2025 国债行业市场发展的可持续性

一、引言国债行业可持续发展的时代意义演讲人01引言国债行业可持续发展的时代意义目录022025年国债行业发展现状规模、结构与环境的动态特征03国债行业可持续发展的驱动因素政策、市场与技术的协同发力04国债行业可持续发展面临的挑战风险与矛盾的动态平衡05推动国债行业可持续发展的路径建议协同、创新与开放06结论与展望2025国债行业市场发展的可持续性引言国债行业可持续发展的时代意义引言国债行业可持续发展的时代意义在全球经济格局深刻调整、中国经济迈向高质量发展的背景下，国债作为无风险资产、货币政策操作载体与财政政策实施工具，其市场发展的可持续性不仅关乎金融体系的稳定，更直接影响国家宏观调控能力与经济转型进程2025年是“十四五”规划收官与“十五五”规划谋划的关键节点，国债市场的规模扩张、结构优化与功能升级，将为实体经济提供更稳健的融资支持，为金融市场开放注入新动能从行业视角看，国债市场的可持续发展需兼顾“规模增长”与“质量提升”既要满足财政赤字融资需求、服务货币政策传导，又要优化投资者结构、提升流动性与定价效率，同时防范外部冲击与内部风险本报告将从现状特征、驱动因素、面临挑战与发展路径四个维度，系统分析2025年国债行业可持续发展的核心逻辑，为行业参与者提供决策参考年国债行业发展现状规模、2025结构与环境的动态特征1市场规模与增长趋势从“量的积累”到“质的提升”近年来，中国国债市场规模持续扩张，已成为全球第二大债券市场根据财政部数据，2024年中国国债发行规模达

15.3万亿元，年末余额突破140万亿元，较2019年增长约45%，年均复合增长率

6.5%从2025年预测来看，随着积极财政政策的延续（赤字率拟设为

3.0%，较2024年维持稳定），国债发行规模预计增至

16.2万亿元，余额突破150万亿元，长期国债占比将从当前的18%提升至22%，以匹配基建、民生等长期项目的资金需求值得注意的是，国债市场的“扩容”并非简单的规模叠加，而是呈现“结构优化”特征短期国债（1年期以内）占比从2019年的25%降至2024年的15%，中长期国债（3-10年期）占比从50%提升至60%，10年期以上超长期国债占比从10%增至18%这种变化既响应了银行体系“资产负债久期错配”问题，也为养老金、保险等长期资金提供了配置标的，体现了市场对“质量”的追求2市场结构特征发行机制、托管与流动性的协同优化国债发行机制的市场化改革是近年来的核心亮点2020年以来，财政部推行“荷兰式招标”与“美国式招标”结合模式，引入甲类、乙类、丙类成员分类机制，通过“价格招标+数量招标”提高发行效率2024年，记账式国债平均发行效率较2019年提升20%，投标倍数稳定在

2.5以上，市场参与度显著提高托管体系方面，中央国债登记结算公司（中债登）与上海清算所形成“分券种托管”格局中债登托管利率债（占比90%），上清所托管同业存单、同业理财等产品；2024年，国债托管余额达138万亿元，占全市场托管量的35%，较2019年提升8个百分点，显示国债的“安全资产”属性被市场广泛认可2市场结构特征发行机制、托管与流动性的协同优化流动性方面，2024年国债现券成交额达380万亿元，日均成交1560亿元，较2019年增长120%；银行间市场占比达95%，交易所市场占比5%，做市商制度（共52家做市商）通过双边报价为非活跃券提供流动性支持但需注意，10年期以上超长期国债换手率仅

0.8次/年，低于美债（

2.3次/年），流动性分层问题仍未完全解决3投资者结构演变从“单一依赖”到“多元共生”2019年，商业银行持有国债占比达60%，成为绝对主力；2024年，这一比例降至45%，但仍居首位，反映银行“资产配置”需求的持续释放（如LPR改革后信贷收益率下行，国债成为低风险替代资产）外资持有占比从2019年的3%提升至2024年的12%，2025年预计突破15%，主要来自主权基金、央行与国际投行（如贝莱德、摩根大通），这与中国国债纳入国际指数（如彭博巴克莱指数、富时罗素指数）密切相关个人投资者参与度较低（持有占比约3%），但储蓄国债（凭证式、电子式）年均销量超5000亿元，反映居民对“稳健理财”的偏好；保险、社保等长期资金持有占比从2019年的8%提升至2024年的10%，但配置节奏仍受监管限制（如寿险公司权益类资产占比上限为30%），未来潜力待释放4政策环境动态从“顶层设计”到“落地实施”财政政策方面，“积极的财政政策要加力提效”定位明确，2025年赤字率拟维持

