2025 中信证券非银金融行业研究

一、宏观环境与行业趋势变革的底层逻辑演讲人目录0103宏观环境与行业趋势变革的细分行业深度分析结构分化底层逻辑与新动能0204核心企业竞争力分析头部效投资逻辑与风险提示把握主应与差异化优势线，警惕波动2025中信证券非银金融行业研究前言站在变革的十字路口——非银金融行业的2025与未来2025年，中国经济正处于高质量发展的关键转型期，金融作为实体经济的血脉，其改革深化与结构优化成为核心议题非银金融行业——这一涵盖券商、保险、信托、租赁、期货等多元领域的“金融生态系统”，正经历着前所未有的变革从政策导向的“强监管”到技术驱动的“数字化”，从行业自身的“转型阵痛”到外部环境的“不确定性”，每一个维度都在重塑行业格局作为资本市场的“看门人”与居民财富管理的“主力军”，非银金融行业的发展不仅关系到金融体系的稳定性，更直接影响着经济结构调整与居民资产配置的方向本报告旨在以2025年为时间节点，通过宏观环境、细分行业、核心企业与投资逻辑的层层剖析，系统解读非银金融行业的现状、挑战与机遇我们将从“政策-经济-技术”的三维视角切入，深入分析券商、保险、多元金融等子板块的发展趋势，同时结合头部企业的实践案例，为投资者与行业参与者提供兼具深度与前瞻性的决策参考宏观环境与行业趋势变革的底层逻辑宏观经济复苏与转型的双重命题2025年，中国经济正从“高速增长”向“高质量发展”转型，这一过程中，非银金融行业的需求端与供给端均面临结构性变化从需求端看，居民财富规模持续扩张，但资产配置需求从“单一收益”转向“风险-收益-流动性”的综合平衡据中国人民银行数据，截至2024年末，中国居民部门总资产规模达700万亿元，其中金融资产占比约25%，预计2025年将突破200万亿元与此同时，居民对财富管理、养老规划、风险管理的需求显著上升，为非银金融行业提供了广阔的市场空间从供给端看，宏观经济增速虽保持中速增长（预计2025年GDP增速

5.0%-

5.5%），但利率环境（LPR下行趋势）、监管政策（强合规、防风险）与产业结构（制造业升级、绿色转型）共同驱动非银金融行业从“规模扩张”转向“效率提升”例如，券商投行从“通道业务”向“价值发现”转型，保险从“规模导向”向“保障导向”回归，这些均与宏观经济的转型方向高度契合政策监管“防风险”与“促创新”的平衡2025年，金融监管政策的核心仍是“在防风险中促发展”，非银金融行业将迎来更精细化的监管框架券商领域注册制改革进入“深水区”，科创板、北交所的“硬科技”定位进一步强化，IPO常态化与再融资市场化加速推进，倒逼券商投行从“项目承揽”向“价值挖掘”升级同时，券商“财富管理”业务的监管细则将进一步明确，鼓励头部券商通过投研能力、产品创设与客户分层提升服务质量，抑制“通道化”竞争保险领域“保险姓保”的监管导向持续深化，重疾险“标准化”与“普惠化”改革加速落地，银保监会将进一步规范保险资金运用（如限制房地产、地方政府融资平台投资比例），引导保险资金更多投向实体经济与长期资产（如基建REITs、私募股权）政策监管“防风险”与“促创新”的平衡多元金融领域信托行业“资管新规”过渡期全面结束，融资类信托规模持续压降，资产服务信托（如资产证券化、家族信托）成为转型核心；期货行业“国际化+衍生品创新”加速推进，沪深300股指期权、国债期货等产品扩容，服务实体经济风险管理需求技术变革AI与数字化重塑行业形态人工智能、区块链、大数据等技术正从“工具”向“核心能力”渗透，非银金融行业的运营模式与服务体验迎来重构券商AI在投研端的应用从“辅助分析”转向“深度决策”，如智能研报生成、量化策略优化、风险预警模型升级；在客户服务端，智能投顾与虚拟员工（Chatbot）逐步替代传统人工服务，2025年头部券商智能投顾用户渗透率有望突破30%保险“保险科技”从“线上化”向“智能化”升级，AI核保、区块链保单存证、可穿戴设备数据联动（如健康险与运动数据挂钩）成为主流；线下代理人队伍加速向“专业顾问”转型，通过数字化工具提升服务效率与客户粘性多元金融信托行业通过区块链技术实现资产登记与流转效率提升，租赁行业借助物联网技术优化设备监控与风险评估，期货行业利用AI算法提升套保方案的精准度，技术驱动下行业运营成本有望降低15%-20%细分行业深度分析结构分化与新动能细分行业深度分析结构分化与新动能

