2025 年证券行业投资策略报告

一、宏观经济与政策环境年的“确定性”与“变量”2025演讲人目录01宏观经济与政策环境2025年的“确定性”与“变量”02竞争格局与头部效应“强者恒强”与“差异化突围”并存03风险因素与应对“防风险”与“促发展”并重，构建韧性增长2025年证券行业投资策略报告前言站在转型与突破的历史节点，证券行业的“新赛道”与“新逻辑”站在2024年的岁末回望，全球经济在疫情后复苏的“阵痛”中艰难前行高通胀的余波尚未完全消散，地缘政治冲突持续扰动市场情绪，主要经济体货币政策从“激进紧缩”转向“边际宽松”，流动性环境正逐步改善中国经济则在“高质量发展”的主线指引下，通过扩大内需、科技创新、绿色转型等路径寻求增长新动能，资本市场作为“资源配置枢纽”的作用愈发凸显对于证券行业而言，2024年是“转型深化”的关键一年券商代理买卖证券业务收入受市场成交额下滑影响同比微降，但财富管理业务收入占比首次突破25%，资管新规过渡期结束后主动管理规模持续回升，投行“注册制”改革成效逐步显现而即将到来的2025年，既是“十四五”规划的收官之年，也是全面注册制实施后的“深化落地年”，更是证券行业从“传统通道业务”向“综合金融服务”转型的“攻坚年”在这样的背景下，行业将面临怎样的机遇与挑战？投资逻辑又将如何重构？本文将以“宏观环境—政策导向—市场结构—业务创新—风险应对”为递进主线，结合行业数据与实践案例，从投资视角深度剖析2025年证券行业的核心变量与配置价值，为投资者提供清晰的决策参考宏观经济与政策环境年的2025“确定性”与“变量”宏观经济与政策环境2025年的“确定性”与“变量”

（一）全球经济从“高波动”到“稳复苏”，流动性边际改善成关键2025年全球经济的核心特征将是“低通胀、稳增长、松货币”的组合根据IMF最新预测，全球经济增速将从2024年的

2.8%回升至

3.0%，主要驱动力来自欧美经济“软着陆”预期与新兴市场的结构性增长具体来看美国经济通胀压力持续缓解，2024年核心PCE同比已回落至

2.5%，美联储或于2025年二季度启动降息周期（预计累计降息50-75BP），宽松的货币政策将提振风险资产估值，利好股市流动性与券商经纪、投行、自营业务欧元区经济能源价格回落与服务业复苏支撑增长，欧央行或同步进入降息通道，区域内跨境资本流动与企业融资需求有望回暖，利好头部券商的跨境业务布局宏观经济与政策环境2025年的“确定性”与“变量”新兴市场中国经济复苏带动大宗商品需求回升，东南亚、拉美等新兴市场受益于产业链转移与基建投资，经济增速预计维持在

4.5%以上，为跨境投行、外汇交易等业务提供增量空间对证券行业的影响全球流动性环境改善将降低无风险利率，提升权益市场风险偏好，同时外资金融机构准入放宽（如RQFII额度扩容、跨境业务便利化）将加剧行业竞争，但也为头部券商提供了“走出去”的契机

（二）中国经济从“速度优先”到“质量优先”，三大增长引擎驱动转型2025年中国经济增速目标预计设定在5%左右，增长动力将从“传统投资驱动”转向“消费+科技+绿色”的“新三角”模式宏观经济与政策环境2025年的“确定性”与“变量”123消费复苏随着居民收入预期科技创新“十四五”规划中绿色转型“双碳”目标下，改善与消费场景扩容，社零总“新型基础设施建设”“关键新能源、储能、环保等绿色产额增速有望回升至6%以上，消核心技术攻关”等目标进入落业投资加速，预计2025年绿色费升级趋势下，财富管理业务地期，半导体、人工智能、生债券发行规模将达8000亿元的“居民资产配置转移”逻辑物医药等硬科技领域的融资需（2024年约5500亿元），绿将进一步强化（居民储蓄“搬求将持续旺盛，科创板、北交色投行、ESG咨询等业务将成家”至权益类资产的长期趋势所作为“硬科技融资主阵地”，为券商新的增长点不变）投行业务规模有望突破5000亿元（2024年预计约3800亿元）宏观经济与政策环境2025年的“确定性”与“变量”政策层面2025年将聚焦“高质量发展”与“风险化解”双重目标，财政政策更注重“精准滴灌”（如专项债向新基建倾斜），货币政策维持“稳健偏宽松”（M2增速预计8%-9%），金融监管将“防风险”与“促创新”并重（如券商合规风控指标优化、衍生品工具扩容）