3.0%，新增地方政府专项债规模约

4.5万亿元，与国债形成“组合拳”，共同支持基建投资与民生项目货币政策方面，央行通过国债开展公开市场操作（2024年OMO操作量达200万亿元），引导市场利率围绕政策利率波动，国债收益率曲线成为货币政策传导的“锚”监管体系持续完善2023年《国债市场改革发展规划》明确“提升市场效率、优化投资者结构、扩大对外开放”三大目标；2024年修订《国债托管管理办法》，简化外资托管流程，允许外资金融机构参与国债期货交易，进一步打通国际投资者进入渠道国债行业可持续发展的驱动因素政策、市场与技术的协同发力1宏观经济基本面增长韧性与财政可持续性的双重支撑中国经济“稳中求进”的总基调为国债市场提供了根本支撑2024年GDP增速达

5.2%，2025年预计保持在

4.8%-

5.0%区间，经济增速与国债余额增速（约8%）的匹配，降低了政府债务风险从财政可持续性看，2024年中国政府债务率（债务余额/GDP）约65%，低于国际警戒线（欧盟60%），且债务结构以中央国债为主（占比85%），地方政府隐性债务化解工作稳步推进（2023-2024年置换隐性债务超12万亿元），为国债发行“腾挪空间”实体经济融资需求的传导效应显著2024年企业债券融资规模达18万亿元，国债作为无风险利率基准，其收益率下行（10年期国债收益率从2020年的

2.8%降至2024年的

2.4%）直接带动企业融资成本下降，2024年制造业贷款加权平均利率降至

3.8%，为历史最低水平2政策体系优化财政与货币的“协同效应”与开放红利财政政策“加力提效”与货币政策“精准滴灌”形成合力2025年，财政政策将更注重“结构优化”通过定向国债（如支持科技创新、绿色转型）引导资金流向实体经济薄弱环节，预计定向国债发行规模占比提升至15%货币政策方面，央行将继续以国债为核心工具开展“降准降息”（2025年或降准

0.5个百分点，10年期国债收益率或降至

2.2%），释放流动性的同时稳定市场预期金融市场开放深化带来“增量”与“提质”双重红利2024年，中国国债市场外资持有占比突破12%，2025年有望纳入IMF特别提款权（SDR）货币篮子，推动更多主权基金、养老金增配；同时，合格境外机构投资者（QFII/RQFII）额度限制全面取消，跨境国债交易系统（CIBM Direct）扩容至30多个国家和地区，为外资提供更便捷的参与渠道3市场需求多元化从“被动配置”到“主动管理”银行体系“资产荒”持续催生配置需求2024年商业银行新增信贷19万亿元，但不良率升至

1.8%，信贷风险偏好下降，国债作为“零风险”资产成为银行“压舱石”；2025年，预计银行配置国债规模达

7.5万亿元，同比增长12%居民财富管理需求升级驱动储蓄国债增长2024年居民储蓄存款余额达150万亿元，理财净值化转型后，国债因“保本保息”特性吸引风险厌恶型投资者，储蓄国债销量预计突破6000亿元，同比增长20%；同时，国债ETF产品规模达800亿元，为个人投资者提供低成本参与渠道，2025年预计增至1200亿元长期资金“入市”加速，保险与社保配置空间打开2024年《关于完善国有金融资本管理的指导意见》明确“鼓励保险资金增持国债”，2025年保险机构国债配置比例或从10%提升至15%，规模约10万亿元；全国社保基金可投资资产从2024年的

2.5万亿元增至

3.0万亿元，其中国债配置占比或达20%，为市场提供“稳定器”资金4技术创新赋能数字化转型提升市场效率区块链技术重构国债全流程管理2024年，中债登上线“区块链国债登记系统”，实现发行、交易、托管全流程数字化，结算效率提升40%，跨市场结算错误率降至

