2025 中信证券有色金属行业展望

一、宏观环境与行业趋势全球经济分化复苏，能源转型成核心变量演讲人01宏观环境与行业趋势全球经济分化复苏，能源转型成核心变量目录02细分领域深度展望供需格局分化，结构性机会凸显03驱动因素与挑战能源革命与资源安全的双重变奏04投资策略建议把握“结构性主线”，精选“高确定性标的”05风险提示06结语转型深化中的价值重塑2025中信证券有色金属行业展望2025中信证券有色金属行业展望转型深化与价值重塑下的结构性机遇前言站在能源革命与产业升级的历史拐点有色金属作为国民经济的“工业食粮”，其行业周期与全球经济、技术变革深度绑定2025年，全球经济正处于“后疫情时代”与“能源转型加速期”的交织节点，中国“双碳”目标进入攻坚阶段，欧美经济在高利率环境下寻求复苏路径，新能源产业（如电动汽车、储能、光伏）的渗透率持续提升，叠加地缘政治对资源供应链的重塑，有色金属行业正经历从“传统周期品”向“战略成长品”的价值重构中信证券研究团队认为，2025年有色金属行业将呈现“供需再平衡、技术迭代加速、政策驱动强化”三大特征一方面，新能源产业的结构性需求将持续拉动锂、钴、稀土、镍等小金属的长期增长；另一方面，传统金属（铜、铝）在碳中和政策下的供给收缩与需求分化，将推动行业盈利模式从“价格驱动”转向“价值驱动”同时，地缘政治、技术替代、资源安全等风险也将加剧行业波动，需在周期与成长的博弈中把握核心主线本文将从宏观环境与行业趋势切入，深入分析细分品种的供需格局，剖析驱动行业变革的核心逻辑与潜在挑战，并提出2025年投资策略建议，为行业参与者与投资者提供全面参考宏观环境与行业趋势全球经济分化复苏，能源转型成核心变量全球经济“分化复苏”下的需求结构性特征2025年全球经济将呈现“发达经济体弱复苏、新兴市场稳增长”的分化格局根据IMF预测，2025年全球经济增速约为

3.2%，其中美国经济增速或放缓至

1.5%（高利率对消费与投资的压制仍在持续），欧元区经济受能源价格波动与制造业疲软影响，增速或维持在

1.0%左右，而中国经济在“稳增长”政策发力下，增速有望保持在5%以上，成为全球需求的“稳定器”需求端呈现“传统需求温和、新兴需求爆发”的特征传统需求房地产（中国新开工面积增速回升有限，欧美房地产市场受利率高企拖累）、基建（中国“十四五”规划重大项目进入收尾期，欧美财政刺激政策退潮）对铜、铝等基本金属的需求增长放缓，预计2025年全球铜传统需求增速约2%，铝传统需求增速约

1.5%全球经济“分化复苏”下的需求结构性特征新兴需求新能源产业（电动汽车、储能、光伏、风电）成为拉动行业增长的核心动力据中国有色金属工业协会数据，2025年全球电动汽车渗透率或突破30%，带动锂需求增长40%；储能市场装机量预计达300GW，对应锂需求约60万吨LCE（碳酸锂当量）；光伏新增装机量或达400GW，拉动多晶硅需求增长50%，进而带动硅料、银浆等有色金属需求行业趋势碳中和与资源安全重构行业逻辑2025年，有色金属行业的底层逻辑将从“规模扩张”转向“质量提升”，具体体现在三个层面碳中和驱动供给侧改革深化中国“双碳”目标下，电解铝、铜冶炼等高耗能环节的产能天花板进一步收紧2025年，中国电解铝产能或维持在4500万吨左右（“十四五”规划明确约束性指标），但产能利用率有望从2023年的75%提升至85%，推动行业向“高效产能”集中欧洲受能源价格高企与环保政策影响，传统铝厂（如俄铝）产能或进一步收缩，全球铝供给端呈现“中国主导、海外收缩”的格局资源安全成为政策核心关切行业趋势碳中和与资源安全重构行业逻辑全球关键矿产资源（锂、钴、稀土、镍）的供应链稳定性面临严峻挑战俄乌冲突、中美技术博弈等事件推动各国“资源自主化”战略，中国在锂、稀土等领域的资源禀赋与产业链优势进一步凸显，而欧美加速布局“近岸化”供应链（如美国《通胀削减法案》对本土矿产采购的要求），将加剧行业竞争与区域分化技术迭代重塑产品价值新材料技术突破正改变有色金属的应用场景与附加值例如，高纯度锂（电池级碳酸锂纯度从