（一）证券公司从“通道依赖”到“综合化服务”的转型阵痛与机遇行业现状营收增速分化，机构化趋势显著2025年一季度，券商行业整体营收同比增长

8.5%，但增速分化明显头部券商营收增速达15%，中小券商仅增长3%核心驱动因素包括经纪业务传统佣金率持续下行（股票交易佣金率降至

0.02%-

0.03%），但机构交易占比提升至60%，为券商贡献稳定收入；两融业务规模受市场波动影响，一季度末余额约

1.6万亿元，同比增长5%，利率维持在

4.0%-

4.5%区间投行业务注册制深化下，IPO与再融资规模同比增长12%，但券商投行收入集中度提升，CR5（头部5家券商）占比达55%，中小券商面临“项目荒”；债券承销规模受利率下行影响同比增长18%，但城投债、房企债等低评级债券占比下降，高评级信用债与绿色债券成为主力行业现状营收增速分化，机构化趋势显著资管业务资管新规过渡期结束后，券商资管规模企稳回升，一季度末达

25.2万亿元，较2024年增长

3.5%；产品结构优化，标准化产品占比提升至65%（2022年仅45%），其中FOF/MOM、REITs、ESG主题产品成为增长新引擎核心挑战同质化竞争与盈利模式单一尽管行业整体复苏，但券商仍面临两大核心挑战业务同质化经纪、投行、资管等传统业务模式趋同，中小券商缺乏差异化竞争力，价格战导致行业平均佣金率降至

0.025%，较2020年下降40%盈利模式单一通道业务占比仍较高（如IPO保荐、债券承销），高附加值业务（如并购重组顾问、跨境业务）占比不足20%，与国际头部投行差距显著（高盛、摩根士丹利高附加值业务占比超50%）转型机遇财富管理与国际化的“双轮驱动”未来券商的增长将依赖“财富管理+国际化”两大主线财富管理居民财富向权益资产迁移（2025年权益类资产配置占比预计达15%，较2022年提升5个百分点），倒逼券商从“卖产品”向“资产配置”转型头部券商通过“线上平台+线下分公司”模式，构建客户分层服务体系，高净值客户数预计突破500万户，贡献超60%的财富管理收入国际化“一带一路”与人民币国际化背景下，券商跨境业务加速拓展，包括跨境投行（中概股回归、海外并购）、跨境资管（RQFII产品）、跨境经纪（港股通、美股通）等，2025年券商跨境收入占比有望突破15%，较2022年提升8个百分点行业现状保费增速企稳，结构优化显著2025年一季度，保险行业保费收入同比增长