（三）政策导向“深化改革”与“扩大开放”并行，行业生态重构加速2025年资本市场政策将呈现“三个强化”趋势，为证券行业指明发展方向强化“注册制”改革深化全面注册制下，IPO审核效率提升（预计2025年IPO家数突破600家，募资额超5000亿元），再融资“小额快速”机制落地，并购重组“产业整合”导向明确，投行从“通道业务”向“价值发现”转型，头部券商凭借项目储备与定价能力占据优势宏观经济与政策环境2025年的“确定性”与“变量”强化“财富管理”转型加速监管层将出台《财富管理行业高质量发展指导意见》，推动券商从“产品销售”向“资产配置”转型，鼓励发展基金投顾、养老理财、家族信托等业务，预计2025年财富管理业务收入占比将突破30%（2024年为28%），客户AUM（管理资产规模）有望达30万亿元（2024年约25万亿元）强化“国际化”布局支持“沪伦通”“跨境理财通”扩容，QDLP/QFII额度限制放宽，外资金融机构进入中国市场的渠道更畅通，头部券商在跨境投行（如中概股回归、海外并购）、跨境资管（如RQFII产品）、跨境结算等领域的先发优势将进一步扩大

二、市场结构与需求变化从“单一通道”到“多元生态”，业务空间重构宏观经济与政策环境2025年的“确定性”与“变量”

（一）股票市场机构化与专业化驱动，“财富管理”与“机构服务”成核心2025年A股市场将呈现“机构主导、专业制胜”的特征，这一变化将直接影响券商的业务结构市场参与者结构外资（持股占比约5%）、公募基金（持股占比约10%）、险资（持股占比约15%）等长期资金占比持续提升，散户交易占比从2024年的55%降至50%以下，市场波动性降低（预计全年日均成交额8000亿元，较2024年增长10%），但机构交易对“研究能力”“产品服务”的要求更高产品需求变化居民资产配置从“房产+储蓄”向“权益+固收+另类”多元配置转移，2025年公募基金规模有望突破30万亿元，私募基金规模突破20万亿元，券商需通过“智能投顾+专属顾问”模式满足不同风险偏好客户的需求（如针对高净值客户的“家族信托+私募股权”组合，针对大众客户的“指数基金+基金投顾”组合）宏观经济与政策环境2025年的“确定性”与“变量”衍生品市场扩容科创板做市商制度优化，个股期权、ETF期权、国债期货等工具丰富，2025年衍生品市场成交额预计达150万亿元（2024年约120万亿元），券商通过做市业务、对冲交易获取稳定收益，同时为机构客户提供风险管理工具

（二）债券市场利率市场化深化，“信用分层”与“创新品种”打开空间2025年债券市场将从“规模扩张”转向“结构优化”，呈现“利率中枢下行、信用分化加剧、创新产品涌现”的特点利率债市场货币政策宽松背景下，10年期国债收益率预计在

2.5%-

2.8%区间波动，利率衍生品（如国债期货、利率互换）交易量增长，券商固定收益业务通过“交易型策略”（如杠杆交易、跨期套利）提升收益，同时为银行、保险等机构提供流动性支持宏观经济与政策环境2025年的“确定性”与“变量”信用债市场城投债风险化解持续推进（预计全年化解规模超5000亿元），产业债市场分层加剧（AAA级与低评级信用债利差扩大），券商信用债业务需加强“评级下沉”与“风险定价”能力，同时通过“债券承销+信用保护工具”组合服务企业融资需求创新品种扩容绿色债券、科创债券、REITs产品规模持续增长，2025年REITs市场总市值有望突破5000亿元，公募REITs“扩募”机制落地，为存量项目提供退出渠道，券商在REITs发行、交易、做市等环节的业务空间将进一步打开

（三）投行业务“注册制”深化与“产业升级”共振，科技与绿色赛道成焦点2025年投行业务将从“数量驱动”转向“质量驱动”，呈现“服务实体经济、支持产业升级”的鲜明特征宏观经济与政策环境2025年的“确定性”与“变量”IPO业务科技（半导体、AI、生物医药）、绿色（新能源、储能）、消费升级（新品牌、新渠道）三大赛道仍是IPO主力，预计2025年科技赛道IPO募资额占比超40%，头部券商凭借“行业研究+项目储备”优势占据主导（如中金公司、中信证券在科技领域IPO市场份额合计超30%）再融资业务“小额快速”机制降低企业融资成本，定增、配股、可转债发行规模预计达8000亿元，券商通过“战略投资者引入+锁价发行”等方式提升项目效率，同时为上市公司提供“融资+资本运作”综合服务（如并购重组、股权激励设计）并购重组业务产业整合加速，国企改革、产能出清背景下，跨行业并购、国企混改、海外并购等需求增长，2025年并购重组交易金额预计突破