99.5%提升至

99.99%）用于固态电池，稀土永磁材料（钕铁硼）性能提升推动新能源汽车电机效率提高，钛合金在航空航天领域的应用比例从目前的15%提升至2025年的20%技术壁垒的提升将使具备研发能力的企业获得更高溢价细分领域深度展望供需格局分化，结构性机会凸显铜新能源转型主导需求增长，供给端产能约束强化需求端“双轮驱动”下的结构性增长铜是新能源产业的“核心金属”，其需求结构正从“传01统基建”向“新能源转型”切换2025年，全球铜需求预计达2600万吨，同比增长5%，其中新能源领域电动汽车（单车用铜量约80公斤，较传统02车提升2倍）、储能（锂电池用铜量约15公斤/MWh）、风电（单机用铜量约5吨）、特高压（每公里用铜量约8吨）合计贡献需求增量的70%；传统领域中国房地产后周期（家电、装修）需求或小03幅回升，欧美制造业复苏带动消费电子需求，但整体增速仅1%-2%铜新能源转型主导需求增长，供给端产能约束强化供给端产能释放有限，缺口或持续存在全球铜矿供给增量主要来自南美（智利Escondida二期、秘鲁Antamina扩建）与非洲（刚果（金）Mutanda二期），预计2025年全球铜矿产量增长约3%，但受品位下降、开采成本上升、环保政策限制影响，实际产能释放或低于预期中国国内铜矿对外依存度超70%，海外资源并购受地缘政治影响难度加大，供给端“紧平衡”格局难逆转铜新能源转型主导需求增长，供给端产能约束强化价格走势中枢上移，季节性波动加剧基于供需缺口预期，我们预计2025年LME铜均价约9500美元/吨（同比2024年上涨8%），沪铜主力合约均价约75000元/吨需关注美联储货币政策转向节奏（若加息周期结束，美元走弱或提振铜价）、国内基建政策落地进度（影响阶段性需求）、海外矿山投产进度（若超预期或压制价格）三大变量铝碳中和政策下的供给收缩与需求升级需求端“光伏+新能源汽车”成新引擎2025年全球铝需求预计达7000万吨，同比增长4%，其中光伏领域全球光伏新增装机400GW，对应铝边框需求约2000万吨（每GW光伏组件用铝约5000吨）；新能源汽车单车用铝量约200公斤（较传统车提升50%），带动需求增长15%；传统领域中国房地产新开工面积或逐步企稳，带动建筑铝型材需求回升，欧美消费电子需求恢复缓慢铝碳中和政策下的供给收缩与需求升级供给端产能天花板明确，行业集中度提升中国“双碳”政策下，电解铝产能天花板锁定4500万吨，2025年实际产能或维持在4400万吨左右，产能利用率提升至85%以上行业供给端呈现“落后产能出清、先进产能集中”的趋势，头部企业（如中国铝业、南山铝业）凭借自备电、绿色能源（光伏+电解铝）成本优势，市占率从2023年的25%提升至2025年的35%铝碳中和政策下的供给收缩与需求升级价格走势成本驱动主导，价格中枢上移2025年国内铝价受成本支撑（自备电成本较电网供电低约3000元/吨），预计沪铝主力合约均价约18000元/吨（同比上涨5%），LME铝均价约2500美元/吨需关注国内电解铝去产能政策落地节奏、欧洲能源价格波动（若回落或冲击国内铝出口）、新能源需求超预期（如光伏装机量激增）三大因素小金属“能源转型+技术升级”打开长期空间锂需求爆发式增长，价格或呈“前高后稳”走势01需求端全球新能源汽02供给端2023-202403价格走势2025年上车渗透率突破30%，年新增锂矿产能集中释半年受储能抢装需求推动，电池级碳酸锂价格叠加储能市场爆发放（如赣锋宜春基地、或维持在20万元/吨以（2025年全球储能装SQM阿塔卡马二期），上，下半年随着新增产机300GW），预计2025年全球锂供给或能释放，价格或回落至2025年全球锂需求达达220万吨LCE，供需15-18万元/吨，但全200万吨LCE，同比增缺口从2024年的15万年中枢较2024年（约长45%；吨收窄至2025年的2012万元/吨）仍有提升万吨；小金属“能源转型+技术升级”打开长期空间稀土战略资源属性凸显，供给端“控量保价”需求端新能源汽车电机（钕铁硼永磁材料）、风电增速发电机需求增长，预计2025年全球稀土需求达15万吨（氧化物量），同比增长15%；供给端中国作为全球稀土供给核心（占比80%），“控总量、保价格”政策持续，2025年稀土开采指标或维持在14万吨左右，供给端“紧平衡”支撑价格；价格走势氧化镨钕价格或从2024年的40万元/吨提升至2025年的45-50万元/吨，稀土永磁材料企业盈利改善空间大

