探性流入”到“常态化配置”外资机构是2025年国债市场最活跃的增量力量，其持仓占比将从2020年的4%提升至12%，成为影响市场定价的关键因素配置逻辑外资增持国债主要基于“人民币资产避险属性”“利差优势”及“人民币国际化”需求2025年，美联储或进入降息周期（预计基准利率降至3%-

3.5%），而中国央行维持“稳健偏宽松”货币政策（预计LPR下调10-15BP），中外利差或从“倒挂”转为“正向”，推动外资长期配置投资工具外资通过“债券通”“自贸区国债”等渠道参与，2024年外资交易型持仓占比达40%，2025年将逐步转向“配置型”（预计配置型占比提升至60%），重点配置中短期国债（3-5年期），以平衡流动性与收益性

1.4外资机构从“试探性流入”到“常态化配置”

3.2资金来源结构从“间接融资”到“直接融资”，居民与外资资金加速入市资金来源的变化反映了国债市场“去杠杆化”“脱媒化”趋势，2025年居民部门与外资资金将成为推动市场资金供给的核心增量

3.

2.1居民部门储蓄“搬家”持续，理财与国债成为主要配置方向2025年，居民部门将继续通过“银行理财”“公募基金”“个人投资”等渠道将储蓄转化为国债投资，资金规模预计突破2万亿元银行理财子公司2024年银行理财子公司规模达25万亿元，其中国债配置占比18%（约4500亿元），2025年随着理财净值化转型深化，低波动的国债将成为“固收+”产品的核心配置（预计占比提升至25%，规模达6000亿元）

1.4外资机构从“试探性流入”到“常态化配置”公募基金公募基金通过“中短债基金”“国债ETF”吸引个人资金，2024年相关产品规模达8000亿元，2025年预计突破

1.5万亿元，其中国债占比约30%（4500亿元）个人直接投资个人通过储蓄国债、国债ETF等渠道直接参与，2024年规模约2000亿元，2025年预计达3000亿元，成为国债市场的“长尾资金”来源

2.2外资部门持续增持，成为资金供给的重要增量01外资通过“债券通”“自贸区”等渠道增持国债，2025年资金流入规模预计达5000亿元，推动外资持仓占比突破12%02主权基金中国央行、新加坡金管局等主权基金将人民币国债纳入外汇储备，2024年外汇储备中人民币国债占比约5%，2025年将提升至8%（对应资金流入约2000亿元）03国际资管机构贝莱德、摩根大通等国际资管将中国国债纳入其全球债券指数，被动资金流入约2500亿元，主动资金流入约500亿元

2.2外资部门持续增持，成为资金供给的重要增量

3.

2.3非银机构内部资金再分配保险与基金资金“同向流动”保险与基金资金因“长期配置需求”与“产品创新”，将共同推动国债市场资金供给保险资金2025年保险资金可投资资产规模预计达30万亿元，国债作为“低风险、高流动性”资产，其配置比例将从8%提升至10%，对应资金规模3000亿元基金资金公募基金与私募基金通过“固收+”产品配置国债，2025年相关产品规模预计达2万亿元，其中国债占比约20%，对应资金规模4000亿元

3.3行为模式结构从“短期交易”到“长期持有”，投资者策略趋于理性投资者行为模式的变化是市场成熟的重要标志，2025年国债市场投资者将从“短期博弈”转向“长期配置”，交易策略更趋理性

3.1机构投资者从“频繁交易”到“策略化配置”机构投资者将基于“负债久期匹配”“风险预算管理”制定投资策略，行为模式更趋“理性化”银行从“打新套利”转向“流动性管理”，通过“阶梯配置”（不同期限国债组合）降低利率波动风险，2025年银行交易型持仓占比将从30%降至20%，配置型占比提升至80%保险坚持“买入持有”策略，对10年期国债的持有期限平均达3年以上，2025年保险机构的“换手率”将从50%降至30%，市场“长期资金”属性增强

3.2个人投资者从“盲目跟风”到“教育驱动”个人投资者参与国债市场的渠道拓展（如国债ETF）将推动其行为模式从“散户化”向“专业化”转变投资者教育普及监管层与机构通过“国债知识讲座”“模拟交易”等方式提升个人投资者认知，2025年个人投资者平均持有国债期限将从1年提升至2年，“追涨杀跌”现象减少分散配置需求个人投资者通过国债ETF分散风险，2025年个人投资者通过ETF持有国债的“分散度”将提升，单一产品持仓占比从50%降至30%

3.3外资投资者从“趋势交易”到“价值投资”外资投资者在人民币汇率波动加大、市场开放深化的背景下，将更注重“长期价值配置”基于基本面的配置外资将关注中国经济转型、财政政策可持续性等长期因素，而非短期市场波动，2025年外资“止损线”将从“单日跌幅2%”放宽至“5%”，持有期限从“6个月”延长至“1年以上”

3.3外资投资者从“趋势交易”到“价值投资”2025年投资者结构变化对国债市场的影响机遇与挑战并存投资者结构的变化是一把“双刃剑”，既为国债市场注入新活力，也带来新的风险与挑战2025年，这些影响将体现在市场流动性、定价效率及金融稳定三个维度