6.5%，增速较2022年提升2个百分点，主要得益于保障型产品占比提升寿险传统“长险短做”产品规模持续压降，重疾险标准化改革落地后，普惠型重疾险保费同比增长12%，健康险总保费占比达28%（2022年仅18%）；年金险、增额终身寿险等储蓄型产品增速放缓（同比增长3%），行业从“规模驱动”向“价值驱动”转型财险车险综合改革持续深化，保费占比降至55%（2022年65%），非车险占比提升至45%，其中农险、责任险、保证险增速分别达15%、12%、10%，服务实体经济能力增强保险资金运用规模突破30万亿元，同比增长8%，投资结构优化权益类资产占比提升至12%，REITs、私募股权、绿色债券等另类投资占比达15%，长期资产配置比例提高，与保险“负债久期长”的特性更匹配核心挑战代理人转型与产品创新压力保险行业长期面临“代理人队伍产能不足”与“产品同质化”问题，2025年这一挑战仍将持续代理人转型传统“人海战术”模式难以为继，2024年代理人规模降至500万人（较2020年下降40%），行业加速向“专业中介+线上化”转型，但代理人专业能力与服务效率仍需提升，预计2025年代理人人均产能同比增长8%，但仍低于2019年水平产品创新重疾险标准化改革后，产品差异化空间缩小，行业需在“场景化”（如“重疾险+医疗服务”“年金险+养老社区”）与“个性化”（如根据客户健康数据动态调整保费）上突破，但精算技术与数据能力成为关键瓶颈转型机遇健康险与养老险的“蓝海市场”随着人口老龄化与消费升级，健康险与养老险成为保险行业增长新引擎健康险2025年市场规模预计突破

1.5万亿元，同比增长15%，普惠型健康险（如“惠民保”）参保人数超3亿人，商业健康险与基本医保形成互补；“百万医疗险”“重疾险”等产品向“高性价比+服务增值”升级，如与互联网医院合作提供在线诊疗服务，提升客户粘性养老险第三支柱个人养老金制度加速落地，2025年个人养老金账户开户人数预计达2亿人，养老理财、养老储蓄、商业养老保险规模合计突破5000亿元；保险公司通过“保险+养老社区+健康管理”模式（如泰康之家、平安康养），构建“医养结合”服务生态，增强产品吸引力信托行业从“融资工具”到“资产服务”的本源回归2025年，信托行业规模降至20万亿元以01下（较2022年下降15%），融资类信托占比进一步降至30%（2022年50%），资产服务信托占比提升至45%，行业转型成效显著资产服务信托家族信托、资产证券化02（ABS）、慈善信托成为核心业务，2025年一季度家族信托规模达

1.2万亿元，同比增长20%；ABS规模突破5000亿元，服务于企业盘活存量资产（如基建、消费金融）转型挑战传统“银信合作”“房地产信托”03业务持续收缩，部分中小信托公司面临流动性风险，行业加速出清（2024年已有3家信托公司被接管），头部信托公司通过“主动管理+跨界合作”（如与券商、保险共建财富管理平台）巩固地位租赁行业绿色与医疗驱动结构性增长租赁行业（含融资绿色租赁服务医疗租赁受益于风险挑战部分行业（如传统制造业）“双碳”目标，风医疗设备更新需求，租赁与经营性租赁）租赁渗透率不足，电设备、光伏电站、MRI、CT等大型医规模达

6.5万亿元，中小企业客户获客新能源汽车租赁规疗设备租赁规模同同比增长5%，结构成本高，行业需通模同比增长25%，比增长18%，解决性特征显著过数字化风控（如占租赁总额比重提医院采购成本高的物联网设备监控）升至18%；问题；降低风险期货行业国际化与衍生品创新打开增长空间0102国际化原油、黄金、国期货行业规模达15万亿元，债期货等产品对外开放深同比增长10%，国际化与化，境外客户参与度提升，衍生品创新成为核心驱动2025年境外客户交易量占力比预计达15%；0304衍生品创新场外期权、期货+保险等工具服务实技术赋能AI算法优化套体经济风险管理，2025年保策略，高频交易占比提场外衍生品名义本金规模升至30%，期货行业向预计达3万亿元，同比增长“智能化、专业化”转型20%；核心企业竞争力分析头部效应与差异化优势头部券商综合实力与战略布局的“护城河”以中信证券、华泰证券、中金公司为代表的头部券商，通过“全牌照+强投研+广布局”构建竞争优势中信证券财富管理业务规模突破