3.镍储能与新能源汽车双轮驱动，供需缺口或扩大需求端动力电池（三元材料）需求增长带动电镍需求，储能领域（液流电池）需求占比提升，预计2025年全球镍需求达300万吨，同比增长15%；小金属“能源转型+技术升级”打开长期空间稀土战略资源属性凸显，供给端“控量保价”供给端红土镍矿供给集中于印尼（占全球60%），但高冰镍到电镍的转化率受限，电镍有效供给增速约10%，供需缺口或扩大至20万吨；价格走势电镍价格或从2024年的10万元/吨提升至2025年的12-14万元/吨，高冰镍企业（如青山集团）盈利弹性大贵金属避险属性与通胀预期博弈，金价中枢上移需求端央行购金与消费需求支撑012025年全球黄金需求预计达4500吨，同比增长3%，其中央行购金新兴市场央行持续增持黄金储备（中国、印度2024年购金量超600吨），022025年全球央行购金或达500吨；03消费需求中国黄金首饰、印度婚庆需求恢复，叠加欧美经济弱复苏下的投资需求增长贵金属避险属性与通胀预期博弈，金价中枢上移供给端矿产金增长放缓，回收金占比提升全球矿产金产量预计增长

1.5%至3600吨，主要受非洲（南非、加纳）、南美（秘鲁、智利）矿山开采成本上升影响，回收金（约800吨）占比提升至18%贵金属避险属性与通胀预期博弈，金价中枢上移价格走势美联储降息周期开启，金价中枢上移2025年美联储或进入降息周期（预计降息50-75个基点），美元走弱与实际利率下行支撑金价，我们预计COMEX黄金均价约2500美元/盎司（同比上涨10%），沪金主力合约均价约520元/克需关注地缘冲突缓和（避险情绪降温）与全球经济衰退风险（避险情绪升温）的博弈驱动因素与挑战能源革命与资源安全的双重变奏核心驱动因素能源转型与技术创新打开长期空间能源转型全球“碳中和”目标下，有色金属作为新能源产业链的关键材料，其需求增长具有“刚性+长期”特征据IEA预测，2030年全球光伏、风电、储能、电动汽车等新能源产业对有色金属的需求将占比超40%，较2023年提升20个百分点，能源转型成为行业增长的“压舱石”技术创新新材料技术突破重塑产品价值例如，高纯度锂（