4.1对市场流动性的影响从“银行主导”到“多元供给”，流动性分层改善投资者结构多元化将打破“银行垄断”带来的流动性瓶颈，提升市场整体流动性市场深度提升非银机构（基金、保险）与外资的参与将增加市场交易对手，2025年国债市场日均成交额预计突破5000亿元，较2020年增长100%，“做市商双边报价价差”将从

0.5BP降至

0.3BP，流动性成本下降期限结构优化保险、银行等长期资金偏好长期国债，外资偏好中短期国债，将推动国债期限结构从“短久期为主”向“长短兼顾”转变，5年期以上国债占比将从30%提升至40%，市场“牛熊转换”周期拉长

3.3外资投资者从“趋势交易”到“价值投资”2025年投资者结构变化对国债市场的影响机遇与挑战并存

4.2对市场定价效率的影响从“政策主导”到“市场发现”，定价机制更趋市场化投资者结构多元化将提升国债定价的市场化程度，使其更能反映宏观经济与货币政策预期定价偏差减少外资机构基于全球视角的交易将纠正“政策干预”导致的定价扭曲（如2020年疫情期间国债收益率异常下跌），2025年国债收益率与宏观经济指标（如GDP增速、CPI）的相关性将从

0.6提升至

0.8，定价效率显著提升收益率曲线陡峭化长期资金（保险、银行）与短期资金（外资、基金）的分歧将使收益率曲线“陡峭化”，10年期与1年期国债收益率利差将从2024年的20BP扩大至30BP，更好地反映“经济增长预期”与“货币政策周期”

3.3外资投资者从“趋势交易”到“价值投资”2025年投资者结构变化对国债市场的影响机遇与挑战并存

4.3对金融稳定的影响从“单一风险”到“多元传导”，风险防控难度加大投资者结构变化在提升市场活力的同时，也可能引入新的风险传导路径，需警惕“流动性错配”“跨境波动”等风险流动性错配风险银行理财通过“短期限产品”配置长期国债，可能引发“流动性挤兑”（如2022年“理财赎回潮”），2025年需加强“流动性压力测试”，要求银行理财“资产负债久期匹配”跨境波动风险外资短期交易行为可能加剧市场波动，2022年美联储加息导致外资单日抛售国债超千亿元，2025年需完善“跨境资本流动宏观审慎管理”，降低外部冲击影响

3.3外资投资者从“趋势交易”到“价值投资”优化2025年国债市场投资者结构的政策建议为推动国债市场高质量发展，需从“完善基础设施”“优化市场机制”“加强投资者教育”三方面入手，引导投资者结构向“多元、理性、稳健”方向演变完善基础设施提升市场可及性1与安全性1完善基础设施提升市场可及性与安全性丰富国债品种推出“绿色国债”“科创国债”等创01新品种，满足不同投资者需求（如主权基金偏好绿色债券，保险资金偏好长期品种）；优化交易结算系统完善“债券通”跨境结算效率，02推出“T+0”交易机制，降低外资参与成本；加强市场监测建立“投资者行为预警系统”，实时03监控异常交易（如高频交易、集中抛售），防范流动性风险优化市场机制引导资金“脱虚2向实”与“长期配置”2优化市场机制引导资金“脱虚向实”与“长期配置”完善税收政策对长期持有国债的机构（如保险、社保）给予税收优惠（如减免资本利得税），引导长期资金入市；强化做市商制度通过“流动性补贴”“交加强监管协同建立“跨部门监管协调机易佣金优惠”支持做市商，提升市场双边报制”，防范银行理财“资金空转”，引导资价能力；金流向实体经济加强投资者教育提升投资者专3业化水平3加强投资者教育提升投资者专业化水平针对个人投资者通过“国债ETF科普”“储蓄国债宣01传”等活动，提升个人投资者对国债的认知；针对机构投资者开展“国债衍生品培训”，帮助机构02掌握风险对冲工具，理性参与市场；针对外资机构简化外汇汇出汇入流程，提供“一对一”03政策咨询，降低外资参与门槛结论迈向成熟的中国国债市场投资者结构0102032025年，中国国债市场投资然而，投资者结构的优化是站在新的历史起点，中国国者结构的变化是经济转型、一个动态过程，需警惕流动债市场的投资者结构变化，金融开放与技术革新的必然性错配、跨境波动等风险既是挑战，更是机遇唯有结果，将从“单一银行主导”未来，需通过完善基础设施、以开放包容的心态拥抱变革，转向“多元主体协同”，从优化市场机制、加强投资者以审慎稳健的策略应对风险，“短期交易”转向“长期配教育，引导投资者结构向才能推动中国国债市场在高置”，从“本土市场”转向“多元、理性、稳健”方向质量发展道路上行稳致远，“全球市场”这一转变不发展，让国债市场真正成为为全球债券市场贡献“中国仅提升了市场流动性与定价服务实体经济、维护金融稳智慧”与“中国方案”效率，也为居民财富管理、定的“核心枢纽”金融体系改革提供了支撑结论迈向成熟的中国国债市场投资者结构字数统计约4800字备注本报告基于行业公开数据与趋势分析撰写，部分数据为2025年预测值，仅供参考谢谢。