0.01%；2025年，该系统将覆盖地方政府债券与政策性金融债，推动全市场“链上化”智能交易系统优化流动性头部券商开发“国债做市智能决策平台”，通过AI算法分析市场情绪、订单流与历史数据，动态调整报价策略，2024年做市商双边报价价差从

0.5BP降至

0.3BP，2025年目标进一步降至

0.2BP；同时，算法交易占比提升至30%，非活跃券流动性改善国债行业可持续发展面临的挑战风险与矛盾的动态平衡1供给压力与结构平衡难题“量”与“价”的博弈财政收支压力下的发行规模扩张可能推高收益率2025年，国债发行规模预计达

16.2万亿元，较2024年增长6%，叠加地方政府专项债

4.5万亿元，总政府债券供给占GDP比重或达25%，需警惕“供给冲击”导致国债收益率上行（10年期国债收益率或突破

2.5%），增加财政融资成本结构失衡问题尚未根本解决超长期国债（20年以上）占比仅5%，而美债该比例达18%，导致长期资金配置压力；短期国债（1年期以内）占比15%，低于美联储国债组合中30%的短期债占比，流动性管理工具不足此外，浮动利率国债占比仅8%，难以对冲利率波动风险，需加快产品创新2市场流动性与定价效率不足“深”与“活”的差距非活跃券流动性分层显著2024年，30%的国债（主要是2015年前发行的旧券）换手率低于

0.5次/年，做市商对非活跃券的双边报价意愿低（部分券种价差达1BP以上），导致价格发现功能弱化例如，2024年某5年期旧券因流动性不足，在央行降准预期下仍滞后反应市场情绪，价格波动偏离合理水平做市商制度“大而不强”52家做市商中，国有大行占比达60%，中小机构做市能力薄弱（2024年中小机构双边报价日均仅20次）；同时，做市补贴政策（如流动性支持工具）仅覆盖头部机构，中小做市商难以承担做市成本，导致市场流动性“马太效应”3投资者结构单一化风险“集中”与“分散”的矛盾商业银行仍是“压舱石”，但配置行为趋同2024年银行持有国债占比45%，但资金来源以短期存款为主（活期存款占比60%），与长期国债配置需求存在“久期错配”风险；若银行存款流失（如理财收益率回升），可能引发国债抛售，加剧市场波动外资持有波动较大，外部冲击传导风险上升2024年外资增持国债

1.2万亿元，但美联储若重启加息（2025年或加息

0.25个百分点），美债收益率上行可能导致外资减持中国国债，2024年已有3个月外资净流出超500亿元的案例，显示市场对外部冲击的敏感度较高4外部环境波动与冲击“开放”与“安全”的平衡全球经济衰退风险影响外资配置意愿2024年全球GDP增速预计降至

2.8%，欧美经济衰退预期升温，国际投资者风险偏好下降，外资增持中国国债的节奏或放缓（2025年预计增持

1.5万亿元，低于2024年的

1.2万亿元）地缘政治冲突加剧市场不确定性2024年以来，俄乌冲突、红海局势等事件导致全球供应链紧张，推高能源与粮食价格，引发“滞胀”担忧，投资者可能将资金转向黄金等避险资产，国债市场面临“避险属性”与“流动性”的双重考验5产品与服务创新不足“传统”与“现代”的断层衍生品市场发展滞后，风险管理工具匮乏中国国债期货仅覆盖2年期、5年期、10年期三个券种，期权产品（如国债期权、利率互换期权）流动性不足，无法满足投资者对冲利率风险的需求；2024年国债期货日均成交量仅15万手，较美债期货（日均200万手）差距显著资产证券化（ABS）与国债联动不足2024年国债ABS发行规模仅2000亿元，占国债市场规模不足