1.5万亿元，券商需具备“产业研究+财务顾问+资金支持”的综合能力，头部券商在跨境并购、市场化重组等领域优势显著竞争格局与头部效应“强者恒强”与“差异化突围”并存头部券商全牌照优势与综合能力构筑“护城河”2025年证券行业的“马太效应”将进一步加剧，头部券商凭借“全牌照、大资金、强风控”优势，在核心业务领域占据主导地位投行领域中金、中信、华泰等头部券商凭借“行业覆盖全、项目经验丰富、定价能力强”的优势，在IPO、再融资、并购重组市场的份额合计超50%，2025年预计前10家券商投行收入占比将达60%（2024年约55%）资管领域头部券商资管规模占比超40%，其中中信证券、华泰证券资管规模预计突破5万亿元，凭借“主动管理能力强、产品体系完善”的优势，在MOM、FOF、养老金管理等领域占据主导经纪与财富管理头部券商客户数超5000万，AUM超10万亿元，通过“智能投顾+线下分公司+专属顾问”模式，为高净值客户提供定制化服务，2025年前10家券商财富管理收入占比预计达70%（2024年约65%）特色券商细分领域“专精特新”成破局关键在头部券商“全牌照碾压”的背景下，特色券商通过“差异化定位”寻找生存空间，典型模式包括财富管理特色券商如东方财富、同花顺等互联网券商，凭借“低佣金+流量优势”吸引散户客户，同时通过“基金代销+智能投顾”提升服务粘性，2025年互联网券商经纪业务市占率预计达25%（2024年约20%）科技金融特色券商如中金公司（金融科技投入占营收比超5%）、中信证券（AI研究平台“智能投研”），通过数字化转型提升投研效率、优化客户服务，在机构交易、量化投资等领域形成优势跨境业务特色券商如招商证券（跨境业务收入占比超15%）、海通证券（海外子公司覆盖12个国家），通过“沪伦通”“跨境并购”等业务，为企业提供“走出去”与“引进来”服务，2025年跨境业务收入占比预计提升至20%中小券商“合作联盟”与“区域深耕”求生存中小券商面临“规模小、资源少、转型难”的困境，2025年或通过“差异化合作”与“区域深耕”寻求突破合作联盟中小券商可通过加入“头部券商战略联盟”（如与头部券商共享研究资源、代销产品），或与银行、保险等机构成立合资券商（如银行系券商），弥补自身短板区域深耕聚焦区域经济特色（如长三角、珠三角的科创企业，成渝地区的绿色产业），通过“本地化服务+行业研究”形成区域优势，例如国金证券深耕川渝地区，在新能源产业投行领域形成特色

四、核心业务线展望从“传统通道”到“综合服务”，价值创造能力重构经纪业务佣金战退潮，“财富管理+机构服务”双轮驱动2025年经纪业务将从“价格竞争”转向“价值竞争”，券商需通过“降本增效”与“服务升级”提升收入质量佣金率持续下行预计行业平均佣金率降至

0.025%-

0.03%（2024年约

0.028%），头部券商通过“客户分层定价”（如高净值客户佣金率更低，机构客户零佣金）提升客户粘性，同时降低对价格的依赖财富管理转型加速从“卖产品”转向“做配置”，通过“基金投顾+资产配置模型”为客户提供一站式服务，2025年基金投顾规模预计突破5000亿元，券商通过“管理费分成+服务收费”模式提升收入稳定性机构业务占比提升为公募基金、保险、社保等机构提供“交易执行+流动性支持+风险管理”服务，2025年机构业务收入占比预计达35%（2024年约30%），通过“机构交易佣金+服务收费”实现盈利增长经纪业务佣金战退潮，“财富管理+机构服务”双轮驱动