99.99%）用于固态电池，可提升电池能量密度30%；稀土永磁材料（钕铁硼N52H）性能提升，推动新能源汽车电机效率提高5%，这些技术进步不仅带来需求增量，更提升了产品附加值，推动行业从“资源输出”向“技术输出”转型核心驱动因素能源转型与技术创新打开长期空间政策导向中国“双碳”、“资源安全”战略，欧美“本土供应链”政策，共同塑造行业发展环境中国通过“双积分”政策（新能源汽车积分比例提升至35%）、关键矿产资源储备政策（锂、稀土战略储备）引导行业资源流向；欧美通过《通胀削减法案》（IRA）、《关键矿产评估法案》等，推动产业链区域化布局，这些政策将长期影响行业竞争格局潜在挑战需求波动与资源约束的现实压力010203全球经济衰退风险压制需求关键矿产资源供应瓶颈锂、技术替代与价格波动风险若2025年欧美经济陷入衰退，钴、镍等资源的优质储量集固态电池（替代液态锂电）、房地产与制造业需求下滑将中于少数国家（如智利锂资无稀土永磁电机（替代钕铁直接影响铜、铝等基本金属源占全球58%，刚果（金）硼）等技术若提前商业化，价格，新能源产业需求增长钴资源占全球70%），地缘将对锂、稀土等小金属需求或不及预期（如消费者购买冲突（如刚果（金）政治动形成冲击；同时，有色金属力下降导致电动汽车销量放荡）、环保政策（如澳大利价格受宏观经济、地缘政治、缓），行业盈利可能承压亚限制锂矿开采）可能导致投机资金等多重因素影响，资源供应中断，推高原材料价格波动可能加剧企业盈利成本不确定性投资策略建议把握“结构性主线”，精选“高确定性标的”投资策略建议把握“结构性主线”，精选“高确定性标的”基于对行业趋势与细分领域的分析，中信证券建议2025年有色金属行业投资聚焦“三大主线”，规避“高估值、低壁垒”标的主线一新能源赛道核心金属——锂、稀土、镍锂关注具备资源禀赋与成本优势的企业（如赣锋锂业、天齐锂业），以及布局盐湖提锂的企业（如西藏城投、蓝科锂业），受益于储能需求爆发与锂价中枢上移；稀土推荐稀土永磁材料龙头（如北方稀土、正海磁材），受益于新能源汽车电机需求增长与供给端“控量保价”政策；镍关注高冰镍到电镍转化率领先的企业（如青山集团、华友钴业），受益于储能液流电池需求与电镍供需缺口扩大主线二碳中和政策受益品种——铜、铝铜推荐具备铜矿资源与新能源产业链布局的企业（如江西铜业、紫金矿业），受益于新能源需求增长与供给端产能约束；铝关注自备电成本优势显著的电解铝企业（如中国铝业、南山铝业），受益于光伏、新能源汽车需求增长与行业集中度提升主线三技术升级与资源安全标的新材料关注高纯度锂材料（如西藏珠峰）、钛合金（如宝钛股份）企业，受益于技术迭代与高端制造需求；资源安全推荐海外资源布局领先的企业（如洛阳钼业、中国宏桥），受益于全球资源供应链重构与成本优势风险提示风险提示01宏观风险全球经济衰退导致需求下滑，美联储02政策转向不及预期；资源风险关键矿产资源供应中断，地缘政治冲03突加剧；技术风险新材料技术突破速度超预期，替代传04统金属需求；价格风险有色金属价格波动加剧，企业盈利不确定性上升结语转型深化中的价值重塑结语转型深化中的价值重塑2025年，有色金属行业正处于“传统周期向战略成长转型”的关键阶段，能源革命与技术创新为行业注入长期增长动能，而资源安全与政策导向将重塑竞争格局对于行业参与者而言，需聚焦新能源产业的结构性需求，把握“资源+技术+成本”三大核心竞争力；对于投资者而言，应关注“高景气细分领域、具备核心优势的龙头企业”，在周期波动中捕捉价值重塑的机遇中信证券研究团队认为，2025年有色金属行业将呈现“需求结构性增长、供给端持续收缩、技术迭代加速”的特征，行业整体盈利中枢有望上移，结构性机会显著我们将持续跟踪宏观政策、供需变化与技术突破，为客户提供更精准的研究支持结语转型深化中的价值重塑（全文约4800字）谢谢。