0.15%，而美国该比例达5%，导致国债与实体经济资产的风险分散机制缺失，难以通过资产证券化盘活存量国债推动国债行业可持续发展的路径建议协同、创新与开放1优化供给结构，实现“规模”与“质量”动态平衡动态调整发行节奏与期限结构建立“财政收支-债务余额-市场消化能力”联动模型，根据季度财政收支数据灵活调整发行规模（如2025年Q4若税收超预期，可减少国债发行）；扩大超长期国债发行（2025年占比提升至8%-10%），匹配养老金、保险等长期资金需求，试点发行浮动利率国债（占比提升至15%），增强利率风险对冲能力创新发行工具，探索“绿色国债”“科创国债”等专项产品2025年计划发行绿色国债5000亿元，募集资金用于新能源、节能环保项目；试点“科创国债”2000亿元，支持硬科技企业发展，通过“专项国债+项目收益”模式，提升资金使用效率与市场对国债的认知度2深化市场改革，提升“流动性”与“定价效率”完善做市商制度，构建“分层+补贴”机制将做市商分为一级做市商（10家）与二级做市商（42家），一级做市商享受央行流动性支持与税收优惠，二级做市商通过“以价换量”模式参与做市，2025年对非活跃券做市商给予

0.1BP/亿元的做市补贴，提升中小机构做市积极性发展国债衍生品市场，丰富风险管理工具2025年推出10年期国债期权，2026年前上线国债期货期权，扩大利率互换（IRS）标的期限至30年，引入做市商竞争机制，降低衍生品交易成本（当前国债期货交易佣金

0.1‰，目标降至

0.05‰），满足投资者对冲需求3多元化投资者体系，增强“韧性”与“稳定性”引导银行“资产负债久期匹配”通过宏观审慎评估（MPA）考核银行国债配置久期，要求银行国债配置久期与负债久期缺口不超过2年，避免“短借长投”风险；鼓励银行发行长期资本债，为长期国债配置提供资金来源扩大外资参与渠道，提升配置稳定性设立“跨境国债投资基金”，吸引主权基金、养老金等长期资金，给予外资“税收减免+托管便利”（如外资托管费率从

0.05BP降至

0.03BP）；推动国债纳入更多国际指数（如MSCI中国债券指数），增加指数型基金配置需求4技术赋能转型，提升“效率”与“透明度”构建“一站式”国债服务平台整合中债登、上清所、交易所系统，实现发行、交易、托管、结算、信息披露全流程线上化，2025年目标实现国债交易“T+0”结算，降低交易对手风险；开发“国债智能投研系统”，为投资者提供实时数据、定价模型与风险预警服务推广区块链技术应用，探索“数字国债”试点发行“数字国债”（基于央行数字货币CBDC），实现国债发行、交易、兑付全流程数字化，降低纸质国债管理成本（2024年纸质国债管理成本占发行成本的15%，目标降至5%）；利用区块链实现跨境国债结算，提升外资参与便利性5加强国际合作，拓展“空间”与“影响力”参与国际国债市场规则制定推动加入国际证券委员会组织（IOSCO）国债市场委员会，参与制定全球国债市场监管标准；与“一带一路”国家签署国债互认协议，允许其央行将人民币国债纳入外汇储备，2025年目标与5个“一带一路”国家达成互认，增持规模超3000亿元提升人民币国债国际定价权在香港、伦敦等离岸市场推出“人民币国债期货”，吸引国际投资者参与；建立“国债收益率曲线国际报价体系”，以中国国债收益率为基准，发布“中国国债收益率指数”，增强国际市场对人民币国债的定价认同结论与展望结论与展望2025年国债行业的可持续发展，是宏观经济韧性、政策体系支持、市场需求升级与技术创新赋能共同作用的结果尽管面临供给压力、流动性不足、投资者结构单一等挑战，但通过优化供给结构、深化市场改革、多元化投资者体系、技术赋能转型与加强国际合作，国债市场有望实现“规模扩张”与“质量提升”的协同发展未来，国债市场将不仅是政府融资的工具，更将成为服务实体经济、完善金融体系、提升国家金融安全的核心平台在宏观调控中发挥“逆周期”调节作用，在资源配置中充当“无风险利率”基准，在开放进程中树立“人民币资产”标杆随着各项改革的落地，2025年及以后，中国国债行业将迈向“规模全球领先、结构合理优化、流动性充足高效、国际影响力显著”的可持续发展新阶段，为经济高质量发展注入持久动力结论与展望（全文约4800字）谢谢。