（二）投行业务从“通道中介”到“价值伙伴”，服务能力决定竞争力2025年投行业务将从“规模扩张”转向“价值创造”，核心竞争力体现在“行业研究、定价能力、资源整合”三个维度行业研究驱动深入研究科技、绿色、消费等新兴产业，为企业提供“战略咨询+融资方案”，例如为新能源企业设计“股权+债权+绿色债券”的综合融资方案，提升项目附加值定价能力提升注册制下，IPO、再融资定价更市场化，券商需通过“路演能力+机构客户资源”精准定价，避免“破发”风险，头部券商凭借“机构覆盖广、路演经验丰富”优势，在高估值项目中占据主导资源整合能力整合“产业资本+金融资源”，为并购重组项目引入战略投资者，例如为国企改革项目设计“混改+员工持股+产业基金”的综合方案，提升交易成功率资管业务主动管理转型深化，产品创新打开空间2025年资管业务将从“通道依赖”转向“主动管理”，产品结构优化与服务创新是核心主动管理规模提升资管新规过渡期结束后，券商资管主动管理规模占比预计达70%（2024年约65%），重点发展MOM、FOF、私募股权等主动管理产品，满足客户多元化配置需求产品创新加速绿色资管产品（如ESG主题基金、绿色REITs）、养老理财（第三支柱养老金）、跨境资管产品（如RQFII-ETF）等创新品种扩容，预计2025年绿色资管产品规模突破5000亿元服务模式升级从“单一产品销售”转向“综合资产配置服务”，为高净值客户提供“投资+税务+法律”的一站式服务，例如通过“家族信托+私募股权+海外资产配置”组合，满足客户长期财富规划需求资管业务主动管理转型深化，产品创新打开空间

（四）自营业务从“规模驱动”到“策略驱动”，风险与收益平衡是关键2025年市场波动性降低，自营业务将从“依赖市场β”转向“α策略驱动”，通过多元化配置与精细化管理提升收益资产配置多元化增加固定收益、衍生品、另类资产（如私募股权、REITs）的配置比例，降低单一市场波动对收益的影响，例如通过“利率债+高等级信用债+可转债”的组合，获取稳定票息收益量化策略占比提升利用AI、大数据技术发展量化交易、算法交易，在股票、债券、衍生品市场捕捉高频套利机会，头部券商量化交易规模占比预计达40%（2024年约30%）风险控制强化通过“VaR模型+压力测试”控制风险敞口，避免“黑天鹅”事件冲击，例如在市场剧烈波动时通过期权对冲、仓位控制降低损失风险因素与应对“防风险”与“促发展”并重，构建韧性增长主要风险因素ü市场风险A股市场受全球流动性、地ü政策风险监管政策变化可能增加合缘政治等因素影响，波动性可能加剧，规成本，例如“财富管理业务新规”若2025年市场日均成交额低于7000对投顾资质、客户适当性管理的要求亿元，将直接影响券商经纪、投行、提升，或“跨境业务监管收紧”限制自营业务收入（预计行业营收或下降头部券商国际化布局5%-8%）1234ü技术风险数字化转型中数据安全、ü信用风险债券违约、两融业务风险系统稳定性面临挑战，若发生数据泄敞口扩大，若2025年信用债违约规模露或系统故障，可能导致客户流失、超3000亿元，将对券商资产质量造成监管处罚，影响公司声誉与业务连续压力，不良率或上升

0.1-

0.2个百分点性风险应对策略市场风险应对通过“分散配置+对冲工具”降低市场波动影响，例如增加低相关性资产（如黄金、商品）配置，利用期权、期货对冲股票组合风险政策风险应对加强政策研究与合规体系建设，提前布局政策鼓励领域（如绿色金融、普惠金融），同时通过“业务创新试点”获取先发优势（如首批获得养老金管理资格）信用风险应对建立“动态风控模型”，实时监控客户信用状况，严格控制两融杠杆率（不超过1:

1.2），同时通过“信用违约互换（CDS）”转移部分风险技术风险应对加大科技投入（行业平均科技投入占营收比预计达4%），建立“数据安全防护体系”，与头部科技公司合作提升系统稳定性，定期开展压力测试与应急演练结论把握“转型主线”，聚焦“优质标的”风险应对策略01022025年证券行业将处于“转型深化、头部综合券商凭借全牌照优势、客结构优化、开放加速”的关键阶段，户基础与风控能力，在财富管理、投行业从“规模扩张”转向“质量提行、资管等核心业务领域持续领跑，升”，投资逻辑将从“β驱动”转向推荐关注中信证券、中金公司、华泰“α驱动”对于投资者而言，需重证券点关注以下三大主线0304财富管理特色券商通过“智能投顾跨境业务领先券商受益于金融开放+客户分层”提升服务粘性，在居民与企业全球化需求，在跨境投行、外资产配置转移中占据先机，推荐关注汇交易、海外资管等领域增长显著，东方财富、招商银行（零售转型领推荐关注招商证券、海通证券先）风险应对策略总体而言，2025年证券行业虽面临市场波动与竞争加剧的挑战，但在资本市场改革深化、居民财富管理需求释放的背景下，行业长期增长逻辑未变，优质券商将通过转型突破实现“穿越周期”的稳健增长，为投资者带来持续回报（全文约4800字）谢谢。