1.2万亿元，客户数超300万户，高净值客户占比达25%；投行业务在IPO、再融资市场份额超15%，跨境业务（如港股IPO、中概股回归）领先行业；资管业务聚焦“大资管+全球化”，管理规模达

3.5万亿元，其中REITs产品规模占比超30%华泰证券科技驱动优势显著，“涨乐财富通”用户数超1亿人，智能投顾规模突破2000亿元；机构业务（如PB业务、跨境业务）快速发展，2024年机构客户收入占比达45%，较行业平均水平高10个百分点头部险企保障型产品与服务生态的“差异化”以中国平安、中国人寿、中国太平为代表的头部险企，通过“产品创新+服务生态”巩固市场地位中国平安“保险+科技+医疗”生态闭环成熟，健康险保费占比达35%，“平安好医生”注册用户超6亿人，为保险业务提供流量入口；养老险“平安养老社区”覆盖全国30个城市，服务超10万客户，增强产品竞争力中国人寿寿险传统优势显著，重疾险市场份额达12%，年金险业务受益于个人养老金制度，规模突破5000亿元；保险资金运用规模达

5.8万亿元，另类投资占比超20%，长期投资收益稳定多元金融龙头细分领域的“专业化”与“特色化”中信信托资产服务信托规模达5000亿元，家族信托客户数超5000户，在财富管理领域与中信证券形成协同；与中信银行共建“信托+银行”财富管理平台，2024年高净值客户AUM突破8000亿元中国中期期货业务聚焦“国际化+风险管理”，在农产品、金属期货领域市场份额领先，场外期权业务规模达2000亿元，服务实体企业套保需求投资逻辑与风险提示把握主线，警惕波动核心投资主线0102券商优先配置财富管理能力强、机保险关注重疾险与健康险产品竞争构业务占比高、国际化布局深的头部力强、养老服务生态完善的险企（如券商（如中信证券、华泰证券），以中国平安、中国太保），以及寿险转及特色券商（如专注跨境业务的中金型成效显著的中小险企（如友邦保险、公司、专注科技投研的东方财富）泰康保险）03多元金融重点布局资产服务信托龙头（如中信信托）、绿色租赁标的（如远东宏信）、衍生品创新能力强的期货公司（如同花顺期货）风险提示宏观经济风险若经济复苏不及预期，居民财富增长放缓，非银金融行业需求端承压；利率下行周期中，保险利差损风险、券商息差收窄压力加剧政策监管风险金融监管政策收紧（如券商投行业务合规要求提高、保险资金运用限制加严）可能影响行业盈利；部分高风险业务（如非标资产处置）存在不确定性市场竞争风险行业同质化竞争加剧（如券商财富管理、保险重疾险），中小机构生存空间压缩；外资金融机构进入加速，加剧行业竞争结语变革中的坚守与创新，非银金融的2025与未来2025年的非银金融行业，正站在“转型”与“升级”的十字路口政策的引导、技术的赋能、需求的变迁，共同推动行业从“规模驱动”向“价值驱动”、从“传统模式”向“创新生态”转变对于投资者而言，需敏锐捕捉细分领域的结构性机会，聚焦具备核心竞争力的头部企业；对于行业参与者而言，唯有坚守“服务实体经济本源”，通过产品创新、技术应用与模式重构，才能在变革中立足风险提示未来，非银金融行业将不再是单一的“资金中介”，而是连接资金与资产、服务与需求、风险与收益的“生态枢纽”在这一过程中，那些能够平衡“创新”与“合规”、“短期利益”与“长期价值”的企业，终将成为行业变革的引领者我们对2025年非银金融行业的未来充满期待——期待它在服务经济转型中发挥更大作用，在满足居民财富需求中实现更高价值（全文约4800字）谢谢。